新冠疫情背景下国际米兰足球俱乐部的财务分析

张 扬，王小娟

（西藏民族大学，陕西 咸阳 712000）

新冠疫情所造成的社会停摆对世界的各行各业都造成了冲击，而各大足球俱乐部受到的冲击尤为显著。 由于足球运动的特殊性，疫情期间造成的比赛停止以及比赛恢复后的门票收入都对体育行业产生了巨大的影响。 考虑到体育赛事对经济的辐射作用， 相关俱乐部总是希望早日恢复比赛进程，加快相关产业的商业开发。 但由于职业足球俱乐部与一般企业在经营、盈利方式等方面存在较大的差异，在新冠疫情的冲击会面临各种财务风险。 财务管理者应该注重数据分析，减少损失。 因此，本文对该特殊时间段的相关分析， 可以帮助球队投资人、经营者在面临财务困境时做出正确决策，具有重要的现实意义。

一、理论基础与研究综述

（一）理论基础

财务分析就是获取和使用财务信息， 从而对企业的盈利能力、资产管理水平、偿债能力、成本费用水平以及未来发展等方面进行系统和科学的评价。在此基础上，要将行业共性和个性相结合、动态与静态相结合、 财务与非财务相结合、 定量和定性相结合、成本与效益相结合，为经营决策提供信息依据，为实时监控提供指标依据， 为业绩评价提供客观依据。 财务分析主要依靠比较分析法、垂直分析法、趋势分析法、比率分析法、综合分析法、因素分析法等方法进行分析，比较分析法是本文使用的主要方法。首先是纵向比较法。 这种分析可以把握企业前后不同历史时期有关方面的财务变动情况， 了解企业的财务活动趋势和综合管理水平。在实际工作中，最典型的方式是将分析对象的本期数据与上期实际数据或上年同期数据进行比较，前者成为环比，后者称之为同比或同期比。其次是横向比较分析，即与同行业数据相比较。 同行业数据可以是行业平均水平或先进水平，也可以是行业内主要竞争对手或标杆企业，通过这样的比较分析有利于明确本企业在同行业中所处的位置， 有利于发现本企业与同行业竞争对手之间的差距，避免企业“固步自封”“坐井观天”，推动本企业努力赶超行业先进水平。

（二）研究综述

现有的研究主要有基于财务分析对企业作用的研究，对于企业财务分析方法的研究以及新冠疫情对体育行业影响的研究①-⑧。 但是，基于体育行业的财务结构特殊性，从体育视角出发开展财务分析的文献研究鲜有谈及。 所以，本文以国际米兰足球俱乐部为对象，选取对该足球俱乐部经营方面影响较大的营收和现金流两方面展开研究。 此研究拓展了特殊行业的财务分析内容，丰富了相关财务分析理论，因此，本文具有较强的实操价值。

二、财务分析

（一）案例基本介绍

1.国际米兰足球俱乐部介绍。 国际米兰足球俱乐部(Football club internazionale Milano)简称国米，是一家位于意大利米兰市伦巴第大区的足球俱乐部，意大利足球甲级联赛的参赛球队之一。 创立时间为1908 年3 月9 日， 至今已有一百一十余年的历史，国际米兰历史上共获得18 次顶级联赛冠军，7 次意大利杯冠军，5 次意大利超级杯冠军和3 次欧洲冠军联赛冠军。 国际米兰也是意大利足球史上第一支和唯一一支三冠王球队，是唯一一支从未降级到乙级联赛的球队。 在2016 年，苏宁购入了国际米兰近70%的股权，迄今为止，国际米兰的股权分布百分比为：苏宁控股(68.55%)、莱恩资本(31.05%)、倍耐力(0.37%)以及其他(0.03%)。

2.财务背景介绍.Inter MediaCo 成立于2014 年，是国际米兰旗下负责披露报表以及商业赞助开发谈判等事宜的唯一负责部门。 MediaCo 的主要营收来源是商业冠名赞助以及流媒体转播版权收入等部分。 其中，商业冠名赞助包括了球队长期的合作伙伴，如倍耐力和耐克以及在全球范围内或者亚太等区域性合作赞助的收益等。早在2017 年12 月14日和2020 年7 月24 日，MediaCo 分别发行了3 亿欧元以及7500 万欧元的担保债券， 这两笔债券的到期时间都在2022 年，融资债券的利率为4.875%。这两笔总额为3.75 亿欧元的融资将用于偿还此前俱乐部所拖欠的银行债务，用于俱乐部的日常运营事宜并充盈俱乐部的账面现金流。

