招商银行：短期业绩承压 业务韧性仍在

杨千

10月27日，招商银行发布2023年三季报：前三季度实现营业收入2602.79亿元，同比下降1.72%，增速较上半年下滑1.37个百分点；实现归母净利润1138.9亿元，同比增长6.52%，增速较上半年下滑2.6个百分点；年化加权平均ROE为17.4%，同比下降0.8个百分点。截至三季度末，招商银行总资产为10.67万亿元，较上年末增长5.22%，其中，贷款较上年末增长6.68%，存款较上年末增长5.9%。

招商银行三季度单季实现营收、归母净利润分别为818.19亿元、381.38亿元，同比变动幅度分别为-4.58%、1.7%，同比增速较二季度分别下滑5.41个百分点、8.83个百分点。

分业务来看，招商银行三季度单季分别实现利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息净收入532.9亿元、199.36亿元、85.93亿元，同比分别下降2.11%、10.79%、4.06%，同比增速较二季度分别变动-2.78个百分点、0.13个百分点、-37.48个百分点。显而易见，其他非息净收入环比明显走弱，主要受到公允价值变动损益拖累。三季度，招商银行公允价值变动损益为-4.78亿元，2022年同期为14.61亿元，预计主要系8月底债市到期收益率快速上行所致。

从业绩归因来看，招商银行前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张以及拨备计提对利润的贡献均有所减弱，息差拖累边际提升。

整体来看，招商银行业绩表现与行业趋势基本一致——业绩增长放缓，其他非息收入保持相对韧性：招商银行前三季度营业收入同比增速为-1.7%，增速较上半年下降1.3个百分点；归母净利润同比增长6.5%，增速较上半年下降2.6个百分点；其中，手续费净收入同比下滑是主要拖累因素，其他非息收入保持相对韧性和拨备计提力度下行。

招商银行前三季度累计实现营收、归母净利润增速较上半年分别下降1.4个百分点、2.6个百分点。拆解营收结构可知，前三季度净利息收入同比仅增长0.1%，增速边际放缓，较上半年下行1.1个百分点。

前三季度，招商银行中间业务收入同比下降11.5%，较上半年回升0.3个百分点，中间业务收入增速边际回升；其他非息收入同比增长14.9%，主要系债券投资相关收益及经营租赁收入增加所致；净非息收入同比下降5.2%，降幅略有走阔。

从2022年三季度至2023年三季度，招商银行累计营收同比增速分别为5%、3.7%、-1.8%、-0.5%、-1.9%，呈不断下降的趋势，且由正转负；累计净利润同比增速分别为14.2%、15.1%、7.8%、9.1%、6.5%。虽有波动但整体趋势仍然向下。

对招商银行前三季度业绩累计同比增长进行拆分可知：规模增长是业绩增长主要贡献因素，支撑业绩上升10.1个百分点；其次为拨備计提、税收和其他非息收入，分别对业绩正向贡献 7.3个百分点、2个百分点和1.7个百分点；而息差、手续费和成本均为负向贡献因素。

细看各因子贡献的边际变化情况，边际对业绩贡献改善的是：税收对业绩正贡献，边际贡献上升1.5 个点；成本和手续费负向贡献分别收窄1个百分点和0.6个百分点。边际贡献减弱的是：拨备、其他非息收入和规模增长对业绩正贡献，正向贡献度分别边际下降 3.8个百分点、0.9个百分点和0.5个百分点；净息差对业绩负向贡献边际走阔0.6个百分点。

由此可见，招商银行营收、净利润承压，净息差收窄是主要拖累因素。前三季度净利息收入环比下降0.55个百分点，虽然规模增长稳健、负债成本环比平稳，但资产端拖累息差环比下行，三季度单季日均生息资产环比增长0.9%，日均净息差环比下降5BP至2.11%。

招商银行前三季度营收同比负增长1.72%（上半年为-0.35%），息差收窄以及投资收益波动拖累营收负增长缺口持续扩大，前三季度净利息收入同比增长0.1%（上半年为1.21%）。

在非息收入方面，招商银行前三季度其他非息收入同比增长14.9%（上半年为24.3%），金融市场波动预计对投资收益造成一定程度的负面影响。此外，公司前三季度手续费及佣金净收入同比负增长11.5%（上半年为-11.8%），整体保持平稳。分项来看，三季度财富管理手续费及佣金收入同比减少6.02%（上半年为-10.2%），特别是代理保险收入由于保障型保险销量及占比提升带来的代理保险收入的快速提高（前三季度同比增速为16.9%），为公司中间业务收入企稳提供了支撑，但考虑到目前银保费率的下行，未来仍需关注代理保险业务提供的收入弹性。此外，营收负增长缺口的扩大以及拨备支撑的减弱使得前三季度归母净利润增速较上半年下行2.6个百分点至6.52%，利润增速有所放缓。

