综述ＥＶＡ的应用

陈晓飞等

EVA(Economic Value Added)是美国纽约斯特恩·斯图尔特咨询公司提出的一种主要应用于业绩评价的指标，通常被称为经济增加值、经济附加值或全部投资净收益。从计算公式上看：EVA：NOPAT—资本成本x资本投入

其中NOPAT是经过调整的营业净利润；资本成本是资本结构中资本各个组成部分的以其市场价值为权重的加权平均成本，资本构成通常包括短期负债、长期负债以及股东的权益等；资本投入为企业所有筹措资金的总额，不包括短期免息负债，如应付帐款、应付工资、应付税款等，即资本投入等于股东投入的股本总额、所有的计息负债(包括长期和短期负债)及其它长期负债的总和。经过变形，EVA还可按下面的公式计算：

EVA：(RONA—WACC)X资本投入

其中RONA是指净资产收益率，WACC是指加权平均资本成本率。目前许多美英公司已使用EVA来评价企业业绩，同时将其作为一种监督和激励经理的工具加以利用，并在实践中取得了很好效果。但是，EVA的应用不只局限于绩效评价，在很多其它领域都得到了较好的应用和推广。

一、会计核算。会计部门计量企业最终财务成果通常以损益表形式呈报出来，会计人员习惯使用净利润或剩余收益来展示企业的经营成果，但这些都基于一定的财务制度。比如在美国，剩余收益是基于GAAP来计算的，而会计系统本身存在着对经济真实反映失败的可能性，可能使管理者并没有正确的关注企业的长期经营，而EVA通过对剩余收益计算的调整，可以缩小或避免该缺陷所造成的偏差。

EVA的计算重点是在对NOPAT的调整上。目前，各个企业情况千差万别，又受到会计核算方法、业绩衡量标准以及激励措施不一致的影响，所以EVA对会计上NOPAT的调整并没有达成共识。但是，大部分EVA提倡者或实施者对如下调整都比较赞成：①研发费用资本化；②消除递延税款影响，当年增加的递延税款负债应加回到NOPAT中，反之亦然；当年增加的递延税款资产应从中扣除，反之亦然；以前年度的递延税款资产余额相应减少资本投入，负债余额相应增加资本投入；③消除准备金影响，当年增加的准备金应加回到NOPAT中，当年减少的准备金应从NOPAT中扣除，并将保证金余额计人资本投入；④折旧方法比较信赖直线折旧法，但是到目前为止还没有一个系统理论可以说明为什么所有实施EVA管理的公司如此推崇直线折旧法；⑤消除商誉影响，将当年摊销额从NOPAT中扣除，并将未摊销金额计人资本投入；⑥对经营租赁的调整，将未来应交的租赁费用按公司的借款利率计算出现值并计人到资本投入，同时将利息费用加回到NOPAT中，而利息带来的税收上的好处电将从NOPAT中扣除；⑦将重组费用资本化；⑧其它。这样调整归根结底是为了减少会计制度对经济真实反映的影响，防止管理者会计操纵利润玩数字游戏。EVA中资本成本计算考虑到债券和股权两部分成本，股权成本可以通过红利增长模型、风险叠加模型、资本资产定价模型(CAPM)或者套利模型(APM)来计算。

EVA应用于会计部门，需要会计人员对各项会计政策有较深的理解，从而根据EVA理论基础来判断如何做以调整，在众多的调整因素中做以选择，最终计算出反映企业真实经济增加值的EVA。

二、投资决策。传统财务决策通常使用ROI(投资报酬率)指标，我们通过下面的数轴说明管理者如何决策：

使用ROI指标决策的管理人员愿意选择MAX(R01)，并要求项目的ROI必须高于本部门的平均ROI，而使用EVA决策的管理者将选择WACC右侧的项目，这就使得管理者的决策与整体公司集团的利益趋向一致。可以看出，管理者使用EVA作为财务管理决策依据，使众多管理者按照同一个标准，即股东财富最大化做出投资决策，减少公司内部冲突和多标准的困惑。

当然，EVA大小只反映了企业资本经营效益的有无，忽视了对资本效率的衡量，可以使用经济增加值率E—VAR(笔者暂时借用该符号表示)来衡量：EVAR：EVA／资本投入，这样EVA与EVAR较好的配合更有利于管理者的决策。这是站在内部管理者的角度。如果站在外部投资者的角度，也可以应用EVA来判断一家上市公司的投资价值。投资者可以通过比较市场价值与真实价值之间的差距来确定公司是否具有投资价值。公司的真实价值是资本投入与公司未来EVA的折现之和，通常可以在一定的假设下对未来EVA值进行估计；公司的市场价值，则是指将公司作为一个开放的整体放在股票市场上所表现的价值，它通常用市价总值来表示。如果市场价值低于真实价值，意味着公司价值被低估，可以投资；市场价值高于真实价值，意味着公司价值被高估，不予投资。

