中材国际：三业协同发展 兼具价值成长

贺天瑞

近期市场情绪谨慎偏悲观，投资者对风险厌恶情绪加大，对稳定收益需求迫切，高股息率标的成为青睐对象。当前建筑板块股息率具备较强吸引力，未来分红比例仍具备提升空间，且估值、持仓、预期处“三低”状态，安全边际强，同时考虑建筑龙头作为“一带一路”主力军，出海能力强，中长期持续成长能力优异，当前已具备较强配置价值。

中材国际（600970）是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，是国际少数具有完整产业链的企业。截至23H1末，公司累计在海外87个国家和地区承接了327条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续15年保持世界第一，结合“一带一路”会议召开后对于海外订单的催化，看好公司海外业务的持续拓展。

中材国际是公司是全球领先的水泥技术装备工程系统集成服务商，根据公司公告，公司水泥工程主业全球市场占有率连续15年保持世界第一，公司规模及业绩都实现快速增长。2023年前三季度，公司实现营业收入315.1亿元，同比增长5.06%，实现归属净利润20.02亿元，同比增长7.53%。

2023年12月，中材国际发布分红计划，即2024-26年承诺股利支付率将不低于40%，2020-22年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%。根据华西证券测算，按照2024年预计归母净利润33.03亿元、股息支付率取最低比例40%、总股本取2022年股本26.42亿股为基数计算，公司2024 年股息率预计超5%，股息率较2022 年提升超150pct。根据公司2021年发布的股权激励方案，22-24年考核目标为以2020年为基数的归母净利润年复合增长率不低于15.5%，加权ROE分别不低于14.9%/15.4%/16.2%，公司未来经营业绩的确定性较高。

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据华西证券测算，到2025年，水泥行业通过实施节能降碳行动带动整线和技改需求，预计我国水泥工程市场空间超270亿元，其中置换（新建）市场空间超140亿元，技改市场空间超130亿元。国外则受益于“一带一路”基建需求新增：据水泥网，截至去年8月中资企业海外共有61条水泥熟料生产线投产运营；技改需求全球约有2400条（除国内）水泥熟料生产线，其中非新型干法700条，其余1700条新型干法线中，20年以上生产线约1000条，老线技改市场空间较大。

截止去年前三季度，中材国际国内订单逆势保持5%增长，韧性十足，新签海外订单284 亿元，同比增长169%，创下历史新高。截止2023年底，公司在手订单为593.25亿元，为2022年收入的1.5倍，在行业下行背景下实属难得，公司在手订单覆盖率高，为稳健、高质量发展注入强心剂。

在大股东中建材的支持下，中材国际在2021-2023年期间密集收购集团同业资产，系列收购使公司得到了跨越式发展。2021年收购北京凯盛、南京凯盛，强化水泥工程技术业务纵深；2022年收购智慧工业、安睿智达，完善运维服务；2023年顺利收购合肥院，进一步补强高端装备制造业务，后续将打造统一装备业务平台。

数据来源：东方财富choice

同時，公司作为中建材集团国际化的“先锋官”，近年持续发挥境外属地化资源、工程建设经验丰富的优势，与集团兄弟单位密切合作，推动集团优势产业出海。2023年12月，公司拟与天山水泥按照4：6的比例共同增资中材水泥，也是协同集团兄弟单位出海的又一举措，有利于促进公司业务的境外发展，同时公司作为参股股东，享有其境外业务布局潜在收益。强强联合下，预计可显著拉动公司境外业务需求，提升未来境外业绩的成长确定性。

综合来看，中材国际的运维、装备及工程服务“ 三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。

1）运维业务：公司生产运营服务涵盖水泥产线运维、矿山运维、数字智能服务、固废资源化利用四大领域，近年完成对中材矿山、智慧工业的收购有效补强了矿山运维和水泥产线运维服务能力。

2）装备业务：伴随水泥行业向“高端化、智能化、绿色化”转型，水泥装备仍有较大需求。公司重组合肥院，完善装备产品矩阵，并且业务向外开拓，向非建材领域延伸。

3）工程业务：公司工程业务覆盖水泥和矿山工程、绿能环保工程和多元化工程方面，近年通过并购不断外延，拥有全产业链优势。与此同时，公司大力推进数字智能平台整合和业务规划，重组中材智科，赋能智能装备及运维业务。

蓄力扩张的背景下，显示出公司发展拥有充足的动力，预计中材国际后续在工程技术服务领域收入稳定增长，毛利有所回升；主业装备制造和运维服务订单逐渐提升，毛利率维持较高水平，整体来看行业以及公司均可维持稳定增速。