推动中长期资金入市“行动纲领”出炉

着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标，《关于推动中长期资金入市的指导意见》（简称《指导意见》）重点提出了建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度等三方面举措。业内人士指出，这为加快推进中长期资金入市、健全投资和融资相协调的资本市场功能，提供了明确的“行动纲领”。

推动“长钱长投”

商业保险资金和养老资金等中长期资金，具有总量规模大、边际增速快、负债久期长等多方面特征，是天然的“长期资本”和“耐心资本”。

然而，受限于考核机制的影响，这两类资金在投资过程中未能充分展现长期投资与价值投资的优势。

事实上，中长期资金难以流入权益市场，并非是“不愿投”，而是受限于多方约束下的“不敢投”。

有行业内部人士分析认为，在实际操作中，商业保险资金与养老资金面临短期考核的挑战。一方面，养老资金代理人与受托人的考核压力逐级传递，考核结果直接关联到资金分配与存量资金调整等关键环节，使得投资组合难以抵御市场的短期大幅波动；另一方面，保险公司在年度利润考核的压力下，保险资金投资呈现出短期化的特征。

“长钱确实非常重要”，有专家表示，中长期资金投资运作专业化程度高、稳定性强，有助于克服市场短期波动，发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”作用。

对此，《指导意见》明确提出，应建立并完善保险资金及各类养老金等中长期资金三年以上长周期考核机制，以引导树立长期业绩导向。可以说，这是对“耐心投资”进行的激励。

值得注意的是，国有商业保险考核机制在此前已有所优化。2023年12月，财政部发布相关文件明确，对国有商业保险公司的考核机制进行优化调整，将经营效益类指标改为“三年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式。

有专家认为，财政部发布的文件只是针对国有商业保险公司整个的经营情况进行考核。《指导意见》下发之后，针对保险资金投资的长周期考核机制才有望真正建立。

在具体投资方式上，业内人士建议应构建投资管理机构、投资经理、产品组合等多层面相互衔接的考核体系，并建立健全与长周期考核相适配的管理制度。这样才能真正推动中长期资金减少对短期市场波动的关注，从而实现“长钱长投”。

打通“入市堵点”

长期以来，虽然资本市场各方对中长期资金持续入市的呼声不断，但在市场生态、制度供给等方面都存在着诸多“堵点”。《指导意见》以问题为导向，在长周期考核机制、制度衔接、市场生态建设等方面都有了实质性突破。

近年来，保险公司投资境内外未上市企业股权、上市公司股票等权益资产的总体规模虽有所增长，但权益投资的整体比例却呈现出下降的趋势。

中国保险资产管理业协会对198家保险公司进行的调研结果显示，截至2023年底，这些公司的投资资产规模总计达到26.12万亿元。其中，组合类产品（股票及混合类）和股权投资的投资规模下降较为显著，分别下降了11.14%和5.03%。

从中可以看出，保险资金在权益投资方面仍面临诸多现实挑战，难以实现“长钱长投”的目标。

例如，在会计核算标准方面，保险公司更多地将权益类资产划分进“交易性金融资产”。这导致其在权益投资上趋于保守和短期化，进而增加了企业的利润波动率。此外，保险资金权益类资产配置比例目前主要根据偿付能力的充足率进行差异化上限监管，充足率最高不超过45%。

《指导意见》中明确提出，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，督促指导国有保险公司优化长周期考核机制。这意味着，在后续政策推动下，偿付能力监管、会计核算制度等方面有望实现规则优化，保险资金的“入市堵点”有望尽快打通。

鼓励“个性”“差异”

《指导意见》着重提出了完善全国社保基金与基本养老保险基金投资政策制度的必要性。特别是对于作为养老保险补充部分的企业年金，《指导意见》给予了特别的关注，且鼓励探索投资的“个性化”路径。

据了解，当前我国多数养老资金采用的是集中投资管理模式，而整体的投资目标设定往往受限于风险偏好最低的人群。在这种情况下，投资目标设定通常过于保守，进而导致权益资产配置不足、长期投资回报率偏低，难以满足部分群体的投资需求。

在个体层面，《指导意见》支持符合条件的用人单位为企业年金个人投资提供更多选择。这意味着，用人单位可以根据自身的实际需求，设定不同风险收益偏好的投资策略选项，以供员工在适当性匹配的前提下进行有针对性的选择。

在机构层面，《指导意见》同样明确鼓励企业年金的基金管理人开展差异化投资。这表示，管理人可以根据投资者的年龄、收入、风险偏好等多重因素，制定更为贴合的投资策略。

“设立私募证券投资基金有望成为险资长期入市的常规试点”，有业内人士建议，对资产负债能力评估等监管评级较高的企业开放私募证券投资基金试点权限，让具备优秀管理能力的机构能够充分发挥自身专业能力和主观能动性，从而提高保险资金的使用效率，并长期支持资本市场的发展。

除了探索试点外，市场还看好“以战略投资者身份参与上市公司定增”这一投资方式。业内专家认为，允许保险资金、各类养老金等机构投资者依法以战略投资者身份参与上市公司定增，将有效提升这些机构投资者参与资本市场的积极性和稳定性，有利于中长期资金通过相关机制增加长期收益。

编辑/王盈