创业板市场IPO融资成本研究

黄祖杰

(宁德时代新能源科技股份有限公司，福建 宁德 352100)

1 引言

近些年来，企业在持续经营与发展过程中需要大量的资金作为支撑和保障，而证券市场目前是我国企业融资很重要的平台。随着上市企业数量的增加，企业IPO的融资成本也持续增加，这会导致企业资金成本增加，影响企业决策的有效制定。而企业在经营与财务管理过程中，实现企业价值最大化是其目标，重视IPO融资成本的有效控制，有助于企业价值最大化目标的实现，也有利于证券市场的顺畅运行。创业板市场是一个高风险的二板市场，是专门协助高科技公司筹资和资本运作的市场，如果企业的IPO融资成本过高，会对企业综合成本产生直接影响，对企业上市的运作工作也会带来影响。重视对IPO融资成本影响因素的探讨与分析，了解当前创业板市场IPO融资现状，提出更加科学、有效的管控IPO融资成本的方法，推动资本市场资源得到更优化配置，帮助企业更好经营与发展。

2 相关理论概述

2.1 IPO概念及发行条件

IPO是首次公开发行股票的简称，其主要指的是一家没有上市的公司或者企业通过证券交易首次向社会公众公开发行股票，以此为企业的经营与发展筹措资金的过程与行为。IPO与上市并非完全等同，上市表示的是上市成功的企业，而IPO阶段也有一小部分企业上市失败。

IPO的发行条件主要是首次公开发行股票并上市的企业，要符合我国的《证券法》，并严格按照募集资金使用、财务、组织机构等要求落实[1]。

2.2 IPO融资成本的概念及构成

2.2.1 IPO融资成本的概念

IPO融资成本主要指的是企业首次公开发行股票并成功上市实现筹资目的所付出的全部代价。IPO融资成本不仅仅包括IPO的环节，其IPO后的上市环节也包含其中。IPO的整个融资过程中包含的成本不仅有直接成本，也有间接成本和风险成本，同时也涵盖企业在融资过程中让渡的利益或者价值。

2.2.2 IPO融资成本的构成

IPO融资成本主要包括直接成本、间接成本和风险成本三个方面。

直接成本主要包括承销费用、保荐费用、其他中介机构费用、信息披露费用、上网发行费用、股份登记费用、印花税、上市初费等。

间接成本主要包括IPO抑价成本、宣传推广费用、隐性成本、转型成本等。

风险成本主要指的是IPO发行完成却上市失败而导致之前投资和花费全部付诸东流的成本[2]。

3 创业板市场IPO的现状分析

创业板市场是推动新兴创新公司筹资以及资本运作的市场，也叫增长型股票市场。创业板市场的上市条件相对较低，比较注重企业的发展潜力以及经营活跃度，对于企业经营规模、经营历史的要求不高。投资者在创业板市场投资要秉承买者自负的原则，自行判断上市公司的营业能力，且在保荐人制度下，保荐人的工作经验和专业资格要求较高。创业板市场与大型、成熟的上市公司主板市场有很多差异，其上市的标准要比主板市场低，且该市场的前瞻性更强、风险性更高，在创业板市场的监管上注重信息及时、准确、全面的披露。

目前，在IPO融资成本研究方面，与创业板市场研究相关的文献资料相对较少，且研究的多是创业板市场IPO融资成功后的相关成本研究，很多专家、学者等对创业板市场IPO融资成本的研究缺乏必要的重视。当IPO融资成本被分成直接与间接成本以后，对创业板市场IPO融资方面的研究才相对多一些。自2009年我国创业板市场在深圳证券交易所成立和启动以来，我国创业板市场的发展速度异常迅猛，上市公司的数量和规模不断增加和扩大，使得企业对于资金的需求也持续增加，企业的IPO融资规模与成本相应逐渐提升。创业板市场的快速发展，使得我国资本市场发展速度加快，影响程度也不断提升。与此同时，在创业板市场中，高新技术型企业占主要份额，该类企业的竞争力和创新力都很强，成长速度较快，发展前景较好、空间较大，受到众多投资者的青睐与认可。在创业板市场的众多上市企业中，很多企业在研发与创新方面的资金需求较大，多数企业通过IPO融资实现资金融通。但是创业板市场IPO上市的企业发行价相对高一些，在IPO融资方面的成本也相对较高，这会给企业带来很大的资金压力，影响创业板市场主体的长远发展。由于我国资本市场中，创业板市场已成为其不可或缺的一部分，且为我国中小型企业的发展提供了更好的机会和更大的发展平台，如果IPO融资成本过高，势必会对创业板市场的众多企业发展产生不利影响[3]。

