经济适度多元历程中的澳门现代金融发展研究

■钟韵 胡欢

引言

澳门自回归以来，立足中葡商贸合作服务平台的发展定位，并响应国家“一带一路”倡议，积极培育现代金融业务①，金融业较回归前取得了长足进步。《粤港澳大湾区发展规划纲要》将大力发展特色金融产业作为大湾区现代服务业的建设内容，提出支持澳门发展租赁等特色金融业务，在澳门建立以人民币计价结算的证券市场、绿色金融平台、中葡金融服务平台。《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》明确，将现代金融产业作为重点发展产业之一。根据《2023 年财政年度施政报告》，澳门特区政府正采取“1+4”适度多元发展策略，按照建设世界旅游休闲中心的目标要求，推动大健康、现代金融、高新技术、会展商贸和文化体育等四大重点产业发展，以期构建可持续发展的产业结构。在此背景下，现代金融对澳门经济适度多元发展显得尤为重要。当前，澳门特区政府正致力完善金融软硬基建、发展债券市场和财富管理等新业态[1]，推进现代金融业发展。

关于澳门经济适度多元发展的已有研究中，学者们从产业结构视角[2-3]、贸易视角[4-5]、区域合作视角[6]以及国际政治经济视角[7]等展开研究发现，金融业是推进澳门经济适度多元发展的重要路径。围绕金融业发展，陈章喜从空间关联视角研究发现，澳门金融业在粤港澳大湾区金融关联网络中受益[8]；张凤超等提出应利用横琴自贸片区平台推动粤澳金融产业在各个层面的融合[9]；程钰舒等认为粤港澳大湾区金融市场主体应该展开金融监管合作[10]；王应贵等从澳门金融与经济增长的关系出发，认为发展特色金融能提高金融对于经济增长的贡献[11]；耿川等则从人才的角度分析如何为澳门特色金融发展破除障碍[12]。总体而言，针对澳门现代金融业的研究仍待丰富，如运用量化分析方法，将现代金融与澳门作为中葡商贸合作服务平台的定位相结合，对产业政策展开分析，将有助于分析澳门现代金融业的发展特征，并获得产业发展的新思路。

本文从经济适度多元发展和中葡商贸合作服务平台建设的视角，对澳门现代金融业发展展开研究，试图从政策制定方面揭示澳门特区政府为推动现代金融所做的努力及取得的成就，并基于政策实施成效提出发展建议。首先，运用政策文本分析方法，论述澳门现代金融政策的特征，梳理澳门现代金融业探讨的时间脉络和侧重点；其次，探讨归纳现代金融业的发展态势；再次，运用计量方法分析现代金融业与澳门—葡语国家贸易之间的关系；最后，基于前述分析结果，对澳门现代金融业发展提出建议。

一、澳门现代金融的政策文本分析

（一）研究方法与数据

本部分将涉及澳门金融业务的政策文本作为研究对象，首先利用时间叠加的可视化图分析现代金融相关主题的时间演化特征，进而采用关键词共词及聚类分析政策主题之间的关联和侧重点。

2004 年，中国人民银行授权澳门银行办理人民币业务[13]，本文将此视为支持澳门现代金融发展政策的搜索起点，检索澳门现代金融相关的法律、行政法规，并从澳门特区政府、澳门金融管理局、横琴粤澳深度合作区、中国人民银行等官方网站补充政策文件。本研究利用北大法律信息网的政策数据库“北大法宝”，搜集整理了2004 年10 月至2022 年1 月涉及澳门现代金融的政策文件99份②，并展开分析。

（二）澳门现代金融政策的演化特征

2016 年10 月，时任国务院总理李克强在视察澳门期间提出了23项支持澳门发展的优惠政策，明确支持澳门建设葡语国家人民币清算中心、发展金融租赁。澳门特区政府亦相应提出，在与葡语系国家开展双边人民币贸易结算及融资业务的基础上，发挥澳门作为珠三角地区乃至国家与葡语系国家合作与交流的平台作用，将澳门作为内地与葡语系国家合作的跳板，积极开展金融机构互设、金融市场及业务合作和金融智力合作设想。

