碳会计信息披露质量与债务资本成本——基于我国电力行业2014-2021年的面板数据分析

王亚晨,李浩正

(湖北经济学院,湖北 武汉 430205)

0 引言

习近平总书记在党的第二十次全国代表大会上提出积极稳妥推进碳达峰碳中和工作。低碳经济的发展离不开严格的碳排放控制,世界各国在对环境管理和控制碳排放时,相继建立了碳排放权交易市场和交易机制,公开披露排污信息并对其进行控制。碳会计信息作为企业与利益相关者进行碳交流的重要桥梁,是企业宣传低碳理念、履行低碳责任、公示低碳绩效的基本方式。陈华等[1]认为其是利益相关方借以识别碳风险的重要工具之一,筛选优秀项目,提高投融资效率。在国家大力推行绿色金融、绿色信贷等政策的背景下,债权人对企业披露的碳会计信息也越来越重视,以便对企业的风险和价值进行更全面的评估。当企业进行债务融资时,碳会计信息披露缺陷背后潜在的环境风险可能会影响其债务资本成本。因此,企业碳会计信息披露质量如何影响债务资本成本,是非常值得深入挖掘和探讨的课题。

1 文献回顾与研究假说

1.1 关于碳会计的研究

20世纪70年代初首次出现碳会计的概念原型。Alfsen等[2]指出,1972年挪威环境保护部的成立为碳排放数据收集和政策制定奠定了基础。随着经济的发展,碳会计在碳排放权交易中应运而生,Stewart等[3]最早提出了碳会计的定义,认为碳会计是为了参照测量二氧化碳排放形成的碳排放限额的机制,包括碳排放和碳固会计。此后,碳会计成为一个新兴会计领域,吸引了学术界众多学者的广泛研究,而碳会计信息披露作为碳会计中重要的组成部分,也成为了研究的热点。

经过近几年国内外学者的研究发现,碳会计信息公开的内容主要有两个部分:财务信息和非财务信息。Miao等[4]指出,企业财务与市场环境相互影响,在进行碳会计信息披露时,不仅要包括企业财务信息,如碳排放资产、碳负债超过排放指标等,还应包括碳排放战略、碳减排目标等。由晓琴[5]从低碳经济角度出发,指出企业碳会计信息公开内容除了量化碳会计信息、非量化的管理信息外,还应包括材料采购、技术研发等碳减排所付出的相关费用,特别是排放治理“三废”的费用。

关于披露质量评价方法,国内的质量评价方法以内容分析法、指数评价法和层次分析法为主。在内容分析法中,赵海霞[6]设计一级指标和二级指标对马钢的环境会计信息披露质量进行打分评价;姚圣等[7]运用内容分析法,以煤炭上市公司为例将环境会计信息披露内容按照表现方式和类别分别打分评价;王廷章[8]结合内容分析法建立碳会计信息披露质量评价模型,并重点强调了第三方审计的重要性;Saha等[9]利用环境信息指标对企业环境、企业绩效和碳会计信息披露三者之间的关系进行衡量,从而判断出碳会计信息披露质量水平。

1.2 信息披露质量对债务资本成本影响的研究

信息披露作为债务资本成本的重要影响因素,其负相关关系已得到广泛的证据支持。赵慧清等[10]基于信息不对称理论,即债权人为保障自身利益,会根据所获信息预测转移资金使用权的风险,以此要求相应的报酬率,即债务资本成本。通过对深交所上市公司的研究发现,我国上市公司信息披露质量与企业债务成本之间存在显著的负相关关系,即债务成本随着信息披露质量的提高而降低,进一步研究后发现非国有企业信息披露质量的提高,可以降低债务融资成本,而国有企业信息披露质量对债务融资成本没有显著影响。高宏霞等[11]基于信号传递理论,即企业通过向外部传递价值信号来提升公司形象,有利于形成积极的声誉机制,以我国环境敏感型行业2011—2016年上市公司为研究对象,采用固定效应模型实证分析环境信息披露质量对企业债务融资成本的影响,结果显示企业环境信息披露质量对债务融资成本的降低作用不显著。