4 创业板市场IPO融资成本的重要性

从资本市场结构来看，资本市场如果只有主板市场，那将是不完善的。由于主板的门槛较高，很多中小型的高新技术企业均不符合主板上市要求，这些企业处于成熟稳定阶段或者扩张阶段，对于资金的需求较大，由于主板市场的管理机制较为严格，大多数高新技术或者创新企业无法进入主板市场实现融资。还有一些能够进入主板市场的高新技术企业，其融资需求在主板市场也无法得到全面的满足。因此，创业板市场是众多中小型高新技术以及创新企业融资的主要市场。但是创业板市场的IPO融资成本相对较高，重视对创业板市场IPO 融资成本的研究，能够有效增加投资者的资产流动性，降低和规避投资者的投资风险，大大提升投资资源的流动性，提高资金使用效率。与此同时，重视对创业板市场IPO融资成本的有效研究，能够促进上市公司发展结构不断完善，使得公司自身价值逐渐提升，这对于创业板市场上市公司的发展非常有利，对于资本市场结构的进一步健全和完善也非常有利。此外，由于创业板市场IPO融资成本研究的工作相对复杂，强化对IPO融资成本的进一步研究，能够帮助创业板市场的上市公司经营状况得到更好转化与改变，使得创业板市场的发展更加顺畅、有序与高效，推动我国经济发展方式的进一步改变，这对于我国经济的健康发展具有很强的现实意义与价值[4]。

5 影响创业板市场IPO融资成本的相关因素

影响创业板市场IPO融资成本的因素有很多，其包含直接成本因素和间接成本因素两大类，强化对IPO融资成本相关影响因素的分析，有利于更好地管控融资成本，使得创业板市场的企业能够更好地实现融资目标，降低融资风险和成本，使得创业板市场的企业取得更好的发展。下面分析影响创业板市场IPO融资成本的相关因素。

5.1 直接融资成本因素

影响创业板市场IPO融资的直接成本因素主要有发行规模、营业收入年平均增长率、盈利能力、资产负债率、中签率等，上述这些因素会直接构成IPO直接融资成本模型。

发行规模与创业板市场企业上市的直接筹资费用密切相关。直接筹资费用就是人们常说的总承销费用，其占发行总费用的2/3以上。发行规模与直接融资成本之间有着负相关的关系。

营业收入年平均增长率作为衡量上市公司成长性的变量，如果公司的营业收入年平均增长率越高，IPO的融资成本就会越低，可见公司的成长对于IPO融资成本以及发行价格都有着非常重要的影响。

与此同时，公司的盈利能力越强，其发行失败的概率就越低，承销商承担的风险就越低，因而承销商在承销费用的要价上可能相对低一些，公司因上市而产生的IPO融资的直接成本就相对低。一般企业的盈利能力大小的衡量会通过每股净利润来实现，企业的盈利能力越强，其偿债能力就越强，融资风险就相对较低，融资成本也相对较低。

资产负债率也是承销商审定承销费用时需要考虑的指标，这样能够更全面地了解公司的基本财务状况、资本结构情况以及经营情况，为合理制定承销费用奠定基础，这也与IPO融资成本的大小有着很大的关联。

此外，中签率也是需要考虑的重要因素，中签率能够将市场的情绪更直观地反映出来，如果公司的中签率较低，那么可以说明该公司的股票比价受投资者的青睐，欢迎程度很高，承销商所承担的发行风险就相对更低，因而其所要求的发行费用或者承销费用就越低，承销费用降低也会降低IPO融资的成本。可见，中签率与企业IPO融资直接成本之间存在着正相关的关系。

