期权在外贸企业汇率风险管理中的应用

钟玮琦

（贵州省社会科学院，贵阳 550002）

1 汇率风险概述

1.1 汇率风险的类型

1.1.1 申报日期汇率风险

该类风险是指企业因外币收款与外币支付两个有效日期不同而产生的风险。例如，外币收入与外币支出之间的时间差异，企业在不同时间实施结算可能会因申报日期的不同而产生汇率风险。

1.1.2 交易汇率风险

该风险是指企业在购买产品或卖出产品时产生的汇率风险。这种风险来源于企业在不同国际市场间进行贸易、投资或借贷的过程中，由于汇率波动而导致的货币价值变化。例如，企业在海外市场进行销售，并在海外市场上获取收益，此时可能产生汇率风险。

1.1.3 转换汇率风险

该类汇率风险是由于企业需要将从卖出商品和服务所得到的外币收益转换成本国货币，引起的汇率风险。例如，企业在美国市场上进行销售并赚取美元收入，但需将美元收入转换成本国货币，转换过程中会受到汇率波动风险的影响。

1.2 汇率风险的影响

汇率风险对企业的影响主要集中在以下几个方面。

1.2.1 企业财务状况

汇率波动会对企业产生影响，如企业在汇率差时不得不购入或卖出外币，使得企业利润下降。

1.2.2 现金流

企业有时需要将外币收入转换成本国货币，如果汇率波动较大，则可能导致现金流受到损失，进而影响企业的经营。

1.2.3 投资回报

企业进行境外投资时，汇率波动可能导致投资回报受到损失而导致企业投资亏损。

2 外贸企业进行汇率风险管理的必要性

在国际贸易谈判中，虽然人民币已于2016 年12 月正式加入SDR（特别提款权），这意味着人民币跻身全球主要货币之一，但是人民币要实现完全自由可兑换还需要一个不断发展的过程。目前，仅有一部分国家和地区可以接受人民币作为交易货币，美元和欧元仍为国际贸易中的主要结算货币。在当前逐步减少干预，甚至不进行外汇干预的发展趋势下，市场将允许更大幅度的汇率双向波动。因此，在对外贸易份额进一步增加且汇率波动幅度逐步加大的未来，我国涉外企业面临的外汇风险敞口将进一步扩大。

图1 为2014 年到2023 年美元兑人民币年平均汇率走势图。从2014 年到2017 年，美元兑人民币年平均汇率持续攀升，从最低点6.14 升至最高6.75，飙升9.9%。而从2017 年至2018 年，美元兑人民币年平均汇率从6.75 降至6.62，降幅为2%。从2018 年至2020 年期间，美元兑人民币年平均汇率在6.6 至7.0 之间宽幅剧烈震荡。而2020 年至2021 年，受人民币升值、美元贬值双重影响，美元兑人民币年平均汇率从最高6.9 降至最低6.45，降幅达6.5%。2021 年至今，美元兑人民币年平均汇率由6.45 上涨到7.05，截至2024 年2 月1 日，最新美元兑人民币汇率已突破7.18。从以上分析可知，在过去几年，汇率的双向波动已经愈发频繁，且波动率越来越大。外贸企业若想从国际市场竞争中脱颖而出，务必需要逐步适应新形势，为外汇风险管理做好充分的准备。

图1 2014- 2023 年美元兑人民币年平均汇率走势图

3 外汇期权的定义与优势

3.1 外汇期权概述

外汇期权是一种合约，赋予买方在指定日期或之前以指定汇率买入或卖出某种货币的权利，但没有义务。为了获得这项权利，买方需要向卖方支付一笔期权费。外汇期权是企业、个人或金融机构对冲汇率不利变动的最常见方式之一。

期权有两种主要类型：看涨期权和看跌期权。看涨期权为持有人提供了在一定时期内以指定价格（执行价格）购买标的资产的权利。当投资者认为某种货币的汇率会上涨时，他们会买入看涨期权；如果认为某种货币的汇率会下跌，他们会卖出看涨期权。

