我国苹果期货价格发现功能研究

田凤林

摘 要：本文从我国苹果产业的发展状况、苹果市场期现货价格变化、苹果期货市场3个方面简述了我国苹果市场的现行发展状况。通过相关性分析、ADF单位根检验、协整检验、格兰杰因果关系检验，结论表明苹果期货价格和现货价格有长期均衡关系，但是期货价格发现功能并未体现。为了提高苹果期价格发现功能，本文从强化市场监管、完善苹果现货市场、加强对投资者的管理教育、学习国外运行期货市场经验等方面出发，提出了相应的建议和对策。

关键词：苹果期货；价格发现；协整检验；格兰杰因果关系检验

中图分类号：F27     文献标识码：A      doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.23.019

0 引言

中国是农业大国，有许多农产品的生产量及消费量在全球遥遥领先，高产量、高年产值、高种植面积让中国被称为“苹果王国”。在完全竞争的苹果市场，价格是最难进行操控的，且是由供给和需求所决定的。在全球苹果市场都低迷的2016年上半年，整个产业链大多处于亏损状态，价格波动风险难以预测，只能作为被动的一方去承受，这使得农户或者经营者开始囤积存货，造成了更加严重的情形。因此，苹果期货价格发现功能对引导苹果未来现货价格有重要的实际意义，农户可相应调整苹果的种植后期及结构。

从研究层面来看，国内有相关学者对期货价格发现功能已进行了相关研究。何晓燕（2013）研究了棉花期货价格发现功能，论文研究结论发现期货价格和现货价格存在着双向引导作用，期货价格对现货价格引导作用更强；徐雪（2014）对检验了黄金期货价格发现功能，研究结果表明黄金期货市场不存在价格发现功能；王晓珑（2017）研究了白银期货市场，研究结果表明，白银现货价格对期货价格有引导作用，但是反过来不成立，白银期货市场的不存在价格发现功能。

综观国内的研究现状，相当大的部分仅限于单纯的计量分析，缺乏将计量分析与期货市场实际情况相结合，分析影响期货市场价格发现功能发挥的原因及解决对策。另外，从國内现有的文献来看，还没有对我国苹果期货市场价格发现功能进行实证研究的文章，其中主要的原因是苹果期货上市较晚，期货数据不易获得。

1 理论基础

1.1 ADF单位根检验

ADF单位根检验是为了检验在时间序列之中是否存在单位根，ADF单位根检验过程是由3个模型构成的：

ΔXt=δXt-1+Σmi-1βiΔXt-i+ut公式1

ΔXt=α+δXt-1+Σmi-1βiΔXt-i+ut公式2

ΔXt=α+βt+δXt-1+Σmi-1βiΔXt-i+ut公式3

公式1为不含趋势项和截距项，公式2为只含截距项，公式3趋势项和截距项都包括。在Eviews之中就是指在原序列level，依次做包含趋势项及截距项的方程（trend and intercept）、只有截距项的方程（intercept）和不含截距项趋势项的方程（None）。

1.2 协整检验

协整关系是对非平稳序列的变量长期均衡关系的描述，期现货价格之间是否存在长期均衡关系就是通过协整关系来反映。若期货市场具有价格发现功能，即便在短暂的失衡后也能恢复原有均衡状态，这就说明长期均衡关系是存在的。协整检验的方法有两种，一种是Johansen协整检验；第二种是基于残差的协整检验，如最常用的E-G检验。

1.3 Granger因果关系检验

假使存在两个经济变量M和N，若变量M可以通过其过去的信息来解释N的未来变化状况，就可以认定变量M是变量N的格兰杰原因。如果N也是M的格兰杰原因，则可知这两个变量之间存在相互引导关系。

2 实证分析

2.1 样本数据的选取和说明

本文选取的数据是每日数据，样本区间从2019年12月24日至2022年5月1日。来源于郑州商品交易所，每日的数据选取结算价。苹果每日现货价格数据来源于中国苹果产业网的每日现货行情。在本文中，用F来表示期货价格，用P来表示现货价格。

2.2 变量的相关性分析

2.2.1 ADF 单位根检验

将苹果期货价格对数序列LNF按照上述引述的3种模型进行检验，先检验含趋势项和截距项的模型，再依次检验只含截距项和不含趋势项及截距项的模型，结果如表1。

可以看出，苹果期货价格对数序列的ADF统计量值都超过了在1%、5%和10%三个显著性水平，原序列是非平稳的。因此对序列LNP进行ADF检验，结果如表2。

通过上述表格可以看出，苹果现货价格对数序列的ADF统计量值也都超过了在1%、 5%和10%三个显著性水平，因此进行一阶差分后得到dLNP和dLNF，再次ADF单位根检验，结果如表3。