5.2 间接融资成本因素

间接融资成本一般通过发行首日的抑价幅度来表示。首日的抑价幅度越大，那么公司的间接融资成本就会越高。当公司的发行规模越大时，股票的追捧程度和投机性就越差，其抑价的幅度相对较小，可见股票的发行规模和间接融资成本之间有着负相关的关系。而企业的营业收入年平均增长率越高时，投资者的热情就越高涨，说明公司的成长速度较快、发展能力较强，那么公司的抑价幅度就越大。公司的中签率越低，说明公司的股票比较难买，可以用“一股难求”来形容。中签率较低的股票，在二级市场的追捧率更高，更受投资者的青睐，而中签率和抑价成本之间也有着负相关的关系。与此同时，部分投资者由于受到信息不对称的影响，容易高估或者低估公司的价值。公司信息不对称的程度一般通过股票每日收盘价标差离差率来体现，公司预期的信息不对称风险和公司的间接融资成本之间有着正相关的关系。此外，前十大股东持股比例、发行后全面摊薄市盈率等都与间接融资成本有着密切联系，也都会对IPO融资成本产生影响[5]。

6 创业板市场IPO融资成本管控方略

面对创业板市场当前的IPO融资实际现状，通过了解影响创业板IPO融资成本相关因素，掌握研究IPO融资成本的重要性，从而从企业融资渠道、融资的相关法律法规、企业自身能力与影响力、利益相关者的处理以及超募工作的优化等方面实现对创业板市场IPO融资成本的管控，使得创业板市场的企业在上市的过程中能够花费更少的融资费用，激活高新技术企业或者创新驱动型企业的发展后劲，为这些创新型、高新技术型企业提供更坚实的资金保障，维护资本市场的有序运行，也能够促进企业可持续经营与发展。下面对创业板市场IPO融资成本管控的实际策略与方法展开有效的探讨和研究。

6.1 强化企业融资渠道的拓宽

近些年来，IPO受到众多企业的追捧，且IPO的融资成本也呈现出逐渐提升的态势，很多企业所承担的IPO融资成本越来越高。为了有效地控制IPO融资成本，重视企业融资渠道的拓宽非常必要。融资难是很多中小型企业面临的重大资金难题，这也是制约我国众多高新技术企业、创新型企业发展的瓶颈，因此，大多数公司都将资金来源指向了IPO。由于很多企业排队等待IPO，资本市场的需求大于供给，市场供给压力较大，再加上证监会的审核标准和条件愈发严格，很多IPO的中介公司也坐地起价，提高IPO的发行费用，这些直接增加了企业IPO的融资成本。面对IPO融资的这一现状和问题，为了能够对企业IPO融资成本进行有效控制，我国的金融公司或者机构必须对所有的融资企业一视同仁，从思想和观念上做到统一，同时也可以从上市公司审批手续入手，通过简化和融资门槛的降低，并持续进行融资制度的完善，优化风险管控制度，为企业的上市融资保驾护航，拓宽企业的融资渠道，最大限度地降低IPO融资成本，激活企业发展活力，为企业的可持续经营与发展做好铺垫[6]。

6.2 IPO融资方面法律法规的健全和完善

为了推动IPO融资机制更加完善，从制度上做好IPO融资成本的管控工作，在法律、法规上要逐步健全和完善。当前，我国于IPO上市相关的法律法规还有不完善的地方，如财务考核体系、标准等缺乏完善性与系统性，缺乏明晰的风险责任确立机制，在IPO违规操作方面的处罚力度不大等。同时还有个别企业和IPO中介公司合谋造假，从报表粉饰、信息披露上造假，借此获取利益。如果监管部门没有对这些问题进行打击和处理，那么资本市场很容易陷入混乱，创业板市场的企业融资难度会加大，融资成本会增加。因此，重视IPO融资方面法律法规的完善和健全，借助法律、法规硬性指导和规范企业、媒体、IPO中介机构等所有IPO参与者，使得IPO融资逐渐进入法制化、规范化、系统化的道路。此外，在健全相关法律法规以后，对于投资者的思想和观念也要给予引导和教育，一些投资者在投资过程中存在畸形的理念和情绪，这容易导致IPO抑价成本过高的问题。相关单位或者部门要重视对投资者的引导，强化投资理念的教育，在法律法规允许的范围内树立成熟的投资理念，这样既使IPO的融资成本得到有效控制和降低，还能够保护中小投资者权益，推动证券市场更好、更健康发展。

