基于因子分析与聚类分析的茶叶类上市公司投资价值分析

张国政，龙 芸，方嘉欣

（湖南农业大学 商学院，湖南 长沙 410128）

顺应市场的发展需要，我国茶叶市场逐渐从小农生产往工业化、规模化、品牌化升级。茶叶产品也逐渐多元化，不局限于单一的原叶，衍生出茶食品、茶饮品、茶日用品等。从2017年至2022年，茶叶类公司增长500家，茶叶市场规模也呈现持续增长趋势，2021年茶叶行业全年零售额达到3120亿元，同比增长7.99%；2022年茶产业市场超5000亿元，茶叶可采摘面积突破4800万亩，产量全球占比维持在40%以上。据统计显示，2021年我国传统茶类中，六大茶类的消费量均有不同幅度的增长，但其他品种茶叶销量占比均不足10%，可见，虽然我国茶叶行业处于高速发展阶段，但茶叶区域公用品牌的平均品牌价值增速在放缓，我国茶产业行业市场存在巨大的发展空间。

乡村振兴战略中促进就业是重要的一步，据调查显示，茶产业帮助解决超7000万人的就业问题，其中包括不少农村中老年劳动者。其次，茶叶的种植采摘等环节难以实现全面机械化需要大量人工，能长期有效的促进农村剩余劳动力再就业，对建设和谐社会主义新农村有促进作用。另一方面，茶叶种植相对密集且偏向农村和山区且具有一定的观赏性具备发展茶旅游的条件，能为企业创收，也有利于带动当地的经济发展，帮助巩固脱贫成果。

1 文献综述

目前，研究者多选取企业资本效益状况、资产经营状况、偿债能力状况和发展能力四个方面综合评估企业绩效，帮助企业识别机遇与财务风险，提供最优选择和支持。

近期，国内学者倾向从行业投资价值进行研究，大量数据和文献为相关行业的科学的可持续性发展提供了有力支撑。陈喆[1]选取14个财务指标构建评价模型，采用因子分析法对11家医疗服务上市公司进行评估，发现医疗服务上市公司的投资价值主要取决于偿债能力的高低。马广奇和陈静[2]从规模、盈利能力和每股价值三个方面对70家采掘业上市公司投资价值进行综合分析，结果说明该行业上市公司在经营方面存在问题，对于风险厌恶型的投资者来说，尽量不要选择这些股票进行投资。李亚兵和郭华勤[3]对旅游行业投资价值进行综合评估，发现投资价值与上市公司的类型相关，如酒店餐饮类和旅游服务类公司差异明显。罗箫娜，吴翔，陈嘉燕[4]通过发现互联网公司的投资价值会随着盈利的增长而增加。吴雪[5]通过因子分析研究32家旅游上市公司财务数据，建议投资者关注市净率较低的股票，更具投资价值。谢海洋，袁怡涵，曹少鹏[6]以12家支付行业上市公司为样本，证明第三方支付行业具有一定的投资价值。陈喆[7]认为医疗服务上市公司的可信赖程度与该板块的总市值呈正相关。

我国茶产业具有起步早的特征，但对茶产业行业相关研究主要集中在行业背景分析、市场发展动态等方面，学者更倾向于理论和定性研究。刘丽香，赵志明，黄召雨等人[8]认为茶叶市场消费供不应求，满足不了消费者日益增长的需求，具备投资价值。在产业结构转型的关键时期，行业应当适应大众化的个性需求，创造更大的经济价值。孙冬梅[9]指出国内茶叶经济存在诸多问题，譬如茶叶品牌影响力不足，建议企业应当立足于地区特色农业背景下创建专属茶叶品牌。徐琦[10]发现茶叶采摘环节劳动力短缺，甚至需要省外招聘采茶工，导致人工成本增加。

由此可知，在茶产业的相关研究中，学者更多从企业的管理、技术革新及市场环境三方面来分析企业的发展前景，对于企业的财务表现却鲜有量化的评价，具有一定的局限性和片面性。依据我国茶产业的特性，探究新的发展模式和路径是扩大该行业市场的有力举措。基于我国茶叶类企业整体绩效，拟从企业盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力四方面进行评估，通过解析茶产业发展的重要支撑因素，构建能应对各类市场风险的财务完善的企业，巩固茶产业未来的顺畅发展。

2 基于因子分析与聚类分析的茶叶类上市公司投资价值分析

本文研究的茶叶类公司不仅指传统的茶叶生产公司，还包括整个生产供应环节涉及到的公司，比如茶叶种植类公司、茶叶加工类公司、茶叶流通类公司、茶叶零售类公司[11]。其次，根据研究的可行性和数据的可靠性，剔除数据异常和数据不全的企业，选取了7家茶叶业类上市或挂牌公司作为研究对象。因部分企业由于2020-2021两年受疫情等影响已摘牌，为保障研究的可执行性和全面性，所以选取2022年的财务数据作为分析。所选的茶叶类企业所涉及的财务指标数据均来源于巨潮资讯网和东方财富网收录的上市公司2022年的年度财务报告数据。

