创新推进价值投行 服务实体经济高质量发展

张展

中央金融工作会议指出，“金融要为经济社会发展提供高质量服务”“优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能”“发展多元化股权融资”“培育一流投资银行和投资机构”。2023年全行工作会议要求“要加快向‘价值投行转型，持续提升投行价值发现、价值创造能力，全面提高综合价值贡献”。作为信贷市场与资本市场之间的纽带，投行条线立足“价值投行”发展定位，扎实推进“3-1-1-7”工程，以守正创新的产品、专业高效的服务，助力实体经济高质量发展，赋能企业提质增效，提升综合经营贡献。

工行投行发展历程与现状

工商银行投行业务自开办以来，经历了如下几个阶段。第一个阶段是2002—2008年的投行1.0时期，工商银行于2002年在同业中率先成立投资银行部，开创了我国“商行系投行”的先河，主要开展纯财务顾问业务；第二个阶段是2008—2012年，称之为投行2.0时期，这个时期投行开办了并购业务，并持续保持市场领先，结构化融资等业务品类也不断拓展。第三个阶段是2012—2018年，随着经济高速发展，影子银行业务规模扩张，非标业务迅速发展，投行也迎来了“顾问+并购+非标+股权基金”等多样化业务发展。第四个阶段是2018—2023年，经济进入新常态叠加金融严监管，宏观利率进入下行区间，非标业务规模大幅收窄，投行业务在资产端和资金端均面临较大压力，亟待转型发展。2023年以来，工行投行迎来投行5.0发展阶段，即以生态化思维为客户提供综合化的投融资服务。

二十多年来，工商银行依托集团业务优势，领先同业构建起了“债权+股权”“投行+商行”“表内+表外”“融资+融智”“境内+境外”的投资银行服务架构，为各类客户提供了全产品、综合化、跨市场的金融服务。多年来，工行投行坚持以客户为中心的服务理念，以全面的产品、专业的服务赢得了客户的信任和市场的认可。牵头完成的并购交易数量连续十年位列路孚特“中国参与交易财务顾问榜单”中国区及“中国参与出境并购交易财务顾问榜单”第一名，连续多年获得《证券时报》《银行家》《中国经营报》等权威机构评选的投资银行综合类奖项，数字化产品“融安e信”获得人民银行科技发展二等奖，研究成果连续多年获评“远见杯”全球宏观预测前两名，市场影响力和品牌效应稳步提升。

投行业务发展面临的机遇与挑战

从内外部环境看，投行业务转型发展面临着诸多机遇。

1.经济结构转型升级开拓了新市场

在经济由高速增长向高质量发展转变阶段，新产业、新业态和新业务模式不断涌现，新经济的资金需求与传统信贷资金在时间、收益等方面存在一定错配，对股权、基金等权益性资金的需求更为迫切。中央金融工作会议提出要优化融资结构，发展多元化股权融资。国常会也明确提出，要加快形成以股权投资为主、“股贷债保”联动的金融服务支撑体系。投行业务作为连接信贷市场和资本市场的桥梁，可以为实体经济提供更多权益性的投融资支持。

2.客户多样化金融需求催生了新模式

随着经济发展和产业结构的不断变化，银行客户的金融需求已经从单一的信贷业务，拓展为覆盖并购重组、股权直投、顾问咨询、托管结现等“一揽子”综合金融服务，不但对财务成本更加敏感，对服务模式、综合服务能力的要求也逐步提高。投行业务作为客户服务的“万花筒”，可以为客户提供全生命周期的综合金融服务，全方位满足客户多样化投融资需求。

3.商业银行经营模式转型提供了新动力

随着“轻资本”经营理念的不断深入，加之NIM逐渐收窄、同业竞争压力加大等因素影响，商业银行经营模式正在从传统的“存贷汇”向“融资+融智”“融资+投资”转型，更加看重客户综合价值贡献。投资银行作为中间业务的重要组成部分，在商业银行优化收入结构、推动转型创新方面发挥更加积极的作用。

与此同时，商行投行业务发展也面临着诸多困难与挑战，主要体现在资产端和资金端面临双重承压，撮合使用全市场资金的能力与实体经济需求有一定差距，牌照因素制约了股权类业务拓展等等。

投行業务发展定位与思路

中央金融工作会议指出，“坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设中国特色现代金融体系”。作为国有大行的投资银行，就要深刻把握金融工作的政治性、人民性，积极发挥服务实体经济主力军作用，深化金融供给侧结构性改革主线，优化资金供给结构，加大对重点领域和薄弱环节的金融服务支持。

