电竞首迎“虚拟体育”主题投资良机入选杭州亚运会的游戏厂商优先受益

朱容

9月23日至10月8日，首次成为亚运会正式比赛项目的电子竞技将在杭州开赛。此前，国际奥委会首次成立电子竞技委员会，并在官网深度展望电竞行业未来，此举标志着奥组委在支持奥运会“虚拟体育”发展上迈出关键的“环球一步”，可谓开启了电子竞技奥林匹克运动元年。

笔者认为，电竞行业迎来“国际国内”催化因素新背景下，入选亚运会的游戏认可度和关注度有望大幅提升。其用户数量和付费率具有潜在增长空间，背后上市游戏厂商业绩和股价将直接受益。因游戏行业的逆周期属性和创新方向的成长潜力，当前位置建议关注游戏行业“虚拟体育”主题投资机会。

亚运会首设电竞项目计入国家奖牌榜腾讯5款产品入选或成受益最大公司

近日，国际奥委会正式成立电子竞技委员会，标志着奥委会对“虚拟体育”发展的大力支持。同时，今年的杭州亚运会宣布电子竞技将首次成为正式竞赛项目，并被计入国家奖牌榜，和棋类项目共属“智力项目”。本次亚运会前期有8个电子竞技项目入选，分别是英雄联盟、王者荣耀（亚运版）、和平精英（亚运版）、炉石传说、刀塔2、梦三国2、街霸5和FIFAOnline4。因《炉石传说》退出国内市场，已不具备列入杭州亚运会电子竞技项目的前置条件，被杭州亚运会组委会取消。电子竞技作为新的竞技类项目入选，极大提高电子竞技行业的关注度，行业发展潜力有机会继续释放。结合AIGC、元宇宙等新兴技术在电子竞技游戏中的内容应用，行业更加有望迎来第二次快速增长。

杭州亚运会的电子竞技比赛将于9月23日开始，赛事项目背后的研发、代理、开发等产业链上的公司会率先受益。研究上述7款游戏项目相关公司和标的（见附表），笔者发现，7款游戏中有5款和腾讯有直接关系，完美世界和电魂网络也有相关项目入选亚运会。尤其是电魂网络自主研发的《梦三国》，其入选亚运会对持续维持产品品牌声誉有较正面的影响，会吸引更广泛的用户群体并提升用户费率意愿，预期公司业绩基于此将大幅修复。

數据来源：亚运会官网、公司官网

前八个月版号发放已超去年全年全球移动化促游戏出海前景广阔

与此同时，版号恢复常态化发放，供给端得到显著改善，优质游戏拉动市场回暖。2023年1-8月共发放610款国内游戏和85款进口游戏版号，今年前8个月的版号发放总数已超过去年全年512款的数量（见附图），发放频率也更为规律，预计2023年全年版号数量有望实现翻倍增长。版号发放常态化下，优质游戏持续推出，带动游戏市场整体收入上行。

根据中国音像与数据出版协会此前发布的《2023年1-6月中国电子竞技产业报告》（简称《游戏产业报告》）显示，我国电子竞技用户规模为4.87亿人，电子竞技产业上半年收入为759.93亿元，环比增长11.74%，手游、端游同步复苏。在电子竞技新品持续上线、赛事活动强势加持、版号发放常态化的协同作用下，下半年电子竞技行业有望复苏。

相较于国内市场，海外市场目前发展潜力巨大，且存在无版号限制的优势，国内自主研发的游戏出海或能为游戏厂商提供增长动能。国内游戏厂商研发和运营经验丰富，能够受益于全球游戏行业移动化趋势。《游戏产业报告》显示，今年上半年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为82亿美元，自研游戏出海业务仍有较大提升空间。

笔者研究发现，2023上半年游戏公司业绩存在一些分化，主要是因为业绩和公司自身的产品周期挂钩。如果公司二季度新产品上线，收入可能会先出现拐点，但利润的兑现往往会滞后一个季度。由于部分企业销售、营销费用前置，收入和利润的数据在时间维度上呈现一定程度的错配。当前大部分游戏公司的产品周期是从二季度起逐步开启的，上半年有米哈游的《崩坏：星穹铁道》，三七互娱的《凡人修仙传》，网易的《逆水寒》等大作，业绩有望自三季度起进一步释放，但仍需关注游戏研发商的产品周期兑现情况。

此外，9月8日工信部联合五部门发布《元宇宙产业创新发展三年行动计划》，提出元宇宙典型软硬件产品将在2025年实现规模应用。游戏内容形式互动性强、画面及场景设计需求大，有望受益于AI推动的生产效率提升。

短期内，AIGC等技术对游戏公司的作用更多体现在降本增效上，但很多游戏公司从年中开始探索AI的应用案例。盛天网络已成立AI创新实验室，着手研究“AI+游戏”、“AI+社交”场景，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的落地应用。由于游戏群体已相对固定且渗透率很高，AI的运用可能对游戏的用户提升效果不一定很强，但有利于提升用户的游戏时长，对应未来用户的付费率有望进一步增长。

数据来源：国家新闻出版署截至2023年8月29日

游戏行业在价值投资的基础上，投资逻辑侧重板块或公司估值低位时买入，并预判潜在的游戏爆款产品。但实际上，很难预测某个游戏的未来流水，很多爆款游戏上线前的市场关注度并不高。

因此，笔者建议更多地去关注估值水平的高低，截至2023年9月13日收盘，游戏行业部分头部公司的PE-ttm值大致在15-20倍，而2019-2020年期间部分股票的PE-ttm突破过30倍，因此当前股票估值仍有潜在上行空间。随着杭州亚运会等赛事的推动作用，预期2023年游戏市场收入恢复弹性较大，行业估值和基本面均有较大修复空间。当前游戏行业估值相对较低，对于估值已回调或处于低位且后续有产品发布的公司，是比较好的投资机会。

（文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中所提个股仅做分析，不做投资建议。）