因此,从债权人的角度看,提高碳会计信息披露质量可以帮助债权人更加深入了解企业、降低信息不对称所形成的融资债务成本。从企业的角度看,提高碳会计信息披露质量可以帮助企业向外界传递出良好的价值信号从而提升公司价值,进一步作用于债务资本成本。对此,本文提出研究假设:

H1:企业的碳会计信息披露质量显著负向影响其债务资本成本。

而北京、上海、深圳、广东作为最早一批启动碳排放权交易试点工作的城市,与其他地区相比,碳交易市场发展更为成熟,当地的碳监管力度更大,碳会计信息披露体系也更为完善。因此,处于北上广深地区的电力公司所披露的碳会计信息更容易获得债权人的信赖,从而作用于融资时的债务资本成本。对此,提出如下研究假设:

H2:在碳会计发展更为成熟的北上广深地区,碳会计信息披露质量对债务资本成本的负向影响更为显著。

1.3 文献述评

综上所述,在碳会计和信息披露质量对债务资本成本的影响方面,已有许多学者对其进行了深入的探讨,建立了统一的碳会计信息披露体系,极大地推动了碳会计信息披露的步伐。而在碳会计信息披露质量评价方面,国内外并无统一的评价标准,学者们多采用内容分析法和指数法来评价企业碳会计信息披露质量。本文从战略管理、碳减排核算、科研投入、风险机遇4个维度,采用改进的指数法对电力行业样本公司的碳会计信息披露质量进行量化分析评价,以期为我国碳会计信息披露优化提供借鉴。

2 研究设计

2.1 样本选取与数据来源

由于我国深圳等碳排放权交易试点自2013年6月起陆续建立碳排放交易所,且将电力行业首批唯一纳入全国性碳交易市场,为保证样本期间碳会计信息披露质量的可比性,本文选取2014-2021年A股上市电力公司的财务数据,同时为使实证结果有说服力,做以下处理:①删除所有ST、*ST公司;②删除财务数据不完整的公司;最终选取了52个符合筛选条件的样本公司,在2014-2021年期间共有416个观测数据。

笔者在巨潮资讯网上人工翻阅样本公司在研究期间出具的年报和社会责任报告,获得了本文的碳会计信息披露数据。利息支出和上市公司其他数据分别来自于东方财富网和国泰安数据库(CSMAR)。另外,为了避免极端值的影响,利用Stata16.0统计软件,对所有连续变量在其分布的第1位和第99位上的观测值进行缩尾调整,并进行资料处理和统计分析。

2.2 变量定义

2.2.1 被解释变量

债务资本成本(Cost of Debt Capital, CODC)。学术界对于债务资本成的度量,主要可以分为债务评级法和费用占比法。参考学者林钟高等[12],以期初期末财务费用与负债平均值之比作为衡量债务资本成本指标。

2.2.2 解释变量

碳会计信息披露质量(Carbon Disclosure Quality, CDQ)。由于目前我国没有一套完整统一的碳会计披露指标,不同公司披露的方式、位置和内容各不相同导致难以直接比较,不方便进行数据收集与汇总。因此,将电力上市公司年报及附注、社会责任报告和可持续发展报告上的信息归纳总结,借鉴《中国碳会计信息披露(GDP)调查问卷》和《低碳企业指标评价体系》中的指标,分为四大类17个具体项目,如表1。

表1 碳会计信息披露质量评价体系

在对电力上市公司的碳会计信息披露质量评分时,针对每一项披露指标,从显著性、时间性以及量化性3个角度评价,称作“三维评分法”。其中,显著性是指公司所披露信息的位置是否便于利益相关者查询与搜集;时间性表示披露的信息质量是否比前一年有所进步或对未来做出预测;量化性是指电力上市公司披露的指标信息内容上是否有货币化信息、定量信息。评分标准具体见表2。

