国内商业银行集团ESG投资研究

王宇翔　胡妍斌　缪蛟

导语：2023年中央金融工作会议将绿色金融列为“五篇大文章”之一。ESG投资是绿色金融的重要组成部分。近年来，全球ESG投资成为投资主流，国内的ESG投资起步较晚，但发展迅速。国内银行尤其大型银行都拥有多种牌照，作为绿色金融的主力军，在大力发展绿色信贷、绿色债券的同时，也将重点发展绿色理财、绿色基金等ESG投资业务。

全球ESG投资整体发展趋势

国外ESG投资整体发展趋势

随着全球气候风险意识的不断加强，可持续发展理念日益主流化，海外ESG投资快速发展，呈现出以下几个趋势。

海外市场规模持续增长。据全球可持续投资联盟（GSIA）的统计，截至2022年底，全球五个主要发达经济体（美国、欧盟、加拿大、澳大利亚与新西兰、日本）市场ESG投资规模达到30.3万亿美元，比2012年增长128%，年复合增速达到8.6%；而同期这些经济体整体投资业务规模仅增长104%，年复合增速为7.4%。2022年末，ESG投资占管理资产总规模的24.4%，较2012年提高了约2.6个百分点。如果继续保持此发展趋势，预计到2025年，ESG投资总量将达到38.9万亿美元，占资管总量的比重将达到25.2%（见图1）。

对ESG投资的界定趋严。欧盟在2016年、2020年分别对ESG投资的统计口径进行了修改，2016年，“向主流分析师和基金经理提供ESG研究”被剔除出统计范围；2020年，欧盟出台《可持续金融信息披露条例》，

要求提高金融产品的透明度，杜绝“漂绿”行为。在 美国方面，责任投资论坛在最新版《美国责任投资论坛 趋势报告》中宣布修订ESG投资统计标准，与欧洲地区 ESG投资统计标准实现统一。部分投资机构也因为未严 格遵守ESG政策而受到处罚。2022年，美国证券交易委 员会（以下简称“SEC”）对高盛资管未能履行ESG政 策和程序的行为处以400万美元罚款；纽约梅隆银行被 指控其某些共同基金在对ESG因素进行审查时出现错误 陈述和遗漏，被SEC罚款150万美元。这也是2022年全 球ESG投资额较2020年出现下降的主要原因之一。 ESG投资的政策风险苗头初步显现。2021年以来， 受传统化石能源企业反对及党派竞争等因素影响，美国 出现反ESG风潮。在2023年，有14个州已经立法限制在 公共投资和采购中考虑ESG因素，对贝莱德、道富等资 管机构应对气候变化的行为开展大量调查，指控其在投 资策略中滥用ESG因素等。受此影响，个别美国基金管 理公司宣布退出净零资产管理倡议，一些基金开始避免 在命名上与ESG直接挂钩。 全球参与金融机构数量持续增长。目前，全球ESG领域最具有影响力的机构投资者联盟是“联合国负责任投资原则组织”（UN PRI）。根据其官网披露的数据，2006年签署机构数是86家，截至2023年9月，签署机构数已达5337家，资产管理规模也从2006年的不到10万亿美元发展到了121.3万亿美元。

长期看，ESG投资的市场表现优于市场平均水平。ESG投资可以帮助投资者发现好公司，避免踩雷，增加投资收益、降低投资风险。晨星公司的研究显示（见图2），2018—2022年，全球主要地区的ESG指数相对非ESG指数的超额收益均为正。

企业参与及股东行动成为最重要的投资策略。根据2012年以来GSIA的报告，在可持续投资的七大投资策略中，ESG整合、负面筛选、股东行动始终排名前三。2020年，ESG整合策略取代负面筛选成为首选方式（见图3），但由于该策略可能存在一定的“洗绿”风险，随着2022年美国ESG投资统计口径调整，纳入统计的ESG整合策略投资金额大幅下降。2022年企业参与及股东行动策略成为最重要的投资策略。