看跌期权赋予持有人以指定价格（行使价）出售标的资产的权利。如果投资者认为某种货币的汇率会下跌，则买入看跌期权；如果认为某种货币的汇率会上涨，则卖出看跌期权。

3.2 外汇期权应用于外贸企业风险管理的优势

作为规避汇率风险的手段，外汇期权比远期或期货合约具有许多优势。与现有远期或期货外汇市场相比，他们为风险管理增加了更大的灵活性，因为持有期权的实质是一种是否行权的选择，而不是一种义务。作为对冲手段，外汇期权通过“锁定”执行价格给出的汇率来限制汇率不利变化的风险。同时，该期权使其持有人能够利用汇率的任何有利变化，因为期权不是必须被执行。而且无论汇率如何变动，期权持有者的损失都不会超过期权费，相比之下，远期或期货合约则要求合约持有者以设定的汇率对货币进行买卖，意味着让投资者承担了有约束力的义务。

4 欧式期权（普通期权）在外汇风险管理中的具体应用

假设一个国内进口企业需要从德国购买机械。该企业在3 个月后需要向德国机械生产商支付30 万欧元，按即期汇率1 欧元兑换8 美元来计算，需要支付240 万人民币。为了对冲汇率的不利变动，该企业支付1 万人民币的期权费购买欧洲看涨期权。该期权使企业有权在3 个月后以每欧元8 人民币的执行价格购买30 万欧元。3 个月后的3 种可能结果是：

第一，欧元兑人民币汇率从8 升值至8.4。如果没有购买期权，该进口企业将必须支付252 万人民币，即欠德国生产商的30 万欧元。通过行权，企业改为支付240 万人民币购买30 万欧元。使用期权进行对冲需要花费1 万人民币的期权费，但可以节省下需要多支付的12 万人民币。第二，欧元兑人民币汇率从8 贬值至7.6。此时该进口企业会支付228 万人民币（按照新的即期汇率1 欧元兑7.6 人民币折算），比按照初始即期汇率计算的金额少了12 万人民币。该期权不会被行使，因为按照即期汇率进行支付更加划算。总的来说，利用该期权进行对冲需要支付1 万人民币的期权费，但由于企业并没有义务必须行权，企业能够从因欧元贬值而导致的购买成本下降中，节省下12 万人民币。第三，欧元兑人民币汇率保持不变，仍然是8。此时该进口企业对是否行使选择权并不关心，因为无论哪种情况，机械的购买都会花费240 万人民币。汇率变动既没有带来收益也没有带来损失，企业此时有1 万人民币的期权成本。

是否执行期权的决定取决于相关外币相对于执行价格是升值还是贬值。上述例子中，如果欧元升值，则看涨期权将被执行，因为该期权允许其持有人以更有利的汇率购买所需的外币。如果欧元贬值，则该期权不会被执行，因为以新的即期汇率购买货币会比以执行价格便宜。与远期或期货合约不同，期权允许企业不行使权利，而是利用外币贬值来获取收益，尽管企业会承担期权费这一“保险”成本。然而，通过使用外汇期权进行对冲，进口企业的损失不会超过期权费的价格。因此，期权不仅限制了汇率变动带来的下行风险，同时允许合约持有者从任何有利的汇率变化中获利。

5 美式期权与亚式期权在外汇风险管理中的具体应用

我国外汇市场新增的人民币对外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品是继2011 年外汇市场推出普通欧式期权以来的又一重磅政策，标志着我国境内人民币外汇期权产品逐步与国际及离岸人民币市场接轨。

5.1 美式期权

美式期权作为一种期权合约，允许交易者在合约到期日之前随时行使其期权权利。例如，某外贸企业在未来某个时间点需要将美元卖出购买人民币，但出口回款时间不确定，且预计未来一段时间内人民币相对于美元会升值。为了对冲人民币升值（美元贬值）的风险，该企业购买了到期日为3 个月的美式美元看跌期权，执行价格设定为1 美元7 人民币。1个月后，人民币升值至1 美元6.7 人民币，而企业的出口货款已收到，此时企业可以马上选择行使期权（以1 美元7 人民币的价格）以获取理想的收益，而不是像欧式期权一样必须在3个月后执行期权。

