银行经营短期承压不改长期边际改善

杨千

从刚公布的银行中期业绩来看，当前银行基本面短期内仍然面临压力，这种压力主要体现在资产端，2023年6月和8月两次LPR调降带来的滚动重定价压力以及9月末存量按揭利率调整对银行资产端带来的短期冲击仍在消化中。

分不同类型银行来看，相比之下，国有大行整体经营业績稳健，但受存量按揭利率调降的影响最大。根据国联证券的分析测算，预计国有大行2023年三季度营业收入累计同比增速为-1.67%，较上半年下降3.09个百分点；归母净利润同比增速预计为1.24%，较上半年下降1.34个百分点。在息差业务方面，短期内量价均有承压。国有大行三季度净利息收入累计同比增速预计为-1.66%，较上半年下降0.4个百分点。

从量的方面分析，金融统计数据显示，2023年7-8月，金融机构合计新增人民币贷款1.71万亿元，同比少增2231亿元；同期企业中长期贷款新增9156亿元，同比少增1656亿元。整体来看，三季度市场融资需求预计依旧偏弱，靠近政策端的融资需求为信贷的主要支撑。预计国有大行三季度末生息资产余额较期初增长11.65%，较上半年提升2.09个百分点，生息资产扩张速度放缓。

从价的方面分析，贷款利率仍有下行压力，主要体现在以下两个方面：

第一，LPR的下调将带动三季度贷款利率继续下行。2023年6月，1年期与5年期LPR分别下调10BP，同年8月1年期LPR再次非对称下调10BP。从新发放贷款利率来看，二季度新发放贷款加权平均利率为4.19%，较一季度下降15BP。9月20日，国新办举行经济形势和国务院政策例行吹风会，货政司司长邹澜表示8月新发放企业贷款和个人住房贷款利率稳中有降，预计三季度银行贷款收益率将继续下行。

第二，存量按揭利率正式调整，对银行资产端收益率形成一定程度的冲击。自9月25日起，包括国有四大行在内的多家银行开始批量下调存量首套房贷利率。根据货政司司长邹澜的介绍，在政策实施首日，预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间享受政策红利。大部分符合要求的存量首套房贷利率将降至LPR，2022年5月以后发放的将降至LPR减20个基点。截至2023年上半年末，国有大行按揭贷款占比为15.05%，为各类银行中占比最高者。相对其他类型银行而言，预计国有大行受存量按揭利率下调影响最大，预计存量按揭利率调整将拉低国有大行2023年息差水平6.17BP。

在中间业务收入方面，预计手续费及佣金净收入增长依旧较为乏力。从基金发行的角度来看，2023年三季度共新发行基金309只，募集资金规模为2467.10亿元，同比减少44.38%，环比减少3.7%。从市场表现来看，普通股票型、偏股混合型、股票指数型、债券型基金指数三季度收益率分别为-7.75%、-8.15%、-5.24%、0.25%，资本市场表现偏弱由此可见一斑。

整体来看，当前财富管理市场整体依旧偏弱。截至2023年上半年末，国有大行中间业务收入占营收的比例为15.38%，占比仅低于股份制银行。相对其他类型银行而言，预计国有大行三季度受中间业务收入的拖累较大。

在其他非息收入方面，三季度其他非息收入环比或将走弱，主要系三季度下旬以来债市表现走弱，国开债到期收益率持续回升，上市银行投资收益或将受到影响。截至上半年末，国有大行其他非息净收入占营收的比例为9.02%，占比为各类银行中最低。相对其他类型银行而言，预计国有大行三季度受其他非息净收入的拖累最小。

就股份制银行而言，预计业绩边际表现相对较好，三季度中间业务收入或为主要拖累。股份制银行2023年三季度营业收入累计同比增速预计为-3.6%，较上半年下降0.89个百分点；归母净利润同比增速预计为1.39%，较上半年下降0.57个百分点。

在息差业务方面，相对其他类型银行而言，预计股份制银行受存量按揭利率下调的影响相对较大。股份制银行2023年三季度净利息收入累计同比增速预计为-3.72%，较上半年下降0.56个百分点。从存量按揭利率调整的角度来看，截至上半年末，股份制银行按揭贷款占比为10.56%，占比仅次于国有大行，预计存量按揭利率调整将拉低股份制银行2023年息差水平4.05BP。

相对其他类型银行而言，预计股份制银行三季度受中间业务收入的拖累最大。截至2023年上半年末，股份制银行中间业务收入占营收的比例为17.8%，占比为各类银行中最高。相对其他类型银行而言，预计股份制银行三季度受其他非息收入的拖累较小。截至上半年末，股份制银行其他非息净收入占营收的比例为14.91%，占比仅高于国有大行。

