合资铁路公司经营绩效分析评价指标体系及控制机制研究*

刘路然，武中凯

（1.中国铁路投资集团有限公司投资与股权管理部，北京 100097；2.中国铁路发展基金股份有限公司董事会，北京 100097）

合资铁路是我国铁路的重要组成部分，截至2023 年底营业里程已达8.1 万km，占全国铁路营业里程的比重已过半。近年来，按照中国国家铁路集团有限公司（以下简称“国铁集团”）的要求，合资铁路公司着力提升股权投资管理质量，深化股权投资全过程管理，健全股权投资管理制度，规范所属企业股权投资行为；夯实股权投资基础工作，强化股权持有期管理；落实参股投资管理职责，强化参股投资日常管理。因此，进一步健全合资铁路公司经营绩效分析框架，需要科学构建经营绩效分析评价指标体系，加强并完善与之相关的控制机制运行流程，支撑服务合资铁路经营管理“质”的提升，促进推动全路资产“量”的保值增值，加快推动铁路高质量发展。

1 合资铁路公司经营绩效分析评价现状

科学有效的合资铁路经营绩效分析评价模式是构建现代化铁路经营管理体系的重要组成部分，是加强科学管控、推动精益运营、增强价值创造、规范履职尽责、激发经营活力、支撑目标落实的制度基石。但是，目前国铁集团将合资铁路公司盈亏等指标纳入委托管理铁路局集团公司的“大盘子”，通过对铁路局集团公司负责人进行经营业绩考核，铁路局集团公司再向控股合资铁路公司下达相应的计划指标实现，缺乏出资企业直接考核合资铁路公司全方位、全过程、全覆盖的经营绩效分析评价指标体系，难以适应合资铁路高质量发展的客观需求。

（1）评价目标偏差错位。铁路局集团公司在受托经营合资铁路公司资产时侧重于铁路安全运行，而出资人则更多关注资产是否保值增值和利益回报，双方利益诉求错位脱钩，缺乏针对出资铁路企业资产保值增值的评价体系和管理控制机制，难以撮合铁路局集团公司和财务投资人的共同利益目标。

（2）激励约束机制较弱。近年来，相当一批合资铁路公司或享有区位优势和资源禀赋，或被列为重点混改试点项目，或被给予重大利好和优惠政策，在迎来发展战略机遇期的同时，也面临经营压力，因而迫切需要通过评价指标体系倒逼经营绩效，深度激发合资铁路提质增效改善经营[1]。

（3）产权主体责任虚置。从实际经营主体层面来看，国铁控股合资铁路公司负责人多由铁路局集团公司直接推荐委派，更加注重贯彻铁路局集团公司决策，高度重视铁路运输安全，确保完成运输生产任务，而没有从合资铁路公司经营效益效率角度出发，在优化合资铁路资源配置和改善经营创效方面动力不足[2]。

（4）系统集成能力不强。目前对于合资铁路公司经营绩效分析评价还处在报送信息档案阶段，现存财务、计统、经开信息数据库接口相对封闭，信息数据化分析、挖潜和联动能力不强，迫切需要对合资铁路公司经营风险进行全面动态监控、趋势分析、及时预警，确保合资铁路公司平稳运行，以数据化信息化技术赋能经营绩效评价，对合资铁路公司各类经营风险进行有效预警。

因此，从铁路出资企业股权管理角度来看，仅享有对出资铁路公司所有权、处置权和收益权的铁路局集团公司对合资铁路公司进行实际经营管理，割裂了完整产权关系的股权管理纽带，随着出资项目逐渐全部进入运营期，问题和矛盾更加凸显。如果不构建一套科学适用的经营绩效分析评价指标体系，则铁路出资企业既无法直接对出资参股合资铁路公司进行经营业绩考核，也无法对其实际经营绩效负责，阻碍资本要素流动，进而限制市场对资源的有效配置。