三、财务预警。前面提到EVAR(经济增加值率)这一指标，可以起到一定的财务预警作用。大鹏证券通过对1999年预亏上市公司近4年的E-VAR指标进行分析，发现在公司发生亏损前，尽管其EPS及ROE仍保持较高的水平，但其EVAR却均已出现负值或亏损前一年度有巨幅的下降。可以看出，如果某公司的EVAR大幅下降或出现负值，那么公司下一年度的业绩就需要引起警觉。一般情况下，在企业经营过程中如果EVAR发生大幅下降，并降到零值附近甚至负值，或者EVAR出现持续下降，并降到零值附近甚至负值，企业就应当注意，这都是EVAR所发出的预警信号。当然，EVAR并不是可以将企业亏损全部表现出来。这里，笔者建议在建立企业财务预警模型的时候，可以将E-VAR作为其中的一个变量，并赋予一定的权重。

四、绩效评价。传统财务指标中用于反映企业经营绩效的主要有投资报酬率(R01)、权益资本收益率(ROE)、每股收益(EPS)等等。这些指标在某一方面都可以很好地衡量企业经营业绩，但它们都没有考虑权益资本的成本，而只考虑到了债务资本成本，因此无法衡量企业资本经营效益和公司价值的增加。从经济学意义上讲，利润是指企业总收益减去生产和销售物品与劳务的所有机会成本，而EVA考虑到权益资本成本，与经济学意义上的利润更贴近。

由于EVA指标综合了公司的投入资本规模、资本成本和资本收益，因此它可以更好的反映公司资本经营增值的状况。EVA=(RONA-WACC)X资本投入，当RONAWACC时表明公司不仅满足了债权人和股权人的回报要求，而且公司还有增值，此时企业资本经营创造了价值。

当然，每种指标都有它的优点和局限，作为绩效评价的应当是一整套指标的集合，这样才能互相弥补缺陷，而在这个集合中EVA应该是必不可少的一员。

五、激励机制。激励机制中很重要的一部分集中于经济上的绩效报酬，通常以奖金的形式体现。常规奖金计划往往有上限和下限，这是因为上限可以防止管理者利用会计操纵利润或以未来的损失换取眼前的经营业绩，而下限是因为存在法定收入的界定。可以看出，在上限之上管理者将不再有动力继续努力工作。而且，传统衡量指标(可能是利润、ROI等等)不利于将股东利益与管理者利益趋于一致，因此会导致损害股东利益的事件发生。这时，可将EVA引入激励机制，将报酬与EVA相挂钩，因为EVA把作为企业行为主体的经营者追求自身利益最大化的行为有效统一到创造股东财富最大化的经营活动上，从而将公司内的各个行为主体的逐利行为转化为谋取公司共同利益的公益行为，并促使管理人员按照股东价值最大化原则自觉规避风险，而且，通过延迟支付这一措施(例如建立所谓的"奖励银行"、"红利银行"等等)可以有效的避免管理者损害公司长远利益或玩数字游戏的短期行为。

六、企业价值评估。企业价值评估总体上来说还是个比较新的领域，目前也有很多种企业价值评估的方法，典型的比如红利折现模型、股权资本自由现金流折现模型、自由现金流折现模型、期权定价模型等等，而引入EVA指标的经济增加值模型(经济利润模型)在众多方法中有其独特的一面。

经济增加值模型认为公司的价值等于投资资本额加上相当于未来每年创造经济增加值的折现，公式表示为：

V=IC0+∑(EVA1／(1十r)1)十EVAo十1

其中，V代表公司价值，IG1(1n-putCapital)代表企业期初资本投资，i从1到n1第二项代表从第1期到第n期公司EVA折现之和，EVA+l代表公司EVA期末连续价值。

该模型告诉我们，如果公司每一周期的利润恰恰等于其加权平均的资本成本，那么预计自由现金流转的折现值应正好等于其投资资本，也就是说公司的价值刚好等于最初的投资。只有当公司的利润多余或少于其加权平均资本成本时，公司的价值才多余或少于其投资资本。

经济增加值模型在企业整体价值评估中应用十分广泛，尤其自从网络经济兴起以来，美国的一些证券分析师也把经济增加值模型应用于评估网络公司等高新技术企业价值的评估当中，另外，在美国很多企业将企业价值(V)作为衡量企业业绩的指标之一，在计算企业价值(V)时，也经常应用该模型。

综上所述，EVA指标在企业价值评估、绩效评价等各个领域都有很好的应用，这里不排除EVA在除以上六个以外的领域中的应用，而且有理由相信随着对EVA指标的进一步深入理解，其应用领域会越来越广。我国企业尤其是上市公司应当重视EVA的研究，EVA的应用必将提高我国企业对自身价值创造的深刻认识。

(作者单位：西安交通大学会计学院)