基于哈佛框架下的L建筑公司财务分析

葛振杰

(温州建设集团有限公司，浙江 温州 325000)

1 引言

2022年1月19日，住房和城乡建设部公布《“十四五”建筑业发展规划》，提出着力构建现代化建筑业发展体系，实现2035年建设世界建造强国远景目标。但目前我国建筑业依然存在发展效益和质量不高问题，如发展方式粗放、高耗能高排放、劳动生产率低、建筑品质总体不高、市场秩序不规范等，这与欲实现的目标相比仍有差距。文章选取具有建筑行业代表性L公司为例，运用哈佛分析框架，从公司的战略角度，分析公司的财务信息和非财务信息，为公司的未来发展提供合理的方向，也期望能够为建筑行业的健康发展提供参考。

2 L公司简介

L公司成立于1980年，1993年集团总部迁址上海，是一家以工程总承包、基础设施领域全生命周期服务，以及绿色建筑为主业的大型企业集团，并多次蝉联中国民营企业500强。2004年在上交所主板上市，经过多年的发展，公司已经成为建筑行业的领跑者。

3 L公司战略分析

3.1 优势

L公司是我国较先进入并涉及多项PPP业务领域的民营建筑公司，在投融资、项目管理、运营等方面有较好的实操经验，集团内拥有多家专业运营公司，有较好的运营资源和能力，同时公司拥有专业的建筑管理团队和高等级建筑工程资质，在高标准和大体量并且复杂的建筑项目上积累了经验。公司根据自身业务特点及经营风险水平，持续完善风险管理制度体系，在风险管理方面具有优势，同时公司拥有先进的钢结构装配式建筑体系，在基础设施建设投资和建筑等领域的竞争力较强。L公司子公司M公司持续研发更新高性能钢结构全装配住宅产品体系，最高装配率达到95%，可以进行从低层到高层、从住宅到公共建筑等高性能建筑产品的建设，实现提升工业化建造能力和居住建筑性能。

3.2 劣势

L公司作为建筑企业，具有营运资本较高和工程项目前期投入大等特点，施工进度与相应工程进度款的结算之间会存在一定的时滞与差额，会出现较高的应收的工程质保金和工程结算款等，因此随着公司业务规模的扩大，易发生应收账款坏账损失；另外还会产生项目质量纠纷、建设资金难以到位、工程材料费用和人工费用支付纠纷等事项，从而易发生潜在的诉讼风险。另外，按照联合国政府间气候变化专门委员会的定义，全球四个主要碳排放部门为建筑、工业、电力、交通，而我国由于建筑规模大，总碳排放量在全球排在前位。

3.3 机会

随着我国多样化供应住房，建筑工程未来的需求潜力巨大。围绕国家“十四五”规划和重大战略部署，政府推动扩大有效投资，适度超前开展基础设施投资。政府有序推进“双碳”工作，而开展绿色建筑投资是我国实现“双碳”目标的重要路径，中央和地方政府对生态城市建设制定了一系列发展规划，绿色建筑发展体系得到不断完善，L公司拥有的先进建筑装配式建筑体系将成为绿色建筑的重要组成部分。中央坚持房住不炒并多次释放出优化调控政策信号，各地方政府已加快落实配套资金及有关措施，有助于建筑企业应对风险，推动建筑企业的健康发展。

同时，中央提出在“十四五”期间，要求城镇化率提高至65%，2035年提高至75%，到2050年提高至80%，因此随着人们消费水平、生活条件的提高和城镇化的继续推进，以及人们对城市承载力和功能的多样性、先进性的要求增加，建筑行业的红利期会仍然继续持续，建筑业将逐步向工业化、绿色化和信息化转型，并保持稳中有进、稳中向好的发展态势。

