外资何时回流A股

张学庆

从总体上看，国内经济基本面仍是外资长期流入的核心因素。

8月以来外资持续流出，引发市场担忧。

受经济预期修正、人民币汇率贬值压力上升等因素影响，8月全月北向流出规模达到896.8亿元，创下历史单月最大值。外资大幅流出，交易热度持续下行。市场对于外资担忧有所上升。

看基本面

东北证券认为，外资长期看基本面，中期看汇率波动和风险冲击。

从整体上来看，北上资金的流入和国内经济较为相关，典型如2021年中PMI见顶持续下行，而北上资金仅2021年底流入较多外整体亦趋势性下行;2022年5月政策推动疫后修复以及2022年11月优化防疫管控政策下，净流入明显迎来反弹。因此，从总体上看，国内经济基本面仍是外资长期流入的核心因素。

外资中期仍受汇率、地缘风险等冲击影响。2022年以来，北上资金流入受人民币波动影响明显增加，其中较为明显的如2022年5月至7月、2022年10月至2023年1月、2023年2月、2023年8月，均可以较为明显地观察到汇率波动对资金流入的影响。而其背后的原因主要有二：其一是美国持续加息背景下美债收益率持续上行，其二是中美两国经济预期差。

今年8月以来，北上资金持续净流出，主要原因包括：其一，美国劳动力市场的强劲使得美联储偏鹰表态;其二，中美摩擦持续扰动，尤其是对华高科技产业投资的限制等;其三，政治局会议后政策持续出台，但相关经济数据仍相对较弱。因此，除了中美摩擦可能持续以外，美联储加息的可能性仍相对较小，而地产解除限购、放开“认房不认贷”等政策出台，或将支撑国内经济修复，因此无需担忧外资持续流出风险。

本轮自8月初以来，截至9月8日北向资金累计净流出951亿元，仅次于疫情第一次冲击下的流出额;流出占比4.86%、持续交易时间达23天，均接近历史平均水平。因此，从整体来看，本轮净流出或已经接近极值水平。而从流出原因来看，其主要包括风险冲突和国内经济弱，当前亦属于国内基本面偏弱的环境，因此结束扭转需要能够看到政策催化或者经济实际走强。

从后续来看，政策持续密集出台，包括地产政策、刺激民营经济、减税降费等，或将推动市场信心修复。近期PPI触底、PMI环比上行、出口同比降幅收窄等均表明经济持续修复，因此后续北上资金将难以再持续大幅流出，外资流出已经接近尾声。

外资看法

业内人士表示，外资净流出说明了海外投资者对中国资产的看法发生了一定变化。

瑞银全球金融市场中国区主管房东明指出：“或许近期长线外资对国内基本面仍有一定担心，但只要他们关注度不减，随着国内基本面出现好转，相信还是会有更多海外投资者重新将目光投向中国。”

据房东明分析，目前外资从A股流出主要是出于两方面原因：一是国内经济基本面相比此前预期有落差，二是投资中国市场的风险收益相比海外成熟市场存在反差。但从技术面来看，8月北上资金的流出更像是一个筑底过程。瑞银预计，今年北上资金仍会有3000亿元人民币左右的净流入。

从数据层面来看，房东明表示，目前全球前40大资管公司对中国股票的持仓，大约低配了两个百分点，显示海外长线投资者对整个国内经济、政策的预期顾虑仍存，持仓相对短期。这也表明未来一段时间内，有关投资的判断和分歧是会增加的，目前外资最关注的主题仍集中在“中特估”、人工智能、消费、新能源等核心板块。

房东明认为，近期出台的活跃资本市场相关政策可以从交易端激活市场流动性。但他同时提醒，提振投资者信心并不是一蹴而就的。对于中长线投资者而言，后续还需要看到更多配套的行业政策，以纾解对相关企业表现和估值的顾虑，期待未来会有更多的“监管组合拳”。

作为全球第二大经济体，房东明认为，中国资产在配置角度仍具强吸引力。

虽然海外投资者整体上对全球的国有企业（SOE）态度相对审慎，认为国有企业通常效率会不及私企，但“中特估”的概念仍旧被不少投资者理解和关注。

同时，除了近期热度较高的互联网行业迎来重估机会，海外投资者也在聚焦高端制造、自主创新、硬核科技等国内领先的跑道，并根据相关行业估值进行投资策略的调整。

此外，中国拥有规模巨大的中产阶级，消费相关行业也是海外投资者持续关注的关键赛道。

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Q：外资流出规模有多大？

A：北向资金方面，8月北向累计净流出897亿元，创历史单月流出最高纪录。9月初转为净流入。EPFR（覆盖范围较大的全球资金流向监测平台之一）数据监测海外资金在8月净流出A股15.35亿美元（其中主动外资流出11.18亿美元，被动资金流出4.17亿美元）。从QFII中报看，其重仓持股比一季度持股金额减少86.7亿元;较去年中报期减少30.6亿元，同比降幅约2%，降幅较小，若剔除股价变动，按股数持仓可能为正增长。

