环境信息披露质量对纺织服装企业价值的影响

Impact of environmental information disclosure quality on the value of textile and apparel enterprises

摘要：

纺织服装业是负责任的绿色低碳行业。在中国“双碳”目标导向下，纺织服装企业环境信息披露的重要性日益凸显，其对企业价值的影响也需要进一步澄清。在理论分析基础上，本文以2009—2022年中国沪深A股纺织服装业上市公司为研究样本，采用固定效应模型实证考察了环境信息披露质量对企业价值的影响及其作用机制。研究发现，环境信息披露质量的提高能够显著促增企业价值，该结论在考虑内生性问题等一系列稳健性检验后仍然成立。机制分析表明，环境信息披露质量主要通过激发企业绿色创新动力和增强分析师关注压力来提升企业价值，且政府补贴在环境信息披露质量的价值提升效应中发挥正向调节作用。异质性分析显示，环境信息披露质量对企业价值的提升效果在非国有企业、大型企业、低内控水平企业和纺织业企业表现得更为明显。本文的发现为持续推进环境信息披露，进而助力纺织服装企业高质量发展提供了一定的学理支持与决策参考。

关键词：

环境信息披露质量;纺织服装业;企业价值;绿色创新动力;分析师关注压力;政府补贴

中图分类号：

F426.81; X322

文献标志码：

A

文章编号： 1001-7003（2024）11-0105-09

DOI： 10.3969/j.issn.1001-7003.2024.11.012

收稿日期：

20240606;

修回日期：

20241010

基金项目：

浙江省教育厅一般项目（Y202456795），宁波大学教学改革重点课题项目（JYXMXZD2022010）

作者简介：

李一（1983），男，博士后，特聘研究员，主要从事可持续时尚的研究。通信作者：臧迎春，教授，博导，yingchun71@126.com。

纺织服装业作为中国国民经济与社会发展的传统支柱产业、解决民生与美化生活的基础产业、国际合作与融合发展的优势产业，在推动经济社会发展、吸纳就业和创造国际化优势中发挥着举足轻重的作用。根据《中国统计年鉴（2023）》，截至2022年底，中国纺织服装行业规模以上工业企业达到36 255家，从业人员约为540万人，营业收入超过4.6万亿元，国际贸易出口额超2.1万亿元。然而，纺织服装业也面临着日益严峻的资源消耗、环境污染和温室气体排放问题。据《中国环境统计年鉴（2022）》显示，纺织服装行业已成为中国第一大耗水行业，2021年该行业化学需氧量排放值约7.8万t，占各行业总排放量的21%。此外，纺织服装业的温室气体排放量约占全球总排放量的8%［1］。随着“双碳”目标的提出和公众环保意识的增强，纺织服装业亟须采取更积极的措施来减少其对环境造成的负面影响。

环境信息披露是企业向社会公开其环境管理和环境绩效现状的重要手段。中国共产党第二十届中央委员会第三次全

体会议也强调，要“深化环境信息依法披露制度改革，构建环境信用监管体系”。在纺织服装生产过程中，染色、漂洗等工序需要消耗大量水资源、化学品和能源，并产生大量废水及其他污染物［2］，因而有必要通过加强纺织服装行业的环境信息披露，以明晰企业环境状况，进而推动其绿色转型。通过强化环境信息披露，不仅有利于提高纺织服装企业的信息透明度，增强其环保意识和社会责任感［3］，还可能将推动企业绿色低碳转型，进而影响其市场价值。企业价值是企业在市场上竞争地位和盈利能力的重要体现，也是衡量企业综合实力和发展潜力的有效参照［4］。此外，如何提升企业价值一直是学术界重点关注的话题。因此，作为纺织服装行业绿色发展必然选择的环境信息披露是否及如何影响其企业价值已成为亟待深入考察的重要问题。