中国ESG投资整体发展趋势

近年来，中国ESG投资呈现以下几点整体发展趋势。

ESG投资正处于起步阶段，发展迅速。近年来，以银行ESG理财和ESG公募基金为代表的ESG投资产品开始起步并快速发展。截至2022年，ESG投资主题产品规模分别为1304亿元、5992亿元，虽占资管总量的比重相对较小，但年复合增速均远高于同期银行理财和公募基金增速（见表1）。随着监管政策支持力度的加大， ESG投资意识的不断增强，预计市场仍将保持快速发展态势。假设保持近年来的复合增速不变，预计到2025 年，ESG理财和ESG基金规模将分别达到7398亿元和1.2万亿元，占比将分别上升至2.76%和2.8%。

签署PRI的机构数迅速增长。从2020年开始，中国大陆签署PRI的机构数增长迅速，由2019年末的33家增长到2023年9月139家，增速远超全球平均增速。其中包括中金、平安、太保、工银瑞信、建信基金、华夏理财等机构。

ESG投资收益总体好于市场平均收益。从ESG主题基金收益情况看，以MSCI中国ESG领导者指数为例， 2010—2023年3月末，MSCI中国ESG领导者10/40指数年化收益率5.7%，领先于MSCI中国指数。

国外金融机构ESG投资发展经验

为了更好地促进中国ESG投资发展，解决中国ESG 投资目前发展中遇到的问题，本文研究了国外投资机构的投资实践，这些机构在ESG投资方面取得了积极成效，主要有以下经验可供借鉴。

明确可持续投资目标。主流投资机构都注重可持续投资，把责任投资作为重要的原则。近年来，主要投资机构在责任投资中更加重视实现碳中和目标，并制定了净零投资目标，推动经济向绿色低碳化转型。例如， 2022年，汇丰资管设定净零投资目标，承诺到2050年实现投资组合净零排放。贝莱德在承诺2050年实现投资净零目标的同时，还制定了2030年过渡目标，提出将增加对具有科学转型目标企业的投资，占比从现有的25% 到2030年增长到75%。

在架构和流程方面贯彻落实可持续投资理念。资管机构大多建立了完善的ESG架构、专业的ESG投资决策流程，落实可持续投资理念。以摩根大通为例，在架构方面，集团层面成立了全球资管业务控制委员会，负责监督资管公司的风控状况；2021年，摩根大通资管公司成立可持续投资监督委员会，加强对可持续投资活动的治理；此外，还设立包括ESG数据与研究、可持续投资客户战略、气候研究等工作组。在流程方面，建立专业的ESG整合投资流程，包括四个步骤：投资组向工作组提交ESG整合策略，工作组基于10个指标的流程框架进行评估，可持续投资监督委员会审核，投资组执行。

以降低碳排放为重点调整投资组合。近年来，全球主流资管机构注重绿色低碳领域的投资，通过投资新能源行业，退出高碳行业、支持高碳行业转型，降低投资组合中的碳足迹，助力绿色低碳发展。一是增加风电、太阳能等新能源行业的投资规模。例如，摩根大通在2021年提出，到2030年底前，投资1万亿美元推进可再生能源和创新技术发展。二是明确对高碳行业退出或支持转型的投资策略。2022年，汇丰资管推出一项新政策，逐步退出煤电和动力煤开采。道富资管将绿色转型看作从深棕色到深绿色的一条光谱，通过广泛的数据获取途径和强大的数据分析能力，获得切合实际的投资观点，支持煤炭等高碳行业逐步向低碳转型。

持续推动ESG投资产品创新发展。在推动ESG投资基础产品创新方面，围绕可持续发展融资需求，可持续投资的产品服务，在固定收益类领域积极创新。创新主要有以下方面：一是降低发行成本。例如，可持续发展挂钩债券，对于ESG表现良好的发行人给予利率优惠。绿色资产证券化（ABS），分离企业的主体评级和资产的信用评级，降低绿色企业融资门槛和融资成本。二是提高收益率。例如，结构性绿色债券将债券与股票挂钩，投资者在获得债券固定收益率的同时，可以通过股票指数获得股权投资的额外收益潜力。三是扩大绿色低碳服务领域。例如，气候转型债券为高碳行业向低碳转型提供资金支持。此外，国际主要资管机构通过创新成立ESG基金加大可持续投资。例如，贝莱德在2022年创立50多支全球可持续ETF和指数基金，并在全球范围内推出多项基础设施投资产品，重点关注能源转型和能源安全。

