寻找景气行业

吴开达 林晨

市场思考：哪些行业的价格表现强势？

1）从生产者价格指数来看，价端指标当前整体仍然偏弱。3月PPI同比跌幅走阔，PPI环比跌幅收窄，但低于2021-2023年同期水平，3月PPIRM、EPMI购进价格指数均回落。在《近期PMI对比2019年初有何指引》（20240408）中，我们提出企业盈利和价端指标密切相关，目前来看，PPI环比、PPI同比、PMI价端指标、出口价格指标、企业盈利方面均仍然偏弱，价端指标表现仍然未显示出盈利回升的迹象。（见图一）

图一：3月PPI和PPIRM同比跌幅均走阔0.1pct

图一和图六数据来源：Wind，天风证券研究所

2）结构方面结合环比和同比数据来看，原料相对较为景气，其次为一般日用品等下游消费品，采掘、食品表现较弱。行业方面，电力热力生产供应、有色金属、运输设备环比回暖，此外计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业、通用设备制造业小幅回暖，若以出口数据进行补充对照，高新技术产品、自动数据处理设备相对景气。此外设备更新和消费品以旧换新政策暖风吹佛下，消费品后续回暖情况仍需持续关注。（见图二）

图二：3 月PPI 生产资料分项中原料环比回暖

图一和图六数据来源：Wind，天风证券研究所

3）从海关口径看出口细分项情况，2024年3月累计出口均价处于2019年以来75%分位数以上的有：集成电路（100%）、船舶（98%），处于25%分位数以下的有：肥料（0%）、钢材（7%）、水海产品（12%）。（见图三）

图三：集成电路出口价格处于2019年以来高位

图一和图六数据来源：Wind，天风证券研究所

国内：Q1GDP超预期强劲，但3月工业、消费低于预期

1）Q1GDP当季同比增长5.30%，预期值4.92%，前值5.2%，一季度GDP边际好转且高于预期。分项来看，第一、三产业走差，第二产业修复。（见图四）

图四：2024Q1的GDP不变价同比增速为5.30%

图一和图六数据来源：Wind，天风证券研究所

2）3月3大经济数据表现分化，其中工业、消费低于预期，投资超预期回暖，工业生产增加值同比增长4.5%，预期值5.32%，电燃水、制造业、矿业均下降。消费同比3.1%，预期4.83%，商品、餐饮消费同比均走弱，体育娱乐分项累计同比回升。投资增速4.5%，前值4.2%，预期4.32%，3月地产边际回落，仍远在水下。（见图五）

图五：3 月经济数据分化工业、消费低于预期，投资超预期回暖

注：圖中显示为0，代表未披露

3）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回落。

4）工业生产腾落指数回升，轮胎、纯碱、涤纶长丝、山东地炼回升，唐山高炉、甲醇回落。（见图六）

图六：工业生产腾落指数

图一和图六数据来源：Wind，天风证券研究所

5）国内政策跟踪：中美经济工作组举行第四次会议，证监会上市公司监管司司长郭瑞明就分红和退市有关问题答记者问。

国际：伊以冲突加剧，中东局势胶着

1）俄乌冲突跟踪：美国中情局局长表示若不给军援，乌今年或“在战场上失败”。

2）巴以冲突跟踪：美国否决巴勒斯坦成为联合国正式会员国的申请。英国和美国宣布对伊朗实施制裁。以色列对伊朗发动导弹袭击。

3）美联储决策者一致认为“不急于”降息，但对具体时间看法不一。美联储主席鲍威尔等多位决策者4月16日对何时可能降息三缄其口，相反则表示货币政策需要在更长时间内保持限制性。

行业配置建议

结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。