企业并购融资方式选择分析

文/殷珊珊（芜湖市国有资本投资运营有限公司）

近年来，并购重组是当前企业扩大规模、提升竞争实力的重要途径，而并购融资作为其中关键环节，关系到并购工作的成效。在开展并购融资工作过程中，企业应该根据现实情况，优选融资方式，以期望以最少融资成本取得最大收益。当前，企业并购融资工作开展中，由于国内金融市场不够完善，所采用的并购融资方式单一，容易受到各种因素制约，影响并购融资的质量。因此，必须科学选择并购融资方式，扩宽融资渠道，控制融资风险，为企业并购重组活动奠定基础。

一、企业并购融资方式分析

（一）内源性融资

企业并购活动开展过程中，通过融资方式获得并购资金。内源性融资指的是从内部融资，以企业内部为资金出处。对于企业内部资金具有自由支配的权利，能够降低融资成本，切实控制企业融资风险。一些并购方规模小，自身盈利水平有限，在并购中无法自筹资金。内源性融资过程会占用企业大量流动资金，对企业资金流会带来较大影响，容易带来财务风险，对企业造成巨大损失。

（二）外源融资

1.直接融资

在外源性融资中，企业通过债务融资、权益融资等方式，为并购活动提供充足资金。其中，权益融资方式是利用扩大企业股东权益换取资金，具体包括发行股票、换股等具体内容。权益融资具有诸多优势，加上普通股对于到期时间、对付上下限没有固定规定，在一定程度上能够降低股票发行成本，还能控制股票发行风险。值得注意的是，如果仅仅使用普通股票发行实施权益融资，则会削弱企业大股东控制权。

债券融资也是常见的外源性融资方式，主要是通过出售债券、票据等方式筹集资金，具体筹集方式包括票据出售、租赁融资、发行债券等等。债券融资模式成本低，可以起到财务杠杆效应，对股东权益一般不会造成太大的影响，不会稀释股东股权。但采用这种方式需要严格控制企业资产负债率，避免负债率过高而对企业资本结构造成影响。

2.间接融资

从当前我国居民金融资产结构整体情况来说，银行存款在稳定性等方面比之债券、股票等具有更大优势，大部分企业以银行为主要来源。企业在并购融资过程中，通过向银行间接融资等方式。企业还可以利用杠杆收购融资模式，帮助企业快速筹集资金，同时还能够发挥“优胜劣汰”的作用，将效益低、经营不良的企业迅速淘汰，壮大企业实力，切实提升企业的市场竞争力。

二、企业并购融资现状

（一）并购融资方式单一化

当前，企业并购融资方式单一成为影响企业并购工作顺利开展的重要因素，主要是企业可以选择的融资方式较少。尽管国家金融改革工作不断深入，在金融体系建设中为企业并购融资提供了相应的途径，但具体执行过程中遇到各种各样的问题，导致企业可以选择的融资方式少之又少。以中国金融报相关内容显示，当前国内大多数企业在并购融资中仍然以内源融资作为第一选择。当然，也有一部分企业在并购融资中开始借助股权交易方式，但更多选择现金支付模式，股票支付、债券支付比例相对较低。很多企业将企业自留资金用于支付，尽管可以在极大程度上控制融资的成本，降低贷款等方式造成的高利息。但如果自留资金被大量消耗，势必会造成企业内部资金短缺，一旦资金链断裂，则会给企业运营发展造成严重影响，增加财务风险发生概率。

（二）融资方式选择失去平衡

权益融资、贷款融资以及债券融资是当前国内企业并购融资的主要方式。其中银行贷款作为典型的外源性融资模式，在企业并购活动开展中，选择银行贷款会遇到各种阻碍，主要原因是由于并购活动往往一次性需要大量资金，而银行有时候无法一次给予足够资金贷款。从银行角度来说，企业并购重组后收益往往见效慢，资金回笼周期较长，此类贷款会给银行发展带来较大的风险。为了应对财务风险，大多数银行对融资活动制定了严格的限定条件，一些中小型企业并购融资不符合银行融资条件，无法从银行获得贷款。而在权益融资方面，当前国内市场环境复杂多变，且未能形成较为完善的法律环境、市场经济环境等，影响权益融资工作开展，企业开展权益融资困难重重；在债券融资模式上，当前国内债券融资方式还不够成熟，多以上市企业为主，债券市场对企业融资要求较高。这种情况下，会导致企业在并购融资方式选择中存在失衡问题，不利于并购融资工作的有序开展。

