物流企业股权激励实施效果研究

摘 要：股权激励作为一种长期激励制度，它可以赋予员工一定股份，让他们在公司的发展中拥有更多所有权，从而和公司建立起利益共同体，激发员工的工作积极性，为公司创造价值，实现公司长效稳定的发展。文章以SF控股作为案例研究对象，SF控股作为我国快递业的领军企业，至今已经执行了两个股权激励方案，其执行成效的实证分析是很有代表性的。文章采用案例研究，首先介绍了SF控股的两期股权激励计划，然后通过对比分析，运用一系列财务指标和非财务指标研究分析股权激励的效果，最后给出结论和建议。

关键词：股权激励；SF控股；物流行业；绩效

中图分类号：F272文献标志码：ADOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.02.016

Abstract： Equity incentive， as a long-term incentive system， can give employees certain shares and give them more ownership in the development and operation of the company， thus establishing a community of interest with the company and motivating employees to work， creating value for the company and achieving long-term and stable development goals of the company. This paper takes SF Holding as the case study object. As the leading enterprise in China，s express delivery industry， SF Holding has implemented two equity incentive programs so far， and the empirical analysis of its implementation effectiveness is very representative. This paper adopts the case study to firstly introduce the two equity incentive programs of SF Holding， then uses a series of financial and non-financial indicators to study and analyze the equity incentive effect through comparative analysis， and finally gives the conclusion and recommendation.

Key words： equity incentive; SF Holding; logistics industry; performance

0    引    言

股權激励是企业实行的一种长期激励制度，以公司股票为标的，能够有效激励、吸引和留住员工[1]，缓解企业的委托代理矛盾。股权激励的有效实施，还能够显著提升公司绩效[2]，本文基于事件分析法和会计指标法具体分析SF控股的股权激励效果[3-4]，为其他物流企业提供借鉴。

1    SF控股基本概况及股权激励方案介绍

1.1    SF控股股份有限公司简介

SF控股股份有限公司成立于1993年，该公司于2016年成功借壳上市，目前已成为全球第四大物流企业。多年来，SF控股横向发展快运、冷运、国际运输等新业务，纵向发展自身产业链的覆盖范围，目前已成为国内物流行业的龙头企业之一。

1.2    SF控股股份有限公司的股权激励方案

股权激励作为吸引人才和激励人才的有效手段之一，已被众多物流企业所采用，如SF控股、圆通等企业。SF控股共实施了两次股权激励方案，目的是激励企业核心人才更加勤勉地开展工作，提升公司的经营业绩。首期股权激励计划于2017年12月开始实施，激励方式为发放限制性股票，授予价格为每股29.32元，激励人数为802人，激励份额为270.54万股，占公司股本总额的0.06%；第二期激励计划于2018年6月开始实施，授予价格为每股24.33元，激励人数为1 181人，激励份额为542.19万股，占公司股本总额的0.12%。

2    SF控股股权激励实施效果分析

2.1    财务指标分析

2.1.1    盈利能力

本文选择用净资产收益率衡量SF控股的盈利能力，一方面可以很好地看出企业利用自身资产盈利的能力，另一方面也可以看出企业管理层的资产管理能力。如图1所示，行业平均净资产收益率逐年下降，SF控股平均净资产收益率在起初也呈现下降趋势，在股权激励初期，为能解锁股权激励计划，企业暂时不刻意去考虑短期收益，通过广泛融资积极开拓新业务；SF控股还通过一系列并购使得企业的经济效益不佳，未能提升企业短期的盈利能力，但从长远来看，SF控股的一系列运作的优势在2019—2020年都得以体现，在同行业净资产收益率下降情况下得到提升并在2020年超过了行业平均净资产收益率。

2.1.2    偿债能力

本文选用了流动比率和资产负债率衡量企业的财务状况，从图2可以看出，由于2016年物流行业的几大巨头相继借壳上市，内部资产重组降低了行业的偿债能力。但SF控股在实施股权激励期间流动比率与行业平均的差距在逐渐缩小且在一定程度上呈现出反超的趋势；其背后的原因是SF控股在此期间业务量得到较大增加且货币资金、应收账款等得到增加，从而提高了SF控股的短期偿债能力。

从图3资产负债率来看，SF控股的长期偿债能力变化趋势基本和行业平均保持一致，长期偿债能力略低于行業平均水平且差距在不断缩小。SF控股基本将资产负债率维持在0.5左右，但考虑到SF控股在2017年着手扩大业务板块，购买了飞机等大型固定资产，在投入较大的情况下还能与行业平均保持较小的差距，说明SF控股在股权激励期间财务风险控制的表现还是不错的。