1.投行业务发展定位

（1）市场差异决定投行立足点：做中国式现代化的投行

美国金融市场发达，期货交易、REITs、股权投资等大部分市场规模远超中国，其金融机构、发行主体全球化特征明显，主要是资本通过交易逐利。从中国实际看，我国金融供给侧重于对实体经济股权和债权融资需求的响应，主要服务于国家战略和实体经济，并非追求衍生品交易等金融市场的套利。投行也应当自觉融入到中国式现代化大局中，主动服务新发展格局，把服务实体经济放在更加突出的位置，为金融强国建设贡献更大力量。

（2）商行特点决定投行着力点：做商行的投行

一是市场需求推动了“股”的发展，金融市场对商业银行开展股权业务需求旺盛，股权投资对提升信贷业务的市场竞争力作用明显。二是商行特点决定了“债”的属性，受监管政策、牌照资源、风险偏好等因素影响，债性业务更符合“商行基因”。三是投行特点决定了“融合”特征，投行业务兼具“股”和“债”两种属性，是连接资本市场和货币市场的纽带。此外，从我国股债两个市场看，“债大股小”的特征比较明显。综上，商行投行应结合“投行血液”和“商行基因”，聚焦股权和债权之间的融合性融资需求，开展具有“股债融合”的投融资业务。

（3）集团结构决定投行切入点：做工行的投行

投行业务普遍具有低频、高附加值特点，具有功能性、排他性、主动性等特性，有很强的源头效应和撬动效应，因此投行的价值贡献是多样化的，不仅包含中间业务收入，还体现在对商行的综合价值贡献，以及良好的品牌效应和社会价值。

从商投行一体化经营来看，“价值投行”对集团的综合贡献主要体现在三个方面：一是构筑商行业务“护城河”，发挥“固客”功能。通过投行业务源头切入，创造差异化竞争优势，撬动存款、贷款、代发工资、资金托管、账户监管等商行收益。二是擦亮工银集团 “金招牌”，发挥“拓客”功能。以存量资产盘活实现资产提质增效，以产业基金服务实现产业结构转型升级，以投行重组服务助力防范化解风险，展现良好的商行价值和社会价值。三是打造对公服务“研究院”，发挥“助客”功能。通过研发和科技投入，加快产品创设和创新，实现新客群拓展、新服务升级，挖掘客户服务需求点，提升集团综合收益。

2.“价值投行”高质量发展思路与框架

从本质上看，投行业务的核心逻辑是在价值发现和价值创造的基础上促成撮合交易，这也是“价值投行”高质量发展的方向和内在要求。

（1）“价值投行”高质量发展思路

“价值投行”高质量发展要求投行经营模式加快转型，主要体现在“三个转变”：一是服务方式由“资金”型向“资金+服务”型转变，更加注重服务带来的高附加值。二是融资渠道由“全集团”向“全市场”转变，应立足生态化思维，聚焦全市场优质资产和资金，促成撮合交易。三是服务模式由“单一项目运作”向“以客户为中心的综合金融服务”转变，满足客户日益丰富的金融服务需求。

为了适应“三个转变”，投行业务应秉承“投研引领、价值发现、交易赋能、股债支撑”的服务理念。具体来看，就是通过扎实的投行研究研判筛选有发展潜力的行业和产业，借助工商银行领先的一级市场股权估值能力，发现企业投资价值，依托工商银行独有的“项目库、资金库和资产库”，以及市场领先的并购重组、股权基金、顾问咨询等产品服务，通过撮合交易实现增值赋能，最后通過工行丰富的股性和债性金融产品匹配客户多样化的投融资需求。

（2）“价值投行”高质量发展基本框架

工商银行“价值投行”高质量发展基本框架可简要概况为“3-1-1-7”，其中“3-1-1”是工行战略层面的基础工程，包括三类资源库（项目库、资产库、资金库）、一套估值标准和一个行研中心；“7”是指分行战术层面的七大重点服务场景，主要包括“并购+”全链条服务、重组复杂债权服务、股权投资基金全流程服务、存量资产盘活服务、资产证券化全场景服务、股债融合产品服务和投行顾问咨询服务等。通过“3-1-1”交易撮合生态建设，为投行七大重点服务场景落地提供赋能保障。

建设价值投行“3-1-1”基础工程

1.建设具备估值定价和行研优势的股权项目库

打造投行项目资源库，在囊括主营业务、股东情况、对外投资等基础信息和经营情况、财务情况等核心信息外，还覆盖了具备工银集团特性的风险判断、项目亮点、估值分析、融资需求等专属信息。发挥 “专注价值成长、专精特新产业、专属项目信息、专业项目判断”的特性，深耕价值成长，聚焦一级市场股权投融资需求，为客户提供投资顾问、融资顾问、招商引资、行司联动等各类投融资服务。