在现有研究中，一些学者已经开始关注环境信息披露与企业价值之间的关系，但尚未形成统一结论。既有研究较多认为企业主动披露高质量的环境信息，能体现出其履行社会责任的积极性，将会给投资者传递良好形象，提高公众对企业未来市值的预期，进而有助于增加企业的市场价值［5-6］。然而，部分文献表明环境信息披露将对市场价值产生负向影响，主要原因是其可能会给企业带来经营风险［7］。此外，也有研究认为环境信息披露和市场价值之间没有明显关联［8］。值得说明的是，已有研究通常以全行业企业作为研究样本，鲜见针对中国纺织服装企业开展的专门研究，而纺织服装业作为中国重要的传统支柱产业，具有劳动密集度高、资源依赖性强、污染物排放量大等特征，其绿色转型和可持续发展面临独特的挑战。因此，针对中国纺织服装企业的研究，不仅有助于揭示行业内环境信息披露对企业价值的影响机制，在为环境信息披露质量与企业价值之间的因果关系提供新的理论依据和文献证据的同时，也为推动该行业绿色转型和高质量发展提供一定的理论支持与决策参考。

与既有研究相比，本文的边际贡献主要在于：首先，在研究视角上，与现有文献普遍考察全行业企业不同，本文将研究对象聚焦于更具代表性的纺织服装企业，以探究环境信息披露质量对该行业企业价值的影响。其次，在理论机制上，本文在理论分析环境信息披露质量对纺织服装企业价值影响的基础上，提出并验证了环境信息披露质量主要通过激发绿色创新动力和增强分析师关注压力提升企业价值的机制，同时也探讨了政府补贴在这一过程中的重要调节作用，为揭开环境信息披露的价值提升机制“黑箱”提供了文献证据。最后，在指标选取上，本文采用ESG（environmental，social and governance）中的环境评级作为环境信息披露质量的测度指标。相较于传统指标，环境评级更全面地反映了企业在环境信息披露方面的表现，为后续研究相关问题提供了重要的思路和参考。

1" 理论分析与假说提出

环境信息披露的价值提升效应主要是在降低企业与利益相关者之间的信息不对称，并向市场传递积极信号的过程中实现的。一方面，从信息不对称理论来看，环境信息披露质量提升有助于缓解信息不对称问题，提高企业与投资者之间的信息透明度［6］。纺织服装企业通过主动披露环境信息，有助于增进投资者对其经营状况、环保实践和未来可持续性的了解，从而有效降低投资者面临的不确定性，使其能够更准确地评估企业的价值和风险，进而不仅有望提升市场效率，还将进一步推动企业价值的增长。另一方面，根据信号传递理论，企业通过主动披露环境信息向市场传递积极信号，有利于提升企业的声誉和形象。既有研究也表明环境信息披露质量对企业环境声誉的建立具有重要影响［9］。随着公众环保意识的增强，人们更倾向于支持积极履行社会责任的企业。因此，通过提高环境信息披露质量，纺织服装企业可以赢得公众的信任，进而提升其品牌价值和市场地位。

此外，强化环境信息披露也有助于降低企业面临的法律责任和环境风险。近年来，中国出台了一系列政策法规以约束企业的环境污染行为，企业所承受的环境合规压力随着环保要求日益严格而不断增加［10］。通过主动披露环境信息，企业能够展示其对环境保护的承诺和采取的实际行动，从而减少受到法律制裁的风险。同时，通过准确透明地披露环境数据，企业还可以更好地管理环境风险，避免潜在的环境污染突发事故，从而保护企业的财务利益。基于上述分析，本文提出如下假说：

假说1：环境信息披露质量的提高有助于促增纺织服装企业的企业价值。

在影响机制方面，环境信息披露质量主要通过以下渠道提升纺织服装企业的企业价值：一是提高环境信息披露质量可能激发企业绿色创新动力，进而提升企业价值。一方面，良好的环境信息披露质量可以通过缓解信息不对称问题激发企业绿色创新动力。通过向外界传递环保承诺和具体实践等信息，有助于强化外部利益相关者对企业的监督和约束，进而规避企业逆向选择和道德风险问题，从而激励纺织服装企业积极开展绿色技术研发和创新活动［11］。另一方面，根据资源依赖理论，企业在成长过程中需要与关键资源持有者建立合作关系［12］。良好的环境信息披露质量不仅能够增加投资者的信任，还可以吸引环保机构、研发机构和供应商等拥有重要资源的外部合作伙伴，进而促进绿色技术创新合作［13］。绿色技术创新水平的提升也有利于提升企业价值。具体表现为绿色技术创新能够帮助纺织服装企业降低生产成本、提高生产效率和产品质量，从而提升企业的市场竞争力［14］。同时，绿色技术创新有助于降低纺织服装企业的能源消耗和污染排放，提升企业的社会声誉和品牌形象［15］，进而吸引更多投资者的青睐，推动提升企业的市场价值。

