市场竞争对林业上市企业科技创新投入的影响研究——基于融资约束理论的异质性分析

张兴元，陈美玉，章语嫣，杨建州，陈益聪

（福建农林大学 经济与管理学院，福建 福州 350000）

0 引言

科技创新是驱动经济高质量发展的核心动力。党的二十大报告提出，要加快实施创新驱动发展战略，强化企业科技创新主体地位，发挥科技型骨干企业引领支撑作用。林业兼具经济效益、生态效益和社会效益，促进林业高质量发展转型是实现人与自然和谐共生的中国式现代化的内在要求。林业企业是支撑林业高质量发展的微观主体，林业上市企业更是其中的核心骨干力量。研发投入是企业科技创新的基础，如何促进林业上市企业加大科技创新投入成为驱动林业高质量发展亟待破解的首要问题。已有研究表明，引入市场竞争机制是影响企业科技创新的重要手段，且市场竞争度与企业科技创新投入间可能存在倒U型的非线性关系［1，2］。不同行业企业面临市场竞争时，对科技研发投入的影响是存在差异性的。对林业上市企业而言，市场竞争是否促进了其科技创新投入，如何才能更好地引导企业加大科技创新投入，成为学界和实务界关注的焦点。

基于此，本研究在理论分析市场竞争与林业企业科技创新投入关系的基础上，以16 家林业上市企业为对象，结合各企业2012—2021 年的年报数据，分析市场竞争对林业上市企业科技创新投入的影响，并探讨融资约束差异所带来的异质性。本研究对生态文明时代政府优化市场竞争环境、引导林业上市企业参与市场竞争、强化企业科技创新主体地位、实现林业高质量发展转型有现实指导意义。

1 理论基础与研究假设

内生增长理论认为内生的技术进步是保证经济持续增长的关键，其中对人力资本、知识和技术的投资是经济增长的动力源泉［3］。林业科技创新一度体现出其资金密集型的特性，具有占用资金多、周转慢、投资回收期较长、风险大等特点。长期以来，林业行业缺乏足够的科技创新投入，面临着生产技术落后、生产方式粗放、生产效率低下等困境。有研究表明通过政府补助［4，5］或者孵化器［6］能够有效促进企业科技创新，其本质在于对研发资金和人力资本的投资。在林业企业的科技创新方面，吴志萍等分析了林业企业科技创新、社会责任奉献与可持续发展的动态关系，发现科技创新与社会责任奉献对于林业企业的持续发展至少在5 年内具有显著的正向作用［7］。一些学者对林业企业的研发创新能力进行了测算，发现林业企业的创新效率均未达到有效，而其中的直接原因就是创新投入不足［8，9］。由此可见，无论其他行业企业还是林业企业，科技创新都对其行业的发展起到关键决定作用。林业企业科技创新的重要性得到广泛共识［10，11］，但造成林业企业科技创新投入不足的原因还少有学者探讨。波特的竞争优势理论提出成本领先战略、差异化战略和专一化战略是获取竞争优势的源泉，企业通过科技创新提高产品竞争能力、提高市场占有率，并通过差别化产品优势降低交易成本形成低成本的相对优势［12］。因此，当企业面临强烈的行业竞争时，为了促进自身的生存发展便会积极创新。研发形成的竞争优势在行业之中会形成示范效应，从而促进整个行业的科技创新投入。但是研发的不确定性会使企业的经营绩效出现波动，影响企业的经营发展，同时由于知识的溢出效应导致企业的相对竞争优势容易被行业竞争对手模仿，从而降低企业的科技创新意愿。曹裕等研究认为认为竞争既可以增加科技创新带来的额外收益，同时也会对落后者的创新激励具有抑制效应，创新与市场竞争具有倒U型关系［13］。结合我国的林业行业发展现状，提出假设1：市场竞争对于林业企业的科技创新投入会起到正向的促进作用。

资金投入在企业的创新过程中具有十分重要的作用，在Ferdinando提出的有效市场假设中，企业的外部融资成本与内部资金的使用成本一致［14］，因此企业在投资回报为正的项目中可以通过外部融资来弥补内部资金的不足。然而由于信息不对称、委托代理成本等各种问题的存在，企业因为资金问题而不得不放弃现有的投资机会。中国的金融体系尚不发达，且林业行业一直是弱质性产业，因而林业企业的融资约束问题较为突出。当企业的内部资金不足，外部融资约束过强时，企业便不得不延迟或放弃创新。因此，融资约束是阻碍企业创新的重要因素［15，16］，在林业企业之中更加突出，面临不同的融资约束的企业在面对行业市场竞争时，其对于科技创新投入会有所不同。基于此，提出假设2：在面临不同的融资约束时，林业企业所面临的市场竞争会对其创新投入产生不同的影响。

