新一轮地方化债方案拉开序幕

胡国鹏

2023年9月26日，内蒙古自治区政府公告发行663.2亿元再融资债，用于偿还存量债务，标志着本轮地方特殊再融资债券发行拉开序幕。随后又公告称，拟于10月17日再度发行403.8亿元特殊再融资债，资金用途均为偿还存量债务。之后，辽宁省、青海省也拟发行特殊再融资债，用于偿还存量债务。

回顾历史，特殊再融资债券在偿还地方存量债务中扮演重要角色。

2020年12月至2022年6月，用于置换存量债务的特殊再融资债共计发行1.12万亿元，其中2020年12月至2021年9月，28个省市发行特殊再融资债券，募资资金总规模达到6128亿元。2021年10月至2022年6月，以一线城市为首实施全域无隐性债务试点，其中北京、上海、广东等经济体量较大，財政实力强的省市发行特殊再融资债券约5042亿元。

根据财政部统计司数据显示，2022年全国地方债限额为37.65万亿元，余额为35.06万亿元，特殊再融资债的理论发行上限为2.59万亿元。根据媒体报道，2023年用于置换隐性债务的特殊再融资债发行额度预计为1.5万亿元。结合2022年地方债务数据及政府债务限额余额差来看，黑龙江、吉林、天津等省市地方直接债务率处于较高水平，且政府债务限额余额差较小，在本轮债务化解中或得到更多的政策关注。此外，据财联社等媒体报道，央行或将设立SPV（应急流动性金融工具），由主要银行参与，配合财政的再融资债券，一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。

此外，四季度或提前下达2024年部分地方专项债额度及转移支付额度。截至9月底，各地新增专项债发行步入尾声，福建、四川等省市已宣布完成全年新增政府债券发行任务，同时部分地区已经下发通知要求报送2024年专项债券储备项目。

与此同时，根据新预算法实施条例，县级以上各级政府应当按照本年度转移支付预计执行数的一定比例，将下一年度转移支付预计数提前下达至下一级政府，提前下达的一般性转移支付预计数的比例一般不低于90%。在当前经济仍处于修复期背景下，财政提前发力仍具必要性。

作者为国海证券研究所副所长，策略组首席分析师