本研究搜索到的自2004年起各时期与澳门金融相关的政策数量如图1 所示。以2015 年为节点，此前针对澳门现代金融业发展的政策文件较少，共有政策文件16 份，而在2015 年到2021 年之间的政策文件共有80 份。2016 年后，政策数量呈逐年上升趋势，因此政策文本分析以及实证检验部分以2015 年为节点进行分析。

图1 澳门现代金融相关政策出台时间分布

本研究对政策文本进行分词和词频统计，先设定政策文本关键词，再对关键词进行共词和聚类分析③，生成2015 年后时间叠加的关键词网络可视化图（图2）。关键词颜色的深浅反映其在政策中的出现时间，颜色越深出现时间越早。由此分析政策关注主题的演变。

图2 时间叠加的关键词共线网络

从政策主题的演进趋势来看，第一，政策关注主题由支持澳门建设人民币清算和结算中心，扩展至着力建设包括人民币业务、融资租赁、财富管理、债券、绿色金融在内的现代金融体系，不断完善金融业务领域。第二，发展模式由行业发展向金融行业与中医药、会展业结合发展以及跨境合作发展转变。第三，业务创新的动力源由中国人民银行逐步增加至粤港澳合作、横琴建设、现代服务业建设等多方面需求。

在政策支持下，人民币业务为澳门现代金融起步发展奠定了基础。澳门人民币清算行于2004年、2009年分别获批开展人民币清算业务、跨境贸易结算业务。《澳门特别行政区五年发展规划（2016—2020）》明确澳门发展特色金融的重点包括融资租赁、财富管理以及人民币金融业务④，此后多项优惠措施和法律法规出台支持融资租赁、财富管理的发展。2019 年4 月，澳门发布《销售国债的简化程序》，支持推动债券的发行[14]，同年出台相关政策，推动绿色金融在澳门起步。澳门特区政府于2020年将推动债券市场的发展纳入现代金融的发展内涵⑤，于2021年提出推进现代金融业多元化发展⑥。

（三）澳门现代金融政策的关注点

政策的关键词经共词和聚类分析后，生成网络可视化图（图3），展示了政策关注的不同聚类⑦，由此可见政策关注点之间的关联。由关键词节点大小可以看出，澳门现代金融相关政策关注最多的是人民币业务、融资租赁和财富管理，而债券市场和绿色金融在澳门由于起步较晚，当前的政策数量不多。此外，图中以横琴为关键词的节点较为突出，彰显了横琴这一平台对推动澳门现代金融发展的政策意义。

图3 澳门现代金融相关政策关键词的共词与聚类分析

根据图3，澳门现代金融的政策关键词形成了4个主题聚类，反映出政府对现代金融的重点扶持领域。政策关注的第一个主题是“跨境”。此主题的政策关注粤澳合作、与葡语国家合作以及人才合作等领域的内容。该主题在图中的中心位置，显示出澳门现代金融的发展与澳门的战略定位和发展目标密不可分。对这一主题的政策分析可见，跨境人民币业务主要关注跨境人民币贷款业务和人民币跨境汇款业务等，融资租赁资产跨境转让、跨境理财通、支持跨境金融机构设立等跨境业务的发展亦得到政策支持。此外，粤澳金融合作政策重点关注人才合作和现代金融监管合作。

政策关注的第二个主题是“澳门的人民币业务发展”，体现出澳门现代金融发展与离岸人民币市场建设的紧密关联。政策关注重点包括人民币清算和贸易结算，以及依托中国人民银行的支持，增强澳门与内地的经贸往来便利度，发挥澳门作为中葡商贸合作服务平台的作用等。

政策关注的第三个主题是“财富管理”，主要涉及债券、基金、绿色金融等领域的发展，表明在政策支持下澳门现代金融业务不断丰富。针对财富管理的政策主要是促进澳门与大湾区其他城市金融制度衔接，推进跨境投融资和理财业务的发展。例如，“跨境理财通”业务通过大湾区内银行之间跨境投资理财产品来开展财富管理业务合作。同时，相关政策还对绿色债券业务和财富管理产品创新提供支持。