招商银行前三季度净息差为2.19%（上半年为2.23%），三季度单季净息差环比下行5BP至2.11%，收窄幅度趋缓。息差下行预计主要是受到资产端定价下行的拖累，公司三季度单季生息资产收益率环比二季度下行8BP至3.72%，贷款收益率环比下行7BP至4.24%，LPR的连续下调以及贷款需求不足均对定价水平造成一定的冲击。

根据国联证券的分析，招商银行资产端收益率下行主要有以下两个原因：第一，LPR多次下调叠加有效信贷需求不足，贷款收益率下行；第二，市场利率中枢低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率下降。

与此同时，招商银行负债端成本同样承压，前三季度计息负债成本率为1.62%，较上半年上行1BP，主要有以下两个原因：第一，受美元加息的影响，外币负债成本率显著上升；第二，存款定期化趋势依旧显著。截至三季度末，招商银行活期存款率为55.47%，较二季度末下降3.06个百分点。

招商银行三季度单季年化生息资产收益率环比下降8BP至 3.72%， 利率因素是主要拖累项。

截至三季度末，招商银行贷款余额为6.46万亿元，较期初增长6.68%，增速较上半年上升1.65个百分点，整体基本符合“4321”的投放节奏。从新增贷款来看，信贷结构尚需优化。前三季度，招商银行新增贷款1001.07亿元，同比多增375.4亿元。新增贷款中对公、票据贴现以及零售贷款占比分别为-32.96%、73.93%、59.03%，票据冲量规模较大。

数据显示，招商银行信贷投放稳步推进，主要表现为信贷保持扩张、消费贷款回暖。截至三季度末，招商银行总资产、贷款总额同比分别增长9.9%、7.7%，增速较上半年分别变动-0.5个百分点、0.6个百分点，信贷保持扩张。在贷款结构上，三季度单季零售端贡献全部贷款增量，其中小微贷款、消费贷款（母公司口径）均有较好增长，三季度单季增量分别为260亿元、257亿元，同比分别增长47.7%、99.2%。

在资产端，招商银行三季度单季年化生息资产收益率环比下降8BP至3.72%，利率因素是主要拖累项。从结构因素来看，贷款、债券投资占比分别上升0.1个百分点和0.9个百分点，占比分别为63.1%和25.5%，贷款占比维持稳定，同业资产占比下降1个百分点至5.5%。从利率因素来看，贷款利率和债券投资环比分别下降7BP和4BP至4.24%和3.18%，主要受LPR下调、市场利率中枢低位运行的影响，贷款利率和投资收益率均有下降。

在负债端，招商银行三季度单季年化计息负债付息率环比小幅下降1BP至1.73%，基本维持稳定。从结构因素来看，存款占比提升0.5个百分点至85.5%，同业负债占比下降0.4个百分点至10%；存款为负向贡献，同业负债为正向贡献。从利率因素来看，存款付息率环比提升1BP至1.64%，同业负债付息率环比下降17BP至1.99%，存款定期化趋势支撑负债成本刚性。

前三季度，招商银行生息资产同比增长9.5%，总贷款同比增长6.6%、债券投资同比高增23.6%，贷款、债券投资、同业业务占比分别为63.1%、25.5%和5.5%，较上半年分别变动-0.1个百分点、0.9个百分点和-1个百分点，贷款增速仍低于总资产增速，债券投资维持高增速。信贷增长有所放缓，三季度单季新增565亿元，较2022年同期单季少增907亿元，前三季度累计同比少增662亿元。

前三季度，招商银行计息负债同比增长9.7%，总存款同比增长12.3%，存款、同业负债和发债占比分别为85.5%、10%和2.7%，占比较上半年分别变动0.5个百分点、-0.4个百分点和-0.1个百分点，存款占比延续上升趋势。三季度单季新增存款329亿元，前三季度累计存款增长6617亿元，虽相比2022年前三季度高基数少增2110亿元，但整体存款增长仍维持较高水平，较2021年前三季度多增2944亿元。

从贷款结构来看，前三季度，招商银行新增对公贷款：零售贷款：票据=42：56：2（上半年为66：60：-26）；新增对公贷款投向以制造业、电力燃气、租赁商服为主，存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较上半年环比下降0.4个百分点至4.9%。零售贷款新增占比维持高位，占前三季度新增贷款的55.9%，投放仍以小微和消费贷为主，新增占比分别为29.1%、22.7%，信用卡投放延续改善趋势，新增占比环比提升1.6个百分点至 9.8%。