二是提高环境信息披露质量可能通过增强分析师关注压力，从而提升企业价值。分析师通常被认为是资本市场的信息润滑剂，其核心价值在于创造信息增量，合理引导资源配置，提高资本市场的有效性。纺织服装企业在向外界披露能耗与污染数据、环保措施和可持续发展战略等环境信息的同时，也向分析师传递了其对履行环境责任的重视。企业披露环境信息后，分析师会对这些信息进行收集、整理和分析，并向利益相关者提供专业解读。此举有助于缓解信息不对称，提高企业环境信息的透明度。已有研究表明，分析师更倾向于跟踪环境信息披露质量较高的企业［11］，因为这些企业通常具有更优的环境管理实践和较低的环境风险，这对其长期盈利能力具有重要意义。进一步地，分析师对纺织服装企业的关注度提升也可能增进企业价值。具体而言，分析师是投资者和企业之间信息传递的重要中介，其对企业的曝光度增加可能会对企业造成外部关注压力，从而倒逼其优化内部治理，进而提高企业价值［6，16］。此外，分析师的正面评价和推荐买入也可能会增加投资者对企业的信任度和购买意愿，从而提

升企业价值［17］。既有研究也表明，环境信息披露可以通过提高分析师关注度显著提升企业财务绩效［18］。根据上述分析，本文提出以下假说：

假说2：环境信息披露质量的提高能够通过激发企业绿色创新动力和增强分析师关注压力来提升纺织服装企业价值。

除上述影响机制外，政府补贴在环境信息披露质量提升纺织服装企业价值过程中可能发挥重要调节作用。从经济学角度看，环境信息披露是消弭信息不对称导致市场失灵的重

要手段。然而，许多纺织服装企业可能因为信息披露带来的成本而望而却步，担心其对企业价值造成负面影响。而政府出台的补贴政策通过提供经济激励，可以有效弥补纺织服装企业环境信息披露所需成本的不足，从而有助于企业主动披露环境信息［19］，提高环境信息披露的质量。不仅如此，政府补贴也可以激励企业主动改善环境绩效。在纺织服装行业，企业普遍存在大量废水和化学物质排放等问题，这些问题如果得不到有效解决，不仅会对企业形象和社会声誉造成负面影响，还可能面临环保法规的处罚。政府补贴作为一种奖励机制，能够鼓励企业自觉地披露环境信息以改善环境绩效，降低环境风险，进而提升企业长期价值。据此本文提出如下假说：

假说3：政府补贴在环境信息披露质量提升纺织服装企业价值的过程中发挥正向调节作用。

2" 模型设定与变量说明

2.1" 数据来源

根据中国纺织工业联合会的界定和国民经济行业分类标准，纺织服装业主要包括纺织业（C17）、服装服饰业（C18）和化学纤维制造业（C28）三个细分行业，因此本文选取2009—2022年中国沪深A股上述三个行业的上市公司作为研究样本。为了确保数据的准确性，本文对原始数据依次进行如下处理：1） 剔除资产负债率大于等于1的企业;2） 剔除当年处

于ST、*ST和PT状态的企业;3） 为避免极端值可能带来的影响，本文对所有连续变量进行1%的双侧缩尾处理;4） 剔除关键变量缺失的企业数据。经过上述处理，最终获得105家纺织服装业企业，共计956个观测值的非平衡面板数据。本文选取企业环境信息披露的代理变量为华证ESG中的环境评级，来自于Wind数据库;其他企业层面数据如无特殊说明均源自CSMAR数据库。

2.2" 模型设定

为研究环境信息披露质量对纺织服装企业价值的影响，本文设定如下固定效应模型：

Tobinit=α0+α1Eidit+α2Xit+λi+ηt+εit（1）

式中：下标i代表企业，t代表年份;Tobinit表示企业i在第t年时的企业价值;EIDit为企业i在第t年的环境信息披露质量;Xit代表一系列可能影响企业价值的控制变量。λi表示企业固定效应，ηt表示年份固定效应，εit为随机误差项。α1是本文的核心系数，衡量环境信息披露质量对纺织服装企业价值的影响，如果α1大于0，则表明环境信息披露质量的提高有助于提升纺织服装企业价值。

