金融强国战略下的立与破

向贇

去年中央金融工作会议首次明确提出“金融强国”建设目标，会议要求加快建设金融强国，推进金融高质量发展，深化金融供给侧结构性改革，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业发展中，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。

针对机构定位，要支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营。作为国有金融机构，地方金融控股集团如何根据中央精神，把握自身机构定位，优化资金供给，做好风险防控，立足当地开展特色化经营，需要深入思考并给予回答。

区域金融发展的立与破

2012年9月，巴塞尔银行监管委员会在《金融集团监管原则》中将纳入并表监管的金融控股集团定义为：在受监管的银行业、证券业或保险业中，实质从事至少两种金融业务，并对子公司有控制力和重大影响的所有集团称为金融控股集团。我国《关于实施金融控股公司准入管理的决定》和《金融控股公司监督管理试行办法》明确，在我国境内的非金融企业、自然人以及经认可的法人，控股或者实际控制两个或者两个以上不同类型金融机构，具有规定情形的，应当向中国人民银行提出申请，经批准设立金融控股公司。从广义来讲，金融控股集团的业务范围既包括金融业务也包括非金融业务，而狭义的金融控股集团仅限经营金融业务。① 本文所指的地方金融控股集团，实质上主要从事金融及类金融业务。

我国大部分地方金融控股集团成立时间较早，通过投资多家类金融机构成为实质上的金融控股集团。①

在金融强国战略背景下，地方金融控股集团发展如何实现立与破？一是立市场机制，破资源依赖，立市场机制并非与民争利，而是公平竞争，逐步摆脱对政治资源的依赖；二是立协同发展，破各自为战，协同发展要实现内外双协同，多从自身资源禀赋中找机会，搭建好集团内部的沟通协作机制，有理有利有节地化解矛盾；三是立本地特色，破同质化经营，要因地制宜，有效结合当地的资源禀赋，打好科技创新“组合拳”。

从中长期来看，地方金融控股集团要坚定不移以服务地方经济发展及金融稳定为重要使命，增强自身可持续经营能力，根据自身发展战略，建立科学的公司治理体系，嵌入市场化手段以提升经营管理能力，逐步扩充适合的金融牌照资质。

从阶段性目标来看，地方金融控股集团要紧密配合中央及地方重大战略决策，切实优化区域资源要素配置，紧密协作并做好风险防控，以金融活水浇灌实体之花；通过建立政府财政资金规范的运作主体，转变政府财政资金的运作机制，有效整合本地传统的金融业态，促进传统和新兴金融业态的融合发展；通过整合规范金融业的发展，提升风险抵御能力，并通过品牌效用的打造，促进地区科技金融服务的发展。

具体来说，地方金融控股集团的发展要抓牢以下战略方向：

1.提高金融服务的普惠性、科技性和绿色性，立足当地开展特色化经营。做好投贷联动，支持科技型中小企业发展。拓宽金融机构合作路径，用好地方风险补偿基金，对传统制造业固定资产投资及转型升级提供有力保障。

2.做好地方债务风险的化解，优化债权业务的投资方向。

3.优化股权投资及产业基金布局，整合科技创新资源，引领战略性新兴产业发展，加快形成新质生产力。这几年我国股权投资市场规模趋冷：2022年我国新设立政府引导基金仅120支，同比下降7.0%；设立规模约4052.24亿元人民币，同比下降51.3%，其中认缴规模仅有2812.38亿元人民币，同比下降34.7%②。面临这样的市场环境，地方金融控股集团更需精耕细作，以扎实的研究做支撑，做好投资重点领域研究和布局，以及投后管理，打造“一站式”金融服务平台，为企业真正赋能。

区域金融高质量发展中存在的问题

地方金融监管部门往往从区域金融高质量发展角度进行考量，苏州市相城区地方金融监管局2023年发布的《关于相城区企业融资现状的分析》指出，本地金融发展存在一系列问题，包括：融资产品创新难、融资风险大、融资成本高企；投、融资渠道之间存在差异性错配；科创类企业直接融资门槛较高，资本市场进入较难，科创型企业估值难，企业缺乏资本运作经验和知识等等。

从地方金融控股集团自身角度看，其经营大多受政府主管部门影响，政府在考核中要求一方面要实现国有资产保值增值，另一方面需要服务地方重大战略，完成金融惠企的政策要求，其经营呈现市场化与政策性并重的特点。

根据自身定位，区域金融发展需要认真梳理自身发展中存在的一些问题：（1）科技创新型企业估值与服务能力不足；（2）地方债务风险化解的参与度还待提高；（3）金融产品创新与推广服务力度不大；（4）投贷联动中把握机会与甄别风险的意识较弱；（5）已投资项目的投后管理赋能水平较单一；（6）参与资本市场重大项目的并购整合能力有待加强；（7）人才培养与企业文化建设有待提高。