注重以数字化手段赋能ESG投资业务发展。ESG投资需要数据分析等多因素分析作为支持，技术手段是必要条件。国际先进的资管机构充分利用大数据、人工智能（AI）等技术，扩展ESG数据源，建立ESG评价系统，辅助进行科学专业的决策。例如，2020年，贝莱德在已有的阿拉丁投资平台中，增加阿拉丁气候解决方案，融合气候科学、政策情景、资产数据和金融模型， 量化气候风险和机遇，从而得出经气候调整后的估值和风险指标，引导资金投向低碳领域。

国内商业银行集团ESG投资现状与存在的问题

国内商业银行集团ESG投资现状

国内商业银行ESG投资的主要类型是ESG理财、ESG基金、ESG股权投资等，具体来看，呈现以下发展态势。

银行集团ESG理财快速增长。理财子公司是国内商业银行ESG投资的主体，银行ESG理财产品具有以下特点：一是发展速度显著高于同期理财产品。银行ESG从2019年开始起步，当年ESG银行理财产品即突破100亿元。之后ESG理财产品数量和规模快速增长，截至2023 年6月末，ESG理财产品规模近1600亿元，而同期银行理财产品规模仅增长8%，相比之下，银行ESG理财投资成为增长亮点。二是各类理财产品投资标的以债权为主、股权为辅，重点投资标的为绿色债券、绿色ABS 及ESG表现良好的企业债权类资产。三是“双碳”目标下，ESG理财产品主要投资清洁能源、节能环保等政策重点支持领域。如兴银理财于2021年10月推出ESG绿色发展混合类理财产品，侧重于投资清洁能源、环保产业领域的企业股票及债券，募集资金近55亿元。四是ESG 理财产品多为浮动收益净值型的固收类理财产品，业绩表现整体呈现良好发展态势。

银行集团持续布局ESG基金。近年来，银行系基金公司管理资产规模不断扩大，截至2022年末，达到5.2 万亿元，占全部公募基金管理资产规模的比例持续上升，2022年末占比达20.6%。银行系基金在持续发展的同时，不断优化资金配置，引导社会资金投向ESG领域。截至2022年末，银行系基金公司发行的ESG主题基金超过1000只，总计规模近1.7万亿元，占全部ESG主题基金的比例近20%，为投资者提供了多种选择机会， 有力地支持中国绿色产业发展。例如，建信基金于2020 年6月、2022年1月分别推出多款新能源基金，引导资金支持清洁能源发展，助力实现“双碳”目标。

探索发展ESG股权投资。碳中和目标下，ESG股权投资是助力绿色企业尤其是绿色科创型企业发展的重要方式。随着环保技术的发展、行业和市场的扩展，绿色股权投资项目的盈利属性开始显现。银行可以兼顾社会责任和项目盈利，发挥信息优势、长期资本的优势履行社会责任，积极引导和鼓励基金管理人践行绿色投资策略，落实可持续发展理念。国内商业银行在ESG股权投资中开展了一些探索，例如，交行发挥集团综合化经营优势，通过股债结合的方式，积极支持上海氢能源科技企业发展。

国内商业银行ESG投资发展中需要关注的问题

尽管商业银行ESG投资整体发展迅速，但发展中仍面临着现实约束。一是ESG投资与资本市场的发展密切相关，当前我国市场融资仍以间接融资为主，绿色信贷在绿色金融中的占比超过90%，ESG投资发展环境有待进一步完善。二是“绿色”的标准不统一，产品统计口径不同，影响细分行业之间的可比性和规范性。

ESG投资发展中不仅面临着信用风险、市场风险、操作风险等共性风险，还存在一些特有风险。一是“洗绿”风险。2022年，德意志银行和纽约梅隆银行因为投资业务的“洗绿”受到监管机构的处罚。目前国内监管机构对绿色、ESG等主题产品进行检查时，要求相关资产占比达50%以上，虽然尚未有对“洗绿”行为处罚的先例，但未来随着市场发展，对ESG投资的规范将加强。二是流动性风险。目前国内商业银行对于绿色债券等绿色资产以买入持有为主，资产交易量小、流动性低，一旦绿色债券利率提升、价格下跌，将出现流动性风险。

