小方制药：营收利润增长良好细分市场份额领先

李兴然

上海小方制药股份有限公司（以下简称“小方制药”）是一家主营业务为外用药的研发、生产和销售的企业，目前已经获得IPO注册批复，离正式上市更近了一步。

根据招股书披露，小方制药的主要产品是开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏等常见种类，主要适用症也是便秘、皮炎湿疹、口腔溃疡、牙龈肿痛等常见疾病。报告期内，小方制药营收和利润都获得良好成长。资料显示，小方制药在多数细分市场竞争力突出，市场份额较高。总的来看，小方制药成长性良好，市场空间广阔。

图：2020-2022小方制药主要产品销售额（亿元）

来源：公司招股书，民生证券研究院

成长性突出

从披露的数据看，小方制药成长性良好，报告期内业绩总体保持增长。2020年至2022年，小方制药的营业收入分别为3.61亿元、4.02亿元、4.57亿元，归母净利润分别为1.60亿元、1.26亿元、1.75亿元，虽然2021年有波动，但2022年很快恢复增长并超过2020年。

2023年上半年，公司的成长性依然得到延续，营业收入由上年同期的约2.50亿元增长至约2.60亿元，归母净利润则由上年同期的约0.92亿元大幅增长28.80%至1.18亿元。

另外，公司预计2023年前三季度归母净利润为1.49亿元至1.66亿元，同比增长11.07%至23.74%。

近期，A股市场比较关注企业的分红或者股息情况，从数据看，在持续成长的同时，小方制药的股东回馈也非常良好。招股书显示，2020年至2022年，小方制药分红金额分别为1.38亿元、0.85亿元和1.11亿元，分红合计约3.34亿元。

从医药行业整体看，人口老龄化保证了未来市场的成长空间。近年来，我国人口老龄化的程度不断提高。根据国家统计局数据：2022年底，我国65岁以上人口约为2.10亿，占总人口的比例为14.90%；2012年，我国65岁以上人口约为1.27亿，占总人口的比例为9.40%。近十年来，我国65岁以上人口占总人口的比例上升了5.50个百分点，上升幅度为65.00%，老龄化进程较快。人口老龄化将会带动药品消费的增加，为医药产业提供广阔的市场空间。

另外，医保政策改革提高人民群众用药可及性。随着医保改革的逐渐深入，城乡居民医疗保险持续整合，医保财政补助、逐步扩大按病种付费的病种数量等多项医保政策的不断推出，有效提高了人民群众用药可及性，相应用药需求增加，医药行业整体需求扩大。

從细分市场看，小方制药最主要的产品是开塞露。根据《中国成年人慢性便秘患病率的Meta分析》相关研究和分析，我国慢性便秘患病率呈上升趋势，总体患病率为10.9%。随着现代人工作和生活节奏日益加快，生活压力倍增，造成饮食及生活方式的不规律，从而加大了患慢性便秘的概率，加之人口老龄化现象加剧，因而导致了慢性便秘的高患病率，未来中国成年人慢性便秘问题将成为社会的重要健康问题。

总的来看，小方制药成长性良好，市场空间广阔。

多数细分市场份额领先

从各产品份额看，小方制药绝大多数都处于领先地位，反映出公司在各个细分领域都具备很强的竞争力。

根据米内网数据，2017至2022年度，我国导泻类药物市场销售由45.73亿元增长至76.83亿元。其中，外用类导泻药物市场销售额由6.04亿元增长至10.89亿元。2017至2022年度，我国公立医院和实体药店整体开塞露销售由5.16亿元大幅增长至9.83亿元。根据米内网数据，小方制药的开塞露市场占有率处于国内第一的领先地位，2020年度至2022年度市场份额始终保持在16%以上，分别达17.57%、16.60%、16.42%，而行业第二名的市场份额始终未超过10%，可以看出，小方制药的领先优势明显。

在皮肤类药物市场，小方制药产品较为丰富，以炉甘石洗剂、氧化锌软膏、尿素乳膏、尿素维E乳膏、硫软膏、水杨酸软膏等药品为主。2017至2022年度，我国公立医院和实体药店整体炉甘石洗剂销售额由0.97亿元大幅增长至2.45亿元，在该领域，报告期内小方制药的市占率超过40%，领先优势更是明显；2017至2022年度，我国公立医院和实体药店整体氧化锌制剂销售从不足千万元增长至接近4000万元，在该领域，报告期内小方制药具有绝对领先优势，市占率超过70%；2017至2022年度，我国公立医院和实体药店整体尿素维E乳膏销售由0.63亿元增长至1.06亿元，报告期内小方制药市占率位列全国前四，份额在12%以上；2017至2022年度，我国公立医院和实体药店整体尿素乳膏销售由5041万元成长至5997万元，报告期内小方制药在该领域市场份额位列前二，份额超过23%；2017至2022年度，我国公立医院和实体药店整体升华硫制剂销售由1779万元增长至4055万元，报告期内小方制药在该领域市占率位居前二，2022年份额达29.20%；2017至2022年度，我国公立医院和实体药店整体水杨酸软膏从不足百万元增长至约500万元，而报告期内小方制药的份额一家独大，始终在八成以上，2022年更是高达91.59%。

在五官类药物市场，小方制药主要以呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液和碘甘油为主。根据米内网统计，2022年公司呋麻滴鼻液份额达42.71%，氧氟沙星滴耳液份额达22.33%，碘甘油市场份额达96.16，均处于国内领先地位。

产品竞争力强劲，使得各产线产销量保持高位，溶液剂生产线已达饱和状态。2020-2022年公司三大产线合计维持在96%以上的产销率。

竞争力有望凭借IPO再提升

从技术角度看，公司拥有三大核心技术，分别为混悬液灌装技术、乳化分散技术和自动化生产技术，拥有两项独家生产工艺和制备技术，可自主生产苯扎溴铵酊和复方硼砂含漱液两项全国独家药品批准文号产品。

公司品牌知名度也较高。截至2023年9月1日，公司已有药品批文63个，其中12种药品进入《国家基本药物目录》，28种药品收录《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。公司搭建了较为全面的销售网络，已与多家全国及区域性大型医药流通企业建立了长期稳定的合作关系，覆盖全国主要的医药流通企业。

表：2020年度至2022年度，开塞露国内市场份额情况

来源：米内网，小方制药招股书

在研在建项目持续布局，稳定拓展市场。在研数量丰富，以创新改造为主提升生产效率合作研发新药品，持续增加产品品类，提升公司的技术水平，夯实公司的研发和创新能力，提升公司的市场竞争力。生产基地建设中，产能有望大幅扩增，生产效率和经济效益双收。

此次IPO，公司计划募集资金8.32亿元，用于扩大公司产能、丰富产品线、强化品牌形象。届时，竞争力有望进一步提升。