外企能挤进Ａ股市场吗？

文／马　腾

外资不能进入A股

的根本原因

并不是意识形态的戒备

外企在A股上市，乍一听，不可思议，细一想，外企不能在A股上市，才真正有些匪夷所思——外企上市A股应该说没有任何法律上的障碍，但迄今A股却仍为外企的禁地。

近来，管理层开始频频放电，"外企将挂牌A股"成为新闻焦点。有专家乐观地估计，首家在A股上市的外资企业极有可能年底在沪市亮相。

最有希望当此殊荣的联合利华，其风头压过了它华美的广告。

然而事情未必如此简单。一直以来外资不能进入A股，其根本原因并不是意识形态的戒备，来自经济层面上的顾虑其实是最大的障碍，现在也仍未消失。

管理层：“单说不练”？

早在今年7月5日，中国证监会秘书长兼上交所总经理屠光绍在出席武汉举办的“中国高新技术产业和资本市场论坛”时就指出："将来的中国证券市场上，会看到更多的外资企业"。这是证券监管部门对外企在A股市场上市的问题首次作出较为明确的表态。

7月底，屠光绍在"亚太金融学会第七届年会"的演讲中再次表示，应鼓励境外上市企业在国内市场上市，试行允许中外合资企业和外资企业在国内市场上市，以提高市场的国际化程度。

8月中旬，国家计委副主任李子彬在外交部召开的新闻发布会上表示，我国将再次出台包括允许外资企业在国内A、B股市场上市的一系列新举措，以促进吸收外国直接投资。

9月8日外经贸部部长石广生在第四届中国投资贸易洽谈会国际投资论坛，作了题为"加强投资合作，扩大对外开放"的专题演讲。在演讲中，石广生详细列举了中国政府在鼓励外商投资方面的一系列新举措。其中也包括允许符合条件的外商投资企业在中国Ａ股、Ｂ股市场上市。

而且值得注意的是，外企在A 股上市其操作层面上的障碍--"上市额度"已经取消。上市额度一直基本上用于国有企业，今年中国证监会取消了上市的额度限制，1997年的300亿额度的使用将截止到2001年1月1日，而且上市由审批制改为市场核准制，这显然使外企的A股之路顺畅了许多。

有媒体称，这一系列政策举措是我国证券市场朝着市场化、国际化方向迈进的有力体现。它充分地表明，管理层对外资企业在国内上市的政策"绿灯"已经亮起，外企进军国内证券市场的帷幕将徐徐拉开。

而有分析人士认为，管理层的这些表态仅仅是“意向性”的，而非真正的“政策举措”，也就是说实质性的动作仍将假以时日，而不会立竿见影。

来自联合利华的有关人士证实说，联合利华有关上市工作一直处于静候佳音的停滞状态，在相关规定没有出台之前，谈上市还是不现实的。

其实，"相关规定"倒是次要的，最重要的莫过于管理层最终决断。

决断为什么如此难下？

第一， A股市场不是一个成熟的市场，任何的风吹草动都有可能成为投机的借口。

第二， A股市场的主要功能勿庸讳言，是为国有企业的改革服务，外企的进入有没有可能减弱这一功能？

第三， A股市场面临的两个最大的现实困难：一个是国有股如何平稳实现流通；一个是如何尽可能减小二板市场对主板的资金分流。在这种情况下，虽然外企分流的资金将很有限，但有没有必要在目前这种情况下，还让外企进来分得一杯羹，让市场产生资金分流之虞？

外企：弦上放了谁的箭？

据悉，多家外企已摩拳擦掌，欲抢滩中国的A股市场，其中最惹眼的是联合利华和东亚银行。

早在两年前，联合利华总裁访华时，就曾向中国的有关领导人表达了在A股上市场的愿望。此后联合利华为此做了大量的工作，比如收购国内品牌，重组业务工作，加大本地员工比例等工作。而且公司也已向中国证监会递交了在A股上市的意向书。

联合利华驻北京办事处的负责人曾锡文先生说，联合利华在A股上市的盘子不会很大，一是因为它在中国的发展还远未到成熟期，不想太多的股权离手；二是因为联合利华未来的上市主体中外资占77%，外资方对中国的相关政策会相当谨慎。联合利华在伦敦、纽约、鹿特丹、印度、印度尼西亚、马来西亚、巴西等地都有上市地位。

曾锡文先生说，目前联合利华被告知要等待相关的规定出台，也只有这些规定出台之后才可能提交正式的申请。就时间来说，根据国内公司上市的经验，即使规定马上出台，也不可能赶在年底上市。