表2 碳会计信息披露质量评分细则

最后,阅读年度报告和社会责任报告,按照内容分类、赋值标准进行评分统计。评分时,先确定每条信息所属分类,再对该条信息从3个维度分别打分,最后汇总各分类得分,并将总分除以样本期间内的最高分,最终得到碳会计信息披露指数。

2.2.3 控制变量

本文参照以往文献研究选择现金充沛性(Cash)、资产有形性(Tangibility)、企业规模(Size)、成长能力(Growth)、财务杠杆(Lev)、盈利能力(Profit)、治理水平(LarOwn)、变现能力(Liquidity)等指标作为控制变量。具体指标度量方式如表3。

表3 变量定义

2.3 模型设定

本文采用面板数据回归模型对样本数据进行实证检验。现构建回归模型如下:

CODCi,t=β0+β1CDQi,t+β2Cashi,t+β3Tangibilityi,t+β4Sizei,t+β5Growthi,t+β6Levi,t+β7Profiti,t+β8LarOwni,t+β9Liquidityi,t+εi,t

3 实证结果与分析

3.1 描述性统计

各年碳会计信息披露质量指数(CODC)的描述性统计结果如表4所示,可以观察到样本电力企业的碳会计信息披露质量逐年稳定增加,这也体现出了我国电力企业碳披露意识逐渐增强以及我国碳排放监管力度逐渐提高。2020-2021年从0.280增长到0.297,增幅达到了6%,

表4 碳会计信息披露指数描述性统计

原因可能是2020年9月我国正式提出“碳达峰、碳中和”的双碳战略目标,电力企业在更为严格的碳监管环境下较好地落实了国家的要求。此外各年的标准差参差不齐,说明我国电力行业碳会计信息披露质量虽整体呈现出上升趋势,但仍然存在较大的差异性。

本文主要变量的描述性统计结果如表5所示。从整体样本来看,我国电力行业的债务资本成本(CODC)存在一定差距,最大值为0.066 8,最小值为0.005 4,可见不同的电力企业进行融资时所承担的债务资本成本有所不同,并且存在较大差异。如果电力企业在融资时承担过高的债务资本成本,可能会导致企业失去增长潜力和财务扩张的能力,进一步造成财务危机。关于控制变量,也可以看出不同经营个体间存在差异,与已有研究近似,在此不做赘述。

3.2 相关性分析

由表6列示的Pearson相关性检验结果可知,债务资本成本(CODC)和碳会计信息披露指数(CDQ)相关系数为-0.317,在1%水平上显著负相关,初步表明债务资本成本会随碳会计披露指数的提高而降低,这与前文设定的假设H1基本相符。在初步进行回归后,各自变量VIF的值都小于10,说明变量之间的线性相关程度较低,模型不存在较严重的多重共线性。

表6 相关系数

3.3 回归分析

3.3.1 碳会计信息披露质量与债务资本成本

为了检验碳会计信息披露质量对债务资本成本的影响,采用固定效应模型控制年份和个体效应,得到回归结果如表7第H1列所示。由结果可知,碳会计信息披露指数CDQ与债务资本成本CODC相关系数为-0.049 4,在1%的水平上显著负相关,说明碳会计信息披露质量的提高能够有效改善企业的债务融资约束,降低企业所需承担的债务资本成本,假设H1通过检验。

表7 回归结果

控制变量方面,Cash、Tangibility、Size、Profit、LarOwn、Liquidity回归系数为负,说明企业的净现金流量、用于抵押的有形资产越多、公司规模越大、盈利水平越高、股权集中度和资产流动性越高,越有机会吸引债权人,债务资本成本越低;Growth和LarOwn回归系数为正,说明营业收入增速过快,企业第一大股东占股比率过高,那么大股东掏空行为的几率就会越高,债务资本成本会随之提高,上述结果与以往研究一致,其他变量的影响不明显。