国内商业银行集团ESG投资发展建议

ESG投资作为绿色金融重要的创新发展方向，发展前景广阔。我们应该高度重视ESG投资业务，引导更多资金流向绿色领域，满足企业绿色直接融资的需要，在贯彻落实国家绿色发展战略的同时，推动商业银行自身高质量发展。主要可以从以下几个方面着手。

建立大资管理念，将ESG投资纳入银行集团绿色金融统一发展规划。把握“双碳”目标下巨大的融资需求机遇，发挥集团全牌照优势，全力满足绿色低碳和转型金融领域需求，创新资管产品，在集团系统优先推广， 不断扩大ESG投资规模，提升占比，增强绿色发展底色。集团各子公司找准在ESG投资全产业链中的比较优势，明确目标，制定方案，推动落实，形成打造ESG投资特色的强大合力，提升服务双碳目标的能力和成效。围绕客户绿色融资需求，推动ESG投资与其他绿色金融产品服务协同发展，更好满足客户绿色金融需求，提升银行集团绿色金融的价值创造能力和可持续发展能力。

聚焦核心环节，推动重点领域率先突破。国内ESG 投资现阶段主要以银行理财和公募基金为主，发展潜力巨大。建议将理财子公司、基金子公司作为银行集团打造ESG投资特色的核心，在打造ESG投资特色方面率先突破，带动集团绿色财富管理、绿色投行业务、交易业务、托管业务等协同发展。加强与国内外领先资管机构的交流合作，学习先进经验，适时研究签署PRI的可行性。其他子公司在各自领域，把握市场机遇，积极作为，提高ESG投资的规模和占比。

围绕客户需求，推动ESG投资产品服务创新。要加大ESG投资产品服务创新力度。一是根据客户需求，发展可持续发展挂钩债券，助力企业降低成本，探索绿色信贷证券化等产品，增加ESG投资的标的，完善ESG投资的基础产品。二是参与优化产品组合，发展固收加权益产品、结构性产品，提高ESG投资产品的收益率。三是发展基于个人碳账户的资管产品，吸引个人投资者进入ESG投资领域。充分利用在绿色金融资产、绿色金融创新产品等方面资源，积极支持各子公司ESG投资业务创新发展。

建立激励机制支持ESG投资行稳致远。在ESG投资推广初期，对ESG投资的目标、市场回撤有一定的容忍度，以做大规模，扩大市场影响力为主。要在产品的客户推介、产品宣传和销售方面给予资源支持。对于产品的效益评估，要综合考量ESG投资和其带动的其他绿色金融产品服务，测算综合收益。加强ESG人才队伍建设，提供适当的激励机制，引进、培养、留住人才。

严格落实监管要求，防范“洗绿”风险。国内ESG 投资尚处于启动初期，相关监管政策也在完善中，银行要未雨绸缪，防控“洗绿”风险。一是严格遵守监管法规，在产品命名、宣传、投资文件中落实ESG相关要求。二是在进行ESG投资时，应全面了解企业信息， 借助权威ESG评级机构的专业判断，以降低投资风险。三是建立健全ESG信息披露制度和内部控制机制，确保ESG信息准确和完整，保护投资者权益。

加快建设ES G评价体系赋能业务发展。集团层面加快ESG评价体系建设，将客户ESG评价纳入风险评估及决策体系。理财子公司、基金子公司在开发投资管理系统中，要参考使用集团ESG评价方法和工具， 将其作为投资决策的重要参考，推动ESG整合、负面筛选等策略运用，增强客户识别能力，扩大ESG投资的服务覆盖面。

结语

过去几年，银行集团在ESG投资领域已取得了出色的成绩，成为推动中国绿色经济可持续发展的重要支撑力量。未来，银行集团应继续深化改革，提升投资团队力量，在重点领域、产品创新、激励机制、ESG评价体系等方面不断发力，支持碳排放密集型产业绿色转型、挖掘绿色低碳产业增长潜力，进一步发挥绿色金融对实体经济绿色低碳转型的重要支撑作用。

（本文仅为作者个人观点，与所在单位无关）

责任编辑：董 治