新零售背景下永辉超市筹资风险识别与防范研究

摘 要：近几年来，零售业态在积极探索新零售转型。传统商超龙头永辉超市战略上积极进军数字化技术转型，利用全零售渠道融合策略挥剑破局。但在新冠疫情和不确定性因素的多重夹击下，永辉超市的筹资状况也暴露出诸多问题，永辉超市应该有效地识别和防范筹资风险以保健康发展。本文以新零售转型为背景，以永辉超市为案例，以其财务指标为切入点，从筹资结构和偿债能力两方面进行了筹资风险识别分析，发现筹资风险的成因，提出了有针对性的建议。

关键词：新零售；筹资风险；永辉超市；风险识别

中国连锁经营协会联合普华永道于2023年8月共同发布了《中国零售业风险管理调研报告（2023年）》，调研结果显示，在经济增速放缓的大环境下，当前零售企业普遍面临较为严峻的财务风险，现金流的问题尤为突出。

国内学者和行业人士对新零售企业的研究主要集中在经营分析方面，而对于新零售企业的财务状况虽进行了一定程度的定性预测和调研分析，但对具体财务风险方面的实例研究略有欠缺。因此，本文以龙头企业永辉超市为例，采用财务报表分析法，通过2018—2023年前三季度的财务指标变化识别永辉超市的筹资风险问题，从微观的角度凸显典型性、真实性和可靠性，并提供筹资风险防范建议。

一、永辉超市经营现状及零售业财务风险分析

1.永辉超市经营现状

永辉超市成立于2001年，2010 年于上交所上市，是我国最早实行“农改超”模式并发展成为零售行业中排名稳居第二、以生鲜为其竞争优势的特色集团企业。2015年其提出了新零售五年发展战略，依靠强大的供应链议价能力，拓展新零售业务，业态发展推陈出新，收购供应链上游企业来升级自身产业链，发展新零售业态。经历过新冠疫情的冲击后，永辉在2021年开启下一个十年发展战略，力图继续保持核心竞争优势，展示了做强新零售的坚定信念。选择积极追求新零售发展的永辉超市作为本文案例研究对象，对整个零售行业的分析具有一定参考意义。

2.零售业财务风险分析

从零售业近年来的整体情况来看，普遍面临着各种财务状况问题。从市场竞争方面来看，零售企业需要大量资金来搭建新零售消费场景，只有用新数字技术来迎合市场的快速变化，才能在激烈的竞争中立于不败之地。从消费者需求变化来看，后疫情时代出现了新的矛盾，消费者的消费能力在降级，但消费品质却在升级。对企业来讲，这样的矛盾会导致当下需求疲软，致使企业销售收入下降。再加上日益剧增的成本压力，新零售背景下企业投入多、收效少，财务状况存在较大的风险隐患。零售业未来将面临更严峻的挑战，而导致这一切的综合性因素较多，例如，在经营过程中，资金计划有偏差、预测不准确等。

二、永辉超市筹资风险识别

从初期的O2O商业模式到后疫情时代的社区超市模式，永辉超市在新零售的探索中，战略变动频繁。在金融市场不稳定性和信贷环境收紧的双重夹击下，永辉超市的筹资结构和偿债能力是筹资风险识别的重点关注对象。

1.永辉超市筹资结构分析

一般的，企业的筹资方式越多种多样，资金渠道就越多，筹资结构就会更合理。本文主要是通过筹资活动产生的现金流量以及债务结构两方面来分析永辉的筹资结构。

（1） 永辉超市筹资活动现金流量分析

由图1可知永辉超市筹资活动现金流量净额变动幅度较大，2018—2020年增长较好，O2O的新零售模式吸收投资较多，并带来了一定经济利益，在2019年有较大的增幅；但从2020年起，永辉超市同时面临着疫情的影响和零售转型的挑战，偿还的债务和支付其他与筹资活动有关的现金逐年大幅增加，其又开始转变策略，回归社区超市。从筹资活动现金流量变化来看，永辉在尝试新零售业态的过程中借款利息不断增加，扩张的速度和规模超过了企业偿还债务的能力；高额的利息降低了整体利润水平，进而影响后续融资，投资者的顾虑增加，风险不断累积。

