“双碳”目标下证券公司践行ESG 理念的路径探究

张 佳 陈祖武

（1.福州职业技术学院，福建 福州，350108；2.福建理工大学，福建 福州，350118）

一、引言

绿色金融是指在环境保护和资源有效利用的前提下，以可持续发展为导向的投资和融资行为，是整个金融体系的一个重要组成部分。与传统金融体系不同的是，绿色金融强调投资企业在经营过程中可能产生的环境、社会风险，更注重ESG 信息披露。证券公司是我国金融体系的重要组成部分，是资本市场的“血脉”，其业务模式对我国经济社会的可持续发展具有重要作用。随着我国提出实现“双碳”目标，证券公司作为资本市场的重要参与主体，其业务模式也应逐步向符合“双碳”目标的方向靠拢，需要将ESG 理念融入业务发展并积极为资本市场提供服务。因此，本文对国内证券公司推行ESG 理念存在的问题及成因展开分析，并指出证券公司践行ESG 理念的路径选择。

二、文献综述

国内外学者对ESG 投资理念进行多方位研究，主要集中在对社会环境的影响、公众对企业的认同度、对公司战略发展的影响这三个方面。

（一）ESG 投资理念对社会环境的影响

专家学者认为ESG 投资理念对于社会环境的影响意义重大，具有ESG 理念的金融企业在生产活动中会更加关注对环境的影响。例如赵婧雯认为：绿色金融是实现碳中和目标的一个重要途径，金融行业是践行ESG 理念的重要力量，实现ESG 有效评价对于实现碳中和目标和经济社会发展具有一定的推动作用。[1]钱依森认为：ESG 三要素在金融投资、企业或银行财务表现、企业价值、企业社会责任绩效以及可持续发展能力方面会产生多样化影响。建议推进A 股企业扩大ESG 实践示范试点，引领中小企业整体提升；引导投资者积极参与ESG 投资，推进企业提升现代化环境治理能力。[2]王磊认为：ESG 责任投资是国际主流的投资策略和投资方式之一，有利于环境治理，与我国“碳达峰、碳中和”目标、共同富裕和高质量发展理念相一致。[3]饶淑玲发现：金融业是国际社会应对气候变化的重要力量，应通过加强顶层设计来提升金融业应对气候变化的统筹协调能力。[4]Wanday Julia 研究发现欧洲能源部门正在转型，要求提高ESG 理念，以保证环境及社会可持续发展，推动更好的环境、社会和治理（ESG）评分。[5]

（二）ESG 投资理念影响公众对企业认同度

大多数专家认为企业ESG 表现好会对公众产生正面积极的影响。齐保垒认为：企业ESG表现会影响股价同步性，更好的ESG 表现会减少市场中的噪声，增加公众认同度，从而提高股价同步性。[6]孙光国发现：以2010—2021年我国沪深A 股上市公司为样本，考察企业ESG 表现与分析师盈余预测质量的关系。发现企业ESG 表现能够显著提高分析师盈余预测质量。[7]那博闻发现：ESG 评级高的企业相较于评级低的企业在同时期内每股收益及股票收益率相对更高，ESG 评级对二者有显著的正相关性，这个影响对金融地产行业以及制造业更为明显。[8]马喜立认为：ESG 投资策略中，投资者在分析财务指标时，更关注被投企业的环境、社会及公司治理（Environmental，Social，Governance，ESG）三方面因素。[9]Quang Trinh Vu 和Duong Cao Ngan 等人认为投资者对ESG投资意识强的银行更加宽容，即使在2020 年COVID-19 大流行的背景下，具有较高社会资本和信任度的社会责任银行也经历了较低的系统性尾部风险。[10]

（三）ESG 投资理念影响公司战略发展

国内外专家研究发现ESG 投资绩效好的企业其自身企业价值也相应较高，公司的战略制定上更侧重于环境友好。王宏涛认为：金融机构实施绿色金融战略、积极履行社会责任，不仅在外部性上有助于经济社会实现绿色低碳转型和高质量发展，并且对自身企业价值提升和战略发展也是有益的。[11]李井林认为：ESG 及其各维度表现对企业债务融资成本存在显著的负向影响效应，加强企业ESG 体系建设，强化企业对利益相关方的ESG 披露以及政府进一步规范与优化企业ESG 制度有利于企业的战略发展。[12]张鲜华发现：样本公司的ESG 绩效虽逐年提升，但距离义利兼顾的众望所归仍有较大的进步空间；样本公司的个性特征与其ESG 绩效显著正相关；样本公司所在省域的营商环境、经济增长规模，以及市场化程度与其ESG 绩效也显著正相关。[13]Maji Santi Gopal 认为ESG 实践与财务绩效之间存在正向关系，表明ESG 实践能够提升企业价值，有利于企业发展战略的制定。[14]

