我国人身险行业发展分析与展望

我国人身险行业在经历了近40年的高速发展后，近几年受新冠疫情冲击、收入增速放缓、金融市场波动等因素影响进入深度调整期。从国际比较来看，相较于发达经济体，我国的保险深度和保险密度还处于较低水平，发展潜力较大，但受多方面因素制约。长期来看，人身险公司需要在资产负债管理、资本管理、养老金融、财富管理、产品渠道优化、运营及数字化建设等方面进行更深入的思考和探索。

经历了40年高速发展，人身险行业进入深度调整期

自1980年我国恢复保险业以来，我国人身险行业经历了从单一保障的简单产品，到满足客户多元需求的分红、万能、投连产品，再到多元健康保障、长期储蓄产品的发展过程。40年来，人身险保费收入从20世纪80年代初的一百多万元到2022年突破3.2万亿元，行业始终保持了较高的增速。在经历了40年的高速发展之后，近年来受新冠疫情、国际地缘政治冲突等因素扰动，我国人身险行业进入深度调整期。从负债端看，代理人渠道承压，行业保费增速放缓，2023上半年主要受经济反弹、3.5%预定利率产品停售等影响，保费增速有较大反弹，但长期来看保费要保持较高增速，仍面临很大压力；从资产端看，金融市场波动加剧，利率震荡下行，投资收益率波动加大。迫于资产负债的双重压力，人身险行业整体收入和盈利能力有所弱化。

新冠疫情冲击，收入增速放缓

新冠疫情冲击下，居民可用现金流趋紧，同时叠加对未来预期收入下降，对非刚需的保险产品需求下降。另外，代理人与客户沟通难度增加，产品营销受到影响，代理人脱落加剧，导致人身险公司新单业务增长乏力。疫情以来，人身险行业保费收入增速明显下降，2021年甚至出现负增长。今年前三季度保费收入有较大幅度反弹，主要有四方面的原因：一是疫情防控措施优化，代理人规模下滑态势边际改善；二是银行理财净值化后收益波动加大，叠加公募基金收益率回落，有保底收益的储蓄型保险产品吸引力增大；三是预期评估利率长期下降趋势使得现存保险产品更具价值；四是头部公司改革效果初显。

利率震荡下行，投资收益承压

近年来市场利率震荡下行，债券等固定收益类资产的收益下降，但负债成本存在刚性，保险公司投资面临较大压力，利差损风险增加。为了防范利差损，保险公司开始调整投资策略，通过拉长久期、信用下沉、积极运用权益投资、另类投资等方式维持保险资金的投资收益水平。2022年，受地缘政治冲突和疫情的影响，国内外经济环境复杂严峻，权益市场下跌幅度较大。同时，保险债权投资计划、信托计划等非标资产发生违约，使保险公司的投资收益大幅下降，面临较大的亏损压力。

夯实资本质量，资本约束趋严

偿付能力充足率是对保险行业和公司面临各种风险的综合判断。从2022年一季度开始，原银保监会完善偿付能力监管制度体系，正式实施“偿二代”二期，夯实保险公司资本质量，支持服务实体经济发展。新的监管规则下，人身险行业的核心偿付能力明显下降，虽然行业整体仍处于充足水平，但部分中小保险公司偿付能力明显承压。偿付能力的压力将引导保险公司优化资产负债策略，加强资产负债匹配。资产端更加关注如何更好地平衡收益和资本消耗，负债端优化产品结构，降低负债成本。

人身险行业未来发展潜力较大，但受多方面因素制约

最新数据显示，我国2022年的保险深度为3.88%，保险密度为3326元/人。2021年，美国、英国的保险深度在10%以上，保险密度在5000美元以上，加拿大、日本、韩国和德国的保险深度也在5%以上，保险密度在3000美元以上。相较于发达经济体，我国的保险深度和密度还处于较低水平，发展潜力较大。

但是，人身险行业未来的发展并不能单看保险深度和保险密度的相对水平。可以看到，2022年我国的保险深度创近七年新低，保险密度的增速也在逐步放缓。我们分析，我国人身险行业未来发展或受到多方面因素制约。

人身险产品供需存在结构性失衡

一是农村人口对商业保险的需求较低。由于农村消费水平较低，保险产品具有奢侈品属性，农村人口对保险产品的需求相对较低。随着未来人均GDP的提高和城镇化进程的加速，人们对保险产品的配置需求也会增加，人身险的增长动力可能由供给主导转换为供给与需求双驱动。二是保险产品结构复杂，信息不对称问题突出。三是当前人身险产品已存在结构性供给过热现象。自2014年以来，中国原保费收入和规模保费收入的保险渗透率（人均保费/人均可支配收入）已经连续九年超过美国。分产品类型看，在传统寿险产品上，我们的渗透率远远超过了美国，但是在养老险和健康险产品上，我们还有差距。

