“双碳”目标下新能源汽车绿色债券融资分析

郝 茜

一、引言

党的十八届五中全会提出绿色发展理念以来，我国债券市场以促进绿色投融资为着力点，积极践行绿色发展理念。2020年9月，我国在第七十五届联合国大会上宣布，力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，进一步明确了环境保护和可持续发展的重要性。2015年底《银行间债券市场发行绿色金融债券有关事宜的公告》拉开了国内绿色债券市场的序幕。万得（Wind）数据显示，2016年至2021年，我国绿色债券累计发行规模达到1.77万亿元，累计发行量跃升至世界第二位。2022年，我国绿色债券全年发行规模达到约8993.58亿元，较2021年增长47.62%，是2016年全年的4.35倍。2022年7月，绿色债券标准委员会发布《中国绿色债券原则》，标志着国内初步统一、与国际接轨的绿色债券标准正式建立。

发行绿色债券募集资金，投资绿色项目，是企业实现绿色低碳转型的重要金融工具。未来我国绿色债券市场扩容动力仍然强劲，是实现“双碳”目标的关键。本文以深圳比亚迪股份有限公司（简称“比亚迪”）作为研究对象，分析其绿色债券发行的动因与效果，为新能源汽车行业绿色债券发行相应参考。

二、新能源汽车绿色债券融资背景

1.“双碳”可持续发展理念

自我国2015年发行了第一支绿色债券后，国家为推行绿色债券的发行公布了一系列规章制度，用于助力我国绿色债券市场发展。《绿色债券发行指引》对适用绿色债券范围的绿色项目领域列明目录，对绿色债券的整体思路、各项制度等做出规定。《绿色债券支持项目目录（2015年版）》中明确指出绿色债券筹集资金的使用范围、绿色产业项目领域、绿色债券信息披露，以及筹集资金的管理等要求。2021年作为“双碳”目标实施的开局之年，中国在境内外市场发行贴标绿债达到7063亿元人民币，位于全球绿色债券年度发行量和累计发行量第二位。《绿色债券支持项目目录（2021年版）》第一次正式规定绿色债券项目的统一标准，并同时降低绿色债券发行、交易和管理债券的成本。

“十四五”规划，我国不再以经济的高速发展为目的，逐渐转向绿色低碳、高质量可持续发展。我国资本市场在“双碳”目标下，积极推进符合绿色项目的融资方式，绿色债券得到了快速发展，丰富了我国资本市场的产品结构。从近几年绿色债券发行的增长速度来看，绿色发展的概念逐渐被社会大众接受，在资本市场上绿色债券普遍得到广大投资人和发行人的认可。

2.行业发展

2014—2021年，我国新能源汽车产量从7.9万辆增加至367.7万辆，销售量由7.5万辆增加到352.1万辆。2014—2018年，年均增长率保持在100%左右。2017年，我国新能源汽车企业新增注册数已达3万家，2021年增至近16万家。2017年，我国新能源汽车领域互联网造车企业，例如蔚来、小鹏、理想，依托互联网优势，将新能源技术和智能化服务引入汽车生产行业。北汽、上汽、广汽等传统国有车企也纷纷进入新能源汽车领域，推出更多新能源车型。作为较早进入新能源汽车市场的比亚迪，伴随着核心技术竞争和市场份额的瓜分，其新能源汽车龙头地位受到挑战。

2009年起，国家开始对新能源汽车行业财政补助，新能源汽车得以快速发展。2016年，国家调整并优化补贴政策，新能源汽车补贴门槛逐年提高，要求个人购买的新能源汽车的续航里程达到一定标准的商家才能获得相应补贴。国家新能源汽车补贴减少，促使新能源汽车企业转变发展策略，提高技术创新，由“政策驱动”转向“市场驱动”，以高质量发展吸引市场融资。

三、比亚迪绿色债券“18亚迪G1”案例分析

1.案例背景

比亚迪成立初期的主营业务以手机部件装配以及充电电池业务为主，2003年，成为全球第二大电池供应商。比亚迪利用中国锂资源优势，在青海、深圳、西安、重庆等地区建立锂电池工厂，研发动力原材料。通过收购等方式进行纵向扩张，将动力电池、电池正负极、电池回收等纳入公司业务中，逐渐形成完整产业链。2013—2015年间，先后推出“双驱动”“542”“7+4”新能源汽车发展战略，进一步拓展了新能源汽车的核心技术和市场领域。

2017年，比亚迪新能源汽车的销量11.3万辆。2018年，达到了520.98亿元，占整体汽车业务比重的68.97%。2017年和2018年期间，比亚迪的负债缺口较大，短期借款分别为3577491.60万元和3778897.70万元，占负债的总体比例为30.28%和28.23%，应付票据和应付账款负债4027359.90万元和4628288.70万元，占总体负债比例34.09%和34.57%，资产负债率分别为66.33%和68.81%。比亚迪当时正处于主营业务扩展和项目建设时期，负债水平占比较高，对资金的需求量大。

