ESG角度下企业市场价值再认识

近年来，随着世界各地对全球气候环境的关注，可持续发展理念逐渐深入人心。ESG理念与我国的可持续发展方向相符合，并可能成为我国实现可持续发展的最佳方式之一。本文旨在探究ESG评分对通信设备企业市场价值的影响。文章在梳理了国内外相关文献的基础上，选取Wind数据库中通信设备行业95家企业2018～2022年5年的ESG数据，分别从环境（E）、社会（S）、公司治理（G）三个角度，其评分表现对通信设备企业市场价值的影响程度进行分析，进而指出ESG评分表现在不同角度对通信设备企业市场价值在一定程度上的不同影响。

一、引言

近年来，随着世界各地对全球气候变化的高度关注，可持续发展理念逐渐深入人心。进入“十四五”新时期，在“双碳”目标下，我国越来越注重引导企业增强环境保护意识、强化企业的社会责任以及不断完善企业内部治理观念。ESG理念也在我国得到越来越多的关注，它与我国的可持续发展方向相符，并可能成为我国将来实现“双碳”目标的最佳方式之一。发展ESG已然成为全球实现可持续发展目标的重要手段之一。ESG分数已在国外资本市场成为衡量企业是否有可持续投资价值的风向标。然而，与ESG评级分数在国外资本市场得到快速发展形成鲜明对比的是，我国的ESG评级体系建设较晚，参与ESG评级公司较少，且评级指标不完善，上市公司ESG公开披露信息较少，ESG评分低。但随着绿色金融的大力发展以及我国本土评级机构的逐渐成熟，ESG表现必然越来越受到重视。

本文选取Wind数据库中通信设备行业95家企业2018～2022年5年的数据，分别对其从环境、社会、公司治理三个角度的评分表现对通信设备企业市场价值的影响程度进行分析。

二、文献综述

ESG是环境、社会和公司治理（Environment、Social Responsibility、Corporate Governance）的缩写，指的是一种关注环境、社会、公司治理绩效而非仅注重于财务绩效的价值理念、投资策略以及评价的工具。ESG指标分别从环境、社会以及公司治理角度，来衡量企业发展的可持续性。ESG作为一个契合近年来全球性环保与发展议题的新型投资评估信息补充与指标评级参考，得到了国内外大量学者的关注性研究。

ESG投资理论在国外发展较早，但即便如此，学术界仍尚未就ESG与企业市场价值之间的关系形成统一的结论。而有大量研究证明显示ESG对企业市场价值有正向作用。

Jones（1995）从利益相关者的角度对企业市场价值做了相关研究，他认为社会责任等道德原则可以显著增加企业的竞争优势，进而维护和扩大企业市场价值。Aboud和Diab（2018）通过调查研究，发现企业ESG表现与企业市场价值呈正相关。佟凡和王玉娟（2021）通过研究调查2017～2020年间我国A股559家上市公司数据，发现ESG表现显著正向地影响企业市场价值。王琳璘等（2022）通过梳理2009年第一季度至2020年第四季度A股3096家上市企业数据，其结果显示，ESG表现越好，企业市场价值越高。徐光华等（2022）认为企业的ESG和其市场价值之间存在着显著的正相关关系。丁雪林（2022）通过实证研究表明良好的ESG表现有助于提升企业市场价值。

迄今为止，虽然许多相关研究已经证实，ESG有助于企业提升其市场价值，然而，少数研究发现ESG对企业市场价值的影响是负面的。Brammer等（2006）通过以社会筛选强度和类型的变化来衡量市场指标，结果表明社会责任将抑制财务绩效的提高。Varco（2016）经过MSCI和MSCIESG指数情况的对比研究，认为筛查投资组合里ESG表现不佳的企业对提升整体收益率有一定帮助，该发现中ESG指标与投资组合绩效之间的正相关关系在新兴市场表现更为明显。Sanches等（2017）选出365家上市公司的数据，研究ESG与财务绩效之间的关系，发现企业资产的获利能力仅与环境指标相关，ESG表现最佳的公司往往利润较低。

显然上述对ESG与企业市场价值之间的研究是不够充分的，这些研究均是针对所有企业进行的，并没有具体到某一个行业。同时这些研究都是针对ESG整体的，并未区分ESG下的所有方面，大部分是将ESG视为一个整体或者仅仅考虑一个方向。本文将目光聚焦到通信设备行业，结合该行业的特点能更好地进行研究，并且从环境、社会、公司治理三个角度分别进行分析研究。

三、数据的选择与分析

（一）样本选取

首先，从WindESG评级中提取95家通讯设备企业2018～2022年的五年的ESG综合评分和环境、社会、公司治理三个角度的ESG分数的数据。其次，从Wind收集95家通讯设备企业从2018～2022年的市值数据，最终样本由2018～2022年95家通讯设备企业的570个观察值组成。