政策关注的第四个主题是“融资租赁”，其中对横琴、企业发展、粤港澳合作等涉及较多。以《融资租赁公司法律制度》《融资租赁税务优惠制度》为代表的相关政策，表明澳门特区政府设立融资租赁企业、为融资租赁营造良好发展环境的积极意愿。相关政策还支持融资租赁企业与其他金融机构合作开发创新型金融产品，增强融资租赁业的金融服务功能等。值得关注的是，横琴亦制定了支持澳门融资租赁业发展的政策，如2015年通过的《横琴新区促进融资租赁业发展试行办法》提出，促进本地融资租赁企业的设立；2017 年通过的《横琴新区关于支持和服务澳门发展特色金融业的若干措施》提出，支持澳门融资租赁企业在横琴设立。

通过政策文本分析可见，现代金融政策重点关注澳门的人民币业务、财富管理、融资租赁等业务领域，积极推动跨境流动及增强与葡语系国家联系。由此显示，现代金融发展对澳门而言，不仅是经济适度多元的重要内容，亦是推动澳门融入国家发展大局、发挥澳门作为中葡商贸服务平台作用的重要支撑。

二、澳门现代金融业的发展态势

在分析澳门近年来金融政策关注点的基础上，本部分将对澳门现代金融业的发展态势进行特征分析，以期检视相关政策实施的成效。

（一）现代金融业有序发展

一是澳门人民币清算量不断增长，中葡人民币清算范围扩大。根据澳门金融管理局发布的2019 年、2020 年现代金融业务统计报告，2019年、2020年澳门的人民币清算量增长较快，尤其2020 年的人民币清算量相比2019 年上升超过3 倍⑧⑨。但是也要注意到，属于清算类型之一的跨境贸易人民币结算量在检测期内曾一度下降（图4），2015—2019年澳门跨境贸易人民币结算量呈下降趋势，自2019年开始缓慢回升。有研究认为，此时期出现的波动与人民币在国际市场上活跃程度有关[15]，但总体而言，跨境贸易使用人民币结算的比重不大。

图4 澳门跨境贸易人民币结算总额（百万人民币）

《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出，支持澳门打造中国—葡语国家金融服务平台，建设成为葡语国家人民币清算中心，发挥中葡基金总部落户澳门的优势，承接中国与葡语国家金融合作服务。目前此方面已取得的成就包括：在中央政府的支持下澳门举办中葡论坛，澳门与葡语国家政府之间建立交流合作机制，澳门金融管理局已与包括葡萄牙在内的葡语系国家金融管理机构签订合作备忘录，并且为中国与葡语国家提供多元化的合作交流渠道、筹办各种形式的活动[16]，等等。从银行间的交流来看，中国银行澳门分行初步建立了覆盖葡语国家的收付清算网络，同多个葡语国家银行签订了清算服务合作协议[17]。

二是财富管理产品逐渐多样化。当前澳门的财富管理业务以存款和基金为主，债券市场的发展也丰富了财富管理的种类。除此之外，澳门《信托法》即将落地，将为投资者的资金托管提供法律保障，进一步丰富财富管理工具。

三是跨境融资租赁业务蓬勃发展。澳门融资租赁业务以跨境业务为主，尤其以与内地跨境融资租赁业务居多，其中澳门的银行通过提供资金给内地融资租赁企业和融资租赁项目参与融资租赁。同时，澳门与内地不断加强融资租赁交流合作，如澳门与广州南沙自贸片区互设融资租赁公司，推动粤澳融资租赁深度融合。

四是澳门债券发行量增长，发行种类丰富。澳门吸引多种类型的发行人发行债券，包括中央政府、广东省政府以及一些中资银行和内地公司等，其中国债和地方政府债券是澳门债券市场发展的重要债券品种，绿色债券是澳门发展绿色金融的重要产品。