目前，投行项目资源库已建成覆盖科创等高成长性企业的精选项目2万个，其中一年内有明确股权融资需求的项目超1000个。

2.构建区域性存量资产库

以盘活存量资产为抓手和切入点，聚焦交通、水利、能源、水电气热、产业园区、仓储物流、新型基础设施等13大类资产，构建区域性全量固定资产视图，为全行投融资规划完善提供有效补充。

目前已构建60万亿规模的资产库，覆盖全国300个省、市、区，涉及全国项目近9万个，一年内构建规模超5万亿元精品资产库，推荐及落地项目合计超过100个；三年内构建规模30万亿元精品资产库，成为市场领先的资产交易服务中介。在构建区域资产库的基础上，同步构建高速公路、城市轨道交通、铁路、港口、机场、电力、水电气热等市政设施、新基建、商业地产、仓储物流、保租房、旅游、生态环保19个大类资产视图。

3.打造全方位解决客户需求的资金库

融合集团内资金，以及境内持牌金融机构、股权投资基金、产业投资者、境外投资机构等同业合作机构资金，根据资金来源与成本、风险偏好与投向、准入门槛与用途等特点，丰富投行同业机构合作场景，提升撮合交易能力，形成全市场解决客户股权与债权需求的资金库。一年内将构建2万亿元级境内同业机构资金库、2000亿美元级境外资金库。

4.探索构建工行特色一级市场股权估值体系

作为国内一级市场股权业务的重要参与方，工商银行已运作并购和一级市场股权投资业务超5000余笔、总规模超万亿元。在此基础上，结合14万亿元信贷余额、100万信贷客户所积累的行业经验，市场首创工行特色的企业股权估值体系，目前涵盖20多个行业，主要应用于交易定价、股权投资、股权融资、并购重组、战略规划、招商引资等业务场景，为客户提供股权估值、财务优化、市值管理、交易策略和交易安排等各类估值服务。此外，还可以为政府部门提供与财政资金相关的股权投资、股权基金评价等服务。

5.推进立体化投研体系建设

发挥投行研究中心15年来紧跟宏观经济、贴近行业政策的优势，面向市场、面向业务、面向客户推进立体化投研体系建设，打造区域画像和产业视图，深化产业链研究，为战略制定、经营决策、业务运作提供理论分析和研究参考，为三类资源库建设提供软实力保障。

目前，已完成对全国31个省市、293个地级市的经济特点、产业结构和政府财政的区域画像，形成覆盖148条产业链、437个行业的产业视图。

七项重点服务场景

基于客户不同场景的金融服务需求，继续夯实并购重组特色，以盘活存量资产工作和股权基金全流程服务为抓手，创新资产证券化和股债融合产品应用，全面推进顾问咨询服务转型，为工银集团做出更大的综合价值贡献。

1.“并购+”全链条服务

并购是工商银行传统优势业务，是商业银行服务实体经济高质量发展、产业结构优化升级的重要抓手。工行投行致力于打造全流程、全链条、全方位的“并购融资+并购顾问+并购投资”服务，通过资源库和估值行研赋能，聚焦并购交易本源，强化前置营销挖掘，以撮合交易带动配套融资，提升并购综合服务价值。工商银行自2008年开办并购业务以来，业务规模始终保持同业第一，累计参与并购交易超3000笔，是国内首家并购贷款余额超4000亿元、累放破万亿元的商业银行，连续多年获评权威大奖。

2.重组、复杂债权服务

工商银行拥有国内商业银行中惟一的债务重组顾问专业团队，可扮演“企业医生”角色。对内可以参与风险资产处置，大幅提升债权受偿率。对外可以运用“资产重组、负债重组和权益重组”三大工具箱、十五种工具，帮助有流动性压力的次优企业化解风险，帮助有债务风险的企业脱困重生。同时还可以开展司法金融业务，为地方政府、法院或破产管理人提供排他性的综合金融服务。

截至目前，工商银行通过重组、复杂债权服务，累计化解风险债务超过7700亿元，协助20余家有重要市场地位的企业实现脱困重生；稳定就业岗位20余万个，债务优化管理服务落地规模超过2700亿元。