从存款结构来看，存款定期化延续，定期存款占比提升3.1%。从期限来看，三季度单季，企业活期存款、个人活期存款分别下降1836亿元、901亿元，企业定期存款、个人定期存款则分别新增822亿元、1417亿元。企业定期存款占比23.3%，环比上升1.2个百分点；个人定期存款占比19.5%，环比上升1.9个百分点。从客户结构来看，个人存款占比延续提升趋势，环比提升0.9个百分点至42.2%。

总体来看，招商银行在规模方面仍保持稳健增长，截至三季度末，公司总资产同比增长9.9%（上半年为10.4%），其中，贷款同比增长7.69%（上半年为7.14%）。从信贷结构来看，在对公贷款需求不足的情况下，三季度票据和零售贷款成为规模扩张的主要支撑力量。

截至三季度末，招商银行票据贴现和零售贷款环比二季度末增长16.5%、1.77%，高于整体贷款规模增速14.9个百分点和0.2个百分点，零售贷款和票据贴现占比环比二季度末提升0.1个百分点和1.04个百分点至52.5%、8.1%。从负债端来看，存款规模同比增长12.6%（上半年为14.1%），三季度存款出现同比负增长情况。从存款结构来看，存款定期化趋势延续，活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为58%（上半年为59.1%），与行业趋势相符。

尽管信贷稳步投放，但招商银行息差仍然承压，所幸中间业务收入边际有所改善，财富管理基础持续夯实。

招商银行前三季度实现手续费净收入670.27亿元，同比下降11.52%，增速较上半年增长0.31个百分点。中间业务收入增速改善主要由代销保险支撑，前三季度，招商银行代理保险收入126.11亿元，同比增长16.94%。

另一方面，公司财富管理客群基础持续夯实。截至三季度末，招商银行零售客户数为1.94亿户，其中，金葵花及以上客户（月日均资产>50万元）达到452.92万户，较期初增长9.31%，户均AUM达到235.45万元；私人银行客户（月日均资产>1000万元）达到14.61万户，较期初增长8.38%，户均AUM达到2813.09万元。整体零售客户资产AUM达到13.08万亿元，较期初增长7.9%。整体来看，招商银行财富管理优势依旧显著，随着市场的逐步回暖，招商银行中间业务收入有望快速修复。

前三季度，招商银行净非息收入同比下降 5.2%，降幅较上半年走阔2个百分点；其中，净手续费收入累计同比下降11.5%（上半年为-11.8%），净其他非息收入累计同比增长15.8%（上半年为26.7%），预计由于三季度资金利率上行，增幅有所放缓。截至 三季度末，公司凈非息、净手续费和净其他非息收入分别占营收的36.5%、26.2%和10.3%，由于银行旺季营销等因素的影响，手续费在季度间占比存在“前高后低”的季节波动，但由于受2023年资本市场行情持续低迷的影响，公司手续费收入占比营收持续走低，较2022年同期下降2.9个百分点，拖累净非息收入占比低于2022年同期1.3个百分点。

数据显示，招商银行前三季度净手续费收入同比下降11.5%，较上半年同比降幅小幅收窄0.3个百分点。从结构来看，公司中间业务收入结构保持稳定，财富管理业务、银行卡业务对中间业务收入贡献最多，其次是结算业务、资产管理业务和托管业务，分别占比 32.8%、19.8%、16.%、11.8%和5.6%，其中，财富管理业务占比下降，托管费收入占比保持不变，资产管理和银行卡业务占比环比小幅提升，分别提高0.1个百分点和0.2个百分点，结算与清算业务手续费收入占比提升幅度较大，环比上升0.8个百分点。

从增幅来看，除结算业务外其他中间业务收入同比均有所下降，财富管理收入降幅收窄；其中，资产管理业务、银行卡业务中间业务收入规模同比下降幅度最大，分别下降8.1个百分点和8.6个百分点，结算与清算业务中间业务收入同比上升2.2个百分点。资管收入下降主要是受招银理财产品管理规模同比下降拖累；财富管理收入同比负增长6%，降幅较上半年收窄4.2个百分点。

招商银行前三季度净其他非息收入同比增长15.8%，增速边际下降10.9个百分点；其中，公允价值变动损益、汇兑净损益、投资收益较2022年同期增长14.3亿元、1.3亿元、15.2亿元，较上半年分别变动-4.8亿元、8.1亿元、50.1亿元。

从大财富管理价值循环链的角度看，招商银行财富管理业务各项收入占比结构相对均衡。受托理财、代理基金、保险、信托分别贡献财富管理手续费16.8%、17%、52.4%和10.4%。

从同比增速情况来看，招商银行代理保险收入同比增速提升至17%，其余代理业务同比维持负增长。前三季度实现代理保险费收入126.11亿元，同比增长16.94%，主要是保障型保险销量及占比同比上升；实现代理基金收入40.84亿元，同比下降 22.81%，主要是费率较高的权益类基金保有规模及占比下降；实现代销理财收入40.29亿元，同比下降24.31%，主要是代理信托规模下降；实现代理证券交易收入5.76亿元，同比下降20.11%，主要是香港资本市场持续低迷，股票交易量减少。