2020 年10 月28 日，国际米兰董事会准许由旗下负责传统媒体和线上媒体宣传、商业赞助的开发运营部门MediaCo 所提交的截止于6 月30 日的2020 年度财务报表。本文通过该财报主要从三方面入手对国际米兰俱乐部的运营现状进行分析：分别通过俱乐部调整之后的营收、可用于偿还债务的现金流进行纵向分析；通过对比其他意甲具有代表性的俱乐部经营情况进行横向分析。 在量化分析新冠疫情对国际米兰俱乐部2020 财年的财务状况影响的同时，并对以后财年的发展做出展望。 (由于世界各国对会计年度的规定不同，本文所设计的报表会计年度为意大利官方所规定的7 月制， 即从每年7月1 日到次年6 月30 日为一个完整会计年度。 )

（二）纵向对比分析

1.俱乐部调整之后的营收分析。 在新冠疫情的影响下，意甲联赛从2020 年3 月份开始停摆，直到6 月底才重新复赛(复赛性质为无现场观众的空场)，最终在8 月底才结束19/20 赛季的所有比赛。 而由于该国财报正常计算周期为6 月30 日， 导致本该算入本财年的7 月和8 月两个月收益只能递延算入2021 财年， 如此一来对俱乐部在本财年的财务数据产生了影响，如表1 所示。 调整后的营收(Adjusted Revenues) 包括MediaCo 发布的2020 年度损益表中的流媒体播放版权以及商业赞助收益。 和资产负债表中意甲以及欧洲俱乐部杯赛转播有关的间接性媒体版权收益。2020 财年调整之后的营收总额(Adjusted Revenues)为2.3 亿欧元，媒体占到其中的70%左右，约为1.6 亿欧元；而商业赞助只占30%左右，约为7000 万欧元。

表1 俱乐部调整之后的营收 （单位：千/欧元）

总体而言，相较于上个财年(2019)的2.91 亿欧元，本财年锐减6100 万欧元，降幅约为21%。 一方面因为新冠疫情的影响，该赛季末获得的约为4610万欧元的营收份额(分别来自7 月份和8 月份)递延计入下个财年，导致了营收的大幅度减少。 另一方面，于2019 年6 月30 日前到期的三大区域性合作伙伴的赞助合同延迟到付，直接导致国际米兰减少5280 万欧元的赞助费用，加剧了营收的减少。 在这其中，King Down Investments Limited 以及Fullshare Holding Limited 都于2019 年3 月份提前终止了赞助合同(原合同到期日为2019 年7 月)； 而Beijing Yixinshijie 的赞助合同也于2019 年6 月30 日到期，这些导致国际米兰的赞助费用一共减少了4500万欧元。 而在流媒体版权收益方面，得益于球队良好的表现，国际米兰2020 财年合计得到了1.7 亿欧元的收入。分别来自从意甲的1.09 亿欧元和欧足联的6100 万欧元， 相较于2019 财年上涨了2500 万欧元。

2.可用于偿还债务的现金流分析。 相比于2019财年， 国际米兰在2020 财年可用于偿还债务的现金流(Cash available for debt service)从2.71 亿欧元缩减到了2.53 亿欧元，差额为1850 万欧元，总降幅为6.8%。 这其中， 现金流入总共减少了2840 万欧元，现金流出减少了990 万欧元，如表2 所示。 值得注意的是， 在2016 年7 月1 日到2020 年6 月30日的四个财年中，国际米兰应该从赞助商那里得到总计为2.88 亿欧元的赞助费用。 但事实上截至2020 年6 月30 日仍然有3900 万欧元的赞助费没有到账。 这笔账款成为呆账坏账的风险很大，值得俱乐部的高层警惕。

表2 可用于偿还债务的现金流 （单位：千/欧元）

通过上述纵向对比分析， 我们能明显看出，国际米兰足球俱乐部在疫情之前的财务状况较为稳定。 但是，由于受2020 财年疫情的影响，一些收入要递延到2021 财年才能计入， 再加上现金流的减少以及一些赞助费用会成为潜在坏账，这无疑会让国际米兰在此财年的财务吃紧。 财务状况比起疫情之前要紧张很多，或许想办法开源节流以及努力赢得赢球奖金不失为一种解决问题的方法。

