基于因子分析法的水泥行业上市公司长期财务绩效研究

敬志红　林贤雄

摘要：我国水泥产业在经过数十年的蓬勃发展后，已经转入夕阳产业之列。在我国经济进入新常态的大背景下，水泥行业该如何解决同业竞争、发展制约、产能过剩等问题，则亟须寻找出路。文章通过 SPSS软件，选取了业内具有代表性的水泥龙头企业天山股份2002-2021年共20年间的10个主要指标，通过因子分析法对评价指标进行筛选和分类，得出3个综合指标，分析了天山股份在20年间的偿债能力、营运能力和盈利能力的表现，并根据分析结论提出了改善财务绩效的对策，为水泥行业的可持续发展提供新思路。

关键词：因子分析；水泥行业；财务绩效；天山股份

一、引言

制造业是国民经济的主体，是立国之本、兴国之器、强国之基。我国是水泥生产与消费大国，随着经济建设的不断发展，水泥行业也经历了高速发展，但产能过剩、供需矛盾、同业竞争等问题则日益突出。为促进我国水泥产业产能优化、提高国际竞争力，国务院出台了一系列政策，引导、推动企业并购重组，以期去产能、调整存量与产业结构市场化。

然而，去产能会引起银行不良资产上升。在产能过剩行业中，低效、高负债的企业占用了大量的信贷资源，一旦资金链断裂就会形成银行不良资产，挤占银行的盈利空间，减少放贷量形成恶性循环，导致系统性风险上升。作为高负债率的产业，截至2020年末，水泥行业平均资产负债率为50.5%；2021年全年，水泥行业主要生产、经济效益指标有所下降，利润总额同比下降10%。因此，在国家推进水泥行业兼并重组、去产能的背景下，对水泥行业上市公司进行合理有效的财务绩效评价，以发现其生产经营过程中的问题就显得尤为重要。

二、理论基础与文献综述

Panwala（2009）认为企业可以通过有效利用资源来实现其股东或所有者财富的最大化的盈利目标，它可以通过财务绩效分析来获得。而通过报告的财务报表衡量公司的财务健康状况，可以对公司的状况进行定性分析，并说明公司如何在生产中利用其资本，这有助于投资者和每个利益相关者了解公司财务业绩问题，以调整自己的投资期望和目标。

根据公司财务报表的各项财务指标，我们可以选取一些指标来进行科学合理的分析，例如进行财务比率分析。Al-jafari等（2015）利用七个比率的普通最小二乘（OLS）模型调查了阿曼工业企业盈利能力的决定因素，得出了盈利能力比率与其他计算的非盈利能力比率之间的关系的结论；田文静（2021）使用财务比率分析法，选取流动比率等14个比率指标对格力电器进行分析，评价其财务绩效；黄芬（2020）则认为财务比率分析法的比率分析比较标准一般遵循国际惯例，难以统一标准，而国内外经营环境的差异性决定了其方法存在一定局限性，比率分析的模式可能不是一刀切的。

也有学者使用主成分分析（PCA）法从所有比率中找出哪些比率能提供最可靠的绩效分析且数据损失最少。高岩芳等（2016）采用PCA法对我国电信企业进行财务绩效分析，得出我国三大运营商公共因子得分及总得分排名情况。郭思玥（2022）也采用了PCA法对我国38家农业上市公司的财务绩效进行评价，得出各公司的综合能力得分及排名情况。

回顾过往的文献，使用的不同比率有些是相关的，因为它们都来自相同的财务报表。但由于行业的差异，经营环境的差异，甚至是国家的、政体的差异，该比率分析的模式可能不是一刀切的。综合前人的研究，本文将采用主成分分析（PCA）法对天山股份的长期财务绩效进行评价研究，PCA法包含于因子分析法，两种方法都在长期财务绩效的分析中极具代表性。相较于比率分析法而言，PCA法则允许使用多于18个比率，减少主观性影响，并能应用于进一步的分析，包括对绩效的回归分析；而对比因子分析来看，通过应用PCA创造新的自变量，允许用更少的变量进行有效的进一步分析，有效避免了到底该如何选取才能表达企业的综合财务绩效的难题。

