我国白酒基金合法收益率的影响因素研究

摘要：随着基金市场的日益火爆，基金中白酒基金、军工基金、医药基金、航天基金等各类基金应运而生，但我国基金法在市场的应用却并不理想。因此，文章结合证券投资基金法探究中国市场白酒基金合法收益率的影响因素，以白酒基金为研究对象，选择2019—2021年中证白酒指数为研究样本，运用Logit模型在基金法规定的合法收益下探究白酒基金合法收益率的影响因素。实证结果得出，白酒基金合法收益率的影响因素有市场情绪、公司规模、新冠肺炎疫情和估值。

关键词：基金法；白酒基金；合法收益率

中图分类号：F832.51文献标识码：A文章编号：1005-6432（2024） 29-0032-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.29.009

1引言

投资基金市场作为证券市场的一部分，正在被越来越多的证券投资者所青睐。期货和股票往往会给人带来意想不到的收获，就收益而言，基金则显得平淡无奇。但是无论是股市老手，抑或是新进的小白，都深切地明白一个道理，收益往往和风险成正比，所有高收益的行业，往往都有其高风险的操作。在三者的对比之下，普通大众最能接受的就是去投资基金。

基金类别多样，比如公募基金、私募基金等。还有一些特殊型基金，如债券型基金、股权型基金、期权型基金等，普通群众可能一时之间无法辨别自己的投资应该选取哪些，如何合理的去投资相应的基金。虽然风险远小于股票、期货等金融投资，但想实现更高的投资回报率还需要下一番工夫。

基金作为比定期存款和国债风险相对大一点，但远低于股票和期货的一种投资产品，正在逐步被人们所熟识。基金市场如何合理合法地运作下去离不开基金法的规范。我国在2004年6月1日正式施行基金法，其中重点约束基金管理人、基金托管人、基金的募集、基金份额的申购与赎回等具体事宜。一个良性运转的市场离不开法律的规范。

白酒作为中国人日常生活中必不可少的一种消费品，往往不同于国外市场。中国人对于白酒的喜爱是自古以来的传统，相对于红酒、黄酒而言，白酒永远是我国酒类消费的龙头老大。而国酒茅台也在世界舞台上超越路易斯威登成为第一大奢侈品，这也象征着我国白酒行业欣欣向荣的发展态势。至此白酒基金一直是“基民”的重点追捧对象，对之往往是特别偏爱。

在国内基金市场研究中，不少学者对于白酒基金收益率提出了自己的观点。谭浩（2020）根据白酒历年消费数据得到，疫情过后，优质白酒龙头将迎来配置良机[1]。黄大智（2022）对于A股和基金投资者来说，白酒是一个永远都绕不开的赛道。疫情后，在风险不确定的市场中，白酒业绩的确定性吸引了海量的资金，白酒成为市场中最吸睛的明星赛道。对于这样一个高Beta的赛道，无疑是行业基金投资的绝佳之选[2]。

2研究设计

2.1样本选取与数据来源

文章以2019—2021年为研究期限，选择白酒基金为研究对象，由于白酒作为消费类产品受到疫情的阶段性影响，因此在数据选取的过程中深入了解历年数据的规律性，加强数据的筛选。白酒指数不同于一般期权、股票等指数，会出现滞销，同时受到中国传统节日的影响，很难做到极其规范性的数据。因此在总结市场各项白酒指数数据的基础上，采用中证白酒指数作为研究样本。为了保证样本的全面性、安全性，提高研究结果的准确性，文章根据下面条件选择样本：剔除连续三年盈利为负的公司；剔除三年内发生过重组、改制、合并的公司；剔除2019—2021年公司股份转让超过50%的公司[3]。选取经营状况盈余、定期分配股息的样本进行研究，文章的数据来源于Wind数据库。

2.2变量定义

2.2.1市场情绪

市场情绪指市场大环境下人们的各种情绪，整体市场下参与人的观点，这种所有参与者的综合情绪体现。情绪主要来自消费者，而影响消费者情绪的因素可能来自生活中的方方面面，包括经济政策、消费的大环境、人民手中的持币量等方面。而每逢中国传统节日的到来、国际大事件的发生、中国人民银行的经济政策调整等事件发生，市场情绪会有比较明显的波动。存在对于我国有利的消息发生，市场情绪会被积极地调动。如何合理地调动市场情绪，对于基金投资市场具有至关重要的作用，情绪会影响人们的进一步操作，若没有情绪的带动，很难促进人们去市场操作。

2.2.2公司规模

我国市场对于公司的大小有个相对的界定，按有关标准和规定划分的企业规模，一般为特大型、大型、中型、小型、微型。公司规模指对企业生产、经营范围、员工规模等划分的企业规模。对于公司的大小，其实主要取决于其承担风险的责任。比如茅台集团若是在全球经济萧条大环境下可能会股价下行，但绝不会崩盘，甚至会不同于市场上其他公司，不再是单纯地随市场的变动下行，而是能够保持自己的发展趋势。