为进一步提升合资铁路公司治理水平和经营质效，遵循现代企业治理的分析架构，围绕企业财务盈利能力、经营增长能力、资产质量情况和风险控制水平等不同维度，科学分类设置经营绩效分析指标，构建基于“盈利能力、经营增长、资产质量、债务风险”四位一体的合资铁路公司效率效益和经营风险评价指标体系，将合资铁路经营运行中的各类经济要素纳入日常监测并开展分析评价，发挥铁路国有资本投资和运营平台功能，履行出资人职责，加强股权管理，完善运行监管，提升治理效能，以经营管理手段创新服务和支撑铁路现代化。

2 合资铁路公司经营绩效分析评价指标体系构建

2.1 总体架构

合资铁路公司经营绩效分析评价指标体系构建通过梳理各经济要素之间的逻辑关系，从“盈利能力、经营增长、资产质量、债务风险”4 个维度，选取企业利润总额、净资产收益率、营业收入增长率、运输换算周转量、国有资本保值增值率、总资产周转率、资产负债率、利息保障倍数共计8 个指标，遵循企业财务分析技术路线，对合资铁路公司资产营运状况进行定量分析[3]。合资铁路经营绩效分析评价指标体系示意图如图1所示。

图1 合资铁路经营绩效分析评价指标体系示意图Fig.1 Business performance analysis and evaluation indicator system for joint venture railways

2.2 评价指标体系分析

2.2.1 盈利能力分析

合资铁路公司是以营利为目的的经济组织，追求利润是合资铁路公司经营的主要目的之一。通过对合资铁路公司盈利能力进行动态量化分析，有助于出资者直观地了解铁路企业经营产出能力。一是企业利润总额。指合资铁路公司在所得税前一定时期内经营活动的总成果。核算方法为合资铁路公司当年营业利润+营业外收入-营业外支出。二是净资产收益率。指合资铁路公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。核算方法方面，采用合资铁路公司当期净利润／净资产×100%。

2.2.2 经营增长分析

经营增长是保障铁路企业高质量发展的龙头，通过将经营增长分析纳入经营绩效分析评价框架，有助于直观、量化地回答铁路企业生产经营情况。一是营业收入增长率。指合资铁路公司本期营业收入增加额对上期营业收入总额的比率，是评价合资铁路公司成长状况和发展能力的重要指标。核算方法为采用合资铁路公司当期营业收入增长额／上期营业收入总额×100%。二是运输换算周转量。该指标是反映合资铁路公司客货运输总周转量的综合指标，通过将合资铁路公司当年旅客周转量与货物周转量相加求得。

2.2.3 资产质量分析

实现保值增值是坚定不移做大做强国铁企业的重要保障，通过将资产质量分析纳入经营绩效分析评价框架，有助于出资者及时了解国有资本变动情况及其经营效率。一是国有资本保值增值率。指合资铁路公司所有者权益扣除客观增减因素后同期初所有者权益的比率，表示企业当年资本的实际增减变动情况。核算方法为采用合资铁路公司期末所有者权益／期初所有者权益×100%。二是总资产周转率。指合资铁路公司一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比,体现了经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了合资铁路公司全部资产的管理质量和利用效率。核算方法为合资铁路公司当年销售收入／平均资产总额×100%，或营业收入／总资产×100%。

2.2.4 偿债能力分析

债务逾期风险是近年来合资铁路公司普遍暴露出的重大经营风险，严重危害铁路企业可持续经营，通过将偿债能力分析纳入经营绩效分析评价框架，有助于动态掌握合资铁路公司存量债务水位和偿还存量债务能力情况。一是资产负债率。指合资铁路公司期末负债总额除以资产总额的百分比，用以衡量合资铁路公司利用债权人提供资金进行经营活动的能力,反映融资本金的安全程度。核算方法为采用合资铁路公司当期负债总额／资产总额×100%。二是利息保障倍数。指合资铁路公司息税前利润相对于所需支付债务利息的倍数，用以分析合资铁路公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。核算方法为采用合资铁路公司当年息税前利润总额／利息支出[4]。

2.3 经营绩效评价量化分析

经营绩效分析评价体系采用评分制。企业利润总额、净资产收益率、营业收入增长率、运输换算周转量、国有资本保值增值率、总资产周转率、资产负债率、利息保障倍数共计8 个指标的基础分各计12.5 分，合计100 分，根据指标评价情况实行加（减）分。合资铁路公司资产营运效率效益评价最终得分＝100 分±评价指标加（减）分。例如：xx 合资铁路公司2023 年和2022 年一季度净资产收益率分别为10.5%、10%，则其2023 年一季度净资产收益率指标得分为12.5（基础分）+5（绩效分）=17.5 分。合资铁路经营绩效分析评价体系量化总评表如表1所示。

