突遭利空重创的药明康德未来结局如何？

林然

美国《生物安全法案》让药明康德遭受重创，市场的担忧很快反映到股价，药明系全员股价近期暴跌。但有市场人士认为，全面脱钩不等于彻底脱钩，预计实际落地情况将有所好转。

突遭利空重创

2024年1月25日，美国议员提交了一份《生物安全法案》草案至美国国会，该草案将药明康德、华大基因等中国公司纳入“予以关注的生物技术公司”名单，称其对美国构成国家安全危机。

表一：药明康德对客户的重要性

来源：生物创研社

此外美国当地时间3月6日，在美国参议院国土安全和政府事务委员会召开的听证会上，参院版的《生物安全法案》草案以11：1的票数获得通过。这是该法案最终成为法律过程中的一个程序步骤。

来自肯塔基州的共和党参议员兰德·保罗投出了唯一的反对票，因为他认为这种做法是“狭隘的保护主义行为”。接下来，前述委员会预计会先进行内部的整理及修改工作，再将该草案送往参议院进行全体议员审议投票。

截至3月7日，药明康德已先后澄清5次。当日午间，药明康德的澄清公告显示，在未来数月中，上述草案将继续经历在参议院的立法过程；该公司将继续与参与方、相关方进行交流和对话，草案内容仍有待进一步审议，并可能变更。

但这并没有改变药明系全员股价下挫的脚步。东方财富Choice数据显示，自2024年1月25日至3月18日，药明康德A股股价下跌27.82%；港股下跌45.99%；药明生物下跌49.80%。

结局没想象中那么坏

对于此事件的结局，有分析人士称，全面脱钩不等于彻底脱钩，预计实际落地情况将有所好转。因为全面脱钩只代表着一种广度，无法做到完全切割。

中国CXO兼具技术、成本优势，具有最佳可靠性，这是生存韧性所在。药明生物拥有领先的技术平台、行业最佳的项目交付时间，在2018年就推出双抗开发平台，早于Lon?za3-5 年，ADC 平台可提高DAR4ADC 含量至85%，堪比定点偶联，细胞株构建平台对CHO-K1细胞系进一步修饰，可以在9-10周的时间实现100%成功率的稳定生产。药明生物人均费用仅为Lonza的50%左右（注：人均费用=人事费用/员工数。人事费用包括工资薪金、社会保障、退休金、分红费用及其他与人员有关的福利待遇）。

同时，中国CXO不涉及意识形态、国家安全。药明康德、药明生物澄清，公司业务范围不包括人类基因组学，从未在各类业务中收集人类基因组数据，且公司运营并未对美国或其他国家的国家安全构成风险。生物安全法案以及后续潜在升级措施，其实存在一个bug，无法找到合法化理由对中国CXO业务进行归零，基因组学或国家安全覆盖范围较窄，在实施层面也只有限制接受联邦资金项目外包更为可行。

另有分析人士称，如果药明康德断供，整个系统将陷入混乱，这可能会迫使一些生物科技公司破产，因为转移到新地点的成本可能很高。多家生物制药公司已在其财务报告中披露了其对药明康德的依赖。（见表一）

去年，药明康德的收入为57亿美元，其中一半以上来自美国市场。其附属公司药明生物预计2023年销售额将超过26亿美元。据惠誉评级（FitchRatings）称，药明康德公司目前控制着合同研发市场份额最大的一部分，并声称他们与全球20家最大的制药公司合作。

值得注意的是，1月26日前后，药明康德的转融通券一度暴增。中证金融数据显示，仅在1月26日至2月1日的5个交易日中，药明康德共有124.29萬股通过转融通出借，涉及35笔交易。

在部分投资人眼中，药明康德疑似遭遇了“做空”危机。如果有投资方看空，认为个股的股价将会下跌，那么可以在个股相对高价时，先从证券公司借入该股票并卖出，等到价格真的下跌了，再买回来相应数量股票，按规定还给证券公司，从中赚差价。

2024营收或继续增长

2023年，药明康德实现营业收入403.41亿元，同比增长2.51%；实现归母净利润96.07亿元，同比增长9%（利润增长大于收入，得益于营业成本下降3.84%，销售费用减少4.18%，研发费用减少10.74%，金额约17亿元。见表二）。

从具体业务来看，药明康德的基本盘依然是化学业务。这块业务2023年营收291.7亿元，占药明康德总收入73%，毛利率也是所有业务中最高，占44.52%；测试业务是所有业务中增速最快的，也在药明整个盘子里贡献了65 亿元收入；生物学业务这块主要是整合DNA编码化合物库（DEL）技术、生物学、肿瘤学及免疫学能力，集成了HTS/DEL/ASMS/FBDD/CADD等数据库平台，公司在苏州吴中区郭巷街道建立了智研平台，作为其他业务的“流量入口”，在报告期内为公司持续贡献超过20%的新客户；国内新药研发服务业务2023年营收7.3亿元下降25%，与国内Biotech融资环境、项目推进紧密关联。这块业务曾是药明康德的重要“引流”业务，无奈大环境因素，也迎来了“寒冬”。

对于2024年发展，药明康德依然抱着乐观态度，公司表示，尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024 年收入达到383-405 亿，剔除新冠商业化项目后将保持正增长（预计2.7-8.6%）。公司将持续提高生产经营效率。在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，公司预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。通过不断提升资产利用率和经营效率，在如期推进全球各项产能建设的同时（预计资本开支约50亿），公司预计2024 年自由现金流将持续为正，达到40-50 亿，可持续用于现金分红和激励保留人才。

表二：药明康德近三年业绩明细

数据来源：公司财报