2 研究设计

2.1 数据来源与样本选取

基于企业数据的可得性问题，结合相关研究［7］，选取A股上市的林业上市企业作为主要的研究对象，且为了考察更符合森林生态产品价值实现理念的林业企业的创新投入情况，故主要以营林造林、生态建设为主营业务的企业为主，剔除了关键变量数据缺失、年报难以搜寻以及ST 等［17］的林业上市企业之后，最终得到16 家林业上市企业的2012—2021 年的数据（在删除无效值之后共计145份样本）进行分析。由表1 可知，林业企业所涉及的主要业务类型在样本中均有分布，因此可以较为客观地反映林业企业的实际情况，所有数据均通过手工搜集各企业的年报获得。

表1 林业上市企业样本情况Table 1 Sample of listed forestry enterprises__________

2.2 变量选取

2.2.1 被解释变量

根据已有研究，针对不同类型的企业会选取不同的数据作为企业科技创新的度量指标，一般的综合研究会选取研发投入或研发投入强度［7，18，19］作为其代理指标。由于林业企业的实体资产较大，且近几年来多有管理等方面的改进，再加上数据获取问题，因此借鉴前人研究，选择研发投入强度（研发投入与营业收入的比值）作为林业企业科技创新投入的代理变量。

2.2.2 解释变量

行业市场竞争的测度指标主要有两个：一是勒纳指数，其指标计算为（营业收入－营业成本－销售费用－管理费用）／营业收入，表示企业面临的市场竞争越强，则销售费用和管理费用的花费更多，因而在此指标下，数值越大表明企业面临的市场竞争越小，反之则越大；二是赫芬达尔指数，其指标测算为行业中每个企业的营业收入的占比的平方和，数值越大说明企业所占市场份额越大（即市场越集中），企业面临的行业竞争越小，反之亦然。由于数据的可得性问题导致赫芬达尔指数的测算可能会有所偏差，因此本文使用勒纳指数来测度企业面临的市场竞争，其测度相对客观，且更符合林业企业的数据情况。

关于融资约束的指标构建，单一指标可以用公司规模、股利分派率、负债率、利息保障倍数、股利支付率、债券评级、产权性质等，但是单一指标难以综合衡量企业的融资约束程度，一般会在简单分组时使用，还有一些是用是否获得授信来衡量企业的融资约束以及企业自身对于融资约束的主观评价。

现有的融资约束指数测算方法有KZ指数、WW指数、SA 指数。KZ 指数［20］计算时要用到股利支付、托宾Q 值等，非上市公司不能完整计算。WW指数［21－23］利用非线性GMM 方法估计欧拉方程参数，得到企业层面融资约束数值。指数法包含很多变量，如现金流、杠杆等，而融资约束与现金流和企业杠杆等金融变量之间相互影响，存在一定的内生性问题。SA指数［24］仅使用企业规模和企业年龄两个随时间变化不大且具有较强外生性的变量构建，公式为－0.737 ×size ＋0.043 ×size2－0.04 ×age，取值一般为负，取值的绝对值越大意味着融资约束程度越高。Size为企业总资产的自然对数值，age为企业年龄。使用模型估计融资约束的方法主要有投资—现金流敏感度、现金—现金流敏感度、资产增长率—现金流敏感度、分解残差法。投资—现金流敏感度［25］建立方程分析经营现金流对投资的影响，其考察在投资机会稳定的情况下，投资支出对于现金流的敏感性。现金—现金流敏感度建立方程分析经营现金流对现金持有量的影响，以此来考察企业的融资约束情况［25－28］。资产增长率—现金流敏感度是利用模型进行两阶段计算：第一阶段用回归模型来控制资产增长率的影响因素，得到残差；第二阶段用残差项计算其与现金流的敏感性，以此来得到融资约束的测量指标［29，30］。分解残差法在用ACF 法估计生产率的基础上，利用随机双边模型直接估计融资约束对生产率的影响，其推导过程较为严密，但是也会产生一定的内生性问题［31，32］。本文借鉴翟淑萍、鞠晓生等关于融资约束的测度方法［33，34］，使用WW指数与SA指数来测度林业上市企业的融资约束情况。