3.3.2 碳会计信息披露质量、碳交易市场发展程度和债务资本成本

表7第H2列通过分组回归检验了碳交易市场发展程度对碳会计信息披露质量与债务资本成本之间关系的影响。由结果可知,碳交易市场更成熟的北上广深地区的样本企业M1碳会计信息披露质量与债务资本成本的相关系数为-0.117 7,且在1%的水平上与债务资本成本显著负相关,其绝对值远高于碳交易市场相对不成熟的样本企业M2碳会计信息披露质量与债务资本成本的相关系数-0.028 2的绝对值,说明碳交易市场的发展程度增加了碳会计信息披露质量对债务资本成本的影响。在碳交易市场发展更为成熟完善的地区,企业面临更大的监管压力和环境风险,这使得债权人在信贷审批并成立债务契约的过程中对碳会计信息更为敏感,因此位于碳交易市场更成熟地区的电力企业的碳会计信息披露质量对债务资本成本的敏感度更高,假设H2通过检验。

3.4 稳健性检验

本文进行了稳健性检验以确保实证结果的科学性和稳健性。

为了处理潜在内生性和碳会计信息披露的自我选择偏见问题,借鉴何玉等[13]的做法,在稳健性检验中采取超前滞后方法(Lead-Lag Approach),即将回归模型中碳会计信息披露指数CDQi,t替换为前一期碳会计信息披露指数CDQi,t-1,其他设定保持不变,回归结果如表8所示。结果发现,全样本下碳会计信息披露指数CDQ系数为-0.036 6,在1%的显著性水平上与债务资本成本CODC呈现负相关关系;分组样本下,北上广深试点组M1的CDQ系数在1%的水平上显著为-0.142 3,其绝对值和显著性均高于非北上广深碳会计试点组M2(-0.014 9),与主回归结果保持一致。

表8 稳健性检验结果

4 结论及启示

4.1 研究结论

本文实证研究了电力企业碳会计信息披露质量对债务资本成本的影响机制。研究发现:①电力企业碳会计信息披露质量显著负向促进债务资本成本,并且存在显著的滞后效应。电力企业碳会计信息披露质量能向公众传递乐观的企业信号,从而提高企业在利益相关者或潜在消费者心中的形象。②在碳会计发展更为成熟的北上广深地区对这种负相关的促进作用更为明显。即碳交易市场发展程度越高,当地企业的债务资本成对碳会计信息披露质量的敏感度越高。本文的研究结论支持企业积极披露碳会计信息,鼓励减排空间显著的电力行业进行碳管理和碳披露,为其他行业重视碳会计信息披露质量起到示范作用,国家有必要推动碳交易市场的发展。

4.2 管理启示

4.2.1 政府层面

一是政府监管部门应加强对碳会计信息披露的监管,建立规范统一的碳会计信息披露评价体系,以利于我国债务资本成本市场对企业披露的碳会计信息进行合理反馈。提供给企业一个有关碳会计信息披露的具体的标准,提高碳会计信息披露的数量和质量,才能发挥出碳会计信息披露的作用,并给碳会计信息的使用者提供参考,有利于政府更加的勤勉尽责。二是政府要制定相关的奖惩制度,发挥引导与规范作用,对进行更多碳会计信息披露的企业予以激励,促进披露水平的不断提升。对那些碳会计信息披露模糊不清或者规范性存在重大问题的企业进行相应的惩罚。通过严格的奖惩措施规范我国企业积极履行社会责任,提高碳会计信息披露质量水平,促进我国企业低碳环境的优化。

4.2.2 企业层面

一是企业要加强碳会计信息披露工作,把碳会计信息披露纳入管理架构,作为公司治理的一项重要机制来建设。二是鼓励非北上广深企业不断强化碳会计信息的披露力度,并制定激发企业信息披露的具体激励机制。

4.2.3 信息使用者层面

加强对信息使用者的碳会计信息知识宣传教育,当消费者对碳会计信息认知达到一定水平,就会增加对进行高质量碳会计信息披露质量企业的信赖,长此以往,形成一个良性循环,不断激励企业向外界披露更多的碳会计信息。