表1 合资铁路经营绩效分析评价体系量化总评表Tab.1 Overall quantitative evaluation of business performance analysis and evaluation indicator system for joint venture railways

3 合资铁路公司经营绩效分析评价控制机制

在经营绩效分析评价体系数据输出的基础上，进一步将量化评价功能应用于合资铁路公司全过程股权管理，是铁路企业治理高效运行的必要保障，以实现管理链条的完整闭环，通过利用好经营绩效分析评价体系“量”的输出，高效推动合资铁路公司经营状况“质”的提升。合资铁路经营绩效分析评价指标体系应用示意图如图2所示。

图2 合资铁路经营绩效分析评价指标体系应用示意图Fig.2 Application of business performance analysis and evaluation indicator system for joint venture railways

3.1 过程监控预警

以合资铁路公司平稳经营为目标，基于前瞻性、及时性原则，通过实时运行监控预判未来经营风险，加强风险事件的事前管理，达到预警的目的。通过管理档案和信息系统，及时收集相关经营风险数据信息。监控发现异常现象，及时衔接沟通、调查核实，并研究对策措施。将合资铁路公司运量指标、利润总额指标、现金流指标、资产负债率等指标纳入日常监控和动态统计。例如：当合资铁路公司由盈利变为亏损，且后续2个月亏损情况未见好转时，应纳入重点监控范围；当合资铁路公司转入亏损状态，且后续2 个月亏损金额累计同比下降幅度超过30%时，应及时触发经营风险预警机制，启动相关预案。

3.2 事中介入管理

（1）当合资铁路公司相关指标纳入重点监控范围时，应从经营风险研判、改善经营措施、风险预防目标、问题解决时限等方面进行会诊剖析，分析深层次问题，探寻本质性原因，制定并指导合资铁路公司落实务实有效的经营风险预防改善方案，同时加强与地方和社会股东、金融机构沟通协商，积极争取有利政策，确保经营风险情况得到有效预防改善。

（2）当预警响应机制启动时，应针对具体经营风险问题，从公司重组整合、优化资本结构、破产重整（清算）、争取运营补贴、优化运输组织等方面形成专题意见，指导合资铁路公司依权限履行重大决策事项法律程序，执行经营风险化解处置工作方案，关注社会舆情动态，采取有效措施最大限度降低负面影响，确保经营风险状况得到有效处置化解。

（3）建立经营风险监控预警销号管理机制，确保管理链条完整闭环[5]。例如，当处于重点监控范围的监控指标和项点回到警戒线以内，且连续1 个季度持续好转或不再触发预警响应机制后，可申请以报告审签方式销号。

3.3 事后分析评价

从履行出资人职责、加强股权管理角度出发，以年度报告形式全面梳理、总结和评价出资参股合资铁路公司经营状况。

（1）全面梳理出资参股合资铁路公司经营概况。对出资参股公司家数、控参股结构构成、国铁地方或企业出资成分、运营在建分类、出资总额、投资项目总里程以及建设项目总数进行总述。

（2）系统梳理出资的在建项目情况。从项目名称、项目规模、建设管理机构、实际管理人铁路局集团公司、控股方、建设工期、预计开通时间、项目总投资、开累完成投资额和占总投资比例方面进行梳理分析。

（3）全面分析出资参股合资铁路公司财务运行情况。对出资公司合计资产总额、合计净资产总额、合计利润总额、净现金流量总额和净资产收益率情况，以及上述财务数据较前一年度变动情况和变动原因进行全面分析。

（4）加强分析合资铁路公司委托管理情况。以实际管理人铁路局集团公司为口径，以旅客发送量、货物运送量、换算周转量，以及营业总收入、营业总支出和净利润的变动情况为基础，分析铁路局集团公司作为委托管理人的指标完成和工作开展情况。