（三）横向对比分析

截至2020 年6 月30 日意甲具有代表性的球队净负债状况如表3 所示， 从数字上的反映来看，只有那不勒斯一家俱乐部处于盈利状态。 而其他五支俱乐部中， 尤文图斯的净负债为负3.85 亿欧元，位居第一；罗马约为负3 亿欧元紧随其后；国际米兰的负2.44 亿欧元排在第三；AC 米兰紧随其后。表3 所统计的净负债状况的计算方式为俱乐部账目上的现金流，是扣除应支付给股东及各关联方的款项后剩余部分的应付财务款项。

表3 各俱乐部账目上的现金流 （单位：千/欧元）

1.尤文图斯俱乐部的财政状况。 截至2020 年6月30 日， 尤文图斯俱乐部的净负债高达3.85 亿欧元，其中现金流为1080 万欧元；而应支付的金融债务总共为3.959 亿欧元。在所有应偿还的债务中，有1.343 亿欧元为短期债务，其余2.616 亿欧元的债务为长期债务。 纵向对比后，尤文图斯俱乐部相较于2019 财年同期的4.635 亿欧元的负债， 在2020 财年减少了约6900 万欧元。 其中尤文图斯俱乐部的负债大部分来源于2019 年2 月份发行的1.75 亿欧元债券，这部分债券的到期日为2024 年2 月。 与此同时， 尤文图斯应付给银行的长期贷款总额为1.002 亿欧元以及8280 万欧元的保险公司预付款项，和尤文图斯旗下的固定资产抵押相关的债务约为2430 万欧元。

2.罗马俱乐部的财政状况。截至2020 年6 月30日，罗马俱乐部的净资产负债约为3 亿欧元，仅次于尤文图斯俱乐部。负债主要来源于俱乐部自2019年6 月发行的总额为2.75 亿欧元的债券，其中2.61亿欧元将在2024 年8 月到期。 罗马俱乐部的净资产排在上述各支球队的倒数， 为负2.42 亿欧元，相较于去年同期的1.27 亿欧元有明显的大幅度增长，这使得罗马俱乐部的综合财政状况相较其他球队而言显得有点捉襟见肘。

3.AC 米兰俱乐部的财政状况。 截至2020 年6月30 日， 根据AC 米兰俱乐部发布的2020 财年的财务报表披露，AC 米兰俱乐部的净负债为1.1517亿欧元， 相较于2019 财年的9428.4 万欧元略有增加。 但实际上其中的部分债务属于自动清偿的范围之内，包括流媒体转播分成以及以出售球员的方式回笼的资金等为代表的预付款项。 如此一来，在未来的几个月，AC 米兰真正的净负债会降至1.04 亿欧元。

4.那不勒斯俱乐部的财政状况。 在上述俱乐部中，那不勒斯俱乐部是唯一一家零负债的球队。 那不勒斯俱乐部的主席奥雷里奥·德劳伦蒂斯一直奉行“那不勒斯不会欠银行一分钱”的经营理念。 与此同时， 那不勒斯俱乐部也拥有让其他球队羡慕的1.238 亿欧元的充足现金。 因此，不论是从球队负债层面还是从球队净资产层面来讲，那不勒斯的财政经营状况是五支球队中最健康的。

5.国际米兰与其他意甲俱乐部的财政状况的分析。 综合以上各支俱乐部的股东权益后，各俱乐部的净资产状况如表4 所示。

表4 各俱乐部净资产状况表 （单位：欧元）

其中尤文图斯得益于在2020 年上半年股东大会上的增资， 该俱乐部的净资产为2.29 亿欧元，反超那不勒斯的1.26 亿欧元位列意甲榜首。罗马俱乐部的净资产为负2.42 亿欧元排在最后，国际米兰净资产为负3700 万欧元，排名倒数第二。 通过数据的横向对比，我们能得出一个结论，无论是俱乐部净资产还是现金流，国际米兰俱乐部都排在意甲豪门俱乐部中的末位。 在苏宁集团入主的五年以来，尽管苏宁一直在强调要以正规化的企业运营管理模式和成熟的商业开发经验来带领国际米兰俱乐部走向财务健康的道路，但就实际情况来看，国际米兰俱乐部并没有变得更好。

