基于Z-score 模型的GL 电器财务风险分析

牟 宇

（作者单位：吉利学院）

一、研究背景

我国家电行业自20 世纪70 年代开始兴起，经过多年的发展，已经成为国民经济重要的支柱性产业之一。我国作为家电生产和消费大国，家电行业的发展得到了国家政策的全方位支持。例如，2020 年6 月发布的《家电“以旧换新”倡议书》呼吁消费者通过“以旧换新”的方式来推动家电更新消费；2021 年5 月中国家电协会发布的《中国家电工业“十四五”发展指导意见》指出，持续提升行业的全球竞争力、创新力和影响力，到2025 年，成为全球家电科技创新的引领者。随着近几年5G 技术、物联网技术以及人工智能技术等新一代信息技术的快速发展和普及，人们的生活方式、消费方式逐渐改变，家电市场也发生了巨大的变化。基于企业自身的发展需求和响应国家政策的需要，企业更应该对自身的财务情况进行深层次剖析，充分了解自身的经营状况，加强对财务风险的控制，提前认识到不足，并制定相应的措施，降低风险，提升优势[1]。基于此，本文以行业代表性极强的GL 电器为例，利用四大能力指标和Z-score 模型对其展开相关分析。

二、GL 电器财务分析

（一）GL 电器概况

GL 电器成立于1991 年，1996 年11 月在深圳证券交易所挂牌上市，2021年上榜《财富》世界500强第488位。GL 电器成立初期，主要依靠组装生产家用空调，现已发展成为多元化、科技型的全球工业制造集团，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域，旗下拥有GL、TOSOT、晶弘三大消费品牌及凌达、凯邦、新元等工业品牌，产品远销180 多个国家和地区。GL 电器致力于为全球消费者提供优质的产品，创造美好生活。根据2021 年5 月发布的《2021 年中国品牌价值评价信息榜》，GL 电器蝉联家电行业第一，品牌价值达1 207.78 亿元，相较2020 年上涨66.75 亿元，是中国家电行业龙头企业之一。

（二）GL 电器财务比率分析

1.盈利能力分析

盈利能力是指企业在一定时期赚取利润的能力，分析企业的盈利能力可以有效保证投资者的权益，涉及的财务指标主要包括销售毛利率、销售净利率以及净资产收益率[2]。本文选取GL 电器2018—2022 年相关数据进行分析，具体情况如表1 所示。

从表1 可以看出，GL 电器销售毛利率从2018 年开始呈下降趋势，主要是因为原铜、钢材等原材料成本上升，而2022 年有所回升则得益于其业务的拓展，新能源、智能装备业务发展良好[3]。销售净利率相对稳定，近五年基本维持在12%左右，由此看出，即使家电行业市场竞争激烈，GL 电器创造利润的水平还是比较稳定。2018—2020年，GL 电器的净资产收益率降幅较大，从33.06%下降至19.46%，2021 年才开始回升，说明在此阶段GL 电器资本利用效率一般，盈利能力有所减弱。造成净资产收益率下降的主要原因是市场需求量减少、消费者消费方式改变以及成本费用上升，但从家电行业整体盈利情况来看，GL 电器净资产收益率的下降属于正常经营范畴[4]。因此，综合而言，GL 电器的盈利能力仍处于行业领先水平，其在家电行业的竞争中仍占据主导地位，也从侧面反映出GL 电器发展前景良好。

2.营运能力分析

营运能力主要指的是企业运用各项资产赚取利润的能力，一般通过资产周转率体现。本文主要选取应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率等来衡量。

由表2 可知，2018—2022 年，GL 电器的应收账款周转率呈逐年下降的趋势，说明GL 电器应该注重应收账款的管理，不能依赖大量的赊销获取销售收入，否则就会陷入资金管理、坏账增加的困境。GL 电器的存货周转率从2018 年的7.56 次下降到2022 年的3.45 次，一方面是由于GL 电器扩大市场而导致库存增加，另一方面则反映出GL 电器产品滞销，存货管理工作的效率降低。目前，GL 电器存货周转率已远低于家电行业平均水平，需要引起企业重视。同时，从GL 电器流动资产周转率和固定资产周转率指标来看，二者下降较为明显，表明在此阶段GL 电器流动资产和固定资产都未能得到充分利用，企业生产能力受到影响。此外，企业的总资产周转率也逐年下滑，从2018 年的0.85 次跌至2022 年的0.56 次，一定程度上说明企业整体资产运营效果不佳。总的来说，GL电器应该积极采取措施，在扩大企业规模的同时注意各项资产的管理，充分保证资产的流动性，提高资产使用效率，从而提升企业营运能力。

表2 GL 电器2018—2022 年营运能力指标 单位：次

3.偿债能力分析

偿债能力反映的是当前企业资产偿还债务的能力。本文主要通过流动比率和速动比率反映企业短期偿债能力，通过资产负债率反映企业长期偿债能力。

流动比率和速动比率都可以用来反映企业的短期偿债能力，指标数值越大，则说明企业的短期偿债能力越强。一般来说，家电行业比较合理的流动比率为1.5，速动比率为1。从表3 可以看出，尽管GL 电器2018—2022 年的流动比率都略低于行业平均值，但整体没有较大的波动，基本控制在1.25 左右；GL 电器2018—2022 年的速动比率都维持在1 左右，表明GL 电器的短期偿债能力较为稳定，还有很大的发展空间。但是，从反映企业长期偿债能力的资产负债率这一指标来看，2018—2022 年，GL电器的资产负债率一直处于高位，甚至在2022 年超过了70%。虽然管理者对现阶段高负债经营持乐观态度，但是对企业未来举债能力有一定影响，存在较高的财务风险[5]。综合来看，GL 电器的短期偿债能力比较稳定，但仍需要合理控制资产负债率，从而保障企业长期稳定发展。