从地方金融控股集团与外部机构的合作来看：首先，我国大型金融机构的金融产品创新权限基本在分行层面，大部分地区的金融机构层级和能级都不高，缺少创新型金融产品所需的人才，而政策的制定一般在总分行层面，很难依据地方产业规划，做到因地制宜。同时，地方金融控股集团的产品基本都是区域型产品，大型金融机构与地方金融控股集团的联动成本较高，彼此配合的力度不大；

其次，初创期、轻资产、周期型公司的估值难度本來就较大，金融机构分支行人员无法甄别企业的核心价值，加之资本市场的运作经验不足，更无力联动子公司为股权投资企业赋能；地方金融控股集团大多体量较小，针对企业的精准赋能成本较高，缺少规模化服务平台，投后管理呈现一定的碎片化特征，彼此之间的合作也不系统。

从地方金融控股集团自身协同发展角度来看：

首先，内部股权与债权投资合作的沟通成本较低，但合作紧密度并不高，投贷联动风险与收益缺少统筹管理部门，在产品在推广过程中信息沟通并不顺畅。在实务中，被投企业也存在以信贷投放倒逼股权减资的现象；

其次，重大项目的并购整合中，债权板块的资金，股权投资产品，往往无法较好结合，进而形成有力协同。国有企业若想快速做大、做强，通过并购方式盘活国有资产、深化改革将成为有效的途径。但实务中常常因为过度担心风险，错过较好的发展机会①。除此之外，地方金融控股集团的领导往往是政府任命，缺少市场化机构选聘和上升通道，职业发展受到影响，在企业人员培养和文化建设上相对较弱。

政策建议

加大科创型企业项目库建设，提升估值研判数字化能力

传统银行信贷往往会按照行业分类，运用专家判断方法、純数理统计方法及专家判断与数理统计相结合的方法，率先搭建客户信用评级模型，通过模型计算得到客户的违约概率，进而通过主标尺，对应得到客户的信用等级。科创型企业估值也可以参照相关做法，分行业搭建项目库，加快数字化转型，进而增强估值判断能力。企业数字化转型能降低财务重述的发生概率，通过提升内部控制水平、改善信息不对称程度和增加高管联结度三条途径减少财务重述②。项目库建设对投后管理也将会有巨大的赋能。

少数股权投资更加关注技术和产品风险，并购投资则更关注标的估值的精确性，要区分好少数股权投资和并购投资估值的差异，提升数字化建设能力，运用多元估值方法。

提高地方债务风险化解中的参与度与站位

地方金融控股集团从事债权业务，应以合规为准绳，不得新增地方政府隐性债务，资金供给要在政策支持的绿色金融、养老金融、数字金融等重点发展方向增加投入。在地方产业转型升级较好的区域，债权投资要聚焦产业，开发新的产品模式，以债权投资为纽带增进与当地城投企业的合作，共谋发展。针对主要依赖土地出让收入实现政府预算平衡的区域，要多挑选正在进行市场化转型的企业进行授信。应减少投向区域层级低，定位不明确，没有市场化运营和独立自主经营权的城投企业。

因地制宜做好金融产品创新和推广服务

地方金融控股集团作为政府、金融机构和企业的沟通协调者，要定期收集金融机构的特色产品，梳理政府的产业政策，创新优质的金融产品。大型金融机构，因合规要求高，资产规模大，业务范围广，大多采用规模化线上审批。地方金融控股集团要针对大型金融机构不良率相对较高的特定行业，结合本地产业进行产品开发，发挥好线下审批的灵活性优势；对于不良率较低的行业，要加快自身的流程效率；对于优质的中小型金融机构，要放下偏见，在合作中适当降低费率，做好政府政策的传导和多方联动。

在推广金融产品过程中，要换位思考，为企业创造价值，帮助企业打通各方面的堵点：利用机构自身的金融知识，帮助客户梳理商业模式和公司治理架构，防范业务风险；重构金融控股集团的内部考核要求，搭建集团内部的项目沟通协作机制，帮助企业解决渠道和供应链管理上的难题；做好企业与政府端的沟通，为企业带去优质的核心资源（如人才资源、产业政策和厂房用地）；协调好与金融中介机构、知识产权机构的关系，提高企业在资本市场、知识产权等方面的认知，提升企业参与资本市场的能力。