（二）新冠疫情带来的影响

受新冠疫情的影响， 意甲联赛2019/2020 下半赛季的比赛于3 月中旬到6 月暂停，7 月和8 月进行无现场观众的空场补赛。 这其中具体影响主要在于三个方面：一是根据Inter MediaCo 公布的损益表显示，一些赞助商所提供的赞助费用已经于休赛期间暂停支付，时间为3 月1 日到5 月31 日。 而剩下未支付的赞助费将会按照线性比例计入6 月1 日至8 月31 日的收益，即计入2021 财年的收益。 二是赞助商所签订的合同中根据球队表现所挂钩的追加奖金同样算入2021 财年， 触发激活时间在2020 年的7 月和8 月的比赛日。 三是2020 年7 月和8 月的欧冠奖金及电视媒体转播分成收入以及意甲电视媒体转播分成收入将会算入2021 财年。

1.对赞助收益的影响。在2020 财年赛季末时国际米兰与赞助商达成协议，由于赛季被迫中断这一不可抗力因素导致合同无法履行，双方将合同中所规定的赞助费用削减70 万欧元， 并将220 万欧元的风险准备金计入损益表中。 在2020—2021 赛季开始的同时，国际米兰将会宣布新的四个赞助商所提供的总价值在500 万欧元的赞助合同。 这四个赞助商分别为EA Sport、Snaipay、Starcasino 和SDY Sports。 当然，管理层为了保证收益，也已经与3 家合同即将到期的赞助商进行了续约。

2.对意甲流媒体转播版权收益的影响。 在2020财年最后四个月，国际米兰本应该拿到意甲联赛所支付的电视转播收益总计1270 万欧元。 但是因为新冠疫情导致的赛季被迫中断，将会有813 万欧元递延计入下一个财年。 因天空体育尚未支付一笔金额为830 万欧元的转播费用，所以在下个财年国际米兰的转播收益实收款仅为440 万欧元。 尽管在2021 财年国际米兰仍会受到新冠疫情的影响，但是根据MediaCo 的预计，国际米兰仍会拿到不低于来自意甲电视媒体的8000 万欧元分成。

3.对欧战奖金和流媒体版权分成收益的影响。在2020 财年， 国际米兰总共拿到了1850 万欧元的转播分成， 其中的1310 万欧元已经计入了2020 财年； 剩下的540 万欧元的分成在2020 年10 月到账，这笔分成由于疫情导致的停摆原因也递延计入2021 财年。 而至于2021 财年，MediaCo 根据欧足联奖金分配机制的计算， 国际米兰将会获得4300 万欧元的奖金分成。

4.对门票收益的影响。 在2019 赛季时，平均每个主场的上座人数达到61419 人，整个赛季现场观赛总人数超过100 万人。 当然，这么多观赛人数带来的不仅仅是球票收入，同时也使球场中的衍生产品售卖收入有所增加。 但由于新冠疫情的影响，国际米兰从2020 年2 月开始就关闭了所有球迷看台， 这导致比赛日的门票收益锐减(包括季票和散票)。虽然早在2019 年，国际米兰曾专门购买了一份商业保险，其中内容是针对不可抗力因素造成的球赛门票损失， 球队可以从中获得保险金额为1000万欧元的补偿来冲抵损失，MediaCo 所披露出的由于新冠疫情导致的空场所造成的损失大约为2300万欧元。 如此来看，在2020 财年国际米兰在门票收益方面的净亏损额下降至1300 万欧元。

三、财务中存在的问题

（一）商业开发力度不够

通过对MediaCo 所披露的国际米兰俱乐部2020 年财报分析以及与其他球队的财务数据进行横向对比后可知，国际米兰目前的财务状况不容乐观。 新冠疫情的影响只是起到了雪上加霜的作用，而最根本的原因仍然是国际米兰俱乐部的商业开发程度不够导致财务捉襟见肘。 尽管苏宁一直在努力提升俱乐部的品牌形象，尤其是在全球化市场上的尝试——苏宁一直试图利用自己的平台和影响力来为国米寻找更多更强的赞助商， 但效果甚微。丰盛控股、King Dawn 的提前解约以及Beijing Yixinshijie 的合同在2019 财年到期后未续约， 都能充分说明赞助商并没有从国际米兰的品牌价值中得到应有的回报。 而在整个2020 财年，国际米兰新签约的4 家赞助商，只能带来区区500 万欧元的赞助费，俱乐部商业开发的窘境可见一斑。

