中国处于货币宽松初期年底前股市有望迎来小阳春

杨傲正

中国人民币和日元尽管在今年都出现了贬值，但股市表现相去甚远。究其原因，是二者处于完全不同的宽松政策周期，日本已经进入尾声，而中国可以说刚刚开始。

年已过半，是时候来总结一下全球主要市场的走势。

先从股市讲起，截至6月30日的上半年，以美联储为首的主要央行都开始放慢了收紧货币政策的步伐，加上上半年油价、商品等价格都明显回落，导致全球通胀有明显的纾缓，降低了今年美联储等央行需要再急促加息的可能性，资金重新追捧高增长的明星科技股，并带动整体欧美股市向好，其中纳指再一次一枝独秀，半年间大涨38%。

而较让市场惊喜的是，2023年上半年意外跑赢的还有日经225指数，作为日本股市标志，近30%的涨幅使得日经脱离了多年的横行区，创了自1989年以来的新高，上破32000点。

相对跑输市场的，是我们较为熟悉的中国指数（指跟踪50只主要A股股票的新华A50指数），以及中国香港恒生指数。

分析来看，全球股市出现这样的走势分化，其实与各国的外汇和利率政策息息相关。可以用来对比的是，中国人民币和日元尽管在今年都出现了贬值，但股市表现相去甚远。究其原因，是二者处于完全不同的宽松政策周期，日本已经进入尾声，而中国可以说刚刚开始，随着信贷、投资、消费者信心等恢复，年底前中国股市有望迎来小阳春。

中日央行与欧美央行货币政策相反

由于美联储明显放慢了加息步伐，6月最新的利率决议更是宣布暂停加息，虽然并不认同年底之前不再加息甚至降息，但给予市场清晰的指引是紧缩货币政策即将迎来终点，市场流动性有所放松，美元指数也从高点回落，就上半年总体来看，美元指数录得0.59%的跌幅。

相对之下，英国和欧洲央行由于最新的通胀率与2%的政策目标还有一段距离，央行和市场都认为仍有进一步加息空间，英镑和欧元都明显上涨。

另一方面，亚洲主要货币人民币和日元则在上半年录得明显跌幅，主要也与央行维持宽松政策有关。

图1 全球主要股指年初至今涨跌幅

图片来源：FXTM富拓

全球主要央行仍在加息周期中，但中国央行维持较宽松利率政策不变的原因，是与实际经济环境有关。

自中国经济复苏后，与欧美不一样的是通膨率不涨反跌，而由于这次推动经济复苏的助力不再专注在房地产板块，更多在基建、内需消费、出口方面，而由于三驾马车中的消费内需和进出口贸易都需要资金和宽松的流动性推动，因此人民币破7和中國央行维持宽松货币政策才可利好往后的经济增长。

这大致解释了为何中国央行在6月调降了中期借贷便利利率（MLF）和常备借贷便利利率（SLF），在中美利差走阔下，人民币也一度跌向7.3水平。

同样，日本央行在全球央行加息潮中，因应国内消费和经济增长低迷，继续维持自2016年以来的负利率和超宽松政策，虽然美联储放慢加息步伐，但美日利差仍在今年上半年进一步拉阔，导致套息交易频繁出现，日元继2022年后再一次成为主要货币中最弱势货币。

人民币和日元同贬但对经济和股市影响效果不一

不过，虽然中国和日本央行同样宽松，但力度和时间点并不一样，对经济和股市的影响也就出现明显的分别。

对日本而言，负利率和国债收益率曲线控制（YCC）等超宽松货币政策其实自2016年已开始实行，用意是为了带动日本通胀和经济增长，以脱离过去30年的经济停滞局面，也被市场称为是安倍经济学的一部分。

而到了2022～2023年，日本通胀终于有望摆脱持续低于2%的政策目标区间，从消费和经济增长来看，似乎维持了长时间的超宽松货币政策终见成效，日本GDP有望今年继续正增长，通胀更有望真正超越2%目标，看来日本央行即将脱离超宽松政策。

图2 2023年上半年主要货币涨跌幅

数据来源：FXTM富拓，彭博截至：2023年6月30日

图3 中美日10年期国债收益走势图

图片来源：图片来源： 彭博、FXTM富拓

对日股而言，由于日本经济终见复苏迹象，甚或开始脱离停滞的30年，外资争相涌入，加上日本央行控制YCC政策一直以买入ETF和日股以释出流动性，持续的宽松政策对日股产生了正面影响。

因此，日元贬值下，美日利差虽然进一步拉阔，但市场看重日本经济终见复苏的前景，日股大幅反弹，而这趋势在2023年仍有望持续。

但另一方面，中国经济在2010～2020年一直在快速增长阶段，在后疫情时代，中国经济开始步入复苏，极需要资金和宽松的流动性支持企业和经济复苏发展，因此中国央行的货币政策在2022～2023年可以算是刚刚步入宽松阶段，也因此人民币正在慢慢向下，并维持在适合目前中国经济形势和需求的区间内波动。

与欧美日不一样的是，中国央行释出的流动性并非依赖股市刺激，而是更倾向释放给国家和地区层面、企业等贷款流动性，而加上中国经济倾向于稳中求增长，不少企业仍在适应新的经济形势和疫后的经营模式，因此与日本央行和日股相异的是，目前中国央行的宽松货币政策对股市刺激作用不大。

不过，值得期待的是，当中国企业贷款流动性变得宽松，带动整体消费和企业投资向上时，上市企业盈利便有望大幅增长，而在中国央行持续宽松、人民币贬值利好出口和企业流动性下，相信年底前中国股市便有望反弹，迎来股市小阳春。

（FXTM富拓首席中文市场分析师。文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）