（三）融资资本结构合理性不足

现阶段，很多企业逐渐开始选择债务融资模式，导致当前企业融资资本结构不够合理，且很多企业未能充分认识到并购融资工作的重要性，导致融资资本机构失衡。另外，并购活动是一种经营性活动，企业并购动机各有不同，在完成并购前，企业与目标企业中资本结构有很大不同，并购活动对资金需求也呈现出不同特点。如果目标企业资本结构不合理，且并购重组构成中未能进行有效的结构调整，容易引起融资风险，严重情况甚至会造成并购失败。

（四）并购融资风险缺少动态控制

在企业并购融资过程中，实施动态化风险控制尤为关键，是降低融资风险、提高融资效率的重要途径。企业并购融资风险涉及方方面面的内容，且处于不断变化之中，隐藏在并购融资活动各环节当中，容易受到外界环境变化而变化。现阶段，大多数企业在并购融资风险控制中，都采用事前制定风险控制决策，尽管在风险决策中综合考虑了各方面因素，但这些分析都是建立在预测基础上，对于实际情况变化了解不够，也未能根据实际变化做出调整，影响并购融资风险控制效果。动态化风险控制要求并购企业能够依据内外实际情况，不断调整控制对象，建立具有前瞻性的反馈机制，逐渐完善各环节工作，规范各项控制行为，以实现风险控制目标。但实际执行过程中，企业对于并购融资风险动态控制严重不足，对外界环境变化考虑不全面，风险控制策略调整不够灵活，无法完成风险规避、风险应对等目标。

三、企业并购融资方式选择优化建议

（一）优化并购支付结构，基于并购支付形成融资决策

在并购支付过程中，企业必须根据自身实际情况，合理选择支付方式，尽可能避免用企业自留资金支付。在支付方式选择中秉承科学、合理、严谨的原则，保证企业并购支付结构合理。企业必须能够充分认识到并购资金需求影响因素，如维持并购项目正常运行、并购价格等，针对这些影响指标做出综合性判断，制定严谨的并购融资预算。在正式开展并购活动前，能够对并购活动各环节所需资金进行全面分析、核算，对各项资金使用作出科学安排，制定科学的并购资金支出程序、支出数量，能够在保证企业正常运营基础上安排并购资金。合理确定企业并购支付方式，并对支付进度、支付程序严格控制，确保并购支付结构能够符合企业并购需求。为了能够对企业并购支付结构进行优化，要求企业必须对并购活动中股权结构变动、企业流动性资金、股价不确定因素等，采用股权、债务以及现金支付结合的模式，合理分配每一种支付方式占比，形成一个均衡的并购支付结构，为并购工作提供保障。

企业在并购融资工作开展中，应该善于把握融资机会，能够全面了解汇率、利率等金融市场信息，能够深入分析可能对并购融资造成影响的因素，做好科学的预测，保证并购融资决策的科学性。尤其是在债权融资不断增多的背景下，企业需要优化调整自身负债结构，能够全面考虑企业现金流变化情况，能够依据支付期限对融资活动涉及现金流量进行估算，可以通过“对冲法”开展后续并购融资，保证融资期限和债务到期日一致，避免融资缺口出现，减少现金支付所造成的企业现金流风险。

（二）准确预测融资规模，避免盲目融资

对企业并购融资规模进行科学预测，确定并购活动所需资金总额，能够为后续融资活动开展奠定基础。如果并购企业在融资过程中筹集资金超过并购需求总量，则多余资金往往闲置，还会增加并购融资的成本；如果采用借贷融资方式，还可能导致企业债务增加，随之而来的是更大的财务风险。但如果并购企业筹集资金不足，则无法满足并购活动需求，甚至会影响到企业正常经营活动，增加企业经营风险。可以说，对并购融资规模进行科学预测，避免盲目融资活动，才能为企业后续并购创造良好条件。因此，企业应该重视融资规模预测活动，能够采用科学的预测工具，对并购活动中涉及的谈判费用、公证费用、支付对价、被并购企业生产运行维持资金、被并购企业启动资金等进行预测。

通常而言，企业并购活动成本包括三部分，即并购完成成本、并购机会成本以及并购后运营成本。可以将并购完成成本分为两类，一类是并购支付对价为主的直接成本，一类是并购行为牵扯到的税收成本、费用成本、债务成本等间接成本。并购机会成本主要是由于本次收购活动而放弃其他收购项目带来的损失，但机会成本往往并不确定，无法进行量化。为了能够切实控制并购融资成本，避免盲目融资活动发生，要求企业通过量化方式明确并购完成成本，同时依据销售百分比法对并购企业整合运营成本进行有效控制，不断优化并购决策，对并购行为是否能够达到预期效果进行评估，保证并购融资活动的科学性、合理性。