三、天山股份长期财务绩效指标的因子分析

（一）数据来源及选取

本文以长期财务绩效为目标，研究样本选取2002-2021年的数据，共计10个截止日期，选取的相關数据均来自东方财富网、同花顺、公司官网等。

（二）选取评价财务的指标

为全面反映公司综合财务绩效，根据前文研究，本文选取了10个有代表性的指标对公司的财务绩效进行分析。具体有：流动比率（X1）、速动比率（X2）、资产负债率（X3）、净资产收益率（X4）、总资产利润率（X5）、销售净利率（X6）、总资产周转率（X7）、存货周转率（X8）、总资产增长率（X9）、净利润增长率（X10）。

（三）因子分析

使用因子分析法的目的是把复杂的原始样本简单化再进行研究，而PCA法本质则是通过这一统计工具，通过一步步降维，减少数据分析中的使用变量，令原始数据的损失最小。下面按照该方法进行具体分析。

1. 模型适度性检验

为检验根据上述选取指标所搜集到的相关数据是否适合因子分析，本文对这些数据进行了KMO检验和Bartlett球型检验，结果如表1所示，KMO值为0.535，相伴概率Sig值为0，表明上述数据可以用于进行天山股份财务绩效分析。

2. 提取公共因子

根据上述适度性检验，可以看出用因子分析法分析其财务绩效是可行的。于是，本文继续运用PCA进行分析来提取公因子，得到结果见表2。

按照特征值大于1的原则，PCA法提取出了三个公因子，其累积方差贡献率为84.042%，表明在选取的十个样本指标中，研究该三个公因子就能基本上反映全部数据的总体财务绩效水平。本文将其分别命名为F1，F2，F3，进行后续的分析。

3. 公因子命名解释

主成分对应变量的初始因子载荷矩阵系数见表3，用最大方差法对因子载荷旋转后得出的结果见表4。旋转后公共因子实际含义更为鲜明和清晰，也便于对公共因子实际含义进行命名和解释。

根据表4的结果及载荷情况，发现第一个公因子在流动、速动比率载荷较大；第二个公因子在总资产周转率、存货周转率、总资产增长率、净利润增长率载荷较大；第三个公因子主要体现的是企业的偿债能力，净资产收益率、销售净利率载荷较大。基于此，我们可以认为这三个公因子分别代表了企业的偿债、营运与盈利能力，于是把这三个公因子分别命名为偿债因子、营运因子与盈利因子。

4. 计算综合得分并排序

我们可以通过计算这3个因子的得分，来了解所选取的10个财务指标在3个公因子中的得分情况。并以此为基础，分析这些指标分别在偿债、营运、盈利能力中所代表的财务绩效水平。接下来使用主成分分析法，以主成分方差贡献率作为权重，计算各指标在主成分线性组合中的系数的加权平均，以计算指标的权重。首先，计算线性组合中的系数，计算公式为：

U■■=■（1）

其中，U■■为第i个指标第j成分对应的线性组合中的系数，F■■为第i个指标第j个成分对应的成分矩阵值（见表3），μj为第j个成分特征值的平方根（见表2）；i=1、2、3…10，j=1、2、3。

