增减军工，公募外资存分歧

易强

10月7日爆发的巴以冲突进一步加深了全球投资者对资本市场不确定性的担心，其中亦包括A股。不过，上述事件并非利空所有行业。10月8日，中国银河证券发布的一份研报称，“巴以冲突或提升军备预期。”10月9日至10日，申万国防军工指数涨幅为0.66%，是同期涨幅为正的7个申万一级行业指数之一。

至于上述事件会否成为公募基金及北上资金调整其对国防军工行业投资策略的契机，则仍待观察。

从持仓变动来看，上述两路资金存在一定分歧。

东方财富Choice数据显示，上半年公募基金对军工行业整体上有所减持，北上资金则略有增持。子行业方面，公募增持了航天装备、航海装备及地面兵装行业，减持了航空装备及军工电子行业；北上资金增持了航海装备、军工电子及航天装备行业，减持了航空装备及地面兵装行业。

财务数据方面，此前两年（2021年及2022年）军工行业营业收入及归母净利润增速皆呈下滑态势。不过，从2023年中报来看，这种态势已经得到扭转。

截至三季度末，申万国防军工行业指数PE（TTM）为51.31倍，过去三年中位数为57.24倍，其自年初以来的涨幅为-3.28%。

下面先看业绩数据。

根据东方财富Choice数据，A股全部136家军工行业上市公司上半年营业收入及归母净利润分别合计为2633亿元和200亿元，同比分别增长15.06%和7.64%。

此前两年，军工行业营收及归母净利润增速皆呈下滑态势。

2020-2022年，其合计营收依次为4307亿元、4880亿元、5267亿元，同比分别增长14.05%、13.30%、7.93%；归母净利润依次为305亿元、329亿元、310亿元，同比增速分别为72.10%、8.05%、-5.76%。

由此亦导致军工行业市场表现不佳。2022年，申万国防军工指数涨幅为-25.30%，在31个行业指数中排在倒数第六。2021年初至2022年底，该指数涨幅为-16.96%，排在倒数第十。

东方财富Choice数据同时显示，军工行业的5个子行业（申万二级行业分类）上半年业绩表现差异较大。

营业收入方面，航海装备、航空装备及军工电子行业上半年同比分别增长23.40%、22.94%、6.06%，地面兵装及航天装备行业则同比分别增长-17.73%、-1.01%。

归母净利润方面，航空装备行业同比增长23.30%，航海装备行业由上年同期的-0.92亿元增至10.37亿元，地面兵装、航天装备及军工电子行业则同比分别增长-48.56%、-12.26%、-9.09%。

至于下半年军工行业会否延续上半年业绩增速甚至进一步提速，券商意见并不一致。

前述提出“巴以冲突或提升军备预期”的中国银河研报认为，军工行业“Q3业绩预期整体偏弱”。中航证券发布的一份研报则认为，军工行业处于景气大周期，“十四五目标和2027年目标迫在眉睫时不我待，下半年好于上半年，且短期需求波动不影响长期需求确定。”

从中报持仓数据来看，公募基金对国防军工行业整体上有所减持。

截至上半年末，其所持军工行业标的市值为2130亿元，较年初（2407亿元）下降11.51%，同期申万国防军工指数则上涨了6.76%。同期，公募对军工行业的持股比例（持仓市值占到该行业总流通市值的比重）由年初的14.07%降至10.57%，下降了3.50个百分点。

同期，在公募所持A股资产中，军工行业所占权重为3.83%，较年初下降0.52个百分点。尽管如此，相较于该行业在A股的权重仍超配1个百分点。

数据进一步显示，军工行业下属5个子行业中，航天装备获公募大幅增持，航海装备及地面兵装行业增持幅度较小，航空装备及军工电子行业则被减持。

航天装备方面，上半年末公募持仓市值为41亿元，较年初提高70.04%，比申万航天装备指数同期涨幅高出35.76个百分点，持股比例則由年初的2.40%升至上半年末的2.64%，提高0.24个百分点。