6.3 重视企业知名度与品质的提升

企业在上市并发行新股时，企业的知名度、发展能力与质量都会对IPO融资成本水平的高低产生影响，不仅会影响IPO融资的直接成本，也会影响间接成本。企业的质量是否经得住投资者以及媒体的考验，在很大程度上会对IPO的成败产生影响。同时企业的知名度如同企业的名片，企业的知名度高、企业质量过硬，那么其IPO融资成本就越低，更易于受到投资者的追捧和青睐，IPO中介机构对于IPO发行的承销费用就会更低一些，有利于IPO融资成本的管控。由此可见，创业板市场的企业要想通过IPO实现融资，并有效降低IPO融资成本，那么从自身方面要注重企业发展能力、生产质量以及经营水平的提升，一方面要注重盈利能力的提升；另一方面也要注重资本结构的优化，同时重视自身品牌、信誉的塑造与树立，提升企业自身的知名度，让更多投资者予以青睐和信任，那么企业在IPO并上市时，很容易出现“一股难求”的局面。提升企业自身发展实力、降低融资难度和压力，在一定程度上能够节约融资成本，帮助企业获取更多资金进行经营、发展与创新[7]。

6.4 注重利益相关者关系的妥善处理

企业IPO以及上市时，如果披露出负面的信息，那么会对企业的IPO发行结果产生非常大的影响，甚至可能导致上市失败，产生大额的IPO融资风险成本。企业一旦有负面消息被披露出来，必须花费大量的人力、物力以及财力弥补和消除这些负面信息的影响，这会大大增加融资成本，影响企业IPO及成功上市。通常情况下，披露信息的途径多为员工、监管部门、同业竞争者等，他们都是利益相关者，IPO企业要注重利益相关者关系的妥善处理，注意规避相关风险，防止负面信息被相关利益者披露，对IPO企业上市产生不利影响。IPO企业可以结合不同利益相关者的实际情况，科学、合理、巧妙地处理和规避，最大限度地保障IPO的顺利实施并成功上市，从而提升企业IPO融资成本管控能力与水平，为企业的顺利上市与融资奠定基础。

6.5 科学管控发行定价、做好超募冲动的抑制

一般情况下，新股发行定价会对IPO的融资成本产生直接影响，如果发行定价较高，那么承销商承担的风险相对较大，承销保荐费用就会更高，因而企业所承担的IPO融资成本也会更高。如果企业发行定价较低，那么还容易产生IPO抑价成本。因此，在发行价格的定价上要进行科学制定与合理确定。与此同时，如果企业的IPO超募资金较多，承销商所收取的费用就更多，这会大大增加企业上市后的融资成本。鉴于此，IPO企业必须做好超募冲动的抑制工作，通过和承销商的有效交流与反复沟通，建立和完善相关合作协议与合同，从制度上、协议上对承销商的行为进行实质上的约束，有效降低IPO的超募程度，节约IPO融资成本，促进创业板市场的企业科学利用资金来经营与发展[8]。

7 结语

综上所述，为了推动资本市场更健康发展，降低创业板市场IPO融资成本，帮助中小型高新技术企业、创新型企业获取资金进行发展与创新，通过了解与掌握创业板市场的IPO融资现状、IPO融资成本的相关影响因素等，为进一步优化创业板市场IPO融资成本管控提供思路与方法，通过拓宽IPO企业的融资渠道、健全相关法律规章制度、提升IPO企业自身的知名度和发展质量、妥善处理相关利益者关系、科学管控IPO发行定价以及抑制超募冲动等，从多个方面和角度优化与控制IPO融资成本，使得企业能够在IPO及上市过程中获取合理的资金来生存与发展，同时也为净化资本市场的运行环境做出努力。