“中国智造”将成大宗商品超级周期新龙头

玄铁

本周，美股大牛市的乐观情绪继续升温，赢家加注的赌场效应向全球大类资产蔓延。

超级周期下的多空分歧

当美股创历史新高不再是新鲜事，跟涨风吹到金银铜等大宗商品。这大概率是国际资本高位减仓美股，抄底全球低估资产的信号。

摩根大通最新研报称，新的大宗商品超级周期已开始。但这不妨碍其看空美股。其CEO杰米·戴蒙在周一举行的摩根大通投资者日上预测，“明年通胀率或达4%，但任何人都无能为力。”并称短期内公司不会回购股票，除非市场再现恐慌下跌。当日，其股价由盘中曾创历史新高转为收盘大跌4.5%。

同是商品涨价，逻辑并不相同。截至5月22日，在南华期货指数系列中，黑色、金属、商品和贵金属指数年内涨幅分别约为-3.55%、5.78%、9.34%和26.2%，同期A股黄金和钢铁板块涨幅分别约为33.5%和4.1%，主导估值扩张的是金融投机需求，而非制造业加库存。毕竟，钢价才是经济复苏和制造业回暖的晴雨表。

制造业复苏会否接踵而至？中金观点与此相似——第五轮大宗商品超级周期有望开启，且和技术进步的新宏观范式相碰撞，生产性新老经济将实现两翼齐飞。这或在暗示美国AI牛市是老龙头，“中国智造”牛市将是新龙头，国际资本为之重新押注。

超配A股源自政策转向

中国资产配置重回国际舞台，或与美国大选有关。华尔街最大的担忧是，一旦特朗普重返白宫，可能推行弱美元政策，甚至要求贸易顺差国签订新广岛协议，以重启美国制造业。截至22日晚上11时，美元指数本月下跌约1.32%，年内涨幅为3.44%。

中国战略对策，对外是近年来减持美债的金融安全逻辑，对内是宏观去杠杆背景下的2021年提前挤压楼市“虚胖”。美国财政部最新数据显示，今年3月，中国持有美国国债7674亿美元，远低于2013年11月峰值时的13167亿美元；当月减持76亿美元，是连续三个月减仓。

近期国际资金转向，大概率是砸盘无力，反手抄底。恒指从2020年至2023年连续四年下跌，要知道，道指史上只有一回年K线四连阴，发生在1929至1932年的大萧条时期。同样，恒指在本月2日和3日分别大涨2.5%和1.48%，外资有偷袭式建仓的嫌疑，因为对手盘A股机构和南向资金在休市。

中国股市反弹能否持续？高盛最新研报建议超配A股，并将沪深300的目标位从3900点上调至4100点（较5月22日收盘上涨11%），驱动涨势的关键因素将从估值扩张转向企业盈利修正。过去20年的实证数据显示，当A股在进入上涨逾两成的技术性牛市阶段后，继续上涨概率为60%，半年内最大涨幅的均值为35%。

楼市叙事中的日本经验

谨慎来看，股市新“国九条”和楼市新政均是减供给扩需求，主基调是国家队主动抄底接过库存，这一红利多在投资品市场复苏初期出现。

通常来看，投资品牛市周期有四个阶段，从萧条期的减量保价、复苏期的量平价升、繁荣期的量价齐升到牛市末期的量缩价升。当下，全国多数地区楼市将以减量保价为主，重返牛市需耗时半年甚至数年。

易居研究院数据显示，今年3月，全国百城新建商品住宅库存平均去化周期为25.3个月，约较合理周期多一倍。从政策基调来看，以旧换新、国资回购等新政皆是将市场短期库存，转移为政府长期库存。

5月22日，房地产开发指数（881418）一度越过250天日K线这根牛熊分界线，在过去17个交易日里的最大涨幅是34.4%，较2022年4月峰值仍缩水37.6%。本轮上涨炒作主因是政策救市红利，离行业扭亏仍较遥远。需警惕的是，楼市调控政策拐点或在地产股盈利到来之前出现。

东京楼市在2012年开始见底，到目前再创新高，实为投资品通胀现象。

日本经济最新数据显示，去年10月，日本国内住宅空置率是13.8%，创历史新高。今年一季度，日本GDP环比下降0.5%。可见，空置率高企和经济转差，并非妨碍东京楼市和股市创新高，内债扩张等因素带来的流动性溢价才是关键因素。

中国楼市将如何演绎？或是步入消费和投资需求并存的结构分化行情，买房增值的金融属性集中于蓝筹概念——大都市圈核心城市的核心区域。照此逻辑，只要股市制度建设以投资端为重，恢复蓝筹龙头股的保值功能，则A股慢牛格局可期。

（作者系职业投资人。文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）