8月CPI同比上涨0.1% PPI同比下降3%

随着暑期结束、旅游服务对CPI同比的提振或将有所消退，而核心CPI的持续回升需关注稳增长政策的发力效果；PPI同比降幅持续收窄、基数回落下同比增速或仍有支撑。往前看，从基本面的走势及以往规律判断，目前至9月底可能仍是稳增长窗口期，地产、尤其针对一线城市地产需求政策的进一步放松，以及央行以特殊金融工具支持化债的努力最值得期待。稳增长政策效果追踪方面，目前地产市场热度的变化，以及此后房价预期是否改善是观察政策效果的主线，同时鉴于央行对投资和化债的支持力度是重要观察点，追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标。

8月CPI同比读数转正，PPI同比延续回升，CPI～PPI同比增速剪刀差继续收窄。PPI方面，8月PPI回升的主要支撑在于国际原油价格上行带动国内油气相关行业工业品涨价，而专项债集中发行、稳增长、促投资工具集中落地也带动上游生产情绪边际好转。然而下游工业品涨价仍然偏弱，后续PPI回升动能或主要来自基数效应和海外能源价格回升的影响。CPI方面，经历一轮快速回升后猪价已经企稳，猪企利润转正但猪粮比价仍在警戒线下，随着肉类消费旺季临近，猪价年内可能仍有上行空间，叠加蔬菜价格季节性回升，预计食品项新涨价将是年内CPI同比反弹的主要动力。与之相对，尽管7、8月出行需求回升提振非食品项涨价动能，但当下居民消费意愿仍然偏弱，后续非食品项CPI环比动能可能有所回落。总体而言，预计年内CPI与PPI同比将延续回升趋势。

8月底以来，“认房不认贷”、下调存量房贷利率等房地产政策和个税优惠等收入政策密集出台，有望带动商品需求边际好转。站在当前来看，CPI和PPI增速回升的方向性較强，但回升幅度仍具有不确定性，后续猪肉价格回落风险、服务消费需求退潮、房地产等政策带动商品需求回升的程度，都会加大物价回升的波动。

8月PPI环比实现今年以来的首次转正，同比连续第二个月降幅收窄，既有原油减产等供给层面的因素，也有中国、美国经济均企稳回升带来需求改善的影响，如中国制造业PMI连续三个月回升，美国制造业PMI连续两个月回升。8月CPI同比虽转正，但环比涨幅偏弱，除部分食品价格拖累外，前期原材料价格偏低传导、需求总体不强均制约着消费端价格。往后看，消费需求有望继续向正常化水平修复、靠拢，投资需求在政策支撑下有望边际改善，价格数据总体有望走出一轮上行周期，有利于企业利润修复和资本市场表现。

8月CPI同比增速回正，但仍小幅低于市场预期，主要是受食品项整体价格拖累，服务价格同比增速依然相对坚挺。需要关注的是8月猪肉价格环比明显走高，燃料价格也已经连续两个月环比明显上行，虽然年内通胀整体趋势性上行也不会对经济造成压力，但是如果猪油价格共振，可能影响CPI同比增速的幅度。PPI同比增速持续上行，部分工业品供需好转，价格环比回升。在稳增长的宏观政策组合拳影响下，生产端有望持续好转。

——摘自中银证券宏观经济研究报告