就城商行而言，预计业绩表现较优异，三季度或受其他非息净收入的影响较大。城商行2023年三季度营业收入累计同比增速预计为1.21%，较上半年下降2.62个百分点；归母净利润同比增速预计为10.8%，较上半年下降1.02个百分点。

在息差业务方面，相对其他类型银行而言，预计城商行受存量按揭利率下调的影响相对较小。城商行2023年三季度净利息收入累计同比增速预计为2.23%，较上半年下降1.11个百分点。从存量按揭利率调整的角度来看，截至上半年末，城商行按揭贷款占比为6.34%，占比仅高于农商行，预计存量按揭利率调整将拉低城商行2023年息差水平2.48BP。

相对其他类型银行而言，预计城商行三季度受中间业务收入的拖累较小。截至2023年上半年末，城商行中间业务收入占营收的比例为8.84%，占比仅高于农商行。相对其他类型银行而言，预计城商行三季度受其他非息收入的拖累最大。截至上半年末，城商行其他非息净收入占营收的比例为21.48%，占比为各类银行中最高。

就农商行而言，预计业绩表现较优异，息差业务表现相对较好。农商行2023年三季度营业收入累计同比增速预计为-1.77%，较上半年下降3.17个百分点；归母净利润同比增速预计为11.88%，较上半年上升0.1个百分点。

在息差业务方面，相对其他类型银行而言，预计农商行受存量按揭利率下调的影响最小。农商行2023年三季度净利息收入累计同比增速预计为-0.85%，较上半年提升0.02个百分点。从存量按揭利率调整的角度来看，截至上半年末，农商行按揭贷款占比为6.1%，占比为各类银行中最低，预计存量按揭利率调整将拉低农商行2023年息差水平2.38BP。

相对其他类型银行而言，预计农商行三季度受中间业务收入的拖累最小。截至2023年上半年末，农商行中间业务收入占营收的比例为4.59%，占比为各类银行中最低。相对其他类型银行而言，预计农商行三季度受其他非息收入的拖累较大。截至上半年末，农商行其他非息净收入占营收的比例为16.17%，占比仅低于城商行。

整体来看，预计2023年一至三季度上市银行营收同比增速较上半年下降0.4个百分点至零，主要拖累因素是其他非息收入增速回落。从全年来看，上市银行营收同比增速有望修复至0.6%，主要驱动因素是其他非息收入高基数效应的消退。预计一至三季度上市银行归母净利润同比增速较上半年下降0.6个百分点至2.7%。从全年来看，受信用成本基数的影响，上市银行利润同比增速将小幅下降至2.4%。

分不同银行类型来看，根据浙商证券的判断，2023年一至三季度，国有大行营收同比增速环比基本稳定，其他类型银行营收增速放缓，主要考虑国有大行规模保持高增长以及其他非息收入基数较低。预计一至三季度国有大行、股份制银行、城商行、农商行营收同比增速分别较上半年下降0.1个百分点、0.7个百分点、2.1个百分点、0.7个百分点。

由于银行业绩变化的主要驱动因素包括规模、息差、中间业务收入、其他非息收入四个方面，未来这些因素究竟该如何变化呢？

从规模来看，预计2023年三季度末上市银行资产同比增速较上半年末持平于11.8%， 主要基于央行明确指出“国有大行要发挥支柱作用”的考量，规模增速有望保持高增长，相比之下，其他类型银行由于信贷投放节奏的变化，规模增速或将回落。

从息差来看，预计上市银行2023年三季度单季息差环比二季度下降1BP，主要源于我们测算存款成本下降基本可对冲贷款利率下行的影响。展望四季度的发展趋势，预计上市银行四季度单季息差较三季度继续下降8BP，主要受按揭降息的影响，大部分银行在9月25日主动调整符合条件的按揭贷款，基于此判断按揭降息对息差的影响主要集中在2023年四季度。

从中间业务收入来看，预计2023年一至三季度上市银行中间业务收入同比增速较上半年下降0.1个百分点至-4.3%，主要基于保险产品因预定利率切换，保险销售边际下滑，以及三季度基金和理财需求仍然偏弱等因素的考量。展望四季度，考虑到银保代销费率调降落地，将对银行中间业务收入的表现产生负面影响，预计上市银行2023年全年中间业务收入增速将小幅回落至-4.7%。