将系数代入后即得出3个因子得分，计算结果如下：

F1=0.341X1+0.354X2-0.303X3+0.319X4+0.429X5+0.405X6+0.285X7+0.316X8+0.128X9+0.142X10（2）

F2＝-0.317X1-0.308X2+0.257X3+0.064X4-0.082X5-0.086X6+0.424X7+0.334X8+0.571X9+0.312X10（3）

F3＝-0.17X1-0.268X2+0.415X3+0.613X4+0.202X5+0.331X6+0.031X7-0.383X8-0.225X9+0.019X10（4）

上式中，X1，X2，X3，…，X10分别表示前文针对天山股份有限公司进行财务绩效研究所选取的10个指标。

其次，根据线性组合中的系数以及主成分的方差，计算综合得分模型中的系数，具体计算公式为：

Qi=■（5）

式（5）中，Qi为综合得分模型中的系数，U■■、U■■、U■■分别为第i个指标在主成分1、2、3中的线性组合的系数，而R1、R2、R3则为三个主成分的方差。

因而得到綜合得分模型为：

F＝-0.023X1-0.044X2+0.090X3+0.322X4+0.196X5+0.223X6+0.256X7+0.117X8+0.169X9+0.164X10（6）

因此，由式（2）、（3）、（4）、（6）得出天山股份2002-2021年的财务绩效综合评价得分，结果如表5所示。由表5可知，从偿债能力、盈利能力与综合排名看，2021年天山股份排名均列第一。

四、结论与建议

（一）结论

天山股份长期财务绩效并不稳定。在房地产调控、新冠疫情、能源价格上涨等多重因素影响下，建筑行业增长放缓，价格波动较大。即便如此，从表5中依然可以看到2021年天山股份的偿债能力、营运能力以及综合得分都远远领先于以往年份水平。综合分析来看，并购已成为世界范围内企业实现无机增长的重要途径，由于2021年天山股份完成重大资产重组的影响，其一跃成为全球最大的水泥企业，市值也跃升至千亿元以上，极大提升了该企业的偿债能力。从长远来看，无论是从国内外学者的研究与本文的计算，都支持如下结论：长期来看，企业选择了明智的目标、有一个深思熟虑的计划，那么并购将是一个好策略，公司可以从中获得最佳回报。当然，企业仍需关注如何走好这条道路。针对本文的案例来看，我将提出以下几条建议。

（二）建议

1. 完善采购政策，降低采购成本

天山股份可以从优化采购结构、改善采购流程、环境、技术、组织等方面下手，如完善企业采购管理制度，建立采购信息系统与供应链管理体系，实施采购计划等有效措施，优化拓展采购的不同渠道，发挥议价能力优势，有效实现成本的降低，提升企业在市场中的竞争优势。

2. 提升企业盈利能力

一方面，天山股份企业可以通过科技创新，不断推进节能减排，从而降低在水泥的生产过程中煤电的耗费；另一方面，可以和大型煤炭企业签署长期合同等方式有效降低生产成本，提高水泥企业的盈利能力。另外也可以拓展新市场，加快延伸上下游产业链与商品混凝土产业布局，打造新的产业增长极。

3. 利用协同优势，优化企业结构

在生产环节上，高级技术人员可以实现流动调配、交流生产工艺、共享专利技术；在业务环节上，重组后的天山股份可以加强不同地区的资源整合，提高熟料产业的集中度、发挥规模效益、优化产能结构，进一步发挥自身核心业务优势，利于企业长远发展。

4. 加强企业内部管理，规避财务风险

天山股份应当加强管理体系，如：建立一套包括风险识别、评估、控制、监控等的风险管理体系，与包括财务报表审计、内部审计、内部控制等的内部控制体系；及时识别、发现可能存在的财务风险，确保财务报表的准确性、可靠性与并购重组的安全性、可持续性。可以强化企业内部相关部门的联动管理、完善企业催收制度、培训企业员工的风险管理意识等；还应加强应收账款管理与赊销的动态管理，提高资产流动性，增强现金流管控能力，以规避因并购重组有可能带来的财务风险。

参考文献：

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[4]Mohamed Khaled Al-Jafari，Hazem Al Samman. Determinants of Profitability： Evidence from Industrial Companies Listed on Muscat Securities Market[J].Review of European Studies，2015，7（11）.

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[6]黄芬.财务比率分析在企业管理中的应用[J].大众标准化，2020（16）：208-209.

[7]高岩芳，王璐.基于因子分析法的我国电信企业财务绩效分析[J].会计之友，2016（06）：8-10.

[8]郭思玥.基于因子分析法的我国农业上市公司财务绩效评价[J].中国市场，2022（08）：56-58.

（作者单位：湖南农业大学商学院）