2.3 实证模型构建

根据前文研究假设，借鉴相关研究［12］，设定如下的计量模型考察行业竞争、融资约束对于林业企业的科技创新的影响：

式中：STI为企业科技创新投入（研发投入与营业收入的比值）；IC 为企业所面临的行业市场竞争指标；∑controlsit为控制变量，包括长期负债占总资产的比重、流动资产占总资产的比重等等。

为了考察企业在不同融资约束情况下的行业市场竞争对于其科技创新的影响，借鉴任曙明等的研究，在标准欧拉投资方程中引入融资约束影子价格来构造融资约束指数的方法［32］，构造如下模型：

式中：CE为资本支出（期末固定资产减期初固定资产总值）与资本存量（固定资产净值）的比值；OP为营业利润与资本存量的比值；NO 为净产出（营业收入）与资本存量的比值；γit为融资约束的影子价格。

γit由以下公式定义：

式中：lnTA为总资产的自然对数；CF 为经营性现金流占总资产的比重；GOI 为营业收入增长率；GR为负债占总资产的比重。原式中还包含了行业营业收入增长率与行业负债占总资产的比重，由于本文专门分析林业上市企业的融资问题，属于单一行业测度，因此不加入这两项指标。另外，根据翟淑萍等对我国A股市场融资约束的检验［33］，股利支付在其中并不显著，本文在进行回归时，结果同样如此，因此没有加入股利支付这一变量。

3 融资约束对科技创新投入的影响

3.1 林业上市企业的描述性统计分析

表2 为各变量的描述性统计分析，从表2 可以看出，样本中的林业上市企业的科技创新的均值为0.019 209，标准差为0.016 117，表明其数值不高但却也呈现出较大的波动性。由图1 可知，各公司的科技创新总体保持在0.05 以下的水平，且具有一定的个体异质性，因此选择面板数据进行回归能够更好地解决个体异质性造成的回归偏误的问题。

图1 林业上市企业的科技创新投入趋势Figure 1 Trend of scientific and technological innovation investment of listed forestry enterprises

表2 变量类型与描述性统计Table 2 Variable types and descriptive statistics

3.2 融资约束指数的测度结果

由于本研究的样本数较少，因此采取短面板的回归方法来估计欧拉方程和融资约束影子价格的参数，使用Stata17.0 进行估计，分别使用固定效应和随机效应估计，结果如表3 所示。由表3 可知，在使用固定效应之后的模型回归效果并不理想，但是使用随机效应的模型回归结果较为理想，进一步使用豪斯曼检验来判别究竟使用哪种方法更合理，其假设H0：uit与xit、zi不相关，即ui与εit是独立同分布的。根据Stata17.0 豪斯曼的检验结果，X2＝8.23，P＞X2＝0.221 6，不能拒绝原假设，因此选择随机效应模型的回归估计结果。根据随机效应模型得到的结果建立融资约束（FI）函数关系式：

表3 融资约束方程的参数估计Table 3 Parameter estimation of financing constraint equation

根据上式计算各样本的融资约束值，将样本的融资约束值进行排序，以中位数为界将其分为低融资约束组（高于中位数）和高融资约束组（低于中位数），并对其进行分组回归。

3.3 企业科技创新的回归结果

行业市场竞争对于林业企业科技创新的回归结果如表4 所示。由表4 可知，各模型的拟合程度都很好，此处同样分别使用混合回归、固定效应模型、随机效应模型分别进行估计。使用LM 检验，X2＝126.51，P ＞X2＝0，所以认为应该选择随机效应模型；使用豪斯曼检验，X2＝6.33，P ＞X2＝0.1759，表明不能拒绝原假设，应该使用随机效应模型，故表4只展示了随机效应估计的回归结果。总体来看，行业市场竞争对林业企业的科技创新产生了负向影响，但是在按照融资约束指数进行分组之后可以发现，低融资约束组的行业市场竞争对于林业企业的科技创新起到了显著的正向影响，高融资约束组的行业市场竞争对于林业企业的科技创新产生了显著的负向影响。这表明样本内的林业企业其在面临行业市场竞争时会促进其增加科技创新投入，促进企业自身的升级与扩张，这一情况在融资约束较低的企业尤为明显。而当林业企业面临高融资约束时，在面临较大的行业市场竞争时，企业为了生存只能利用自身有限资金先满足其他的投入需求，因而对林业企业的科技创新投入产生了挤兑作用。这一情况由现金流（CF）这一项的变化情况可以看出，在总体回归与高融资约束组中，现金流对于企业科技创新投入均没有显著的影响作用，而在低融资约束组中，其对于林业企业科技创新投入的影响却十分显著。