为进一步考察理论分析部分提出的影响机制，本文设定如下模型：

Mit=β0+β1Eidit+β2Xit+λ′i+η′t+ε′it（2）

式中：Mit代表两个影响机制变量，即绿色创新动力和分析师关注压力，具体测度指标如表1所示，其他符号含义同式（1）。

除影响机制外，理论分析还表明政府补贴可能在环境信息披露质量提升纺织服装企业价值中发挥了正向调节作用。为检验上述调节效应，本文设定如下实证模型：

Tobinit=γ0+γ1Eidit+γ2Subsidyit+γ3Eidit×Subsidyit+γ4Xit+λ″i+η″t+ε″it（3）

式中：Subsidyit表示纺织服装企业接受的政府补贴，其他符号

含义同式（1）。

2.3" 变量选取

2.3.1" 被解释变量：企业价值

参考已有研究的常见做法［20］，本文选取托宾Q值（Tobin）衡量纺织服装企业的企业价值，计算公式为（流通股份市值+非流通股份市值+负债账面值）/总资产。选择该指标的原因是托宾Q值不仅综合考虑了市场价值与替代成本之比，反映了企业资本投资的效益，能够全面评估企业长期价值创造的潜力，而且受人为操纵的可能性较小，因而可以较贴切地衡量企业价值［21-22］。

2.3.2" 解释变量：环境信息披露质量

本文采用华证ESG的环境评级来度量纺织服装企业的环境信息披露质量（Eid）。具体地，将纺织服装企业的环境评级从低到高赋值为1～9，数值越高代表企业的环境信息披露质量越高，由于华证环境评级为季度数据，本文使用当年各季度环境评级得分的均值来衡量企业的年度环境信息披露质量。

2.3.3" 控制变量

参考已有关于企业价值影响因素的研究［23-25］，选取企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、总资产净利润率（Roa）、企业年龄（Age）、第一大股东持股比例（Top1）、两职合一（Duality）、董事会人数（Board）、账面市值比（Mbratio）和管理费用率（Mfee）作为本文的控制变量，具体定义如表1所示。

2.3.4" 机制变量与调节变量

绿色创新动力。借鉴肖仁桥等［26］的研究，选取绿色专利授权量（Gpatent）作为企业绿色创新动力机制的指代变量，来自于中国研究数据服务平台（CNRDS）。

分析师关注压力。参考黎来芳等［27］的做法，选取分析师关注度（Attention）衡量企业受到的社会关注压力，具体为关注该上市公司的分析师数量，并进行对数化处理。

政府补贴（Subsidy）。参考靳光辉［28］使用政府补贴与营业收入之比来衡量，以此作为本文的调节变量。

2.4" 描述性统计

由表1可以看出，纺织服装企业的Tobin均值约为1.808，标准差为1.090，最小值为0.802，最大值为10.726，这反映出中国纺织服装企业的企业价值偏低，且企业间存在较大差距。从环境信息披露质量来看，Eid的均值为1.927，标准差为1.130，最小值为1.000，最大值为7.000，不同纺织服装企业的环境信息披露质量也存在较大差异。

3" 实证结果分析

3.1" 基准回归结果

基于模型（1）的环境信息披露质量对纺织服装企业价值的影响结果如表2所示。其中，第（1）至（4）列均添加了控制变量、企业固定效应及年份固定效应。值得注意的是，标准误的聚类层级有所不同，具体而言，第（1）列采用稳健标准误，而第（2）至（4）列分别将标准误聚类到年份、企业—年份和企业层面。结果显示，Eid的回归系数至少5%的显著性水平上显著为正，即环境信息披露质量的提高能够显著提升纺织服装企业的企业价值。该结果验证了前文提出的假说1。以第（4）列作为基准结果来看，在控制其他变量不变的情况下，环境信息披露质量每提升1%，纺织服装企业的企业价值平均增加9%。

