王曙光：中国经济主要增长引擎是创新

岳 巍

上市公司的表现不仅对自身的生存和发展至关重要， 也直接关乎到整个行业的发展和中国经济的未来

1990 年，中国第一家证券交易所—上海证券交易所挂牌成立。2023 年，沪深两市上市企业超过4，800 家。

现在，中国最大的500 家上市公司的收入总和超过中国GDP 的一半，它们已经成为经济发展的重要支柱。

《财富》“中国上市公司500 强”榜单，将全球范围内最大的中国上市企业容纳其中，在展现出中国上市公司的实力和成就的同时，也揭示着中国经济的前进方向。

今年上榜的中国上市公司总营业收入达到65.8 万亿元人民币，净利润为4.7万亿元。最赚钱的10 家上榜公司去年的总利润超过2 万亿元，约占上榜公司利润总和的43%。

摆脱新冠疫情的全球经济正在重启，上市大公司肩负重要使命和责任，需要不断探索和创新，确保企业稳健成长。它们的表现不仅对自身的生存和发展至关重要，也直接关乎到整个行业的发展和中国经济的未来。

中金公司管理委员会成员、投资银行业务负责人、董事总经理王曙光在接受《财富》（中文版）的专访时表示：“从上市公司的角度，全球金融市场波动加剧及内外部环境的诸多不确定性，客观上加大了部分上市公司的经营压力，同时也促使企业在提高经营效率、规范治理水平、提升市场认可度等方面进一步加强。”

《财富》（中文版）：你对中国经济的现状和发展前景有怎样的整体评估？

王曙光：今年以来，我国经济增长修复领先全球主要经济体，处于高质量发展转型的过程中复苏。在疫情防控措施优化之后，消费得以快速反弹并成为带动经济恢复的主要力量，企业的投资意愿也有所改善，稳中求进。

近年来，我国经济从传统模式向新经济模式加速转型，中国经济的增长模式正从依赖房地产和基建的模式向房地产、基建、绿色经济和数字经济等多元模式切换，尤其是绿色经济和数字经济的重要性明显提升，新经济在加速发展。二十大报告把创新提到现代化建设全局的“核心地位”，未来，经济增长将更多依靠创新。

中金公司研究部梳理了近2，000 家发债城投的数据，从2012 年至2021 年主要收入的来源中，土地开发占比下降，制造业占比上升，尤其是在2017 年至2021年期间，制造业占比快速增加，2021 年占比便升至近三成，这证明我们的经济转型在加速。另外，中金研究还梳理了投资情况。我国固定资产投资可以分为制造业、基建及房地产投资三大板块，2022年占比分别为33.1%、26.3% 及16.6%，而它们在2019 年的占比分别为31%、25.8% 及18.7%，可见制造业投资的比重在上升；先进制造业领域的投资方面，上市公司近年在半导体及锂电池等领域投资大幅增加，也直观反映了经济结构的调整与高质量发展深度契合。

《财富》（中文版）：从榜单呈现出的上市公司的表现，经历过三年的特殊时期之后，面对一个充满挑战的新格局，中国经济如何实现继续稳定发展？中国上市公司亟需解决的问题是什么？

王曙光：基于经济增长引擎正在经历本世纪以来第二次大切换的背景，中国正处于经济转型加速的时期，目前主要增长引擎就是创新，尤其是科技创新，因此数字经济、绿色经济及高端制造业这些领域的投入力度不断加大，从而促使新经济的比重不斷提升。

二十大报告继续强调高质量发展，并首次明确“中国式现代化”的内涵，为中国的中长期发展设定路线。从产业支持方向角度，除了要加大对创新科技领域投入，安全领域的重视将有系统性提升，同时在建设现代化产业体系、促进区域均衡发展、国企改革提效增质，以及全面注册制等资本市场改革方面都值得关注。

从上市公司的角度，全球金融市场波动加剧及内外部环境的诸多不确定性，客观上加大了部分上市公司的经营压力，同时也促使企业在提高经营效率、规范治理水平、提升市场认可度等方面进一步加强。

《财富》（中文版）：2022 年中国IPO 企业分行业统计，电子以89 家位居第一，医药生物紧随其后，房地产仅有7 家。

2023 年，这一格局预计会有哪些变化？

王曙光：我们关注到，以A 股为例，2022 年度首发上市的企业中，超六成分布在电子（18%）、机械设备（14%）、医药生物（11%）、电力设备（9%）、计算机（9%）五大行业，其中占比位列第一的电子行业首发募资规模超千亿元。我们认为，2023 年，伴随全面注册制落地，A 股资本市场结构和生态进一步优化。一是推动更多科技创新企业借助资本市场的力量实现跨越式发展。二是完善了多层次资本市场体系。三是进一步提升了资本市场的包容度和服务的覆盖面。四是发行定价更加市场化，利于资本市场更好地发挥作用、支持实体经济。五是进一步完善了市场基础制度，规范市场运行，建立良好生态。在全面注册制的大背景下，我们预计将有更多优质的科技创新企业登陆资本市场，半导体、高端制造、医疗医药、新材料等战略性新兴行业上市公司比重有望进一步提升，对于推动科技创新和资本良性循环、助力我国产业转型升级具备重要意义。

《财富》（中文版）：由注册制全面落地而带动的一系列资本市场改革，会为企业的发展带来哪些机遇？

王曙光：全面注册制是深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，也是发展直接融资的关键举措。伴随着发行条件、审核机制等方面持续优化，企业的直接融资环境得到了优化改善，登陆资本市场的渠道进一步畅通。

一是更多优质科创企业有望获得上市机会。全面注册制下，上市条件更加多元化，公司的盈利等财务指标不再是硬性条件，从而大幅提高了资本市场的包容性和服务的覆盖面，构建了资本赋能优质企业发展的快车道。尤其对于一些具备全球市场竞争力、有关键技术、研发能力较强，但此前可能受制于盈利、特殊股权架构的优质科创企业，均有望在全面注册制下实现A 股上市。自科创板开板以来，已经有累计超1，100 家企业在注册制下完成发行上市，融资规模超1.3 万亿元。

二是企业上市的可预期性进一步增强。全面注册制制度规则落地后，一大变化在于“监审分离”，交易所和证监会在保持审核和注册各有侧重、相互衔接基本架构不变的情况下，进一步明晰了各自职责分工，审核注册效率和可预期性进一步提升，增加了公司上市的预期及市场获得感。

三是企业融资效率进一步提升。全面注册制下新股发行定价更加市场化，对企业能否上市的判断标准，从可批性向企业的可投性、技术水平、研发能力等指标转变，将企业的价值判断交予市场，进一步发挥了资本市场在资源配置中的作用，提升了优质企业的融资效率。

《财富》（中文版）：如何解读中特估这一热点话题？

王曙光：2022 年年底，中国证监会提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

目前中国上市公司总市值亦仅次于美国，从结构上看，A 股估值并不均衡，主要体现在部分银行及国有上市企业估值存在长期偏低现象。建立具有中国特色的成熟完善的估值体系，对于资本市场的价值发现以及资源配置功能具有重要作用，将进一步提升资本市场服务实体经济的效率。

“中国特色估值体系”的提出，对近期相关国企估值修复起到了一定的积极意义。更重要的是，新一轮国企改革较好地完善了国企市场化经营机制，逐渐解决了历史遗留问题并优化了国有经济布局。

未来继续提升央企国企估值，可以从加大资本运作力度、通过专业化整合将业务做精做强、鼓励通过股权激励、员工持股等形式激发创新活力、加大对服务国家战略的布局，以及适度提升分红和进行股票回购等方面入手。