表4 总体及分组回归结果Table 4 Results of population and grouped regression results

3.4 稳健性检验

使用SA指数重新测量林业上市企业的融资约束指数，以及去除控制变量等方式进行稳健性检验。在进行SA指数测算之后，对企业进行分组，并将其做正向化处理之后放入回归方程之中，同时为了保证没有内生性问题，删去了总资产对数这一控制变量。

由表5 可知，在去除控制变量之后，总体行业市场竞争对于企业科技创新投入的影响与上文一致，因而回归结果是稳健的；在使用SA 指数进行回归后，可以发现其他变量的影响与上文大体一致；对行业市场竞争求偏导，可以发现其对于企业科技创新投入的影响为－0.0922058 ＋0.0156494 ×SA，这表明企业面临的融资约束越低，市场竞争对于林业企业科技创新投入的正向影响就更强，故与前文的结论一致；而进一步加入现金流之后，可以发现随着融资约束减弱，市场竞争以及现金流都会对林业企业科技创新投入产生正向的影响。

表5 稳健性检验Table 5 Robustness test

4 结论及启示

4.1 结论

本文通过研究在不同融资约束情况下林业企业面临行业市场竞争时的科技创新情况，发现林业企业在不同融资约束条件下的行业市场竞争对于林业企业科技创新的影响存在显著差异，同时得以佐证前文提出的两个假设：第一是当林业企业面临行业市场竞争时会增加科技创新投入，促进企业的科技创新，从而提升企业的市场竞争力；第二是林业企业面临较强的融资约束时，其面临的市场竞争反而会使企业疲于应对，对于其科技创新产生了一定的负向影响。可能的影响机制在于林业企业在市场环境中要先求生存，再求发展。当企业面临较强的融资约束时，企业面临的市场竞争会迫使其首先增加其他方面的投入来保证其生存发展（比如投入各种销售费用等来保证其短期市场份额的占有），在资金有限的情况下就会缩减其科技创新投入的增加；而当企业面临的融资约束较小时，企业能够有足够的资金来支持其在市场竞争中发展，企业会更多地考虑未来的市场情况，因而会增加企业科技创新的投入。林业企业（尤其是以营林造林、环境保护为主的企业）拥有的现金流比重较小，其资产流动能力明显不足，因此在面临较强融资约束时，行业市场竞争对于企业的科技创新投入便不再能够发挥显著的正向作用。

4.2 启示

林业企业自身应该打破以公共财政投资为资金主要来源的被动现状，寻求多元化的融资渠道。可以利用股票、绿色金融债券、林业产业投资基金等资本市场拓宽直接融资渠道，引导社会资本向林业行业流入；在森林生态产品价值实现的背景下，要充分搭建平台，从多种渠道获得企业经营所需要的现金流。同时，为了避免内部控制缺陷加剧信贷约束，企业需要规范公司治理机制，加强财务及人员管理，努力降低自身的资产负债率，提升资信程度，并和银行等金融机构保持长期联系。对于金融部门，一方面要与林业相关部门定期沟通，建立长期合作机制，精简林权抵押贷款的办理流程；另一方面，可以成立专门的林业合作经济组织，将高度分散的小规模个体集中在一起，降低总体管控风险，有效弥补个体融资的不足。此外，政府在进一步加强林业财政扶持的同时，也应该作为商业银行与林业企业之间有效沟通的桥梁，帮助银行建立健全林业企业档案及相关数据库，向国家财政资金和基金支持的林业企业施行配套贷款政策，同时为有流动资金和长期借款需求的信用良好的企业提供信用贷款支持。另外，也可以考虑向林业龙头企业开放直接融资方式，鼓励林业龙头企业进入资本市场，以此增加林业企业的融资渠道，降低融资约束。

政府部门应该正视行业市场竞争对于林业企业科技创新投入的作用，合理引导林业企业的发展。首先要继续深化市场化改革，完善市场化机制，创造良性的产品市场竞争环境，充分发挥市场的调节作用，引导林业企业为了维持市场地位增加研发投入。林业企业治理需要充分利用我国日益成熟的市场竞争环境，引入市场化的治理和激励模式，促进企业创新发展。同时，要加强市场监督，注重对林业产业内部结构的监管和引导，防止因为市场信息不对称导致企业过度进入，造成产品供给过剩和恶性价格竞争，削弱企业的创新能力。此外，动态的市场环境和产品技术变化可能增加企业的技术创新风险，从而降低林业企业的创新动力。政府可以面向林业企业设置相应的税收减免和研发补贴政策，帮助降低技术创新的风险，确保必要的科技创新投入。