脆弱的融资链

在德隆模式下，融资方式可以归结为五类：其一，通过资产(包括上市公司法人股的股权)抵押获取银行贷款，进而投资于产业扩张与整合。获取新资产后再抵押、再投资的循环融资模式；其二，资产担保(子公司之间的担保、母子公司之间的担保)获得资金，投资、再担保、再融资、再投资的连环模式；其三，上市公司再融资；其四，股票质押；其五，私募方式。

首先，以上市公司股权抵押的方式获取贷款不能成为长期融资渠道，这是一个需要德隆与银行探讨的问题，因为其存在一个总量与质量的问题。实际上，股权抵押的方式只能是一时、一事的获取资金的方法，不能成为德隆持续获取资金的通道。但是，一旦德隆资金链紧张无力还贷，德隆将可能失去对上市公司的控制权，这是一个股权抵押风险，亦需要德隆资金使用的流动性和还贷能力的保证。

其次，上市公司股权融资已没有持续性，无法提供有力资金支持。德隆通过其控制的上市公司再融资的方式获取资金受制于发审制度、管理层的控制、股市的活跃度、投资项目的指定性、上市公司股本扩张能力等方面的制约，不能够经常性地支撑德隆的资金需求，但这种方式成本较低、融资风险则不存在。

第三，体内担保方式获得资金，风险干体内得到控制。实际上，如果将德隆不同子公司之间的担保融资方式视为风险并非合适，因为这种产生于集团内部的担保行为无论怎样，在发生风险的时候最终受损的仍将是德隆系内上市公司自身。但这种体内担保的方式还是在一定程度上损害了其他中小股东的利益，而这对于高控盘的德隆来说，意义存在但实际受损的还将是德隆。

担保的方式虽然在需要的时候可以为德隆提供必要的资金，但受制于一家公司对担保总额的风险控制机制，可获得的总量亦很有限。有鉴于此，这并不应被视为是德隆融资的主要方式。担保贷款存在很大的融资风险，但德隆一般情况下不会轻易地将自身的资产置于过度的还贷风险之中。

这里我们要区别分析的是，德隆系内上市公司之间产生的担保风险并不等同于德隆的风险，因为德隆只是一个控股公司，而上市公司的担保风险是由这个独立的法人实体承担的。一旦发生担保风险，要考察德隆系某一个上市公司的承受能力及偿债能力，而不同上市公司之间的能力亦是有差别的。所以，德隆系内担保风险虽然从总量上看较大，但分散到单个上市公司情况是不同的，风险亦被分解。

第四，资产抵押贷款是一个存在变数的融资方式，这主要指德隆可供抵押的资产数量与质量，以及银行对德隆抵押的资产的认可度和提供贷款的可能性。

在资产抵押的方式下，如果德隆与目标银行保持着良好的关系，其贷款数额、贷款时限及还贷方式则很好控制。根据《新财经》掌握的资料，为德隆提供抵押贷款的银行主要散布于新疆，很多是新疆地域各地的农村信用社。而德隆与贷款银行的关系则更多地依靠当地政府来支持。政府之所以会出面帮助德隆获得贷款则是基于当地就业及社会稳定的政治目的考虑。

在新疆地区，保证各民族之间的安定团结是很重要的，德隆正是看中了这一点，在新疆地区大力发展产业的同时，解决了大量的就业问题，为政府解决了很多棘手的问题。据《新财经》记者在新疆采访所得，在德隆产业所涉及的喀什等地区，当地的一些农户如果不能够按时得到来自农产品收购方的支付，则会给当地政府带来很大的麻烦。因此，兀论是德降还是当地政府保证每年的农产品收购顺利完成是一个政治与经济并重的问题。于足，德隆与当地政府形成的这种融资渠道被认为是一个稳定可靠，但事实上却是风阶最大的。因为，还贷的压力及风险的控制能力是德隆需要平衡的关系，但与政府之间关系与利益的平衡则是保证德隆能够获得银行资金的核心问题。实际上，这将是德隆在资金极度匮乏的情况下最后的底牌。

第五，股票质押。这个风险还难以被外界掌握，而且德隆维持这样一种供给机制也需要多方的平衡，包括二级市场股价、银行的信仃、融得资金的调拨与有效使川等方面。从目前的情况来看，对于德隆出现资金紧张、资金链断裂的种种猜测，最有可能发生的也是风险最大的就是股票质押这种融资方式。

至于私募方式融资，这是一个在法律边缘游走的方式，且成本最高，从德降自身对股市的控制能力看，除非紧急情况出现，德降以这种方式融资是最不经济的。

通过以上分析可以看出，德隆最为稳定和长期的获得资金的榘道是政府帮助下的银行资产抵押贷款，因为德隆拥有良好的产业基础和政治需求；其次是担保、股权质押及上市公司再融资等方式，而股票质押足最为危险的一种。从目前国内民营企业融资渠道来讲，不司能像国有企业那样还可能获得国债的支持，无非也就是以上几种方式，整个礼会经侪体系的融资风险也是一样的。因此，同前德隆的产业规模较大，资金需求比例较高而将其置于高风险行列，但就其融资本身并不构成特别的风险，这需要产业保证来控制。

需要庄意的是，德隆不同资金供给的渠道之间的保证性较低，不同链务之间的互保性较低。这主要指融资主体的众多、资金使用的战略性统一部署、柴些融资方式的隐蔽与维持的难度很大等方而原因造成的德隆某种方式持续融资行为的延续困境，以及由此带来的系统性风险。

还需考察的是，德隆资金的使用情况，共主要用途简单说可分为：产业扩张与整合、众多子公司的生产成本、二级市场多家上市公司流通股持股成本、企业的经营与管理费用及其它金融投资。共中，不断的产业扩张与整合实际卜是资金投入变化比较大的一块，其它业务则因为持续叫间较长、资金使用量一定并且可控，所以相对有数。