（2） 债务结构分析

如图2所示，在2020年以前，永辉超市的融资方式倾向于债务融资，在轻资产运营模式下，流动负债占比大约稳定在98%左右，高于行业平均占比，而且流动负债中应付及预收账款高于行业平均水平，还本付息压力较小。然而在永辉超市的成熟期，规模扩展及新零售转型升级，2021年开始流动负债比率降低到50%附近，原因是永辉超市开始加大线下门店的升级改造力度，固定资产有所增加，租赁负债增加，因此非流动负债增长幅度较大，资产流动性降低。近年来整个零售行业都有流动资产占比下降、非流动资产占比上升的趋势，对偿还短期债务来说是不容忽视的潜在隐患。

2.永辉超市偿债能力分析

通过偿债能力分析，能够从永辉超市清偿债务和经营状况方面识别其筹资风险。本文从长期和短期两个方面对永辉超市的偿债能力进行分析，其中短期偿债能力选取的衡量因素是流动比率和速动比率，长期偿债能力选取的衡量因素是资产负债率和产权比率。

（1） 短期偿债能力分析

由表1可知，永辉超市的流动比率和速动比率指标近年来均呈下降趋势，2018—2023年前三季度都处于中间状态，说明永辉超市在短期偿债方面存在一定的压力。从流动比率变化来看，永辉超市在2017年开始推行永辉生活和超级物种的创新业务模式，正处在零售新业务模式的转折点，一方面资金需求大，另一方面市场竞争愈加激烈，永辉超市资金的流动性有所下降，面临着严重的融资风险问题。而从速动比率来看，2018年开始，不但均小于1，且整体呈下降趋势。而一般来说，零售行业的现金流动比率应该在1.5～2.5较为合适。究其原因，新零售模式推进初期，在永辉超市自有资金不足的情况下，靠大量短期借款支持自身战略，对短期偿债能力产生了较大的不良影响。从短期偿债水平来看，偿还欠款的能力在逐渐下降，债务危机可能会影响企业发展。

（2） 长期偿债能力分析

企业的资产负债率用来衡量企业长期偿还债务的能力，这也是一个值得认真剖析的问题。由表2可以看出，永辉超市的资产负债率总体稳定在1以内，2018—2020年平均在0.6左右，2021年以后攀升至0.8以上。表明在实施新零售模式后，永辉超市向外筹资的占比逐步上升，2021年总负债增长较多，其中租赁负债每年增加200多亿，可能引发一定筹资风险。从产权比率来看，尤其是2021年开始产权比率有较大增加，可能导致财务结构不稳定，其原因仍然是永辉超市在近几年中借入债务额占比较高。总体来看永辉超市长期偿债能力较弱，就目前而言永辉超市的偿债水平并不能满足其扩张战略的需要，具备较大的筹资风险隐患。

由于新零售转型急速扩张，近几年永辉超市的资本结构已经发生较大变化，尤其是2021年后，其提出了以客户为中心的全渠道零售模式，资本结构逐步转化为高风险高收益型。大量的资金需求和快速的扩张转型促使永辉超市一直在调整筹资决策和筹资结构，财务稳定性较差，有很大的不确定性风险，不利于长期可持续性的发展趋向。

结合上文对筹资结构和偿债能力的分析，永辉超市目前的资产结构不容乐观，筹资风险较高。

三、永辉超市筹资风险成因分析

1.扩张速度过快

永辉超市在2018年前完成了全国商业布局，2021年又开启下一个十年计划，永辉超市已经在全国29个省份开业1002家门店，数量呈持续增长的趋势。但从业绩方面看，为了满足新零售扩张的需要，永辉开始大幅举债，至2023年永辉超市连亏三年，门店关闭数量在400家以上。其扩张过快并没有带来自身运营资金的良好循环，近几年资产负债率都在80%以上，与零售业其他企业相比处在较高水平。

有息负债规模的攀升也导致财务费用率明显升高，导致净利率水平走低。这种扩张型战略较激进，拖垮了其财务状况，造成业绩亏损、市值蒸发，同时永辉超市对风险管理的意识未有加强，导致财务风险不断扩大。