Q：为何在近期出现规模较大的资金净流出？

A：受内外部环境综合影响。海外方面，当前美国通胀仍具韧性，美联储表态偏鹰背景下前期美元指数、美债利率震荡向上，从全球资金流向角度对新兴市场带来普遍资金流出压力。国内方面，7月底中央政治局会议强调“当前经济运行面临新的困难挑战”，中国增长预期边际变化对外资带来影响。中美关系近期也受到广泛关注。人民币兑美元汇率8月中旬已调整至去年10月底的高点附近。除短期因素外，部分中长期趋势的显化，如全球竞争格局等对当前外资配置可能也带来影响。

Q：哪些行业压力较大？哪些领域逆市净流入？

A：北向资金8月在消费、金融减持较多，对计算机、纺织服装逆市增持。8月北向资金在食品饮料、银行、化工、医药等板块流出规模居前。个股方面，招商银行、五粮液、迈瑞医疗减持金额位列前三。截至2023年9月1日，年初至今北向资金主要净流出板块包括银行、煤炭、食品饮料、消费者服务、房地产等;增持电力设备及新能源、汽车、电子、机械、传媒、计算机。

Q：地域方面呈现怎样特征？

A：中报数据显示当前QFII配置资金主要来自新加坡（26%）、英国（19%）、法国（10%）、美国（10%）、中东（10%，其中阿联酋5.2%、科威特4.5%）等地，除中國澳门和韩国外，来自各国的QFII基金持股金额较一季度有所下降。若剔除股价变动因素，二季度QFII在中东地区呈现小幅增持。

Q：有何应对，后续是否仍将呈现持续净流出？

A：我们认为外资近期有望从前期净流出逐步转为净流入。未来外资动向受以下几个方面影响：1从海外来看，美元指数近期上行至5月底高点，长端美债在8月中旬攀升至近期高点后有所波动，对新兴市场资金影响边际减弱;2近期中国央行加大汇率调节力度，助力汇率阶段性企稳;3中美关系边际和缓;4国内稳增长稳预期力度加强，财政政策及地产等领域的政策发力有助于改善中国经济增长预期。另外，中国政府高度重视对外开放，8月中旬国务院发布关于进一步优化外商投资环境意见，资本市场方面近期证监会出台的一揽子举措中在开放领域也有较多积极进展。

Q：如何看待外资流出对资本市场的影响？

A：需要重视外资净流出折射的问题及应对，但也不必过于担心其短期对市场的影响。截至2023年6月30日，外资占A股总市值比例约3.7%、占自由流通市值约8.8%，从成交额看北向资金约占A股市场的4%～8%，整体占比有限。我们认为，一方面需要重视外资净流出所反映的内外部环境，另一方面也不必过于担心对市场资金面的影响。从近年来看，北向资金净流出规模较大的阶段（典型如2020年3月、2020年9月、2022年3～4月、2022年10月）也较多对应A股阶段性底部时期，市场反弹期间也往往伴随外资重新净流入。

Q：长期来看，中国对外资配置的吸引力和优势如何？

A：中国具备四大产业优势，外商在华投资仍大有可为。我们认为中国具有四大产业优势：大市场，大、长、全的产业链，完备且不断升级的基建设施，较长时间的人才红利。近期中国政府对外开放重视程度进一步提升，不断优化外商投资环境，多领域减少外商投资限制，结合中国产业升级大背景，我们认为实体及投资方面对外资的吸引力都有望进一步提升。与此同时，中国资本市场，正致力建设成为有活力、有韧性的投融资平台。近期资本市场改革一揽子举措立足深远，对于活跃资本市场、助力包括部分外资在内的中长期专业机构投资者入市等具有积极意义。外资在中国股票市场配置尤其是A股配置仍有明显提升空间，外资进入有望助力中国资本市场实现高质量发展，随着中国资本市场不断加大对外开放步伐，国际化程度进一步加深，其对于推进中国特色现代资本市场建设、引导资本市场更好服务实体经济具备积极意义。