尽管前三季度业绩增长有所放缓，但招商银行大财富管理业务客户基础仍在持续夯实，虽然受客户风险偏好降低等短期因素的影响，手续费收入出现一定的波动，不过，长期来看，招商银行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。

从静态角度来看，截至三季度末，招商银行不良贷款率、关注贷款率、逾期贷款率分别为0.96%、1.01%、1.25%，较上半年分别变动1BP、-1BP、0BP，整体资产质量保持稳健。

从动态角度来看，本行口径下前三季度招商银行不良贷款生成率为1.03%，较上半年下降1BP；其中，对公不良贷款生成率与零售不良貸款生成率分别为0.56%、1.5%。零售端主要是信用卡不良生成压力较大，前三季度，招商银行信用卡业务不良贷款生成率为4.39%。但从边际变化来看，招商银行信用卡三季度单季年化不良贷款生成率为4.06%，环比下降39BP。

在房地产领域，截至三季度末，招商银行承担信用风险的涉房类业务余额为4147.14亿元，较年初下降10.19%；理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额为2569.38亿元，较上年末下降14.46%。

总体来看，招商银行资产质量稳健，涉房风险可控。截至三季度末，公司不良贷款率、关注贷款率较是不能分别变动1BP、-1BP，幅度不大，资产质量整体稳健。具体来看，截至三季度末，公司对公贷款不良贷款率（母公司口径，下同）为1.26%，较上半年下行1BP；其中，对公房地产业不良贷款率较上半年下降1个百分点；涉房风险敞口较上半年压降214亿元，占总资产的比例下降13BP，涉房风险可控；零售贷款不良率为0.86%，与上半年持平，其中，小微贷款边际修复，较上半年下行1BP至0.55%；拨备覆盖率为446%，较上半年微降1.8个百分点，风险抵补能力较强。

除了零售贷款不良率环比下降，招商银行资产质量总体稳定还体现在对公维持平稳，以及信用卡逾期贷款率连续三个季度改善。

从不良维度来看，招商银行不良贷款率在低位保持平稳。前三季度不良贷款率环比小幅提升1BP至0.96%，三季度单季年化不良净生成率为0.71%，环比上升8BP。

从逾期维度来看，招商银行逾期3个月内贷款有所改善，逾期3个月以上贷款有所增加。逾期贷款率为1.25%，环比保持平稳；其中，逾期3个月以上贷款占总贷款的比重环比上升1BP至0.75%；逾期贷款占不良贷款的比例为130.23%，环比下降1.23个百分点。

从拨备维度来看，招商银行安全垫维持在高位。虽然拨备覆盖率环比下降1.77个百分点，但绝对值高达445.86%，仍维持在高位；拨贷比为4.27%，环比保持平稳。

从各业务条线资产质量具体情况来看，招商银行前三季度对公贷款资产质量维持稳定，零售贷款资产质量环比小幅改善。在对公贷款方面，不良贷款率维持在1.26%，逾期贷款率环比改善14BP至1.18%。在零售贷款方面，不良贷款率环比维持在0.86%，信用卡改善带动逾期贷款率环比下降1BP至1.28%。信用卡逾期率环比连续三个季度保持改善趋势，环比继续下降11BP至2.87%，小微、按揭贷款分别小幅环比上升1BP至0.64%、0.5%，消费贷维持在1.13%。

从房地产行业及资产质量相关情况来看，前三季度，招商银行表内外规模持续压降。集团房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计4147亿元，较上半年下降4.9%；公司对公房地产贷款余额为4147亿元，占公司贷款和垫款总额的4.92%，占比较上半年下降0.34个百分点；其中，高信用评级客户贷款余额占比超过八成。从项目区域看，招商银行85%的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。

另一方面，集团理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计2569亿元，较上半年上升3.8%。招商银行对公房地产不良贷款率环比下降14BP至5.31%，公司贷款不良生成额为92.08亿元，同比减少42.74亿元，主要是房地产业贷款不良生成额同比减少。

招商银行在零售和财富管理赛道逐渐积累起来“商业模式的护城河”的本质，在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内仍是稀缺的），在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”——这些底层价值并未发生实质性变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。

2023年以来，招商银行营收和资产质量受宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是未来市场的主流趋势，公司作为财富管理业务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。

考虑到2023年以来零售需求修复斜率放缓叠加持续降息对于息差的负面影响，招商银行短期业绩承压，但业务韧性仍在，尤其是在优异的盈利能力和资产质量的保证下，招商银行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势仍领先同业，可继续关注公司零售业务的复苏进程。