3.2" 稳健性检验

3.2.1" 考虑内生性问题

一个潜在的担忧是，企业价值更高的纺织服装企业可能更愿意公开环境信息，从而使得此类企业的环境信息披露质量更高。针对该反向因果带来的内生性问题，本文借鉴宋科等［29］的做法，使用本年企业总部所在省份其他上市公司环境评级的算术平均值（Mean）作为工具变量，采用两阶段最小二乘法重新进行参数估计。该工具变量的合理性在于同年同省份其他企业的环境评级越高，体现出地方政府对企业的环境信息披露情况越重视，这可能会影响本企业的环境信息披露，但对本企业的企业价值难以产生直接影响。由表3可知，第一阶段的F检验值显著大于经验值10.000，说明不存在弱工具变量问题。此外，LM检验的P值为0.000，表明也不存在识别不足问题。第二阶段的回归结果显示，在考虑内生性的情形下，环境信息披露质量的提高仍对纺织服装企业的企业价值具有促增作用。

3.2.2" 其他稳健性检验

第一，使用纺织服装企业的企业增长代替企业价值作为新的被解释变量，重新基于模型（1）进行参数估计，其中企业增长使用企业销售增长率予以衡量［30］，表4第（1）列结果显示环境信息披露质量的系数为0.082，仍显著为正。第二，更换解释变量环境信息披露质量的衡量方式，使用彭博ESG中的环境评级来表征，重新进行回归，表4第（2）列结果表明环境信息披露质量的系数为0.020，在5%的显著性水平上显著为正。第三，考虑到质量环境信息披露对纺织服装企业价值的影响可能存在时滞性，将解释变量Eid滞后一期和滞后两期重新进行回归，表4第（3）列和第（4）列可以看出l.Eid和l2.Eid的估计系数分别为0.095和0.056，均显著为正。第四，为避免更大范围上的离群值对研究结果造成的干扰，进一步对样本中连续变量进行上下更高分位点（5%）的缩尾处理，表4第（5）列Eid的系数为0.044，在1%的显著性水平上为正，表明环境信息披露质量的提高仍能显著提升纺织服装企业的企业价值。

4" 机制分析与异质性分析

4.1" 影响机制

理论分析表明，环境信息披露质量能够有效提升纺织服装企业的企业价值，其机制主要通过激发企业绿色创新动力和增强分析师关注压力两个方面展现。本文通过实证回归验证上述影响机制。

首先，采用绿色专利授权量指标衡量企业绿色创新动力机制。表5第（1）列的估计结果表明，Eid的系数为0.353，在5%的显著性水平上为正，即环境信息披露质量显著促进了企业绿色技术创新。进一步结合梁运吉等［31］和Lin等［32］的研究，采取绿色技术创新策略是提升企业价值的重要方式。具体地，随着企业绿色技术创新水平的提高，有利于企业更高效地实现绿色转型，生产更多节能环保产品，满足消费者绿色消费需求，进而有效提升了企业价值。

其次，本文使用分析师关注度衡量企业面临的社会关注，以此表征分析师关注压力机制。表5第（2）列的结果显示，Eid的系数为0.104，在1%的显著性水平上为正。即环境信息披露质量能够显著提升分析师关注度。此外，Dhiensiri等［33］的研究指出，分析师关注度的增加可以通过提高流动性使公司受益，因而有助于提升企业价值。根据上述分析，假说2得以验证。

4.2" 调节效应

表5第（3）列引入了政府补贴作为调节变量，实证结果表明，环境信息披露质量的系数在5%显著性水平上为正，且环境信息披露质量与政府补贴的交互项系数为3.490，也在5%显著性水平上为正。这表明政府补贴在环境信息披露质量对纺织服装企业价值的提升效应中发挥了正向调节作用，验证了前文提出的假说3。上述结果意味着，随着政府补贴的增加，环境信息披露质量对纺织服装企业价值的提升作用更为显著。这一发现为企业在制定绿色战略时考虑政府补贴因素提供了实证支持，也为政府在激励企业进行环境信息披露方面提供了有益参考。

