中国两会前瞻：Ai+与提振消费

根据全国人大常委会会议，2025年十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开；根据政协第十四届全国委员会主席会议，全国政协十四届三次会议建议将于2025年3月4日在北京召开，现在距离全国两会召开还有两周左右。闭幕时间不定，过去5年召开时间有4年召开时间在8天左右，2015-2019年期间召开的两会则超过或等于13天。我们以两会为时间节点，统计了会前、会中、会后的日历效应情况，另外会前、会后按照5个交易日为步长分阶段统计。

市场整体的日历效应情况

复盘2015-2024年全国两会前后及期间的涨跌幅情况来看，具有较强的日历效应。以5个交易日为步长，会前3个阶段都能取得正收益，会后则只有第1和3个阶段取得正收益，另外会议期间、会后的第2个阶段中位数收益率小幅为负。根据历史数据显示：

1）两会前方面，2015-2024年10年间【T-15，T-11】、【T-10，T-6】、【T-5，T-1】的Wind全A的涨跌幅（以下涨跌幅情况皆为全A指数表现）中位数分别为1.88%、1.24%、0.75%；胜率分别为60%、80%、70%。

2）两会期间指数表现来看，往往要弱于两会前的表现，中位数为-0.03%。其中表现最好的是2019年的3.15%，表现最差的是2021年的-5.25%。并且过去5年间有4年取得了负收益，仅有2024年会议期间表现录得正收益，为1.54%。

3）两会后方面，在【T+6，T+10】这一阶段表现最弱。2015-2024年10年间【T+1，T+5】、【T+6，T+10】、【T+11，T+15】的涨跌幅中位数分别为1.27%、-0.19%、1.57%，胜率分别为70%、40%、100%。另外，第二阶段的收益率在过去10年间有8年在3组不同时间轴的表现中均是最弱。

宽基指数的表现情况复盘

主要指数方面，会前各主要指数出现明显分化，越靠近两会小市值指数表现越强。沪深300、创业板指各区间段收益率均为正，但越临近两会表现越弱，中证500、中证1000表现最好的阶段反而出现在【T-10，T-6】，而中证2000表现最强的阶段出现在【T-5，T1】。

两会期间表现方面，从高到低排序则分别为沪深300、创业板指、中证2000、中证1000、中证500，但仅有沪深300的区间收益率为正。

图：全A 的区间中位数收益率分布情况（2015-2024）

资料来源：Wind，天风证券研究所（注：T代表两会期间，T-1、T-5、T-6、T-10、T-11、T-15分别代表两会前第1、5、6、10、11、15个交易日，T+1、T+5、T+6、T+10、T+11、T+1分别代表两会后第1、5、6、10、11、15个交易日，下图均相同）

会后各主要指数表现趋势接近，会后初期小盘指数更强，随后在第2阶段调整以后大盘表现更强。【T+6，T+10】表现是最弱的，仅只有中证500的收益率为正。而两头表现最强的指数也不同，【T+1，T+5】表现最好的指数分别为中证2000、中证1000，但这两个指数在【T+11，T+15】的阶段表现反而是垫底。

风格以及行业指数情况

两会前风格指数表现差异较大。稳定风格越接近两会表现越强，成长、金融风格则越接近两会表现越弱，而消费、周期则在【T-10，T-6】这个阶段表现最强。会前最后一周各行业的标准差最大，消费、金融最弱，收益率在0%左右。

两会期间仅稳定、成长风格录得正收益，金融、周期表现最弱。两会后风格指数表现较为一致，收益率最弱的阶段均出现在【T+6，T+10】。各风格指数收益率均为负值，金融则在两头表现都显著掉队，【T+1，T+5】表现最好的行业为周期、消费、稳定，【T+11，T+15】表现最好的行业为消费。

一级行业指数方面，不同阶段的收益率前5的行业均为正收益。在两个表现最弱的阶段，两会期间表现最好的行业分别为医药生物、综合、美容护理、轻工制造、电力设备，另外在这期间有9个行业正收益，【T+6，T+10】阶段表现最好的行业分别为农林牧渔、综合、国防军工、医药生物、计算机；在这一阶段有7个行业取得正收益。

两会前瞻

两会议程涉及制定全年政府预期经济目标以及政府预算方案，为全年经济社会发展确立发力方向和预期目标。

2025年两会预计将延续2024年年末召开的中央经济工作会议基调，中央经济工作会议强调坚持稳中求进总基调，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策；货币政策方面指明“要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息”；财政方面，提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构；消费位于重点任务首位，要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；科技位于重点任务第二条，要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，开展“人工智能+”行动，培育未来产业；重点任务第五条提及房地产，指出持续用力推动房地产市场止跌回稳。

2025/2/5，国务院总理李强主持召开国务院第七次全体会议，讨论拟提请十四届全国人大三次会议审议的政府工作报告，并对做好开年工作进行动员，李强指出要注重整体把握，统筹好国内和国外、当前和长远、宏观和微观、发展和安全等关系，也要寻求突破突围，找准潜力足、空间大的发展领域；要锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度；要敢于打破常规，推出可感可及的政策举措。

京沪的经济增速目标与全国接近，我们认为，今年全国经济增速目标或在5%。近期地方两会陆续召开，31个省（区、市）级地区关于2024年经济工作部署陆续披露，24年京、沪的GDP预期增长目标与全国一致，均为5%，18年、19年、21年的预期增长目标京、沪也均为5%，与全国目标一致，2025年京、沪的GDP预期增长目标均与2024年持平为5%。

赤字率等财政目标将上移，物价指标或下移。赤字率变化与公共财政总额差额方向相近，23、24年赤字目标均为3%，相较22年的2.8%出现提升，而24年公共财政差额较23年继续扩大，增速达12%，参照经济工作会议的提高赤字率定调上看，我们认为，25年大概率出现上移。从地方两会会议主题来看，消费方面，多地将实施提振消费专项行动，财政支出将从消费基础设施建设、消费品以旧换新补贴等方面发力；多地还提出将积极争取超长期特别国债等中央增量政策资金支持，更加精准实施“两新”、“两重”政策。另外，物价指标预期目标在21-24年均为3%，而大部分省市物价增长目标下调至2%，并且CPI20年以后的中枢低于2012-2018年，2020年以后CPI读数的均值为0.66%，2012-2019年的CPI读数均值为2.3%，我们认为，物价预期目标在25年或出现下移。