表3 GL 电器2018—2022 年偿债能力指标

4.发展能力分析

发展能力指的是企业持续扩大规模、促进自身发展的潜在能力。企业的发展能力分析是对企业未来的发展趋势进行相关分析。本文主要通过营业收入增长率、总资产增长率和净利润增长率对GL 电器的发展能力进行分析，其指标计算结果如表4 所示。

表4 GL 电器2018—2022 年发展能力指标 单位：%

由表4 可知，GL 电器的营业收入、总资产和净利润在2018 年都有大幅增长，主要是因为GL 电器根据消费者消费方式的转变调整了销售渠道，通过线上线下相结合的方式扩大了企业销售规模。但后期增长动力不足，增速骤降，甚至在2020 年出现负增长。这一方面受制于社会大环境的影响，家电行业市场业绩整体出现下滑；另一方面则是因为GL 电器上下游企业业务规模缩小，从而影响了企业资产、收入的增加，进而影响到利润的增加[6]。从2021 年开始，GL 电器发展能力相关指标数值开始回升，说明企业积极调整经营策略，提升发展能力。同时，根据前文分析，GL 电器的市场规模不断扩大。因此，在营业收入和总资产陆续增长的前提下，企业的发展前景较为可观。

（三）基于Z-score 模型的财务风险分析

1.Z-score 模型的主要指标和计算方法

Z-score 模型主要是从企业的资产规模、获利能力、偿债能力、财务结构和资产利用效率出发，对企业可能出现的财务风险进行量化和精准预测。Z值大小与企业发生财务危机的概率成反比，Z值越小，则说明企业出现破产的概率越高[7]。该模型公式如下：

Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+1.0×X5（1）

指标含义和计算方法如表5 所示，临界值的说明如表6 所示。

表5 Z-score 指标含义和计算方法

表6 Z 值临界值说明

2.GL 电器Z-score 模型分析

通过前文对GL 电器的财务比率分析可以看出，GL电器的盈利能力、短期偿债能力和发展能力在整个家电行业优势较大，但是其营运能力一般，长期偿债能力较弱，可能面临潜在的财务风险。基于此，本文引入Z-score模型来更好地研究GL 电器所面临的财务风险。根据GL电器2018—2022 年财务报告计算出相关指标和Z值，如表7 所示。

表7 GL 电器2018—2022 年Z 值指标计算结果

从表7 可以看出，在影响GL 电器财务风险的五项指标中，X1、X2和X3指标数值整体呈下降趋势，但下降幅度不大，总体较为稳定，说明GL 电器的短期偿债能力、获利能力以及生产能力在近五年维持平稳发展的状态。指标X4变化最大，主要是因为负债的大量增加，导致2020 年GL 电器的Z值开始下降，从2019 年的3.07 降至2022 年的1.69。同时，根据表4 可知，2022 年营业收入增长率和总资产增长率都呈现正增长，说明2022 年GL电器的销售收入和资产总额都有所增加，但是反映总资产周转率的指标X5在2022 年有所下降，说明在2022 年企业的资产流动性和营运能力都有所降低。纵向对比Z值可以发现，GL 电器的财务状况非常不稳定，甚至在2022 年跌破1.81。究其原因，主要是GL 电器的负债比重较高[8]。从前文分析可知，GL电器的资产负债率整体呈上升趋势，且在2022 年达到71.3%，高负债的经营给企业资金管理带来巨大危机，如果不能及时回款，那么企业的筹资情况、偿债压力都将受到影响。Z-score 模型计算分析结果与前文财务比率分析结果一致，说明GL 电器确实存在较大的财务风险。

三、GL 电器财务风险分析结论与启示

通过财务比率和模型分析可知，现阶段GL 电器的盈利能力、发展能力都较稳定，即使处在家电市场“寒冬”，GL 电器仍占据一定的市场份额。但是，GL 电器的营运能力和长期偿债能力还需要进一步提升。同时，GL 电器Z值呈现逐年下降的趋势，说明GL 电器发生财务危机的概率较高。针对上述问题，本文提出以下几点建议。

首先，促进业务多元化发展。在盈利能力提高的同时，GL 电器还需要注意业务的拓展，不应仅局限于单一的空调业务，更应该实现多元化发展，提高利润增长率[9]。

其次，优化资本结构。GL 电器的负债比重过大，企业长期偿债能力受到挑战。因此，GL 电器应充分利用财务杠杆，将资产负债率控制在一定范围内来保证企业的稳定发展。

最后，提高资产控制管理能力。GL 电器应注重企业资产管理，提高应收账款和存货的管理水平，有效控制风险，保证资产的流动性，从而促进企业的长远发展[10]。