（二）赢球奖金仍有提升空间

欧冠奖金带来的球队受益是立竿见影的。 根据欧足联的欧冠奖金规则，小组赛阶段，每支球队都能获得1525 万欧元的奖金。 另外， 每胜一场可获270 万欧元奖金，每平一场可获90 万欧元奖金。 也就是说，国际米兰在小组赛阶段可获得的奖金区间在1525 万欧元到3145 万欧元之间。 除此之外，还有一笔2.92 亿欧元的奖金，将按照电视转播份额分配。 因此，国际米兰的欧冠奖金保守估计可以获得4300 万欧元的奖金，但是和往年年均奖金为1.2 亿欧元的欧冠冠军球队比较，4300 万欧元对于国际米兰来说仍有很大的提升空间。

（三）无法完全摆脱疫情的影响

来势汹汹的新冠疫情使人们产生了深深的恐惧，为了保证疫情不因比赛传播，当时的意甲联赛在接下来的一年内极有可能会在无观众参与的空场下比赛， 这也可能会成为日后意甲联赛的常态。而在无观众状态下进行的空场球赛质量一定不如有各种球迷团体助威下高，这种状况不仅会使球队主场的门票收益为零，同时也降低了国际米兰的商业价值。

四、建议

（一）加大商业开发力度

在苏宁入主国际米兰俱乐部之后，国际米兰俱乐部的品牌价值在过去五年里增长超过了235%，达到了466 亿欧元，持续增长的球迷数量达到了全球俱乐部的第九名。 根据毕马威2020 年足球俱乐部价值报告书显示，国际米兰俱乐部的价值在整个欧洲俱乐部中排名第十四位， 也是2016 年至2020年间增长第三快的欧洲俱乐部。 毫无疑问，大力进行商业开发的效果立竿见影。 因此，从长远的角度来看， 在保证稳定的情况下增加商业开发力度，对依仗着苏宁的国际米兰来说无疑是制胜法宝。

（二）争取更多赢球奖金

纵观2020 财年，也并非全是坏消息，其中隐藏着一条能够指引国际米兰俱乐部走出财务困境之路的信息。 这就是通过在赛场上取得好的成绩获得高额赢球奖金，这条路尤其适合苏宁给国际米兰俱乐部制定的财政自给自足政策。 因为球队的成绩越好，赢得的意甲联赛和欧洲冠军联赛的奖金和流媒体转播分成就越多。 如果国际米兰能够更进一步打入欧冠的16 强赛， 欧冠的奖金分成将会上升至5400 万欧元。 同时，国际米兰俱乐部的几个主要赞助商，比如倍耐力以及耐克所给予的赞助费用也就越多。 成绩的提升所带来的曝光率也是提升品牌形象的免费公关广告，这有利于MediaCo 在开发新的商业赞助时握有更大的主动权。

（三）将疫情影响最小化

即使国际米兰能够从保险中抵扣掉1000 万欧元的门票收益以及周边售卖的损失， 但仍有1300万欧元左右的损失。 毫无疑问，如何能够使观众进场看球也是球队管理层应该考虑的事情。 球队应该在保证安全性的情况下开放球迷看台，比如采取全程戴口罩、部分座位不开放、保持一米以上社交距离、比赛前后进行全场消杀等方法。 虽然可能会带来一些人力成本压力， 如增加安保和防疫人员，但如此一来，球迷入场不仅能够从隐性层面提高球员们的积极性和球队实力，还能够使门票和周边产品得到一定程度的售卖来弥补亏损。

综上所述，虽然国际米兰俱乐部在现金流和净资产的管理方面财务状况短时间内并不乐观。 但是从长远的商业开发角度来看，国际米兰俱乐部通过整体的商业运作还有很大的前途。 国际米兰现阶段可以利用具体方法将疫情影响降至最小，在经济价值和商业稳定性层面保证未来的收益，从而可以积极应对新冠疫情带来的不确定风险和新的市场挑战。 如此来看，良好的疫情管理和商业开发能够帮助俱乐部摆脱财务困境。 因此，该结论对遇到类似情况的其他俱乐部也具有一定的借鉴作用。