这就是通俗意义上的大公司，其一般情况下风险承受能力比较强，短期的市场负面波动可能无法撼动其根基，相反，小公司可能因一次短期的市场波动都会存在破产的风险。因此，在基金投资上人们可能会对公司的规模有所偏向，当然，这其中也包括个人的喜好。

2.2.3新冠肺炎疫情

新冠肺炎疫情所带来的影响主要是从经济方面所带来的各种国内经济数据下行的影响，以及消费水平下降等各种社会不确定因素的影响。疫情下的社会不同于正常情况下的社会，人们的行动轨迹受到了很大程度上的限制，很多人无法自由地出入所在城市，其中也包括旅游等消费性活动。

一旦在外出上有一定的限制性，则没有办法去接触新的事物以及去外面开阔视野，很难自己在家创造新的想法或者投资的欲望。但是，另一方面可能会认为在家待着，只能通过网络浏览的情况，可能会有更多关注基金市场的机会，由此可以进一步加强对于基金市场的了解，增强个人投资的欲望。

文章研究变量如表1所示。

2.3模型假设

文章研究的解释变量是市场情绪、公司规模、新冠肺炎疫情、国家股、法人股、外资股、社会公众股、估值、公司第一股东的持股比例、公司前三名股东的持股比例，且白酒基金为被解释变量。通过对2019—2021年中证白酒指数样本的分析得出表2的解释变量相关性分析。

假设1：市场情绪与白酒基金合法收益率存在正相关关系。

市场情绪是解释市场环境的重要因素，无论是消费的流通量，还是公司的收益率都与市场情绪密不可分，在各种刺激消费的政策下都与市场情绪的变化有关，因此，市场情绪变好，白酒基金的合法收益率应该上升。

假设2：公司规模与白酒基金合法收益率显著正相关。

投资者往往更偏向投资规模较大的公司，例如贵州茅台、五粮液等大型企业，一般经营范围不仅仅是围绕同一领域去做，大型公司多数都是涉及领域比较广泛、经营规模比较庞大，与此同时，它的承受风险能力相对较强，所以股票合法收益率与公司规模呈正相关。

假设3：新冠肺炎疫情与白酒基金合法收益率存在负相关关系。

进入后疫情时代，全世界的经济都在复苏，社会经济也将迎来一波积极的上涨。

假设4：估值与A股市场蓝筹股合法收益率呈正相关。

估值对于市场而言，好的赛道基金的估值必然不低，但高估值同样也有相应的弊端，比如高估值行业新能源汽车，更多的投资者在观望是否存在泡沫化。但好的基金投资，估值自然也是不低的。

2.4模型研究

2.4.1Logit模型概念

Logit模型是目前最好用的模型之一，也是世界上最早的离散选择模型，其应用广泛的原因主要是具有概率表达式的显性特点，运用模型的求解速度快，解题方便。当模型选择集没有发生变化，而仅仅是当各变量发生变化时，可以方便地求解在新环境下各选择枝的被选概率。逻辑分布公式如下：

P（Y=1︳X=x）=exp（x′β）/（1+exp（x′β）） （1）

2.4.2 建立模型

文章运用计量经济学的方法把研究对象的模型以Logit模型的形式表现出来，建立以下模型：

ln（p/1-p）=β+βSe+βBR+βCR+βGR+βCo+βLPS+βCap+βPs+βR+βGo+ε （2）

其中，β是常数项，β，β，…，β表示解释变量，当其他解释变量不变时，该解释变量每增加一个单位所引起的自然对数值的变化量，ε表示残差项[6]。

2.4.3模型的修正与检验

文章选择以2019年1月1日到2021年12月31日期限内的中证白酒指数为样本，由于中证白酒指数17家公司数据较为完善且经营状况良好，因此全部选用，利用SPSS软件进行数据处理。白酒基金合法收益率对各解释变量的回归结果见表3。

2.5主要结论

疫情期间，市场整体消费观念不强，各种资金都在避险，稳健型基金受到欢迎。随着基金法的落实，基金市场运行日益规范化[7]。上述模型回归结果表明，单个解释变量对于被解释变量的影响如下。

（1）市场情绪对于白酒基金合法收益率的作用显著，两者存在正相关关系且M值最大；直接说明市场的操作频率取决于投资者的个人情绪，大多数投资者所构成的市场投资情绪才是直接影响基金投资市场的热度。类似于楼市，商品房存在一种现象就是越涨价越有人买，越有人买其他人才会跟风买；一旦房地产没有人去买，那无论是特价优惠或是其他促销活动，也很难把楼盘卖出去，这也是消费的市场情绪所带来的，对基金投资市场也是如此。

