8月新增贷款13600亿元M2同比增长10.6%

我们认为，宏观政策的进一步发力具备必要性和相应空间：货币政策可推出新的结构性工具为中长期信贷提供“续力”支持，资金面趋紧的当下，降准呵护流动性也有必要。财政政策在加力基建投资、化解债务风险之外，可考虑为民营企业提供贴息支持。地产政策或有必要“大步快跑”式松绑。随着各项政策的逐步落地生效，中长期贷款需求或有望逐步筑底回升。

8月政府部门净融资同比多增8755亿元，主要与去年同期低基数和今年8月国债和地方专项债加快发行有关；8月居民部门净融资同比降幅大幅收窄，其中短期贷款为同比多增，与乘用车销售走强有关，中长期贷款仍然较弱，但同比降幅有所收窄；8月企业部门净融资同比少增2059亿元，企业短期和中长期信贷增长仍较为疲弱，需求不足的矛盾较为突出。向前看，社融存量同比增速或加快回稳，地产政策效果仍是关键。预计9月政府债券发行进度将持续加快，对新增社融继续形成支撑；企业和居民层面积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。目前，存量房贷利率下调、一线城市“认房不认贷”已相继落地，将对居民提前还贷以及购房意愿修复起到积极作用，后续核心城市限购放开、首付比例下调等举措同样值得期待。

我们重申信用周期尚处在“黎明之前”，增速底或许已出现，但仍有波动，趋势回升可能出现在四季度，关注存量政策落地效果及增量政策空间。货币端，从降息空间来看，我们认为，1Y、5YLPR分别还有5、10BP左右的调降空间，但短期调降的迫切性有所下降。后续关注存量贷款利率调降的实际推进以及存款利率的新一轮调降，引发广谱利率新一轮下行。降准也有普降25BP的空间，特别是后续MLF到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。考虑到政府债供给延续放量，不排除央行9月提前降准的可能性，普降25BP有望释放约6000亿元长期资金。

8月金融数据对资产定价环境而言有两个信号意义。一是它表明7月显著偏弱的信贷在一定程度上是“异常值”，虽然总需求不足是一个现实，但前期过于偏离的信贷社融数据可能包含着季节性的“透支效应”，以及年中时段大项目融资、信贷审批等環节对政策的观望，8月回归正常将带来金融市场对经济与广义流动性预期的修正；二是它处于一轮稳增长政策落地的前期，有政策斜率上的信号意义。票据融资的明显多增反映出政策已经开始加力稳信贷稳经济，信用供给开始从此前的“适度”变为阶段性“加大投放”，这有助于进一步夯实经济与价格周期的底部，推动名义增长从底部修复。

0.25个百分点

中国人民银行9月14日公告，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

2.6%

中国信通院数据，7月，国内市场手机出货量1855.2万部，同比下降6.8%，其中，5G手机1505.8万部，同比增长2.6%。

4.5%

国家统计局发布数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，1～8月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%。8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。1～8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%。

3.9%

国家能源局数据显示，8月份，全社会用电量同比增长3.9%。第一、二、三产业用电量同比分别增长8.6%、7.6%和6.6%。

10.3%

央行数据显示，初步统计，2023年二季度末，我国金融业机构总资产为449.21万亿元，同比增长10.3%，其中，银行业机构总资产为406.25万亿元，同比增长10.5%；证券业机构总资产为13.76万亿元，同比增长5%；保险业机构总资产为29.2万亿元，同比增长9.6%。

11.65万亿元

中证协数据显示，截至2023年6月30日，141家证券公司总资产11.65万亿元，上半年实现营业收入2245.07亿元。