从其他非息收入来看，预计2023年一至三季度上市银行其他非息收入同比增长17%，增速较上半年放缓5.3个百分点，主要是受三季度债市出现调整的影响。展望2023年全年，考虑其他非息收入高基数效应的逐渐消退，预计其他非息收入增速将回升至29.3%。

从利息收入的角度分析，在资产端利率不断下行的背景下，银行靠“以量补价”维持营收增长的经营策略仍具有现实价值，因此，规模的增长对银行业绩的重要性不言而喻。

尽管9月金融数据尚未公布，但一些机构的预测显示较为乐观，浙商证券预计9月新增信贷2.75万亿元，新增社融4.17万亿元，均有望同比多增。其中，9月信贷同比多增2800亿元，余额增速环比持平于11.1%。2023年一至三季度，上市银行基本面筑底，悲观预期已经反映在当前估值中。随着稳增长、化风险政策的持续发力，有望驱动银行估值的逐步修复。

从信贷结构上来看，企业中长期贷款为信贷增长支撑项。在对公端，一般贷款有望同比多增；其中，企业中长期贷款有望多增，主要考虑9月政府融资发力、配套融资需求改善。在零售端，预计居民短期贷款和中长期贷款同比少增，但有望实现环比修复。9月地产销售高频数据环比回暖，且房贷降息使提前还贷减少也将贡献居民中长期贷款环比增加。在主体方面，预计国有大行仍将是信贷多增的主力，部分股份制银行信贷投放也有所好转。

展望四季度，信贷投放有望保持多增，且节奏有望逐渐趋于均衡。一方面，考虑宽信用政策持续稳步发力，国有大行可能会上修信贷投放计划；另一方面，9月20日，央行货政司司长邹澜表示要发挥国有大行支柱作用，增强信贷增长的稳定性，基于此判断，信贷增量在季度各月份之间的波动性可能会减弱。

在社融预测方面，预计9月新增社融4.17万亿元，同比多增6275亿元，余额同比增速为9.1%，环比微升0.1个百分点，主要支撑项来自信贷和政府债。

展望四季度，社融同比多增态势有望延续，主要基于以下两点：第一，政府债发行同比多增的态势有望延续。若2023年四季度政府债按额度发行完毕，不考虑未落地特殊再融资债，四季度政府债有望同比多增0.2万亿元；若考虑新增特殊再融资债，四季度政府债有望同比多增1.4万亿元。第二，在政策导向方面，央行持续释放稳增长信号，引导金融机构加大四季度信贷投放力度。

从四季度信贷和社融展望较为乐观的角度出发，我们看好上市银行的市场表现，主要基于以下四个原因：

第一，经济复苏态势明朗。制造业PMI连续4个月环比上行，9月份制造业PMI为50.2%，重回荣枯线之上，经济稳步复苏。

第二，在息差方面，监管对银行可持续发展的重视度提升，要求金融支持实体经济价格可持续，商业银行息差与净利润需要维持在合理水平。后续若地产政策效果以及经济复苏不及预期，不排除再次降息的可能。但在监管表态商业银行需要保持合理息差水平的背景下，银行息差水平预计再次大幅收窄的可能性较小。

第三，在非息收入方面，一方面，在监管要求保证合理息差水平的背景下，后续若再次降息，银行负债端存款利率或将再次下调。存款利率持续下行将逐步提升居民存款搬家的意愿。与此同时，随着资本市场表现的逐步改善，居民财富或将流入财富管理市场，利好银行财富管理业务以及非息收入的修复。

第四，在风险化解方面，当前商业银行估值的主要压制因素还是在于地产与城投两大领域的风险。

在地产领域，根据中原地产研究院的统计，9月是全国房地产历史政策次数最多的一个月，单月房地产调控政策超过175次，刷新历史纪录，政策大力扶持下需求端有望逐步修复，商业银行在地产领域的风险有望逐步緩释。

在城投领域，自政治局会议提出通过制定实施一揽子化债方案来有效防范化解地方债务风险以来，城投化债稳步推进。9月底，有报道称监管部门已初步批复建制县隐性债务风险化解试点方案及额度。10月上旬，内蒙古发行再融资一般债券，用于偿还政府2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款，特殊再融资债券发行重启。

从银行股投资的角度来看，当前，市场对银行基本面的悲观预期已反映在估值里面，截至10月9日，银行PB估值为0.55倍，PB估值处于近10年5.9%的低分位数。随着后续稳增长、化风险政策的继续发力和信贷、社融增速的稳定，银行基本面的改善和资产风险的消除有望驱动银行股估值的实质性修复。