洞察投贷联动逻辑，抓好金融的普惠性

2016年4月，科技部发布《投贷联动指导意见》，鼓励银行业金融机构开展投贷联动业务，开启了业界对于投贷联动的探讨和实践。从科技银行端视角看，对浙江省嘉兴市投贷联动的相关研究表明，政府引导基金、创业投资机构、科技保险公司、科技银行、创投服务中心等投贷联动主体受不同的组织机构监管，缺少协调统一机制，信息也无法通畅流转①。基于科创企业投资风险较高的特征，银行端大力扶持科创企业的政策空间或已不大，服务能力有待提高。建设银行2023年公开的半年报披露，其净利差为1.6%，公司类贷款的不良率为1.88%。数据显示，国有大行对早期科创型企业的信贷支持或将透支银行业自身的营利性。

因此，投贷联动最好还是依靠地方金融控股集团内外的协同，充分利用好风险补偿基金，不忘小额普惠的初心。针对股权投资要投早、投小、投创新。对于科创属性较高、区域内重点支持产业，债权板块要甄别出传统商业银行因授信标准而“错过”的好企业。对于成立三年内、商业模式趋稳、已有股权投资的成长型企业，要敢于授信，提高政策性支持，发挥好线下审批的优势。在基金投资退出期，因触发条款需要回购退出的已投企业，也是较好的投贷联动业务客群。归根结底，投贷联动要洞察股权投资逻辑，抓好金融的普惠性属性。

依靠“一站式”金融服务体系，做好投后企业赋能

2023年全国财政工作会议强调，要加强会计和国有资产管理，强化政府投资基金管理。在股权财政的背景下，真正管好政府资产，需要破解政治资源依赖，为企业赋能。要理解“融智（投行思维）+融资（商行套路）+投贷联动（投资逻辑）” 的金融服务内涵，为投后企业提供行业研究、信息撮合、财务咨询及数字化转型服务，搭建良好的投后管理协同机制。投后管理的底线是防止国有资产流失，更进一步的要求是弥补企业在资金、技术、管理、市场等层面的短板。做好已投企业之间的协同，投后企业与产业投资人的协同，从企业资本通道、客户群、规模经济生产、财务业绩的集中审查、人力资本服务、市场环境调研、营销策略及品牌、产品/服务提供、战略愿景及技术等方面，为投后企业扎实赋能。

培养产业人才，抓好并购契机

如果将绿色并购作为被解释变量，将亲清政商关系作为解释变量，地区政商关系亲清水平越高，本地企业越倾向于进行绿色并购，而本地绿色并购能够获得更好的协同效应①。2023年12月初，知名投资机构海松资本接连放弃安徽省及广州市政府母基金募资（共计25亿元），未来将通过转型致力于产业整合，计划通过控股两家A股上市公司，一至两家Pre-ipo公司，并以此为平台，把行业做深做透。相比之下，并购的战略性收益更丰厚，也越来越受到青睐，但其相较少数股权投资风险更高、流程更长、更见真功夫，是地方金融控股集团发展能力的“试金石”。

相关研究表明，在国有能源企业绿色并购民营风力电站的案例中，提倡国有资本绿色并购要做好关键六步：创新并购项目的发展思路、确定战略目标公司、实施资产估值与定价、重视投资方变化、全面了解目标项目及高效的协议谈判策略②。同时，项目要进行详细的“三尽调（技术、法律、财务），两评估（资产、风险），一可研报告”。国有企业并购投资大有可为，但需要树立合规意识，做好国资报批流程，储备培养并购人才，有效的整合区域金融资源，为后期金控牌照申筹等事宜做好有益的铺垫。

（编辑 宋斌斌）

① 张烨.金融控股集团的效应研究[D].复旦大学，2004.

① 目前我国真正获批金控牌照的有3家机构：中国中信有限公司、北京金融控股集团有限公司、招商局金融控股有限公司。

② 清科研究中心统计数据。

① 余焕章.新形势下国有企业并购中存在的财务风险[J].财会学习， 2023， （27） ：16-18.

② 杨贝贝，陈培友，高太光.企业数字化转型的治理效应——来自财务重述的证据[J].华东经济管理， 2023， 37 （10） ：68-79.

① 俞树杰，丁宇昊，林靖，等.基于嘉兴市视角的投贷联动研究[J].浙江金融， 2019， （04） ：60-65+22.

① 罗进辉，巫奕龙，刘海潮等.亲清政商关系的绿色治理效应——来自绿色并购的证据[J].财经研究， 2023， 49 （11）： 34-49.

② 罗中佳.国有能源企业绿色并购民营风力电站案例分析——以国家电投L项目为例[J].企业改革与管理， 2023， （17）： 83-85.