国内外学者对ESG 理念的研究表明，具有良好ESG 理念的公司无论是对于社会环境的影响还是对其自身发展都具有正向意义。

三、“双碳”目标下证券公司ESG 的发展困境分析

自2020 年9 月以来，我国证券公司开始积极响应国家的号召，通过设立ESG 委员会，或可持续发展专业委员会，不断在管理方面推进和深化ESG 改革，不断加强ESG 治理与风险管理。通过多年的发展，国内券商的ESG 评级稳中有升。2018 年至2022 年内地上市券商ESG 评级基本维持在稳定水平。以获得BBB 及以上评级的券商数量来看，2021 年是整个行业评级最好的一年，共有3 家券商获得AA 级、8 家券商获得A 级、18 家券商获得BBB 级。（数据来源：http://cegef.icare.hust.edu.cn/info/1040/2484.htm）可以看出，相当一部分证券公司已经认识到ESG 投资理念的重要性并采取了相关行动，但仍有部分证券公司在践行ESG 投资理念中存在困难。

（一）ESG 投资战略不够清晰

ESG 投资体系涉及多方面主体，例如：投资机构对企业ESG 类主题基金进行投资，评级机构进行评级，上市公司对企业ESG 治理及相关信息进行披露，监管机构制定有效可执行的ESG 政策，而与此相关的各类中介机构贯穿于投资体系的方方面面（见图1）。目前，大多数证券公司在投资体系中扮演多重角色，比如既是投资机构，又是上市公司，甚至还有可能是中介机构，其重要程度不言而喻。但与其重要程度不相匹配的是证券公司关于ESG 投资的战略定位始终飘忽不定，无法找准定位，始终无法将ESG 理念与公司战略很好结合。所以证券公司在制定投资战略时应明晰自身定位，将社会责任与企业效率统筹考虑，制定切实有效的投资战略，切实体现社会责任。

图1 ESG 体系构成

（二）公众对于企业的ESG 表现关注度不足，证券公司ESG 发展存在先决困难

虽然政府、学者和部分知名机构已经开始探讨ESG 相关问题，但公众对于ESG 的关注还不够高，在许多方面都有所欠缺。投资者关注有助于提升公司ESG 表现；研究分析表明，投资者关注通过缓解企业融资约束和提高信息透明度对上市公司ESG 表现发挥积极的提升作用，并且投资者关注与公司ESG 表现之间的正向关系在国有控股、高科技和重点排污等公司中更明显。[15]再比如定义和标准方面还缺乏统一共识，目前所能收集到的关于ESG 的较权威定义多为海外机构的定义（见表1）；这就使得证券公司在开展ESG 投资时存在先决困难。再比如ESG 投资需要建立完整的管理体系，包括数据收集、信息披露和风险控制等，而目前国内这块领域还不成熟。因此，证券公司在开展ESG 投资中存在困难。

表1 知名机构关于ESG 的定义

（三）ESG 信息披露规范性待提高

企业践行ESG 理念的重要表现是对ESG信息披露的规范化，这也是ESG 投资决策的基石。张茂欢表示：ESG 披露质量对不同特征企业的投资效率都有显著的促进作用，但影响大小有所不同。[16]Horn Matthias 认为：投资者更愿意对于获得较高ESG 评级的股票进行投资，即使公司获得较低的ESG 评级，投资者对它们的关注仍然高于没有ESG 评级的股票。[17]ESG信息披露的规范化可以反映企业在ESG 方面的投入程度，有助于投资者和利益相关方对企业ESG 理念的执行情况进行评估。目前，我国券商在ESG 信息披露方面相对于其他传统行业走在前列，但依然存在信息披露不完善，未能充分体现“绿色金融”和“ESG”的发展理念的问题。例如，中信证券在2021 年的年报中只简单提到“积极参与绿色金融行动，推广绿色金融产品”，而兴业证券只在社会责任报告中提到“践行企业社会责任理念”。不规范的信息披露不仅会影响投资者和利益相关方对券商ESG 工作成效的判断，还会导致券商内部对ESG 工作重要性产生认识偏差。因此，加强环境、社会责任和公司治理方面信息披露的规范化对于践行ESG 理念至关重要。

（四）ESG 专业人才队伍建设不足

ESG 治理和风险管理是一项复杂细致的系统性工程，涉及的领域广泛，对专业性要求较高，需要企业多管齐下，多方位布局，建立综合素质较高的人才队伍。而当前证券公司对ESG 专业人才的投入与重视程度显然还是不足的，缺乏完善的人才培养机制和内部激励机制。培训资源匮乏，主要靠国际专业机构或组织提供ESG 相关培训资源。所以需要建立专业的人才队伍，就需要加强企业内外部的交流与合作，人力资源部要加强开发相关培训教材，建立培训体系，完善激励机制，鼓励员工积极参与到ESG 的管理工作中。