与此同时，在公募所持军工资产中，航天装备所占权重由年初的1%升至1.94%。不过，相较于该行业在军工行业中的权重仍低配5.85个百分点。

航海装备方面，上半年末公募持仓市值为210亿元，较年初增长55.56%，比申万航海装备指数同期涨幅高出12.80个百分点。在公募所持军工资产中，该行业的比重由年初的5.62%升至9.87%，提高了4.25个百分点，但仍低配7.61个百分点。

由于该子行业第一大重仓股中国船舶、第三大重仓股亚星锚链被减持，上半年末公募对该行业的持股比例由年初的6.70%降至5.94%。不过，包括第二大重仓股中国重工在内，该行业11只标的中，上半年有6只被公募增持，其中3只公募持股比例较年初提高了1个百分点以上。

地面兵装方面，上半年末公募持仓市值39亿元，较年初增长8.30%，比申万地面兵装指数同期涨幅高出0.40个百分点。同期，在公募所持军工资产中，地面兵装所占权重由年初的1.48%升至1.81%，但仍低配2.96个百分点。

由于上半年地面兵装行业有两只标的上市，公募对该行业的持股比例由4.18%降至4.01%。

至于被减持的两个子行业，航空装备方面，上半年末公募持仓市值999亿元，较年初下降17.71%，比申万航空装备指数同期涨幅低出13.61个百分点。在公募所持军工资产中，该子行业所占比重最大，上半年末为46.91%，较年初下降3.53个百分点，但仍超配6.25个百分点。

上半年末公募持有航空装备行业流通市值的12.20%，较年初下降3.20个百分点。

军工行业下属5个子行业中，军工电子行业的流通市值规模仅次于航空装备，上半年末公募持仓市值为840亿元，较年初下降15.83%，与申万军工电子指数同期涨幅（4.63%）相比低20.46个百分点。同期，在公募所持国防军工资产中，该子行业占比39.46%，较年初下降1.99个百分点。不过，尽管如此，仍超配10.27个百分点。

上半年末公募持有军工电子行业流通市值的14.29%，较年初下降了4.36个百分点。该行业前三大公募重仓股是中航光电、振华科技、航天电器，上半年末持股比例分别为18.32%、31.48%、26.14%，分别较年初下降2.84个、2.82个及1.22个百分点。

与公募基金不同，北上资金对军工行业有所增持。根据东方财富Choice数据，上半年末北上资金所持军工行业标的市值为209亿元，较年初增长19.43%，较申万国防军工指数同期涨幅高出12.67个百分点，持股比例由年初的1.02%升至1.04%，提高0.02个百分点。

同期，在北上资金所持A股资产中，军工行业所占权重为0.88%，较年初提高0.10个百分点。不过，相较于该行业在A股的权重仍低配1.95个百分点。

具体到子行业，北上资金亦与公募基金存在一定程度分歧。例如，获公募增持的地面兵装行业被北上资金减持，被公募减持的军工电子行业则获北上资金增持。

地面兵装方面，上半年末北上资金持仓市值为7.68亿元，较年初下降5.07%，较申万地面兵装指数同期涨幅落后12.97个百分点。同期，其对该行业的持股比例由0.95%降至0.80%，下降0.15个百分点。

军工电子方面，期末陆股通持仓市值为63亿元，较年初增长23.95%，持股比例由年初的0.95%升至1.07%，提高了0.12个百分点。

至于航空装备、航海装备及航天装备等3个子行业，北上资金与公募基金同频，上半年末持倉市值分别为76.72亿元、36.97亿元、4.77亿元，分别较年初增长0.60%、98.60%、291.37%，持股比例分别为1.18%、1.14%、1.07%，分别较年初提高-0.04个、0.12个及0.18个百分点。

从历史数据来看，陆股通在2019年及2020年对国防军工行业的增持力度较大，期末持股比例分别为1.22%和1.31%，同比分别提高0.66个及0.09个百分点。2021年及2022年则进入减持节奏，期末持股比例分别为1.19%和1.02%，同比下降0.12个及0.17个百分点。

截至三季度末，北上资金所持军工行业市值为159亿元，较上半年末下降23.92%，持股比例为0.85%，较上半年末下降0.19个百分点。同期申万国防军工指数跌幅为9.40%。