人口老龄化背景下，参保人群和投保年龄或将制约行业增速

我国进入老龄化社会的时间较短，2015年老龄化率是10.5%，到2022年提升至14.9%，人口老龄化具有规模大、速度快的特点。随着人口老龄化进程的加速，保险行业将受到参保人群和投保年龄限制的制约，使得行业增长放缓。当前市场上的健康险产品主要面向标准体，且大多数保险产品规定被保险人年龄必须小于60岁，这意味着许多老年人无法获得充分的保险保障。尽管惠民保的推出一定程度上能够缓解部分老年健康保障需求，但仍存在着一些问题，例如保障期限短、免赔额高、报销比例受限、不保证续保等，同时支付方式也不能及时解决经济不充裕的患者家庭的燃眉之急。因此，为了应对人口老龄化的挑战，保险公司需要加速产品研发，推出更多覆盖带病体和老年人群的保险产品，提高产品的综合保障性和保障期限，逐渐实现不同人群的全覆盖。

人均GDP增速放缓或将制约保费增速

理论上而言，人均GDP增速越高，人们预期未来收入越高，对保险产品的需求越强，保费增速越高。我国人均GDP增速与人身险保费增速存在较为明显的正相关关系，且人身险保费增速领先于人均GDP增速1年左右。这表明，如果人们预计未来经济增速快，则会多买保险，反之会少买。党的十九大报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。2020年7月的中央政治局会议指出，我国已进入高质量发展阶段。未来，随着人均GDP增速中枢下移，或使得人身险保费收入增速放缓。

以长期储蓄型负债为主的业务模式难以持续

疫情推动居民储蓄意愿提升、人口老龄化推动居民养老储蓄需求、银行理财净值化、金融市场波动加剧等多种因素叠加，使得具有最低保障属性的保险产品的竞争力明显提升。近几年，长期储蓄类年金产品和增额终身寿产品成为人身险公司的主销产品。但是，长期储蓄产品的进一步发展受到很大的制约。一是资本消耗较大。长期储蓄产品对利润的贡献较低，增加实际资本的能力有限；而其利率风险最低资本的占用很高，长期储蓄产品久期很长，可能达到20年左右。根据测算，每销售1亿规模的增额终身寿，将增加利率风险最低资本约3000万。综合来看，偿付能力消耗较大，对资本造成较大的压力。二是利差损风险较大。长期储蓄产品具有长期的刚性成本，我国长久期资产缺乏，人身险公司资产久期远低于负债久期，在利率下行环境下，存在较大的再投资风险。从上市保险公司投资收益率趋势来看，2017年之后，净投资收益率逐渐下滑，较难达到5%的长期投资收益假设。对于定价较为激进的中小保险公司，在此市场环境下所能实现的投资收益率水平较难覆盖负债成本。

新保险合同准则对人身险公司未来经营带来较大挑战

2020年12月，财政部正式发布中国版IFRS17会计准则《企业会计准则第25号—保险合同》（简称“I17”），在境内外同时上市的公司以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的公司，自2023年1月1日起执行；其他执行企业会计准则的公司自2026年1月1日起执行。新保险合同准则的推出有利于推动保险公司的财务报表更加客观、谨慎地反映公司经营结果，但也对保险公司战略发展和经营管理带来较大挑战。一是收入规模将大幅缩水。保费收入分摊到保险期间，并剔除投资成分。根据2018年财政部组织的行业测算，新准则下人身险公司保费收入预计下降60%～70%，对于销售储蓄型保险产品为主的公司，降幅会更高。二是资负联动将更为紧密。新准则下，负债评估利率采用即期利率，与资产端趋同，更能反映市场情况；资产端会计分类的选择更加严格，资产波动加剧。为减少利润波动，公司须更加注重资负匹配管理。三是财务指标将更加客观。新准则下的利润表以利源结构呈现，打开了“准备金提转差”的黑匣子，利润来源清晰可见，更加透明，便于比较。另外，新准则对保险公司精算假设调整对利润的影响做出更为审慎的规定。非金融假设（如：死亡发生率等）的调整直接被合同服务边际吸收，不会直接反映在利润中，从而提升了利润计量的可靠性。保险公司须更注重实际经营质量。

人身险行业未来发展方向和建议

加强资产负债管理，发挥资负协同效应

保险公司最突出的特点就是其负债非常复杂，以匹配为目标的资产负债管理的重要性将日益突出。在新保险合同准则和新金融工具准则的同步推进下，更多的投资资产将以公允价值计量，公允价值变动直接进损益。负债计量也改为以即期利率作为折现率。资产和负债如果出现错配，将会更及时地反映在利润上，这使得资产负债的匹配管理显得尤为重要。未来，保险公司要更加重视资产负债管理，在制订资产配置方案时充分考虑负债端不同险种的特点和会计方法的选择，以加强资产和负债匹配，提高波动免疫度。在人身险公司经营管理中，需要投资端和负债端互相协同，根据另一端的特点和变化做出相应的调整。例如，投资端，为适应不断拉长的负债期限，需要积极寻找优质长久期资产；为适应利率下行环境下负债刚性成本，需要优化投资策略，寻找风险可控的高收益配置机会。负债端，为适应投资收益率的下行，需要及时下调负债成本，防范利差损风险；为适应金融市场的波动，可适当增加非保证利益产品的销售。