四、证券公司践行ESG 理念的路径

（一）笃行ESG 理念，清晰证券公司的战略定位

作为资本市场的重要参与者，证券公司应明确自身的资源配置和战略定位，充分认识绿色金融业务的重要性，帮助企业实现绿色转型，为公司提供多元化的融资渠道。中国目前存在较大的绿色投融资供需缺口，虽然每年都在缩小，但直到2019 年依然有0.6 万亿的缺口（见图2）。企业绿色发展可以显著提升其价值；无论是股权融资还是债务融资，都在推动企业绿色发展、提升企业价值中发挥重要的支持作用；在金融发展水平较高的地区，绿色发展更有利于企业价值的提升；随着金融支持绿色发展政策的不断深化，绿色发展对企业价值的提升作用正不断增强。[19]在国内，证券公司主要通过提供传统金融服务，如债券承销、并购财务顾问、股票质押、融资融券等来实现ESG 投资。而国际上，ESG 相关业务还包括证券公司主动开展、购买基金、投资于绿色债券以及收购企业股权等方式。国内证券公司可以多方位学习，充分发挥其在金融、投资、信息技术等领域的专业优势，为客户提供全方位的ESG 服务，助力客户实现可持续发展。同时，也可以通过拓展国际业务，实现更广阔的经济效益，为推动中国绿色经济发展贡献力量。

图2 2017—2019 年中国绿色投资供给与需求

证券公司可以对企业客户开展的辅导业务包含但不仅限于如下几个方面：首先，证券公司可以协助企业制定相应的ESG 战略规划。借助自身专业优势，帮助企业制定符合其实际情况的ESG 战略规划。其次，协助客户识别ESG风险。通过识别客户所面临的ESG 风险，为客户提供合理有效的风险解决方案。再次，可以帮助客户开展与绿色金融相关的业务，利用自身信息技术优势为客户提供相应的绿色金融产品和服务。最后，证券公司可以通过向客户提供ESG 相关的信息披露制度，帮助客户提升自身的ESG 信息披露水平，从而实现可持续发展的目标。

（二）关注ESG 理念，推进企业绿色转型

首先，在推进绿色金融方面，证券公司应该加强对上市公司、新三板挂牌企业的环境、社会和公司治理的风险管理。例如，对于新三板挂牌企业，证券公司应该按照相关规定对其进行环境、社会和公司治理等方面的考察。其次，证券公司还应该积极推动绿色金融业务的发展。例如，在绿色债券业务方面，证券公司可以通过承销发行绿色债券、投资于绿色债券基金等方式开展绿色金融业务，虽然中国的ESG 基金主题公募基金无论是数量还是规模都在逐年上升（见图3），但距离发达国家万亿级别的规模还有很大的进步空间。在绿色信贷方面，证券公司可以通过建立风险补偿机制、提高授信审批效率、创新金融产品等方式开展绿色信贷业务。在绿色保险方面，证券公司可以通过参与保险产品的创新设计和开展相关业务等方式开展绿色保险业务。全方位利用金融优势，支持我国实现“双碳”目标。

图3 2004 年至2022 年6 月我国ESG 主题公募基金数量及规模

（三）重视ESG 理念，实现信息披露规范化

韩芳认为：ESG 信息披露是ESG 体系的核心，完善的信息披露制度和披露标准有利于ESG 评价和ESG 投资，国内ESG 处于起步阶段，披露数量有待提高，披露质量良莠不齐，应加强ESG 相关组织建设，搭建ESG 信息披露标准化的顶层设计，制定本土化的ESG 体系；培育企业ESG 意识，加快企业由自愿披露到强制性披露制度的进程。[18]ESG 信息披露的标准尚未统一，但是许多机构已经发表了指南和框架，以帮助证券公司进行ESG 信息披露。这些指南和框架通常包括对ESG 信息披露的内容和格式的建议，以及对透明度和准确性的要求。证券公司应该参考这些指南和框架，并根据特定情况制定自己的ESG 信息披露策略。首先，证券公司应明确其ESG 信息披露的制度与要求，并将其写入公司文件中，使得信息披露规范化。其次，需要确保ESG 信息披露的准确性和完整性。再次，证券公司需要了解投资者的ESG 关注点，并根据这些关注点披露相应的信息。最后，证券公司采用透明且规范的方式披露其ESG 信息，以便投资者和其他利益相关者能够轻松地了解公司的ESG 表现。

（四）实践ESG 理念，加强ESG 专业人才队伍建设

ESG 人才队伍建设对于证券公司具有非常重要的意义。随着社会的发展，投资者越来越注重企业的ESG 表现。作为金融市场参与者，证券公司需建立卓越的ESG 理念并通过专业的人才队伍加以实现。专业的ESG 人才可以为公司提供更好的咨询和投融资分析服务，可以为客户提供更全面和深入的投资建议，还可以帮助证券公司更好地进行环境、社会和治理风险管理，提高公司的风险控制水平，最重要也是最核心的是专业的ESG 人才可以为证券公司在ESG 投资领域提供更好的业务拓展和创新思路。

五、结论

本文对证券公司如何更好地践行ESG 理念展开研究。通过对相关文献的回顾，对证券公司ESG 投资现状进行剖析，指出我国证券公司实施ESG 投资的不足并提出改进建议。要想贯彻ESG 理念，证券公司就必须清晰ESG 战略定位，努力推进企业绿色转型，规范环境、社会和公司治理方面的信息披露，加强ESG 人才队伍建设。选择适合我国国情的ESG 商业模式，在需求自身发展的同时，为中国“双碳”目标的实现作出自己应有的贡献。