（三）拓宽融资渠道，保证并购资金来源稳定

一般情况下，企业并购活动需要大量资金，获得金融支持是保证并购活动顺利开展的重要基础。针对当前企业并购融资渠道单一的问题，要求企业能够以自身实际发展为出发点，不断扩宽融资渠道，能够借助多元化的金融服务、金融产品、金融工具，增强企业并购融资效果。具体来说，要求企业能够对内外环境进行综合分析，立足于并购目标，合理确定融资渠道、融资规模，充分借鉴其他并购案中的融资经验，采用杠杆收购、换股收购等方式开展融资活动。通过发行可转换债券的方式，优化企业自身产业结构，为企业吸收更多优秀的并购项目，扩大企业规模。在杠杆收购融资方式下，要求企业能够及时获取各类市场信息，提高融资决策的科学性。同时，在企业内部设立并购资金项目，控制企业资产负债率，降低债务风险。通过设立并购基金方式，将融资风险分散到各个环节当中，明确企业的投资方向，以便于可以更好地筹集资金。另外，灵活采用多种融资方式组合形式，帮助企业在短时间筹集到足够的资金，为并购项目的顺利实施奠定资金基础。

（四）优化并购融资资本结构以及债务资本管理

在确定并购方案后，需要进一步处理好并购流程、并购成本预算等工作，能够对企业并购融资资本结构进行持续优化，确定并购资金来源，控制现金支付在总资本结构中的占比。当前，企业并购资金来源并不单一，不仅包括内源性融资，还包括诸多外源性融资渠道，各种方式错综复杂，只有保证资本结构合理性，才能为后续融资活动顺利开展奠定基础。另外，行业因素、经济因素、政治因素、税收政策因素等都会对企业资本结构造成影响，企业应该以价值最大化为目标，对各类影响因素进行均衡，兼顾企业风险承受能力，在各类融资方式中制定出科学的比例，能够对融资资本结构进行优化。

加强对企业债务资本的管理，为并购企业经济效益奠定基础。第一，企业应该对并购资金需求量、支出量做出详细规划，能够合理安排并购资金支出顺序，对债务融资数量、期限等要素进行科学设计；第二，企业必须对自身财务状况、融资能力、偿债能力进行科学评估，能够对并购资金进行合理协调，确保各项资金能够及时用到实处，能够满足并购项目所需；第三，结合企业资产负债期限结构，对企业资产负债关系进行调整，保证企业资金流动性，控制资产流动风险；第四，结合企业所处行业特征、资产负债期限结构等，认真归纳梳理企业并购后现金流流量情况，控制好资产流动风险。

（五）针对并购融资风险实施动态化控制

企业并购融资过程中，必须采用动态化风险控制手段，对各类风险进行有效评估，避免融资风险给企业并购活动造成不良影响。第一，可以采用专家意见法。企业可以将搜集到各类并购融资风险的资料发送给专家，广泛收集专家对于并购融资风险的建议，以便于形成初步的融资风险预测结果。将预测结果及时反馈给专家，进一步征求专家的意见，通过对专家意见的归纳整理，以便于能够形成二次风险预测结果；将第二次风险预测结果再次反馈给专家，反复征求意见、形成合意，以便于得到较为准确的风险预测结果，针对风险预测结果制定科学的风险控制措施，提升风险动态化控制效果；第二，故障树法。所谓的故障树法指的是将大故障分解成小故障，并对故障原因进行分解，形成“树”的图形，将其应用到企业并购融资风险管理过程中，需要对风险进行逐步分解细化，掌握各风险的原因，提升风险控制效果。故障树法具有简单方便的优势，能够帮助企业迅速探明风险成因，以便于提出针对性的风险控制方案；第三，流程图法。利用流程图法进行并购融资风险控制，需要对并购融资活动各环节、各流程中潜在的风险，分析风险出现的原因，可以对各类风险实时动态化分析，按照彼此之间内在联系形成流程图，实现对各类风险的实时追踪。新时期，企业可以充分利用网络平台，将企业并购融资风险数据录入到计算机系统中，通过计算机系统的计算、分析等，自动得出风险结论，并给出合力的风险控制建议。值得注意的是，在动态化控制并购融资风险过程中，企业应该对不同融资方式、融资渠道可行性加以分析，确定并购融资规模，对各类影响融资的因素进行分析，以便于形成更加科学的融资组合模式，切实提升企业并购融资质效。

四、结语

综上所述，并购重组是当前企业发展的一种重要趋势，而通过并购融资能够为并购项目提供充足资金，能够保证各项工作顺利开展。针对当前企业并购融资过程中存在的问题，包括融资渠道单一、融资债务结构不均衡、融资方式不合理以及缺乏动态化风险控制。因此，要求企业能够不断拓展融资渠道，解决融资环节中存在的问题；同时，积极打通融资渠道，结合并购项目的实际情况选择科学的融资模式，在保证并购战略资金充足的基础上，确保企业融资方式对资产结构产生正向影响，并为企业并购项目顺利实施奠定坚实的基础。