5.2 亚式期权

亚式期权是一种收益取决于特定时期内基础汇率平均值的期权。换句话说，它允许投资者以平均汇率而非即期汇率买卖基础外汇。亚式期权的优点之一是它们可以降低到期时基础工具的市场操纵风险，它的另一个优势则是与欧式和美式期权相比有更低的成本。由于亚式期权的平均特性，降低了期权固有的波动性，因此，亚式期权通常比欧式或美式期权便宜。此外，亚式期权比普通期权更适合满足某些投资需求，如外贸企业用于对冲外汇风险。例如，某国内出口企业，出口业务存在订单笔数多、金额小、收汇较为频繁的特点。企业希望针对未来1 个月内的多笔收汇现金流进行套保，且希望尽量减少期权费的支出成本。因此，企业基于未来1 个月收入美元的一定比例买入一笔期限为1 个月、金额为30 万美元的美元看跌亚式期权。该笔亚式期权约定行权汇率为7，高于企业订单平均成本汇率6.9，并以未来1 个月内美元对人民币参考汇率观察值的平均值作为结算汇率。在到期日，如果结算汇率低于7，企业可以选择行权，按照7 的汇率结汇30 万美元；如果结算汇率高于7，企业将不行权。

亚式期权适用于需要定期且频繁支付或收取外币资金的客户，为防范收付期内不同时点上资金面临的汇率变动风险，同时避免对每一期做一笔保值交易的烦琐程序，可通过做一笔平均价格亚式期权，通过差额交割方式，对未来一段时间多笔资金收付面临的汇率波动进行对冲。

6 外贸企业应用期权工具面临的挑战

6.1 企业风险管理体系不健全，外汇风险管理水平不高

企业对有关汇率风险分类、主要影响、应对措施等基础知识掌握不够，汇率风险管理的意识及主动性缺乏。由于这些企业缺乏对于期权等衍生品工具的了解，没有能力选择合理的，即与其风险承受能力相适应和套期保值需求相一致的期权等外汇衍生品。

6.2 期权等新型衍生品自身固有的高风险提高了企业参与的门槛

期权作为一种相对复杂的金融工具，对投资者的专业水平提出了较高的要求。如果企业不充分了解期权的风险特性，或者没有采取适当的风险管理措施，可能会面临严重的亏损。首先，期权具有一定价格波动风险。与股票、债券等金融工具一样，期权不附带任何保证。价格的大幅波动可能会令期权买方损失全部期权费或令期权卖方面临较大亏损。其次，期权也具有一定的操作风险。企业在选择交易类型、交易标的或交易单位时的错误操作以及计算机系统故障都可能带来不必要的损失。

6.3 衍生品市场规模和深度的不足限制了外贸企业的参与

我国金融衍生品市场的发展历史并不长，相比于国际上成熟的金融衍生品市场，我国衍生品市场的规模和深度还有较大的差距。金融衍生品产品的结构和多样性还有待完善，无法满足企业多种多样的避险需求。风险对冲渠道的不足对企业进行精细化风险管理造成了不便利。

7 进一步通过期权工具支持外贸企业发展的建议

7.1 提高外贸企业进行外汇避险的意识和能力

协助企业从主营业务和财务报表管理方面识别汇率风险，同时通过向企业普及汇率市场行情分析、交易工具等理论知识，帮助企业建立汇率风险管理的目标、决策架构和工作流程，树立汇率风险中性理念。对企业自身而言，应对汇率风险产生原因、可能造成的影响等进行针对性的分析，并设置预警机制和管理措施。

7.2 建立完善的监管框架

为有效地解决外汇期权的监管和合规问题，应建立一个完善的监管框架，包括明确的法律法规、详细的监管要求和严格的处罚措施。这个框架应该覆盖市场公平性、透明度、安全性和合规性等方面的问题。此外，利用现代信息技术手段，如大数据分析和人工智能，可以帮助监管机构更有效地监测和管理外汇期权市场。

7.3 积极推动新型外汇衍生产品与市场需求接轨

进一步完善汇率避险产品与服务，降低企业避险保值成本。支持商业银行根据外贸企业资信条件、风险承受能力、避险需求等实际情况，加大汇率避险产品开发力度，提供个性化、差异化的汇率避险产品。鼓励商业银行对企业新增人民币对外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品，丰富境内市场人民币外汇衍生产品种类，进一步满足灵活、多样化的外汇套保需求。

8 结论

汇率波动可能导致企业利润波动，增加企业经营风险，而外汇期权可以帮助企业规避人民币汇率波动的市场风险，锁定企业购汇或结汇成本。通过进一步完善当前我国期权市场，不断优化产品创新与监管机制，引导企业提高汇率风险管理意识、合理运用汇率避险工具，将帮助企业提升汇率风险应对能力，为我国外贸企业的稳健发展保驾护航。