4.3" 异质性分析

本文划分不同产权性质、不同规模、不同内部控制水平及不同行业的纺织服装企业，以讨论环境信息披露质量对纺织服装企业价值影响的异质性。

4.3.1" 产权性质

国有企业通常拥有特殊资源优势，并受到政府政策的影响，因此更倾向于主动披露环境信息。相比之下，非国有企业面临激烈的市场竞争和融资约束［34］，披露环境信息的积极性受到限制。为考察环境信息披露在不同所有制企业的异质性，本文将样本划分为国有和非国有企业两组，分别基于模型（1）进行回归。由表6第（1）列和第（2）列可知，相比国有企业，环境信息披露质量对非国有纺织服装企业的价值提升效应更显著。分析认为这是因为原本环境信息披露水平较低的非国有企业，在提高披露后引起了市场的广泛关注，从而显著提升企业价值。相比之下，国有企业受到多重因素的制约，导致环境信息披露对企业价值的影响相对较为受限。

4.3.2" 企业规模

环境信息披露对纺织服装企业价值的影响也可能因企业规模而异。为考察该问题，本文借鉴刘金科等［34］的做法，以企业总资产对数值的中位数为界，将样本划分为大型企业和中小型企业两类，重新进行参数估计。由表6第（3）列和第（4）列可知，相比中小型企业，环境信息披露质量对大型纺织服装企业的企业价值表现出更为显著的正向影响。背后的原因可能是，较大规模企业凭借充足的资源和能力，在环境信息披露上更加全面透明，引发市场积极反馈，从而提升企业价值。相反，较小规模企业受限于资源约束，其环境信息披露表

现相对有限。

4.3.3" 内部控制水平

企业内部控制水平的高低可能会对环境信息披露的价值提升效应产生不同程度的影响。为探究这一差异，本文借鉴唐勇军等［6］的研究，使用深圳迪博大数据研究中心发布的内部控制指数衡量企业内部控制水平。将高于该指数中位数的企业界定为高内控水平企业，否则为低内控水平企业。表6

第（5）列和第（6）列的实证结果表明，相比高内控水平企业，环境信息披露质量对低内控水平的纺织服装企业的价值提升效应表现得更加显著。原因可能是低内控水平企业自身信息不透明度较高，相对于高内控水平企业，环境信息披露质量的改善对其企业价值的提升作用更为明显。

4.3.4" 细分行业

根据国民经济行业分类标准，纺织服装业包括纺织业、服装服饰业和化学纤维制造业三个细分行业，环境信息披露对不同细分行业企业价值的影响可能存在差异。为实证考察这一差异，本文根据《2021年3季度上市公司行业分类结果》中各细分行业包含的上市公司划分样本，重新进行参数估计。由表6第（7）至（9）列的回归结果可知，相比服装服饰业和化学纤维制造业，环境信息披露质量对纺织业企业价值的提升作用更为显著。究其原因，纺织业整体上特别是染整工艺等环节会产生更多能源消耗和污染排放，通过积极的信息披露，该行业企业能够更有效地回应社会关切，提升企业形象，从而在市场中创造更显著的价值。上述发现对于有针对性地深化环境信息披露工作，进而赋能不同细分行业企业价值的提升提供了一定的学理支持与决策参考。

5" 结" 语

本文基于2009—2022年中国沪深两市A股纺织服装企业的数据，在理论分析基础上实证考察了环境信息披露质量对纺织服装企业价值的影响及其作用机制。主要结论如下：环境信息披露质量的提高对纺织服装企业的企业价值具有显著提升作用;机制检验表明，激发企业绿色创新动力和增强分析师关注压力是环境信息披露质量提升纺织服装企业价值的作用机制，政府补贴在环境信息披露质量的价值提升效应中发挥正向调节作用;异质性分析表明，环境信息披露质量对非国有企业、规模较大企业、低内控水平企业和纺织业企业的价值提升作用更为明显。

基于上述结论，本文提出如下政策建议：1） 加大环境信息披露的政策支持力度。政府应提供更多的激励性或约束性措施，降低企业环境信息披露成本，同时提高披露质量。此类措施将有助于增进纺织服装行业的透明度，增强社会信任，进而提升行业整体竞争力。2） 加强对绿色技术创新的支持和引导。鼓励企业加大绿色技术创新投入，激发企业绿色创新动力。政府可通过相关财政政策支持引导企业加强绿色技术研发和应用，以提高企业价值。3） 建立完善的分析师关注机制。鼓励分析师加大对企业环境信息披露质量的跟踪和评价，并推动评价结果纳入利益相关者投资决策。4） 实行差异化的政策支持措施。如对非国有企业和规模较大企业可提供税收优惠和财政补贴，对低内控水平企业加强监管和设立更严格标准，对纺织业企业加强行业监管和制定统一标准，以提高整个行业的披露水平。

