石油炼制业 进入黄金期

翁　健

由于今年我国政府强制压低了炼油行业的利润，今后无论原油价格涨或跌，炼油行业利润都将出现大幅上扬。预计2005年国内炼油毛利将达到4.68美元/桶，同比增长20％，2006年仍有望保持增长。

油价大涨导致全行业利润率继续位于历史高位，从税前利润率这一指标看，原油与天然气开采业一如既往维持着超高利润率；化学原料及化学制品制造业则继续上涨并创历史新高；橡胶和塑料制品业等下游行业的利润率环比回升，表明下游制品承受能力较强，并且通过产能扩张使各子行业利润仍保持在较好水平。

原油 进入高油价时代

两个多月的升势后，逐步回落，并跌至50美元/桶以内。由于目前不再有新的刺激油价大幅上升的因素出现，本轮原油价格升势有望结束.不过，由于布什成功连任，现有能源和对外政策延续，油价将继续维持高位，美元的持续贬值也增强了对高油价的支撑，今后两年内将很难回落到30美元/桶(Brent)。

在高油价形势下，各石油公司和产油国收益大增，一定会投入大量资金提升产能，譬如沙特计划将原油产能提高14％至1250万桶/日，这种扩产将在一两年后逐步释放，届时富余产能将足以应对油价上涨，预计2007年后将会重新出现低油价。

作为原油净进口国的中国，将不得不在高油价下继续增加进口量，同时还要增加原油储备，保守估计2004、2005、2006年中国原油进口量分别为12300万吨、14100万吨和15800万吨，进口依存度分别达到42.6％、45％和47.5％。

炼油 黄金期来临

全球经济强劲复苏推动国际成品油价格大幅上升，今年1～11月国际炼油毛利较2003年上涨71％，炼油业步入景气高峰期。

我国炼油行业1～11月利润同比大幅增长174％，但低于预期。因为在政府限价背景下，前三季度国内炼油毛利(以中石化为例)仅为3.86美元/桶，同比下降1％，预计全年将低于2003年的4.09美元/桶，使炼油业务较重的中国石化和上海石化损失惨重。估计中石化损失息税前利润接近100亿元。

展望将来，可以辨正看待国家限价，虽然这些企业今年为政府做出了很大贡献，但从一个更长的周期来看，政府会在将来部分补偿给公司，使行业景气高峰延长，有利于需求量稳定增长，并有利于规避油价波动对其盈利的影响。我们认为明后年炼油行业利润将出现大幅度增长，主要理由有以下几点：

国内经济增长和汽车保有量的快速增长，将推动成品油消费持续增长，假设2005年原油加工量增长6％，则国内炼厂平均负荷率将超过98％，供需矛盾较2004年更为突出；2004年政府为了控制CPI升幅，在成品油调价方面非常滞后，进入2005年后，由于基数的增加，控制CPI指数升幅的压力降低，政府在成品油价格方面的管制可能放松； 基于环保需求，我国成品油质量标准将逐步上升，油品质量标准的提高提高了行业进入壁垒，促使中小炼厂和民间炼厂逐步退出，使供需持续维持紧张状态。

综上所述，由于今年我国政府强制压低了炼油行业的利润，使得今后无论原油价格涨或跌，炼油行业利润都将出现大幅上扬。预计2005年国内炼油毛利将达到4.68美元/桶，同比增长20％，2006年仍有望保持增长。