（2）新冠肺炎疫情对于白酒基金合法收益率贡献度较高，呈负相关关系；疫情作为一次全世界大面积发生的疾病，由于其传染性极高导致人们的出行受到了很大程度上的限制，往往没有办法离开人们所在城市，导致物流出现一定程度的停滞。因此，各地白酒的流通出现一定程度的困难，导致很多白酒品牌的销量下滑，进而影响白酒基金等投资收益不理想。一旦收益不理想，白酒基金的合法收益率会随着白酒营销量的减少而降低，且影响比较显著。随着疫情的消退，白酒基金的合法收益率会自然而然地增加。

（3）市场估值越高，投资者越能把握投资方向，投资风险加大，此时投资的合法收益率较低；市场估值是一个基金的预估值，随着市场实际物品的价格波动，直接影响该商品的相关基金市场估值上升，但估值越高，所处价格越高，相应的进入风险越高。比如四十一股的茅台和四千一股的茅台哪个会被投资，在明知道两个股价上的茅台都会增长的情况下，四千一股的茅台投资的资本成本太高，虽然说都有可能盈利，但因为其投资的高成本已经让很大一部分人望而却步。因此当市场估值越高时，投资的资本成本太高，其实际收益率太低，很难构成合理的投资收益。

（4）公司规模对于白酒基金合法收益率影响不算最大，但相对而言规模越大的公司，风险承受能力越强，比如贵州茅台、五粮液这两家白酒龙头企业，相关变量呈正相关。公司规模的影响不显著，但是随着公司规模越大，白酒基金的合法收益率越高。其中可能是大公司带给基金投资者更多的投资信心，内心总是感觉小公司投资的不安定，对于大型连锁的公司来自潜能意识中的肯定，更愿意相信大型公司的基金，因此对于公司规模大小可能会影响一部分基金投资者的偏好，但影响不显著。

2.6建议

从以上分析结果得出，白酒一直是中国人的日常稳定消耗品，应该重视白酒的消费以及白酒基金、股票的投资，这对于我国经济也是至关重要的。以下是关于白酒基金投资的三点建议：

（1）政府应首先出台相关政策，刺激股票、基金等市场活跃起来，人们的投资欲望是一直存在的，但市场不景气、人们收入不稳定、相关的手续费过高等各种负面消息都会影响基金投资市场的发展。这种情况首先政府需要结合市场出台相关的刺激政策，加强官方正面的积极引导，提振全国人民的信心，让一些老的白酒基金爱好者重拾信心，更加强新的白酒基金投资者加入，从宏观上去引导并支持白酒市场的发展。

（2）白酒企业间应该加强沟通协作，甚至跨行业去开发新的产品，提高公共的认知度。比如江小白为什么做得很成功，取决于它引入了果酒的理念，可能大多数白酒消费者来自男性，而白酒的度数对于女性可能不太友好。但是果酒的出现有效降低了度数，从而里面既有白酒的口感，又有果味的清香，有利于更多受众群体的接受。包括很多青少年男性喜欢喝的碳酸饮料，如果能加入相应的白酒进行调和，也可以成为一种创新型产品，有利于提升白酒品牌的知名度。

（3）基金公司也需要进行一定的调控，基金公司需加强对各个基金经理职业操守的管控，近年来，我国股票、基金等资本市场，屡屡有境外投资者刻意做空，不利于我国资本市场积极发展，对我国的金融市场造成一定的困扰；也请国内的基金经理坚持个人的操守，坚持自己的忠诚理想信念，坚持爱国主义情怀，一往无前地支持中国白酒基金市场更好更快的发展。

参考文献：

[1]谭浩.白酒股如何借道基金布局？[J].现代商业银行，2020，22（6）：74-75.

[2]黄大智.基金中的白酒还香不香[J].理财，2022，21（1）：34-35.

[3]施东晖.证券投资基金的交易行为及其市场影响[J].世界经济，2001，21（1）：26-31.

[4]成思危.积极稳妥地推进我国的风险投资事业[J].管理世界，1991（1）：6.

[5]于孝建，刘建林.基金业绩、选股能力与窗口粉饰[J].金融理论与实践，2022（5）：84-96.

[6]周胜楠，刘澍，李帅鹏.证券法中探究A股市场蓝筹股合法收益率的影响因素[J].哈尔滨师范大学自然科学学报，2020，36（1）：4-8.

[7]孙群郎.美国工业垃圾污染事件与联邦超级基金法的出台[J].2022（1）：113-123.

[基金项目]安徽省高校自然科学基金项目（项目编号：2023AH040207）；安徽省社会科学重点项目（项目编号：2022AH052373）；安徽城市管理职业学院校级自然科学重点项目（项目编号：2022zrkx001）。

［作者简介］李帅鹏（1996—），安徽阜阳人，淮北师范大学硕士，安徽城市管理职业学院助教，研究方向：金融数学。