检验结果表明dLNF、dLNP的ADF检验的P值为0，而且，苹果期货价格和现货价格对数序列的一阶差分的ADF统计量值都低于在1%、5%和10%三个显著性水平下的临界值，原假设不成立，认为dLNF、dLNP的序列是平稳的。因此，指数化后的苹果期现货价格的时间序列都是一阶差分的过程，是一阶单整序列。

2.2.2 协整检验

解释变量为LNP，被解释变量为LNF。首先，对LNF和LNP进行ols普通最小二乘法估计得出如表4。

因此，得出的估计回归模型为：LNP=-0.6888+1.07LNF+e （e是残差项）。

第二步，对残差序列（e）再进行单位根检测。检验结果如表5。

残差序列的t检验统计量-9.852904都低于在1%、5%和10%三个显著性水平，拒绝原假设，dLNF、dLNP序列是平稳的。这表明苹果的期货价格与现货价格存在着长期均衡的关系。

2.2.3 Granger因果关系检验

论文选择9阶滞后阶数检验，结论如表6。

在滞后期为1时，现货价格不是期货价格的格兰杰原因对应的P值为0.00008小于0.05， 所以拒绝假设，推断出苹果现货价格能够引导期货价格。 而期货价格不是现货价格的格兰杰原因对应的P值是0.4217，在42%的置信水平下，拒绝期货价格是引导现货价格原因的假设。在滞后期2-9全部拒绝了“现货价格不是期货价格的格兰杰原因”的假设，所以苹果现货价格对期货价格有导引作用，但是苹果期货市场价格发现功能作用尚有待开发，我国苹果期货市场对现货市场不能带来引导作用。

3 苹果期货市场价格发现功能的研究结论与政策建议

3.1 研究结论

（1）我国苹果期货价格和现货价格组成的时间序列及对数序列的走势方向趋近一致，相关系数0.8025，相关性较高，如此可见，苹果期货市场的价格不仅可以拉动中国苹果产业 的效益，而且可以满足苹果的种植户及苹果产业的投资者一些套期保值的目的。

（2）通过格兰杰因果检验，随着滞后期的不断增加，期货价格的引导作用逐渐减弱，取而代之的是现货价格是期货价格的格兰杰原因，现货价格在引导着期货价格，说明我国苹果期货市场的价格发现功能效率较低， 没有得到充分的发挥。导致苹果期货市场价格发现功能无法有效发挥的原因可能是：首先，参与苹果期货交易的投资者主要集中在中小散户，他们的交易目的以短线操作投机获利为主，导致期货价格波动率高，价格发现功能弱；在苹果现货市场之中，苹果产业分布不均匀加上苹果对于储存保鲜方面要求较高，保存周期短，这使得价格更容易波动。

3.2 政策建议

（1）高度重视对机构投资者的培育。尽量减少一些限制性政策对期货市场的干擾。鼓励工商企业和国有企业进入期货市 场多参与套期保值交易。政府采取积极的措施，降低市场的准入门槛。有效的措施能使机构投资者高度参与 期货市场的套利。

（2）完善我国当前的苹果现货市场。期货市场功能的发挥是以完善的现货市场为基础。在信息获取方面，由种植苹果的农户组成的供应方准确性和及时性远远不及于大型机构投资者及贸易加工商。农户信息掌握处于劣势，因此农户在参与期货交易的同时会存在多种顾虑。政府应该鼓励广大农民通过“合作社”形式融入到期货交易市场之中，这样可以更及时更广泛地获取期货交易方面的信息，在保证农户无亏损的同时，引导他们利用期货市场的信息进行买卖和苹果栽培种植。

（3）逐渐完备我国苹果期货的交易体系。首先建立科学合理的法律制度来规范当前苹果的实物交割方式，用制度创造适合苹果期货进行交易和发展的环境，交易市场运行顺畅。其次，在期货交易中，各方主体信息不完全，需要一个尽可能完善的诚信验证，这样进入苹果期货市场进行规避风险、短线获利或套期保值的交易者能放下顾虑，从而提高交易频率。

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