短期借款虽暂时缓解了比亚迪的资金需求，但新能源汽车领域所需的资金仍以长期借款为主，新能源汽车的电池优化、生产线的建设改造等，都需要大量长期且稳定的资金支持。

绿色债券具有直接融资及资金长期有效的特点，又具有的债券税盾优势，同时享有国家绿色优惠政策，不仅能够帮助新能源汽车企业降低企业融资成本，还拓宽了投资人的选择空间。

2.效果分析

（1）财务效应分析

表1显示，2018年比亚迪发行首支绿色债券“18亚迪G1”后，资产负债率、流动负债比均有所下降，非流动负债比逐年上升，改善了企业流动负债和非流动负债较不平衡的结构，降低了流动负债占比，非流动负债额得到了增加，在一定程度上优化了债务结构。从短期偿债能力指标来看，2017年至2020年比亚迪流动比率较为稳定，均保持在1左右的可控范围内。绿色债券的发行提升了比亚迪短期偿债水平，没有造成短期偿债压力。

表1 比亚迪2017ü2020年财务指标对比

汽车制造行业资金需求量大和资金回收周期较长的特点，要求保持流动资金储备充足，增强偿债能力的重要性。2017—2020年间，总债务/EBITDA比呈现出先增后降的变化趋势。2020年，总债务/EBITDA比率降至2.72。绿色债券的发行增强了比亚迪短长期偿债水平，偿债能力明显增强，使比亚迪的整体发展保持一个较为稳定的趋势。

（2）经济效应分析

比亚迪绿色债券投资项目支持公司在新能源汽车领域的研发和生产，使其能够推出更多、更先进的新能源汽车产品。有助于提升比亚迪在市场上的竞争力，吸引更多消费者，扩大市场份额。2017年前，比亚迪以燃油车为主，2018年开始，新能源汽车销量与燃油车销量持平，新能源汽车营业收入占总收入的40.31%。2021年，新能源汽车销量显著增加，远远超过燃油车销量。2022年4月3日起，比亚迪正式宣布停产燃油车，完全转型新能源汽车制造。比亚迪通过绿色债券资金的支持，能够增加产能，满足市场需求，拓展市场规模。

绿色债券投资项目能够吸引关注环保和可持续发展领域的投资者。比亚迪作为绿色债券发行主体，通过可持续的经营和投资项目，能够吸引更多的环境、社会和治理（ESG）相关的投资者，提高公司的股东价值。

（3）环境效应分析

比亚迪绿色债券投资项目主要关注新能源汽车领域，如电动汽车和混合动力汽车等。这些项目的推进促使更多的低碳交通工具进入市场，减少传统燃油车的使用，从而有效减少车辆尾气排放的二氧化碳（CO2）和其他污染物，降低对气候变化的负面影响。

比亚迪绿色债券投资项目着眼于提高能源和资源的利用效率。例如，在新能源汽车的研发和生产过程中，比亚迪致力于改善电池技术、提高能量密度、延长电池寿命等，以提高电动汽车的续航里程和充电效率，减少能源消耗。此外，比亚迪还致力于提高材料的回收利用率，降低废弃物的排放。

比亚迪绿色债券资金有助于清洁能源基础设施方面的投资。比如，在充电桩和充电站的建设方面，比亚迪的投资可以推动清洁能源的应用和普及，提供更多便捷的充电设施，促进电动汽车的普及和推广。

比亚迪作为绿色债券发行者，致力于可持续发展和环境保护，在新能源汽车领域的投资和创新表明了其对环境责任的承诺。有助于提升比亚迪的品牌形象，树立企业的环保形象和可持续发展的形象，推动公司的可持续发展和长期增长，并在市场中取得竞争优势。

四、启示与建议

发行绿色债券的优势在于可享受到更多的国家政策优惠，营运资金得到了补充，绿色项目、绿色基地得以进行投资建设。比亚迪作为新能源汽车和清洁能源解决方案提供商，通过发行绿色债券为公司的可持续发展和环保项目提供资金支持，投资项目对环境和社会产生积极影响，减少碳排放，提高能源效率。

绿色债券认证和评级方面，要通过绿色认证并获得独立机构的绿色评级，以增加绿色债券的可信度和吸引力。遵循绿色债券的相关标准和准则，如国际资本市场协会（ICMA）的绿色债券原则，规范企业资金的使用，防止“漂绿”事件发生。投资者对于债券的绿色性质和影响力有更高的认可度，有助于吸引更多的投资者参与。

确保及时、准确的披露，包括与报告绿色债券的资金使用情况，项目的具体环境效益和项目进展等。与投资者和利益相关者保持沟通，及时提供项目的更新和报告。透明度和可追溯性是投资者信任和市场认可的关键。