3.股权投资基金“567”全流程服务

股权投资基金和产业基金已成为培育我国战略新兴产业、推动经济转型升级发展的重要参与者。工行投行联合国家部委和地方政府创设股权投资基金，覆盖基金创设、募资、投资、管理和退出等五个阶段，服务基金发起人、管理人、出资人、基金公司、被投企业和高净值人群等六个层面客户，提供创设顾问、基金募资、投资撮合、项目管理、基金退出、企业融资和高端私行等七类顾问服务。同时，以产业基金、市场化基金为桥梁，加强在资金、客户、项目等领域的商投联动，实现存贷款、结现、托管、私行等综合业务收益。

目前，工商银行已正式推出股权投资基金“567”全流程服务体系，基金广泛投资于先进制造、集成电路、通信技术、绿色能源等战略性新兴产业，累计服务超过3000家投资机构、6000支产业基金，支持近100家企业成功上市，其中登陆科创板企业超50家。基金服务已覆盖国家、省、市、区各层级。

4.存量资产盘活服务

把握存量资产盘活政策机遇，依托“商行+投行”“融资+融智”的综合化金融服务，围绕13类服务场景，统筹运用基础设施公募REITs、并购重组、资产证券化、产业基金、债转股、融资租赁等投行产品，以及PPP项目贷款、固定资产支持融资、项目营运期贷款、贸易融资、资金托管、账户监管等商行产品，积极争揽地方政府顾问角色，成为存量资产盘活的“全面金融服务方案提供商”，助力客户获得增量资金，扩大有效投资，降低债务风险，提升经营质效。

目前，工商银行已正式确定为国家发改委首批盘活存量资产扩大有效投资支撑机构，亦庄CMBS项目获评国家发改委盘活存量资产典型案例。2023年前三季度，盘活存量资产各类业务发生额超过8300亿元，市场领先。

5.资产证券化全场景服务

围绕ABS、ABN、类REITs等各类型产品，综合运用集团在顾问、销售、资金撮合、托管、监管、结算、存续期管理等优势，提供“承揽、承做、承销、投资、管理”全流程服务，高效汇聚全渠道资金，发行规模保持市场领先。特别是在具备股权性质的REITs业务领域，工商银行可在资产设立、资产培育、资产重组、发行设立、存续管理、新建投资、扩募安排、资产退市等阶段，以公募REITs为切入点和抓手，力争战略配售投资、配套贷款、托管银行、监管银行等多重业务角色，实现“全方位、全场景、一站式”综合金融服务。

截至目前，全市场共发行公募REITs项目28支，工商银行参与投资26支，投资覆盖率同业第一。2023年前三季度，投行条线运作的主动管理ABS和ABN项目超20个、金额超200亿元。

6.股债融合产品服务

发挥投行作为信贷市场和资本市场的纽带作用，聚焦股权和债权之间的超万亿混合性融资需求，发挥商投联动优势，拓展“股债融合”投融资服务。围绕权益性资金需求和科创企业服务，加大与监管机构和政策部门沟通，力争以政策顾问角色参与各类创新试点。聚焦科创企业的成长性与股权估值，通过“前沿通”“个人持股计划”等创新产品，为企业融资需求、企业家/核心人才融资需求提供工银解决方案，通过“可认股安排权顾问服务”与企业共享成长红利。

7.投行顾问咨询服务

把握企业金融服务需求由“融资”向“融资+融智”的转变趋势，通过诊断式咨询和陪伴式服务等高附加值业务，为企业提供包括财务管理、风险防控、智库信息、资信审计等在内的综合金融服务解决方案，实现银政和银企的深度绑定。发挥投行数智产品优势，做好风控能力输出和智库服务。对内搭建赋能平台，为基层营销提供包括风险数据、智库信息、财务分析等一站式信息服务，提升营销与尽调效率。对外搭建客户服务平台，通过政府体系化服务切入、数智场景深耕、高端论坛服务等方式，构建客户服务生态，提升客户服务质效。

截至目前，工商银行已形成八类投行顾问咨询产品和服务，主要包含“融安e信”“融誉e信”“函证e信”、资信服务等风控产品，一级“ISP融慧”“融智e信”、政府财务顾问、投融资顾问等智库服务，已累计服务企业客户超200万户、个人客户超1亿人。其中，“融安e信”已累计为20余家国家部委和机构提供财务风险预测服务，助力风险早识别、早预警、早防控。

下一步，工行投行将深入学习贯彻中央金融工作会议精神，提高政治站位，强化使命担当，统筹推进稳增长、调结构、增动能、防风险、开新局，以建设一流投资银行为目标，加快发展多元化股权融资，扎实做好价值投行高质量发展各项工作，以实际行动不断满足实体经济日益丰富的金融需求，为金融强国建设贡献国有大行的投行力量。

責任编辑_赵晓璐