提升资本使用效率，拓充资本补充渠道

“偿二代”二期下对保险公司偿付能力充足率评估标准更加严格，保险公司需要结合自身特点对产品结构和资产结构进行动态调整。一方面，负债端要逐渐提高价值型产品的规模，逐渐累积一定的利润，增厚净资产，同时降低对资本的消耗。另一方面，资产端要以绝对收益为目标，进行稳定的资产配置。资产端的最低资本增量要控制住，重点在于控制各类资产的配置占比。另外，保险公司还要提高资本周转，拓充资本补充渠道，及早做好增资或发债的规划，如：引入战略投资者、研究和准备永续债的发行等。

立足保障类主战场，拥抱养老市场“蓝海”

在人口老龄化和政府大力支持养老产业的背景下，养老业务为保险公司提供了新的发展机遇。养老保险在熨平周期波动、保障长寿风险方面具有天然优势及丰富经验。一方面，商业养老保险具有保本保收益、穿越周期实现长期增值等特征，长期投资收益率较为稳健；另一方面，保险公司可以凭借自身“产品+服务”的康养生态圈为客户提供包括财富管理、健康管理服务在内的综合养老解决方案，提升客户黏性。随着基金、理财等产品净值波动加大，居民风险偏好趋于保守稳健，储蓄意愿逐渐增强，保险公司应坚持养老的大方向，优化风险共担、收益共享型养老产品的开发和推广，提升企业经营的弹性空间。

抓住财富管理机遇，搭建综合金融生态

2020年3月，原银保监会发布了《保险资产管理产品管理暂行办法》，允许保险资管机构面向合格个人投资者发行产品，这意味着保险资管机构可以参与个人财富管理市场。个人投资者在资产配置上风险偏好较低，对保证资产安全有着强烈诉求。保险资管机构基于长期导向的投资理念、以绝对收益为目标的投资风格以及优秀的大类资产配置能力，可以更好地满足个人投资者的财富管理需求。人身险公司可以通过下设或集团内的资管公司，布局以财富管理为构成要素之一的综合金融生态链。参与财富管理的另外一种方式是横向扩充产品供给。目前来看，储蓄类保险产品供给形式较为单一，条款复杂，或不能满足客户在财富增值、风险管理等方面的综合财富管理需求。人身险公司可以从产品端破局，通过加强产品研发，打造更加丰富的产品供给能力，以满足个人投资者的财富管理需求。

夯实个险渠道产能，提升银保渠道价值

从渠道方面来看，预计未来个险渠道的新业务增长仍然为保险公司的核心，但是“大进大出”的代理人管理模式已难以为继，提升代理人队伍的素质和稳定性变得越来越重要。保险公司需要有效提升代理人产能，并以此来推动业务的可持续增长。提升代理人产能，保险公司需要摈弃以规模为导向的经营思路，提高代理人招募标准、加大培训和考核力度。另外，银行业在我国金融体系的主流地位决定“新银保模式”探索势在必行，保险公司需要积极布局银保渠道。一方面，保险公司可以通过银行网点布局及消费者对银行的天然信任扩大营业规模，进而减少自身不必要的人员和网点设立，降低运营成本；另一方面，银行具备丰富的高净值客户资源，可以在个险渠道低迷的时期适时补位，实现业务量上的增长。但目前银保渠道贡献价值有限，在个险渠道转型使新业务价值承压的情况下，银保渠道也要实现价值上的提升，提高银行营销团队销售高价值率保险产品的能力。

平衡管理费用支出，提升运营质量效率

近两年，很多本来已经费用打平的保险公司开始重新出现费用超支的问题。除了内部激励和内勤投入增加以外，还存在渠道费用进一步提升的问题，主要体现在分支机构的快速扩张上。在费用大幅提升的同时，经营效率却没有提升，进而导致公司长期处于费差损的状态。因此，保险公司需要平衡管理支出，降低非经营性管理费用，减少机构层级和冗余成本，同时提升运营效率，实现自动化、科技化、外包化、一岗复用的高效运营。另外，新保险合同准则也对费用分摊有严格要求，需要对费用数据进行梳理、归集、分类和分摊，数据处理的复杂度更高。因此，保险公司要利用信息系统对费用预算、计划、执行、支付的全流程进行信息化、精细化管理，并在此基础上优化职责、考核、监督检查等机制，从而建立良性的费用效率持续提升机制。人身险公司要更加关注科技创新布局，加强数字化建设，在降低保险公司成本，提升运营效率的同时，可以稳步提升用户体验和客户服务水平。未来的竞争趋势将会逐渐从业务能力的竞争转变为以科技、系统为基础的内部经营管理的竞争。

（厉金鑫为光大永明资产管理股份有限公司策略投资部总监，朱杨昆供职于光大永明资产管理股份有限公司策略投资部，张涵供职于光大永明资产管理股份有限公司董事会监事会办公室。本文编辑/王茅）