值得说明的是，本文仍存在一些局限，需在未来研究中进一步探讨：1） 当前数字经济蓬勃发展，数字化可能会对企业环境信息披露和企业价值产生重要影响。由于主题契合度的限制，本文未探讨数字化对企业价值的影响。未来的研究可以在此基础上引入数据要素或数字技术等数字化元素，以扩展纺织服装企业价值的研究范畴。2） 本文仅从绿色创新动力和分析师关注压力两个方面探讨了环境信息披露质量对纺织服装企业价值的影响机制，后续研究可以尝试从其他视角开展进一步考察，如融资成本、媒体关注等。

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Impact of environmental information disclosure quality on the value of textile and apparel enterprises

ZHANG Chi， WANG Xiangrong

LI Yi1，2，5， CHEN Xiang3， YANG Yongliang4， ZANG Yingchun1， WANG Qingmiao5

（1.Academy of Arts amp; Design， Tsinghua University， Beijing 100084， China; 2.Fashion Department of Ningbo University-University of AngersJoint Institute， Ningbo University， Ningbo 315211， China; 3.School of Business， East China University of Science and Technology，Shanghai 200237， China; 4.School of Economics and Management， Zhejiang Sci-Tech University， Hangzhou 310018， China;5.Textile Material Research Institute， Youngor Group， Ningbo 315153， China）

Abstract：

The textile and apparel industry， a traditional pillar of China’s national economy and social development， plays a crucial role in addressing livelihood concerns， improving quality of life， and promoting international collaboration. It significantly contributes to economic growth， job creation， and the development of global competitive advantages. However， the industry faces growing challenges related to resource consumption， environmental pollution， and greenhouse gas emissions. This situation demands more proactive measures to mitigate its environmental impact. Under China’s carbon peaking and carbon neutrality goals， the importance of environmental information disclosure by textile and apparel enterprises has gained increasing attention， highlighting the need to clarify its impact on enterprise value.

This study draws on information asymmetry and signaling theory to examine the effect of environmental information disclosure quality on the value of textile and apparel enterprises. This study uses a sample of listed textile and apparel enterprises in Shanghai and Shenzhen A-shares from 2009 to 2022. The sample includes enterprises from the textile， apparel and accessories， and chemical fiber manufacturing industries. A two-way fixed effect model is employed in the analysis. The analysis empirically investigates how environmental ratings， as a proxy for disclosure quality， influence enterprise value and explores the underlying mechanisms.

This study offers the following contributions. First， it focuses on representative textile and apparel enterprises to investigate how the quality of environmental information disclosure affects enterprise value within this sector. Second， in terms of theoretical mechanisms， the study suggests that disclosure quality enhances enterprise value by stimulating green innovation and increasing analyst attention. The analysis also highlights the moderating role of government subsidies in this process， offering empirical evidence that helps unpack the black box of how environmental information disclosure elevates enterprise value. Third， by utilizing environmental ratings in ESG as a measure of disclosure quality， the study provides a more comprehensive assessment of corporate performance in this area， offering valuable insights for future research.

The findings demonstrate that higher environmental information disclosure quality significantly elevates enterprise value. This conclusion remains robust through a series of validation tests， including addressing endogeneity with instrumental variables， substituting dependent and independent variables， accounting for lag effects， and adjusting for outliers. Mechanism analysis reveals that disclosure quality enhances enterprise value by promoting green innovation and increasing analyst attention， with government subsidies serving as a positive moderator. Further heterogeneity analysis shows that the value-enhancing effects of disclosure quality are more pronounced in non-state-owned enterprises， large enterprises， firms with weaker internal control， and those within the textile industry.

This study advances the understanding of how environmental information disclosure influences enterprise value in the textile and apparel sector， providing both theoretical evidence on the causal relationship between disclosure quality and enterprise value， as well as practical insights to support the green transition and high-quality development of the industry.

Key words：

environmental information disclosure quality; textile and apparel industry; corporate value; green innovation; analyst attention; government subsidies