（二）债券市场是当前澳门现代金融发展的关注点

近年来，澳门积极推动债券市场发展，在政策框架、基础设施方面为债券业务的发展提供便利。继2019 年发布《公司债券发行及交易转让管理指引》《公司债券承销及托管业务指引》等支持澳门债券市场的政策后，澳门不断完善债券市场基础设施，包括积极引入海内外主体发债的系统与平台，成立中华（澳门）金融资产交易股份有限公司（MOX）；启动中央证券托管系统，衔接国内债券发行人和国际投资者的投融资需求[18]；对在澳门发行的债券编配国际证券识别码，提高债券发行效率等。随着财富管理工具因债券市场的发展而不断丰富，绿色可持续性债券成为澳门债券市场的重要债券产品，中国银行澳门分行在国际市场已经成功发行“绿色债券”“蓝色债券”和“生物多样性债券”等绿色可持续债券[19]。

（三）澳门现代金融业发展与粤港澳大湾区建设关联紧密

一是合作的制度框架不断完善。首先，现代金融合作政策持续发力。2011 年《粤澳合作框架协议》为粤澳的金融产业合作提供制度保障，2019 年《粤港澳大湾区发展规划纲要》进一步破除粤港澳大湾区金融合作的制度障碍。其次，在政策框架的推动下，澳门与大湾区其他城市建立交流机制。例如，2018 年珠澳双方在珠澳合作会议会商机制下专门设立金融合作工作小组[20]；2019 年粤澳金融业界建立定期的交流机制，搭建两地金融机构高层互访和专业人员交流渠道[21]。最后，金融人才的流动机制不断健全。澳门与香港、深圳、珠海都建立了金融人才培养机制，港澳共同推进银行资格互认、澳深建立人才信息交流机制、澳珠签署了人才培训协议，进一步深化了在金融人才培训领域的合作。

二是现代金融市场联通性不断提高。例如，“跨境理财通”业务的开通使大湾区内地投资者能够更加方便地购买澳门理财产品；又如，在粤澳跨境资产转让方面，跨境资产转让品种不断丰富，包括贸易融资资产、融资租赁资产、绿色信贷资产等。而且从现代金融的客户量看，当前客户以大湾区城市企业和居民居多。

三、现代金融业和澳门—葡语国家贸易的关系分析

由第一部分的分析可见，人民币业务是当前澳门现代金融政策体系的关注点之一。结合澳门打造“一个中心、一个平台、一个基地”的三个定位⑩，本研究认为，现代金融业的发展方向与澳门打造中葡商贸合作服务平台的定位具有不可忽视的关系，而加强与葡语国家贸易联系对更好发挥这一平台作用意义重大。由于离岸人民币业务是反映澳门发展中葡商贸合作服务平台的一项重要指标，同时也是澳门现代金融业的重要业务内容，因此本部分试图通过定量方法，测算人民币存款和澳门—葡语国家贸易额之间的关系，以期从一个侧面反映澳门现代金融业和加强澳门—葡语国家贸易、建设中葡商贸合作服务平台的关系。

（一）研究数据与方法

本部分选取人民币存款反映澳门现代金融业的发展状况。一方面，澳门现代金融业务以人民币存款量为基础，以建设跨境人民币结算中心和以人民币结算的证券市场为重要内涵。人民币离岸市场的建设与现代金融业的发展息息相关，人民币存款是衡量离岸人民币市场发展状况的重要指标，也是澳门开展人民币跨境贸易结算、人民币清算的基础[22]。另一方面，由于澳门现代金融业是近年提出的概念，观测数据频次有限，而人民币存款余额作为月度数据，是目前可获得的既能满足实证检验要求、又能较好代表澳门现代金融业发展情况的数据指标。

考虑到澳门现代金融的相关政策数量是从2015 年开始明显增多，因此澳门人民币存款、澳门与葡语国家贸易额所选取的数据是2015 年1月～2022 年2 月共86 期月度数据。数据来源于澳门金融管理局和澳门统计暨普查局。