2.债务欠缺规划

永辉超市在转型新零售模式的过程中，投资了大量存货和固定资产，导致企业由轻资产模式向重资产模式转变。为了支持这些投资，永辉超市不得不增加融资规模，尤其是债务融资，融资成本较高，这导致企业的偿债能力逐渐下降。然而永辉超市占用上游供应商的应付账款的方式，虽然一定程度上能缓解自身的资金压力，但是，这种方式资金占用时间过长，信贷规模小，并且经不起外部的不利冲击，从而波及其他主体，扩大了风险。

债务融资的压力尚未减轻，永辉开始依托供应链进行融资，又增加大量租赁负债，债务欠缺规划，偿债能力总体较弱。

3.技术型人才缺乏

2021年是永辉超市新十年规划的启航之年，其全面实施“科技永辉、数字赋能”战略，重点在于进行全渠道业务的战略转型，重点布局供应链和门店的数字化发展。科技战略的核心是科技人才，新零售模式带来了高端人才需求。作为从实体商超发展起来的永辉超市，目前仍面临着科技人才缺乏的问题，采购人员流动性较大，研发人员占比较低，财务人员技术能力有待提高。

近年来永辉超市建设了如“1933 精英班”的人才培养项目，旨在提高员工综合素质，但从其2022年年报数据可知，员工中研发人员数量为863人，占比0.794%。这也反映永辉超市在高端人才储备方面还存在着很多不足，不能在新探索中迸发力量，无法实现较好的资金循环。

四、永辉超市筹资风险防范措施

1.加强风险预警建设，战略规划稳步前进

在新零售转型的过程中，永辉超市应在加强风险管理意识的基础上建设财务风险预警体系，识别重要财务指标，及时发觉外部环境中可能出现的筹资风险并做出警示。同时永辉超市要做好内部监督制度的建设，对自身重要财务活动中各个关键环节进行严格监督，强化筹资层面的风险管控。

另外，永辉超市对于新业态勇于探索的精神是值得肯定的，但落实到战略规划上，似乎呈现更多的是对有强大背书竞争对手的追随和模仿，并没有持续打造自己生鲜业务的核心竞争力。因此，永辉超市应该更具备前瞻性和稳健性，基于科学的判断做出更加清晰的战略规划，在市场竞争中站稳脚跟，在真正与自身优势结合的业态上发力，理性看待新零售模式，利用好供应链做好生鲜，不再单纯模仿。

2.做好债务筹划，加强风险防范

基于前文分析可知，永辉超市利用了强大的议价能力，通过占用供应链上下游资金，以类金融模式进行融资，因而流动负债比较高。但流动负债占比下降并不是流动负债减少，而是扩张导致的租赁负债增加。从类金融模式来看，资金链断裂的风险仍然是存在的。

永辉超市应该合理判断流动负债与非流动负债的比例，对债务偿还时间以及现金流变化做出预期和规划，根据实际的发展需要调整企业长期和短期借款规模，充分考虑筹资过程中的风险和收益。例如，可以增大内源性融资的比率，降低融资成本和风险；也可以考虑保障股权结构的稳定性为先，以无形资产作为抵押进行筹资。另外，还应该利用物联网完善自身供应链融资体系，提高债务结构的合理性，加强类金融模式的稳健性。

3.留住核心人才，重视研发与财务

要解决筹资风险问题，首先要解决的是企业的发展问题，科技人才对于永辉超市的下一个十年规划十分重要。连亏三年的业绩拖垮了永辉超市的财务状况，带来了巨大的风险隐患，影响了投资者的信心。

永辉超市一方面要继续加强内部员工的素质培养，对于优秀的采购和科技人才要采取股权激励和持续提高福利待遇的方式来稳定，让员工能将自身职业成长与永辉超市发展的道路相结合，为员工提供完善的个人成长渠道，使员工能够积极融入永辉超市发展的进程中。另一方面永辉超市要重视研发投入和财务管理，还需要从外部引进科技型人才和高技术财务人员，助力企业的新零售建设、财务管理和税务筹划等，在探索新零售的同时，做好资金需求预算，科学、合理地进行筹资运作，注意平衡投资报酬率与借款资本成本，高效利用财务杠杆，优化筹资状况，降低筹资风险。

参考文献：

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