（5）挖掘梳理合资铁路公司共性问题，深入剖析典型的突出问题，从而对委托管理条件下各合资铁路公司在改革创新、政策落地、改善经营、提质增效、化解风险等方面的工作亮点进行挖掘提炼。

3.4 总结指导反馈

基于上述定量数据分析和定性归纳研究，及对工作亮点的挖掘提炼，对合资铁路公司经营管理提质增效给出有针对性的建议。

（1）对于经营收入和权益报酬能力较强的合资铁路公司，应择机适时推动开展IPO 上市、装入上市公司平台等一系列资本市场运作，推动国铁资产增值变现。

（2）针对现金流量成长稳定的合资铁路公司（或所辖线路资产），则可采取发行公募基础设施REITs 产品或专项计划方式，最大限度地将线路资产转化为创造效益的资本[6]。

（3）针对部分在路网结构中承担干线运输责任，虽经营出现亏损但长期期望向好的合资铁路公司，可择机通过“一企一策”原则积极推动实施政策性或市场化债转股，优化资本结构，减少财务费用，改善经营发展。

（4）针对部分综合收益能力不佳且扭亏形势不明朗的非路网干线项目公司，在区域公司重组过程中宜进行统筹考虑资产置换、部分退出等工作，积极贯彻国铁资本向路网干线集中，降低成本、债务出表，实现国铁资本有序流动。

（5）针对缺乏有效运输产品需求，实际开通运营线路较短，长期拖欠金融机构贷款本息，路网支撑作用不明显的合资铁路公司，稳妥实施破产重整或破产清算，严格按照司法程序彻底解决经营困境；六是对于部分在路网动脉中承担骨干作用，承担公益性、国防性重大战略，虽短期来看缺乏足够运输产品支撑，但在交通运输和国民经济运行中不可或缺的合资铁路公司，宜采取股东增资、化解风险和改善经营的稳妥综合举措[7]。

4 配套保障策略

为了更好应用上述指标体系架构，确保整套过程控制机制落地见效，更好地与现行合资铁路公司经营治理环境相适应，提出相对应的配套保障运行策略。

（1）破除体制机制障碍。改变现有间接考核合资铁路公司的现状，需要出台直接考核合资铁路公司的管理办法、指导意见和实施细则，构成一整套系统的工作流程，对合资铁路公司形成节奖超罚、激励机制约束体系，积极推动制度改革创新，为提升国铁资本管理水平和管理效能，推动合资铁路高质量可持续发展提供顶层设计层面支持[8]。

（2）提供信息化技术支持。需要构建对于合资铁路公司信息系统集成，满足合资铁路标准化、规范化、精细化管理需要，形成监管部门—出资人—合资铁路公司3 级账户的信息化股权管理系统，实现合资铁路公司基本信息、项目信息、资产资源等数据的归集，以及公司治理的流程化管控。未来，可借助大数据、区块链、云计算甚至人工智能技术，进一步赋能系统集成。

（3）持续做精做细分析评价体系。由于不同资源禀赋、不同路网定位、不同功能类型、不同地理区位的合资铁路公司所处的建设运营阶段、面临的改革发展形势均有所不同，需要“量身订制”不同的考核评价侧重点、权重以及目标值，在实践中不断适应国家铁路改革发展形势需要，吸纳国资和监管部门指导意见，逐步优化指标体系架构和过程控制机制，为服务正确科学决策提供信息参考和技术支撑。

（4）推动考核体系应用落实。紧扣合资铁路股权管理工作实际，突出问题导向和目标导向，进一步通过调查研究推动成果转化、落实工作，使考核体系成为改善合资铁路经营质效的重要抓手。通过实地走访、现场座谈、广泛问计、深入研究等，处理好考核体系在应用过程中的内与外、主与次、先与后、难与易等一系列关系，推动考核体系应用走深走实。

（5）不断总结典型做法。对委托管理条件下各合资铁路公司在改革创新、政策落地、改善经营、提质增效、化解风险等方面的亮点进行挖掘提炼，总结不同类型合资铁路公司的典型经验和做法，形成可复制、好推广、能应用的综合解决方案，并将其转化为助推合资铁路公司高质量发展的新动能，探索合资铁路创新发展的新路径。