首先，对人民币存款量、澳门—葡语国家贸易额的月度数据进行季节性调整，调整后的数据如图5、图6 所示。澳门的人民币存款数量在2015 年1 月到2017 年5 月间波动性下降，2017年5 月后波动性上升。这主要是由于人民币的贬值引起境外人民币存量的下降[23]，2015 年我国人民币汇率改革，2015 年开始到2016 年底人民币汇率持续下调，导致投资者抛售人民币资产，澳门离岸人民币资金池收缩。整体而言，澳门与葡语国家贸易额的变化整体呈现出波动上升的趋势。这是由于澳门与葡语国家的联系逐渐加强，澳门平台角色愈加突出[24]。同时，随着中国与葡语国家的经贸联系不断增强[25]，澳门作为转口贸易港，与葡语国家的转口贸易额也得到一定的上升。

图5 澳门人民币存款季节调整（千澳门元）

图6 澳门与葡语国家贸易额季节调整（百万澳门元）

其次，为减轻或消除异方差性，对季节调整后的澳门人民币存款、澳门与葡语国家贸易额取自然对数，记为LRMBD、LPTRADE，用于协整和稳定性检验。

（二）协整检验和稳定性检验

LRMBD、LPTRADE 数据是一阶平稳的，对其构建VAR 模型，根据滞后结构中的滞后长度标准选择滞后3期，然后对其进行协整关系的检验（表1）。结果显示有协整关系，可以直接建立VAR 模型。

表1 对LRMBD、LPTRADE 进行协整检验

稳定性检验结果如图7所示，显示能够通过稳定性检验，因此能进行脉冲响应分析。

图7 稳定性检验结果

（三）脉冲响应分析

确认存在协整关系、通过稳定性检验后得到脉冲响应的结果如图8、图9 所示。根据脉冲响应的结果可以看出，给予澳门人民币存款（LRMBD）一个单位正扰动项冲击，对澳门与葡语国家贸易额（LPTRADE）的影响在1、2 期为负，随后逐渐转为正向影响；给予澳门与葡语国家贸易额（LPTRADE）一个单位正扰动项冲击，对澳门人民币存款（LRMBD）的影响始终为正。这说明澳门发展现代金融业对加强与葡语国家之间的经贸联系有着积极的促进作用。同时，澳门与葡语国家经贸联系的加强也促进了澳门现代金融业的发展。但由于当前澳门现代金融业发展规模相对有限，中葡金融服务平台功能尚不显著，对与葡语国家的经贸联系促进作用仍有限。

图8 澳门与葡语国家贸易额对人民币存款的响应程度

图9 人民币存款对澳门与葡语国家贸易额的响应程度

综上可见，澳门人民币存款与澳门—葡语国家贸易额存在正向的相关关系，但其影响尚不显著。换言之，澳门现代金融业与澳门—葡语国家贸易发展的相互促进关系仍有待加强；运用现代金融政策促进澳门扩大与葡语国家贸易的份额，亦有待进一步增强政策成效。

四、澳门现代金融业发展建议

在以跨境和合作为主的政策推动下，澳门现代金融业依托于粤港澳大湾区发展，且与葡语国家密切相关。实证检验发现，现代金融业与澳门—葡语国家贸易联系已呈现正面影响。为更好地发挥澳门的独特优势，推进现代金融业发展，本研究提出以下四点建议。

（一）利用政策叠加优势发展现代金融业

区域合作制度创新有助于提高粤港澳大湾区的经济效益，因此多层面的制度创新应成为未来粤港澳大湾区建设的重点[26]。澳门拥有大湾区和横琴粤澳深度合作区政策叠加的优势。澳门现代金融业依托于粤港澳大湾区发展，随着合作政策框架不断完善、金融市场进一步联通，未来应该进一步创新合作机制，促进粤港澳金融深度融合发展。例如，粤澳两地的金融业在监管方式和制度方面都存在差异，两地应该建立监管合作机制；又如，在支持科创产业发展方面，澳门金融机构可以同大湾区科创企业建立长效合作机制，为其提供融资租赁、债券等产品服务。随着《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》出台，横琴将成为粤澳各项金融制度创新的重要平台。例如在解决粤澳两地金融监管差异方面，横琴可探索设立粤澳金融监管试验区。澳门还可以利用横琴进一步拓宽发展空间，在合作区设立证券、基金以及银行理财子公司等各类机构，推出跨境金融产品。