3.4 威胁

随着我国市场的逐渐开放，越来越多的国外建筑公司进入我国市场，投资于我国的工程建设项目，虽然推动了行业的快速发展，但是也加剧了我国建筑市场竞争激烈程度。随着经济的发展，人们对建筑要求逐渐提高，作为建筑公司的L公司为了提升技术，会使得经营成本增加，财务压力上升。另外，我国城市较多的公共基础设施建筑项目与当地政府关系密切，并没有实现完全市场化，如将一些该项目交于当地的建筑公司，呈现出较强的市场分割性特征，外地建筑公司欲进入当地建筑市场存在着较高的壁垒。

4 L公司会计分析

4.1 货币资金分析

从表1可以看出，L公司近三年货币资金持有量和货币资金占比逐年下降，根据相关资料显示，2020年至2022年我国建筑公司货币资金占流动资产比分别约为18.75%、19.1%和16.63%，相比较而言，L公司货币资金存量明显偏低，可能是由于建筑市场大环境、政策影响市场走向、垫资施工成习、成本开支增加以及成本管控不力等原因所致，资金偏低会影响企业正常的生产经营活动，L公司应予以关注。

表1 L公司近三年货币资金情况

4.2 应收账款和其他应收款分析

建筑公司施工项目建设周期长，应收账款周期长，施工项目的成本呈上涨趋势，应收账款的涨幅若过大过快，将会影响公司的流动资金周转，引起财务风险。另根据国家统计局公布数据显示，目前我国建筑公司的应收账款占流动资产比例平均值约为40%，从表2可以看出，近三年L公司应收账款占流动资产比先下降后略微上升，但总体仍低于平均水平，说明L公司应收账款规模相对较小，但结合表4，近两年L公司应收账款增长率超过营业收入增长率，可能由于市场环境、企业经营策略等因素导致，L公司应予以关注。建筑公司投标均需缴纳投标保证金，并放在其他应收款中，如果其他应收款增长较快，一般表明建筑企业的投标活动较为活跃，从表2可以看出，L公司其他应收款增长率近三年均为正数，平均约19%，故公司未来订单有望较快增长。

表2 L公司近三年应收账款和其他应收款情况

4.3 研发投入分析

我国向国际社会承诺“双碳”目标，而建筑业是全球最大的能源消耗产业，2021年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推动城乡建设绿色发展的意见》，提出“实施建筑领域碳达峰、碳中和行动”，并建设高品质绿色建筑。这也就要求建筑公司应加大研发投入，走高质量发展之路，建设绿色城市。根据南方周末科创力研究中心统计显示，2020年101家建筑业上市公司披露的研发投入占营业收入比例看，平均值为3.05%。从表3可以看出，L公司近三年研发投入金额先上升后下降，且研发投入占收入比平均数远低于3.05%，L公司应予以关注。

表3 L公司近三年研发投入情况

5 L公司财务分析

5.1 盈利能力分析

根据联合资信统计数据显示，2021年1月至6月，我国建筑行业营业利润率中位数为9.89%，建筑行业收入增长率两年平均增速17.78%，利润总额两年平均增速13.30%。2023年6月，安永发布《中国上市建筑公司2022年回顾及未来展望》，指出在2022年度，22家上市建筑公司平均销售净利率2.89%，平均净资产收益率8.71%，2021年度平均净资产收益率9.03%。从表4可以看出，L公司营业利润率、收入增长率、利润总额增长率、销售净利率、净资产收益率均不及建筑业平均水平，说明L公司盈利水平有待提高。

表4 L公司近三年盈利能力指标

另外，考虑到建筑行业的特点，业主付工程款进度与确认收入进度不完全一样，因此可以将L公司本年的营业收入和“提供劳务收到的现金”进行对比可以看出，近三年总提供劳务收到的现金487.69亿元，总营业收入约515.80亿元，比值约94.55%，L公司从业主收到现金的质量较好。

5.2 偿债能力分析

根据联合资信统计数据显示，截至2021年6月月底，我国民营建筑企业平均资产负债率为65.80%，短期偿债能力方面，民营建筑企业现金比率中位数分别为0.52，同比下降0.22，建筑行业整体流动性储备趋紧。从表5可以看出，L公司近三年资产负债率在80%左右，高于同行平均水平，而现金比率逐年下降，平均约为8.41%，远低于同行中位数水平，说明L公司长期偿债能力和短期偿债能力均较弱，短期偿债能力下降明显，原因可能是在行业整体流动性压力增大的背景下，建筑民企受到再融资能力弱化影响较大，同时与建筑央企相比，L公司作为建筑民企的融资渠道相对有限，综合融资成本相对较高。