（二）数据的预处理

对2018～2022年95家通讯设备企业的市值及ESG综合评分和环境、社会、公司治理三个角度的的评分数据分别取对数，从而消除其原始数据的异方差。lnESGs为ESG综合评分数据的对数，lnx为环境角度的评分数据的对数，lny为社会角度的评分数据的对数，lnz为公司治理角度的评分数据的对数，lnMV为市值数据的对数，即自变量为lnESGs、lnx、lny和lnz，因变量为lnMV。

（三）相关模型介绍

由于本文选取的样本数据为面板数据，故采用面板数据模型，又考虑到样本数据既有個体差异又存在时间效应，故采用面板数据模型中的双向固定效应模型。

双向固定效应模型是一种常用的面板数据分析方法，对于不同的截面（时点）、不同的时间序列（个体）都有不同截距的模型。它能够在控制固定效应的同时，考虑各个时间点和个体之间的交互作用。在此模型中，不只有个体固定效应，还有时间固定效应，两者均为定值，不随个体和时间变化。

双向固定效应模型公式为：

Yit=X'IT+αi+λt+μit，i=1，2…N；t=1，2…，T

其中，是个体固定效应，包含随个体不随时间变化的不可观测因素或选择偏差；是时间固定效应，包含随时间不随个体变化的不可观测因素或选择偏差。

（四）实证分析

运用Stata对lnESGs和lnMV作回归分析，分析结果显示了lnESGs对lnMV的影响，相关系数为0.021，在1%的水平上证明了显著的正相关。但由于大部分情况下，同一公司的环境、社会、公司治理三个角度的表现程度具有差异，因此分别从环境、社会、公司治理三个角度其评分对企业市场价值的影响程度进行分析。

分别对lnx和lnMV、lny和lnMV、lnz和lnMV作相关分析，分析结果得出lnx、lny、lnz与lnMV之间均存在显著相关关系。

通过对面板数据的初步检验，发现数据在个体效应检验和时间效应检验中p值均小于0.05，得出数据存在显著个体效应及时间效应，故采取双向固定效应模型。

对市值数据的对数（lnMV），环境角度的评分数据的对数（lnx），社会角度的评分数据的对数（lny），公司治理角度的评分数据的对数（lnz）建立双向固定效应模型：

lnMV=αi+αitlnxβ+bitlnyβ+citlnzβ+λt+μit

运用Stata进行分析，得到的结果如下表显示。由于P值均小于0.05，说明lnx、lny、lnz与lnMV具有显著线性关系，且为0.913，说明模型拟合效果出色。

通过下表的结果可以发现，环境、社会、公司治理三个角度的评分对企业的市场价值的影响程度存在一定的差异。在通过控制固定效应的同时，考虑各个时间点和个体之间的交互作用后，通信设备企业环境评分每提升1%，企业市值提高0.315%左右；通信设备企业社会评分每提高1%，企业市值降低0.178%左右；通信设备企业公司治理评分每增加1%，企业市值提高0.599%左右。

四、结语

本研究通过对通信设备企业ESG评分表现进行调查研究，发现ESG评分表现一定程度上对通信设备企业的市场价值有正面效应。通信设备企业提升ESG表现促进了其市场价值的提高，表明在现有政策及市场环境下，通信设备企业加大对ESG投入、提升ESG表现可以得到显著的价值回报。但环境、社会、公司治理三个角度的评分对企业市场价值的影响程度存在差异。本研究有助于通信设备企业发布ESG报告，使ESG报告更具有针对性。

第一，公司治理方面对通信设备企业的市场价值的影响最大，公司治理在一定程度上正向影响通信设备企业的价值，应该给予足够的重视。优秀的公司治理能够向消费者传达正向的信号，尤其是在后疫情时代，消费者普遍更加看重所选企业的长期存续能力。

第二，环境治理也对通信设备企业影响比较大，评分表现优异的企业能够向消费者传递好的环境保护意识，从而建立起可持续发展、生态友好的企业声誉，间接提升企业的市场价值。

然而，本研究仍具有局限性。第一，由于ESG在我国的发展刚起步，通信设备行业无法充分观察到更长期的趋势。第二，有大量的通信设备企业并未发布ESG报告，无法取得更多样本量，导致研究仅基于先发表ESG报告的通信设备企业上，因此研究结果并不充分。第三，存在调节变量影响ESG与企业市场价值的关系，在本研究中沒有进行充分考虑，因此在未来探讨中需加入调节变量，将更加有益于研究。

（作者单位：上海理工大学）

作者简介：叶佳君，1999年出生，女，汉族，江苏苏州人，在读硕士研究生，会计学方向。