而东亚银行方面的情况是，近来，东亚银行主席李国宝赴上海，会见了上海证券交易所总经理屠光绍。香港媒体称，这其实是证实了东亚银行欲在上海A股市场上市的传闻。

东亚银行北京代表处的陈健先生承认，东亚银行的确将公司在A股市场上市作为内地业务最重要的一项。香港的财务顾问正在设计各种方案，公司也一直在和上交所保持联络。

目前，东亚银行的业务量在内地的外资银行中名列三甲，而且由于在国内率先开展了房地产按揭业务，成为少有的几家连续盈利的境外银行。

外企抢滩A股：仅仅是“醉翁之意”？

外资企业在本地上市，一个很堂皇的、也很拿得出手的理由就是"本地化"，而总是淡化对筹资的要求。联合利华就一再表示，联合利华上市的主要目的绝对不是筹资，而是表示联合利华是本地化的公司，要改变人们对跨国公司为总部赚钱的印象。

外资企业真的是出脱了一般企业的正常欲望，仅仅意在“山水之间”？如果仅仅是为了本地化形象的目的，争相在A股市场上市的成本是不是太高了呢？

联合利华在印度的公司，在上市前亏损了50年，而上市后股价稳步上扬，公司也成为联合利华在全球最赚钱的公司，同时成为印度最大的公司，它对本地市场资金的分流显而易见。

而东亚银行则含蓄地表示，其在国内上市，有助于扩大人民币的资金来源。目前该行只能吸收境外公司、三资企业及境外人士的人民币存款。上市后具备了在A股市场筹资的能力，有利于拓展人民币贷款业务。而且上市后也有可能增加其在国内的营业网点。

显然，外企抢滩A股市场，绝不仅仅是形象问题。所有的企业都是一样的: 赚钱是天经地义的，上市筹资也是天经地义的。"我们上市绝对不是为了筹资"只是"掩耳盗铃"罢了。

这应该也正是管理层迟迟不能下决心开口子的主要原因。

截至2000年7月底，全国累计批准外商投资企业35.37万个，合同外资金额6417.04亿美元，实际使用外资金额3277.46亿美元。如此庞大的外资企业群体在如此稚嫩的A股市场外徘徊，实在让人有些惊心。它们固然能成为我国证券市场的重要资源，但是它们中的成员会不会成为A股市场的"八国联军"？也着实让人担心。

A股市场：未成“海”焉能纳“百川”？

其实国内证券市场对外资来说早已不是铁幕一块。

1995年9月，江铃汽车发行B股时，美国福特公司认购了其中的80%。其后，江铃汽车转为外商投资股份有限公司，含A股B股。

1998年8月，深业（集团）有限公司深业将其所持有的Ａ股上市公司赛格三星（原赛格中康）股份转让给了外资法人股东--韩国三星株式会社旗下的三星康宁投资有限公司。韩国三星实际持股比例已超过27%，成为赛格公司第一大股东。

本年7月初上市的内蒙古北方重型汽车股份有限公司（北方股份）的第二大股东为英国特雷斯设备有限公司，它的持股比例也已达到25.1%。

管理层对这些公司由来已久的默许，可以说是“以实践来证明了外资或中外合资企业在国内证券市场上市的可行性”。

应该说外资企业在A股市场上市，结果并非都令人诚惶诚恐。

最可贵的应该是它能促进我国上市公司股权结构的合理化改革。

众所周知，我国上市公司的股权结构十分不合理，一方面体现在存在可流通股与不可流通股两大部分，另一方面则是接近70%的不可流通的股本是以国有股、国有法人股的方式存在。这种局面对于建立现代企业制度、发挥证券市场资源配置功能，以及丰富投资品质等方面都造成了制约。

而外资控股的上市公司在这方面则显示了其现代企业的优势。以台资企业闽灿坤B为例，上市后至今的8年内，公司主营业务、净利润等各项经营指标都呈稳步增长势头。尤其可贵的是，上市8年来公司年年以送红股及现金的方式分红。作为一家以家电产品生产为主的企业，能够保持这种增长，以及规范运作，是许多国内上市公司无法做到的。

其次，一旦可以引入将国外资本运作的先进手段，将极大地丰富我国证券市场的内涵。

当然，它给国内企业带来的良性竞争压力，以及给投资者带来更多的选择机会更是不言而喻的。

但是A股市场要全面接纳来自五湖四海的兄弟，恐怕还远未修炼到家。美国的主板市场中，10%是外资企业，而中国要开一个1%的口子却是顾虑重重——资金有限，市场弱小，定位不清。

但是这个口子却是不得不开了——仅仅应对WTO的诘问，纵有千般理由也说不过去。

况且证监会新的领导班子一向倡导的“市场化”也不应该只是一句空洞的口号。

那么可能的情况是，管理层将以中国证券市场的一贯作法，以试点的形式，让外资企业小规模地在A股市场逐渐推出。