表5 L公司近三年偿债能力指标

5.3 营运能力分析

根据安永发布的《中国上市建筑公司2022年回顾及未来展望》显示，2022年22家上市建筑公司总资产周转率均值约为0.71，同比下降0.02。同时据网易金融界新闻显示，2022年上半年，建筑央企应收账款及应收票据周转率中位数为6.52，同比下降0.08。

从表6可以看出，L公司近三年总资产周转率和应收账款及应收票据周转率先上升后下降，但总体分别远低于行业平均水平和中位数水平，过低的总资产周转率可能会导致资产效益下降，资金利用效率低下，企业经营风险增大，同时也可能会影响企业信用评级，而过低的应收账款及应收票据周转率可能会引起资金短缺，从而进一步增大经营风险。因此建议L公司应找出原因并提高总资产周转率和应收账款及应收票据周转率。

表6 L公司近三年营运能力指标

6 L公司前景分析

6.1 从公司角度

在房地产行业低迷的环境下，L公司改善经营战略，控制项目风险，加强开拓公开招投标市场业务，提高项目质量，优化业务结构，在此背景下新业务量虽出现了一定幅度的减少，但是公司项目质量的不断提升，会保障L公司未来的健康发展。L公司持续致力于低碳健康的高性能钢结构装配式建筑产品体系的研发、实践与推广，经融合后的绿色建筑装配式管理团队逐渐稳定并更加高效精干，因此L公司未来在钢结构装配式建筑领域的市场能力会逐步凸显。

6.2 从行业角度

建筑行业是技术创新的重要领域，随着城市化进程的不断加快，城市建设需求也将会不断增加，未来建筑行业将会继续推动技术创新，提高建筑质量。

此外，随着人们生活水平的提高，对于建筑质量和环境保护的要求也越来越高，因此绿色环保高品质的建筑将会成为建筑市场的趋势。建筑行业的国际化也将会加速，通过对海外投资来扩大市场份额，提高国际竞争力。政府政策也是影响建筑行业发展的重要因素之一，政府将会加大对于城市基础设施建设的投资力度，鼓励建筑企业采用绿色环保技术和材料，提高建筑的能源利用效率和环境保护水平，促进建筑行业的绿色发展。因此L公司在未来将会有可期的发展。

7 对L公司的建议

7.1 注意宏观政策变动风险

L公司所从事的建筑、基础设施建设投资等经营业务，受国家宏观经济运行、固定资产投资、城镇化进程等因素的综合影响，建议L公司应关注各项与其业务相关的行业政策，并做好合理的预期，发挥民营企业决策效率优势，适时调整经营策略，积极抓住有利于公司发展的机遇，努力实现稳健发展。

7.2 注意应收账款坏账风险

虽然建筑企业的业主大多为地方政府，违约可能性较低，因此实质性发生的坏账损失不太高，但是海外工程项目则有所不同，国外政府支付能力变动可能会带来较大的坏账损失，因此随着公司业务规模的扩大，应收账款在一定程度上存在发生坏账损失的可能，建议L公司应加大已承接项目款项的回收力度，加大对应收账款的后续管理，防范财务风险。

7.3 加强研发投入

我国从过去劳动力密集型企业逐渐往科技型、技术密集型企业方向发展，这是建筑龙头公司的共同选择，也是我国建筑业发展的未来。

随着智慧城市、智能交通、新能源等持续发展，建筑企业除了要在特定技术领域取得突破之外，还应主动参与到建材生产运行的全产业链，不断跨界融合才能获得持续发展。建筑领域的节能减排已成为我国实现“双碳”目标的重要环节，建议L公司持续加强研发投入，发展绿色节能建筑，扎实推进节能减排，实现低碳转型。