申万宏源190亿再融资一波三折 新方案抱紧国寿大腿

薛玉敏

在两次失败之后，申万宏源为了顺利推进190亿元巨额再融资，这次先找好了投资者，由中国人寿认购约八成。

2017年，申银万国一开年就抛出了一份巨额定增方案。春节前最后一个交易日，公司公告称，拟向中国人寿等三名特定对象非公开发行股票募资不超过190亿元，主要用于补充集团及所属子公司资本金。

值得注意的是，在前海人寿、恒大人寿等民营保险举牌行为被限制后，中国人寿却通过定增大手笔认购25.71亿股，占比10.68%，耗资150亿元。市场的关注焦点也转向投资风格渐渐激进的中国人寿，却把申万宏源抛到了脑后。

对于这家有申银万国和宏源证券两家券商合并而成的券商而言，尽管体量巨大，但近两年发展得不温不火。

从合并的2015年开始，公司就致力于再融资补充资本金，但是两年下来，因发行价与股价倒挂，屡次推迟定增。

2月13日，申万宏源将召开股东大会，审议非公开发行预案。2017年，公司定增会顺利进行吗？

定增一波三折

这是申万宏源合并上市后第一次进行融资，但再融资的旅程并不顺利。

由于近两年A股持续低迷，监管层收紧，很多上市公司纷纷放弃定增方案，即使仍进行定增，但价格也进行了调整。申万宏源也难逃艰难市况，其定增经历了一波三折的过程。

《投资者报》记者注意到，早在2015年的6月份，申万宏源就发布了非公开发行A股股票预案，此时的发行价为16.92元/股。

然而，此后申万宏源的股价随券商板块一道继续下跌，出现股价与定增价倒挂的现象。申万宏源的股价此后再也没有收在12.3元/股的定增底价之上。对此，申万宏源在当年12月13日宣布，拟对8月28日临时股东大会通过的非公开发行A股方案的发行价格及定价原则进行调整，发行价格由不低于12.3元/股调整为不低于10.07元/股，方案其他内容则不做调整。

但没有想到的是，2016年A股全年表现不佳，公司全年股价仍然在第二次发行价之下。

有市场人士透露称，申万宏源此前已发出定增预案，调过两次定增价格，却因股价倒挂被迫放弃，此次吸取了以前的教训，并提前找好定增投资者。

第三次定增预案显示，申万宏源拟以6.07元/股的价格向中国人寿、四川发展（控股） 有限责任公司、新疆凯迪投资有限责任公司定向发行股份，除中国人寿为上市公司外，其余公司均为国有独资公司。此次非公开发行A股股票的数量不超过31.3亿股，募集资金不超过190亿元。

不过值得注意的是，目前申万宏源公布的只是预案，还需要提交公司股东大会表决、报证监会核准等审核流程。由于今年非公开发行监管政策更加严格，加之监管层对险资的态度仍比较微妙，因此，实际的增发结果尚存变数。

有意思的是，或许为了应对监管环境的变化，三家认购公司均承诺，本次认购的资金来源均为自有资金/自筹资金，资金来源合法，不存在任何以分级收益、杠杆融资等结构化安排的方式进行融资的情形，通过本次认购取得申万宏源股份不存在代持、信托、委托持股的情形。

强强联合并未发挥效应

申万宏源之所以对于再融资势在必行，一个很重要的原因在于公司虽然早已合并，但落后于原来的竞争伙伴。

截至2015年年末，公司净资本330亿元，行业排名第10，此次如能成功，净资本排名也仅提升了两个位次。

《投资者报》记者注意到，两者合并前，2014年一季度末的数据显示，申万宏源总资产为1120亿元，约为中信的三分之一，与广发、华泰等券商规模相当。2013年年末，申万宏源收入和净利润分别为101亿元、31亿元，收入规模与海通相当，利润规模与广发相当。净资产方面，仅次于中信证券、海通证券，高于广发证券、华泰证券。

但合并后的这两年，申万宏源上述重要财务指标并没有实现1+1>2的效果。

2016年公司累计净利润56.7亿元，而曾经相当的广发证券，净利润已达62.6亿元，利润排名行业第三。在总资产方面，2015年申万宏源总资产与广发证券和国泰君安的距离越来越大。而在净资产方面，2015年的排名更是滑落至第9名。

至于具体业务方面，经纪业务份额持续下降，因轻型营业网点建设和互联网金融影响传统经纪业务竞争加剧，公司股基成交额的份额呈下降趋势，2015年为4.68%，同比下降0.44个百分点，佣金率由万8.03下降至万6.95，2016年继续下降。

不过，其投行业务表现不错。合并前，宏源证券的债券承销与发行在业内就表现出色。此外，申银万国在新三板业务方面，市场份额也一直排名前列。

提高盈利的迫切需求

记者从巨额募资用途方面，可以看到申万宏源急切改变的心情。申万宏源表示，在扣除发行费用后，具体用途主要一分为二：一方面，将不超过140亿元向申万宏源证券进行增资，补充其资本金。其中，不超过60亿元用于申万宏源证券向子公司申万宏源西部证券有限公司进行增资。

另一方面，将不超过50亿元用于补充申万宏源产业投资管理有限责任公司、申万宏源投资有限公司、宏源汇富创业投资有限公司、宏源汇智投资有限公司的资本金和公司的运营资金，开展实业投资、产业并购和多元金融布局。

申万宏源此前曾对外表示，由于市场变化等因素，未能如愿预期完成发行，但公司资本补充的目标不变，通过资本市场补充资本金，是提升证券公司盈利能力的要求，也是加速多元金融業务布局的需要。

在此次定增预案中，申万宏源也申明了本次非公开发行的初衷。对此，申万宏源表示，基于对未来几年世界经济的预判，证券行业正迎来一个全新的发展时期，传统的依靠通道或牌照的业务模式正在发生深刻变化，证券公司业务经营范围逐步扩大，销售交易、托管结算、投资、融资和支付等各项业务发展方兴未艾。

“未来两到三年，股票质押式回购等信用交易业务规模仍将持续提升，投资及资本中介业务（含做市商业务、收益互换、期权等衍生品投资）、主动投资的资产管理规模、资产证券化、并购重组顾问、场外及区域股权市场交易等业务规模仍将大幅提升，这些业务将大量占用公司资本。”申万宏源强调。