（二）利用合作服务平台发展现代金融业

澳门作为中葡商贸合作服务平台，与葡语国家有着紧密的联系，而且与葡语国家贸易联系的增强对澳门现代金融业的发展有正向的促进作用。澳门未来应该进一步利用与葡语国家之间的联系优势，发展现代金融业，如支持在葡语系国家设立营业机构，通过葡语系国家聚集欧盟、拉美等市场的金融资源。同时，澳门也可以利用“一带一路”机遇，通过参与“一带一路”合作伙伴的基础设施投资发展现代金融业。

（三）利用数字技术为现代金融服务提质增效

数字技术不仅能提升金融服务的质量，而且能够提升金融服务的渗透率。澳门可以结合数字技术发展现代金融业。首先是大力发展金融科技，可以联合大湾区其他城市设立金融科技实验室，鼓励发展新型数字金融。其次推动金融机构数字化转型，以线上现代金融为切入点，引导客户通过线上渠道快速办理业务。例如，澳门融资租赁公司可以通过数字技术进一步扩展小微企业服务覆盖面，提升为小微企业金融服务的质量和效率。

（四）加强现代金融人才培养

澳门现代金融岗位缺口较大。根据澳门特区政府人才发展委员会公布的《2020—2022 年银行业人才需求清单》数据，现代金融业务对人才的需求程度很高，在财富管理、融资租赁、对葡语国家人民币清算等领域的岗位需求缺口率超过45%[11]，所以培养现代金融人才刻不容缓。首先，澳门本地高校要对接现代金融业的发展需要，为现代金融培养人才。其次，在人才引进方面，澳门要在保障本地金融从业人员的权益下适度引进现代金融业务所需的人才，为其提供相关便利条件。最后，澳门金融管理局可与大湾区其他城市相关部门签订金融人才培训的合作备忘录，建立联合培养机制，加强现代金融人才交流合作。

注释：

①中国现代金融体系的基本特征是高度市场化、开放、风险分散性、科技支撑，可以承担支付清算、资金跨时空调配、财富管理与融资等职能。作为促进经济适度多元发展的抓手之一，澳门特区政府所提出的现代金融业务较为具体。2020 年政府施政报告提出发展现代金融业，其中的重点业务包括债券市场、财富管理和融资租赁等，建设内容涉及健全金融法律法规、加强金融软硬基础设施建设、推动金融业务多元发展等。本文研究的澳门现代金融，是根据澳门特区政府当前对现代金融业务的关注点而展开。

②其中中央政府发布的文件8 份，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、国家外汇管理局等部门发布的文件17 份，广东省各部门支持澳门现代金融的政策文件26 份，横琴的政策文件20 份，澳门发布的政策文件28份。

③本研究采用Rostcm6 软件对每一份政策文本进行分词和词频统计，根据词频统计的结果设定政策文本的关键词，使用VOSviewer 软件对政策的关键词进行共词和聚类分析，设置关键词的阈值为2。

④参见《澳门特别行政区五年发展规划（2016—2020）》文本，第72页。

⑤参见《澳门特别行政区政府2020 年财政年度施政报告》文本，第152页。

⑥参见《澳门特别行政区政府2021 年财政年度施政报告》文本，第26页。

⑦如果关键词出现在同一份政策文件中，那么关键词节点就会存在一条连线，如果共同出现在一个文本中的次数越多，节点中间的连线就越粗，表示了关键词连接就越密集。节点圆圈的大小代表了关键词出现的次数。

⑧参见澳门金融管理局2020 年发布的《2019 年现代金融业务统计报告》，第39页。

⑨参见澳门金融管理局2021 年发布的《2020 年现代金融业务统计报告》，第38-41页。

⑩分别指世界旅游休闲中心，中国与葡语国家商贸合作服务平台，以中华文化为主流、多元文化共存的交流合作基地。

[11]参见澳门特区政府人才发展委员会2021 年发布的《2020—2022年银行业人才需求清单》，第11-12页。