如何化解资产证券化发展瓶颈

近年来，我国资产证券化市场迎来快速发展，产品日益丰富，市场规模不断扩大。但与此同时，我国资产证券化市场在发展过程中也遇到了一系列亟待解决的现实问题。本文将系统分析当前我国资产证券化市场存在的主要问题，并提出相应的对策建议，以期为相关决策提供参考。

资产证券化概述

资产证券化是一种结构化融资工具，其基本原理是将特定的基础资产组合并转让给特殊目的载体（SPV），由其发行资产支持证券进行融资，证券的本息由基础资产所产生的现金流支付。自20世纪70年代末首次出现以来，资产证券化经历了从住房抵押贷款证券化到消费性贷款、商业性贷款等多个资产类型证券化的发展过程。近年来，我国资产证券化市场实现跨越式发展，截至2021年年末，企业资产证券化产品发行规模累计达4.7万亿元，日益成为拓宽社会融资渠道、服务实体经济的重要途径。

我国资产证券化市场存在的主要问题

基础资产同质化问题突出 近年来，我国资产证券化市场尽管实现了快速发展，但基础资产类型多以企业贸易收款、租赁债权、信贷资产等传统资产为主，品种结构趋于同质化。资产证券化产品以类债务产品为主，收益权类产品较少，对接实体经济的广度和深度有待进一步加强。与国外成熟市场相比，我国在高速公路收费权、商标专利权、保险债权等创新型基础资产证券化方面的实践还相对较少。同质化的基础资产在一定程度上制约了资产证券化产品的创新空间，难以满足投资者差异化的投资需求，也难以有效分散市场风险。

参与主体专业能力不足 资产证券化是一项涉及多领域、多环节的系统性工程，对参与主体的专业能力提出了较高要求。但目前我国资产证券化市场参与机构和从业人员的专业水平参差不齐，尚不能完全适应市场发展需要。部分参与机构对资产证券化业务的认识还比较片面，风险管理能力有待加强。资产证券化从业人员专业背景多元，专业化程度还不高，缺乏系统的业务和风险管理培训，同时相关的培训和人才培养机制也有待健全。会计、法律等资产证券化配套服务行业发展滞后，对资产证券化产品设计、信用评级、信息披露等环节的支持还不够充分，在一定程度上制约了资产证券化市场的健康发展。

二级市场流动性匮乏 尽管我国资产证券化一级市场发行规模不断扩大，但二级市场交易却始终未能实现良性发展。资产证券化产品的交易方式以询价和点击成交为主，撮合成交较少。投资者多采取买入持有到期的策略，市场缺乏有效的做市商机制。资产证券化产品的平均日交易量和换手率远低于信用债等其他固定收益类产品，二级市场的流动性严重不足。与此同时，由于缺乏完善的信息披露制度，资产证券化产品的交易数据获取也存在一定困难，进一步削弱了市场交易的活跃度。

推动我国资产证券化市场发展的对策建议

鼓励产品和基础资产创新 丰富市场品种 丰富基础资产类型是推动资产证券化市场创新发展的关键举措。一方面，监管部门应进一步完善资产证券化相关制度规则，为创新型基础资产证券化扫清障碍，同时加强对创新实践的指导，引导市场规范有序创新。另一方面，资产证券化发行人应充分把握市场需求动向，积极拓展基础资产范围，探索供应链应收账款、融资租赁债权、小额消费贷款、新能源项目收益权等创新型基础资产证券化路径，丰富产品类型。与此同时，发行人还应重视产品结构创新，在坚持风险隔离等基本原则基础上，借鉴国际经验，积极探索双SPV结构、循环购买结构等创新产品架构，并充分运用信用增级、触发机制等提升产品的安全性和灵活性，更好满足投资者个性化需求。

提升参与主体专业能力 完善相关配套服务 提升资产证券化参与主体的专业能力，需要从业人员培训、参与机构管理以及相关配套服务优化等多方面着手。监管部门和行业自律组织应制定行业从业标准，完善资质管理制度，定期开展从业人员培训，强化职业道德教育，提高从业人员专业素质。资产证券化参与机构应加强内部人才队伍建设，完善管理制度和风控体系，形成良性的业务发展机制。同时，大力发展资产证券化相关的会计、法律等专业服务，建立事前预警、事中分析、事后评估的全流程服务模式，强化第三方专业机构的外部支持与制约作用。评级机构应完善评级方法，提高评级专业性和独立性。会计师事务所应规范审计流程，强化外部审计职能。律师事务所应提高法律服务质量，为资产证券化交易保驾护航。只有资产证券化各参与主体专业能力的提升与各项配套服务的完善形成合力，才能为资产证券化市场长期健康发展奠定坚实基础。

建立多层次投资者体系 提高二级市场流动性 构建多元化投资者群体是提升资产证券化产品二级市场流动性的重要途径。目前，我国资产证券化产品的投资者以商业银行等机构投资者为主，参与度有待进一步提高。未来应大力培育公募基金、保险资金、养老金等机构投资者，鼓励其加大对资产证券化产品的配置力度。与此同时，应稳妥有序发展个人投资者，在加强投资者教育和适当性管理的基础上，为个人投资者参与资产证券化产品交易提供更多渠道。建立多层次投资者结构，可以促进不同风险偏好和投资期限的投资者合理分工，提高市场运行效率。此外，丰富资产证券化产品的做市商机制和交易方式也是改善二级市场流动性的关键举措。鼓励做市商利用专业优势提供双边报价，为产品提供流动性支持。积极发展大宗交易、债券借贷、信用违约互换等交易工具，为投资者提供更为灵活的交易选择。

综上所述，我国资产证券化市场经过多年发展取得了长足进步，但仍存在一些制约市场进一步发展的短板和瓶颈。未来应着力从拓宽基础资产类型、加强参与主体能力建设、完善相关配套制度等方面入手，推动资产证券化市场提质增效、创新发展。只有不断完善资产证券化市场的功能和机制，才能更好地发挥其盘活存量资产、服务实体经济的积极作用，为促进金融市场健康发展、推动经济高质量发展作出更大贡献。

作者单位：华润金融