2.1 因子分析法简述

选择因子分析法对企业财务指标进行降纬处理，降低因子变量之间互相干扰的可能，使其对变量具有更好的解释效果。然后，以相关程度为标准对变量进行分组分析，组与组结果反应企业财务不同方面的影响。最后，通过方差贡献率构造函数，直接量化原始指标。构造的因子分析模型描述如下：

2.2 指标体系建立

本文从以下四个方面构建财务指标评价体系（表1）。

表1 投资价值评价指标体系

2.3 因子分析

本文采用SPSS23.0软件，采用主成分分析方法分析提取几个初始公因子最科学，通过计算各公因子得分和综合得分，建立企业综合绩效评价模型：

（1）因子分析适用性检验。采用巴特利特球度检验法分析因子是否适合继续运算，以1为界限，KMO的值越接近表明越适合做因子分析。由表2可知，KMO值为0.531，呈极显著性水平（P＜0.01），数据具有相关性，适合进行因子分析。

表2 KMO与Bartlett检验

（2）见表2

（3）特征值与方差贡献率。由表3可知，第一、二、三、四主成分解释能力分别占所有变量方差的38.33%、31.19%、18.25%和11.94%，样本方差的累积贡献率为99.71%。综上所述，提取的四个公因子能有效地对选取的6项财务指标进行解释。

表3 相关系数的特征值、贡献率、累计贡献率情况

（4）因子载荷矩阵。通过旋转赋予了公因子较为明确的经济意义，根据表4载荷结果按其表现特征把四个主成分分别命名为盈利能力因子、偿债能力因子、发展能力因子以及营运能力因子。

表4 最大方差法旋转后因子载荷矩阵

根据因子得分系数矩阵（表5），得出四个公共因子的计算模型：

表5 成分得分系数矩阵

按公式计算因子综合得分公式为：

根据该模型可对各样本公司进行投资价值评价，并按得分的大小进行排序，结果如表6所示。

表6 茶叶类产业投资价值排名

2022年鲁信创投、云南白药、峨眉山A、深粮控股综合得分为正数，为优质企业；其余公司综合绩效得分均为负数。从各公共因子得分来看，在研究的所有企业中，每家均有得分为负数的成分因子，说明各上市公司都存在缺陷与不足，需进行针对性的改进增强企业综合实力。综合排名靠前的鲁信投创和云南白药债能力表现最好，具有较高可持续经营的能力，安全性也较高，但发展能力较弱，说明企业应该多整合内在资源提高素质，增强核心竞争力；峨眉山A与之相反，盈利能力弱但发展能力强，可能是企业生产链不够科学，有较高的成本，应当注意合理规划；排名靠后的企业，可以探索企业新的经营方式，调整企业生产规模与管理架构，以提高企业综合实力。

2.4 聚类分析

通过聚类分析将该样本划分为不同类别，7家茶叶类上市公司分类结果如图1和表7所示：

表7

根据图1和表7，将7家上市公司分为四类：第一类投资价值较低，四项得分均不高，该类公司各项能力均处于落后位置，资金不足且营运水平较低；第二类为投资价值最高，该类企业综合能力强，不仅能保证投资的收益和安全，而且未来发展前景好，适合投资者进行长期投资；第三类为投资价值一般，该类企业综合能力处于中等水平，投资者进行投资时投资收益不稳定，需根据市场环境进行科学投资；第四类投资价值较高，公司的盈利能力和偿还债务的能力较强，投资者的投资利益能够得到有效的保障。

图一 聚类谱系图

3 结论与建议

茶叶类产业具有较大的发展空间，但由于难以提供标准化的产品、有过强的农产品属性，茶叶品牌小、散、乱，品牌市场集中度低、难以产生规模效益，等特点，使得该行业蕴含着一定的投资风险。通过对7家茶叶类上市公司进行因子分析和聚类分析发现，产业整体水平欠佳，盈利能力和偿债能力有待提升，营运能力和发展能力较弱，有待加强。优质企业数量较少，该类企业需稳定向前发展，同时发挥其带头作用，带动行业整体竞争水平的提升；中等企业数量较多，企业应根据自身优势和不足，有针对性地改善公司运行，以提升盈利、营运能力，向优质企业看齐；行业内劣质企业较少，个别企业各项能力处于较低水平可能由于企业未找到合适的运营和营销模式，此类企业在公司架构和产品生产销售环节多向优质企业学习，取其精华，未来会有可观的投资价值。

分析各企业对应财务指标，可以发现，影响公司投资价值的主要因素是公共因子F1、F2所代表的盈利能力和偿债能力。云南白药和深粮控股总资产净利润率和净资产收益率偏高，综合绩效变现优异；在偿债能力排名第一、第二的企业分别在综合排名第一和第三；峨眉山A的发展能力突出，其净利润增长率处于较高水平；在运营能力上维维股份和鲁信创投位居前列，公司处于稳步发展阶段。

盈利能力反映了企业能多大程度上为企业和所有者谋求利益，资产和负债的运行状况，展示了企业发展的活力和风险的偏向，也就是企业自身经营和融资活动的偏好。活动产生的现金流能在一定程度上支撑企业发展或者扩张，为企业持续稳定的发展打下基础。由此可见，对茶叶类企业来说，应该重点关注这些方面的管理和治理。