综上，虽然SF控股在短期偿债表现上波动较大，但企业的长期偿债能力得到提升；这表明在股权激励期间，公司管理层在治理企业时始终保持合理债务水平，更有利于企业的长远发展。

2.1.3    成长能力

本文选择营业收入增长率衡量企业的成长能力，由于消费者对物流行业的需求量日益增加，物流行业也得到了较大发展，从行业平均来看，基本维持在30%左右的增长速度，但在2020年处于提升业务质量的特殊时期，增速有比较明显的下降。SF控股在营业收入增长率上一直稳定，甚至在2020年大环境下降趋势下仍保持巨大的上升趋势，这说明股权激励计划使得企业更加关注长期利益，有效避免了短势主义行为的发生。如表1所示。

2.1.4    运营能力

本文采用应收账款周转率和总资产周转率衡量企业的运营能力。SF控股应收账款周转率处于下降趋势且始终低于行业平均值，在2019年出现较为明显下降，与行业平均的差距进一步拉大，这说明SF控股的应收账款收回速度在下降。通过查阅SF控股在年报中的解释，其背后的原因是随着企业规模不断扩大，业务量也随之增加，营业收入、应收账款也在逐年增加，但是由于企业适当延缓了客户的付款周期，使得营业收入增长幅度较为明显。由于营业收入增长幅度不及应收账款增长幅度，使得应收账款周转率与行业平均差距拉大，但是付款周期的放缓也致使SF控股增加了不少百万级别客户，减少了企业的坏账率。

如表2所示，企业的总资产周转率行业平均波动较大，SF控股在2017年实施首次股权激励计划时，企业购置了较多固定资产，积极扩大现有物流布局，这也使得SF控股在总资产周转率上表现得比较平稳且与行业平均的差距在不断缩小。

综上，股权激励计划的实施提升了SF控股的运营能力，也反映了企业重视长远发展。随着支付方式、互联网购物的不断发展，SF控股一方面由于自身放缓了付款周期，降低了客户的付款压力；另一方面由于企业不断扩大物流布局，为扩大市场提供了极大便利。

2.2    非财务指标分析

2.2.1    员工结构

对于企业而言，员工的学习能力与成长能力是企业保持强劲发展势头的关键之一。教育程度越高的雇员，其学习能力及个人表现往往更加突出，也更有可能对公司的发展做出贡献。随着顾客需求的不断增长、国家政策的积极引导以及物流技术的发展，SF控股逐步实现了数字化、可视化转变，实现了对顾客的全方位改善，从而提高了企业的运营效率，降低了运营成本。因此，SF控股对高层次人才的需求日益增长。自2017年SF控股第一次实施股权激励方案后，企业的高层次人才数量便迅速增加，职工的学历水平也得到了提高；与2016年相比，SF控股2017年和2018年的博士生数量几乎成倍增加；2018年，SF控股硕士毕业生数量也增加了65.27%，拥有学士学位的人员也增加了。SF控股在某种程度上满足了对于高学历和高素质人才的需要。与业内其他物流企业相比，SF控股的高学历人员比例最高，较高学历人员也为SF控股提供了新鲜血液。不仅如此，SF控股与国内外大学、研究机构进行了广泛合作，在大数据、人工智能等科技领域引入了大量专业技术人员，促进了企业的智能物流人才队伍建设，以及技术的交流和融合，使SF控股在人力资源方面的优势突出。

2.2.2    研发投入

从SF控股的年度报告可以看出，企业一直在努力发展成为能够为第三方物流企业提供技术支持的信息技术服务公司。因此，SF控股一直以来都非常注重研发投资，大力推动智能物流的建设，运用业内最先进的计算模型，以直营方式通过智能的数字化网络，将所有资源都连接起来，实现科技与物流的有机融合，为客户提供更贴合场景的大数据解决方案，全面提升了SF控股的产品科技含量。2015—2020年，SF控股的研发投入每年都在增加，而在股权激励的作用下，其研发支出在营收中所占比重也随之增加，这表明企业非常注重提高技术创新能力，不断加大研发投入，以维持其行业领先地位。尽管SF在过去两年中的研发投入在营收中所占比重有所下滑，其在物流技术上仍有绝对优势，依托独特的“天网+地网+信息网”三网合一的综合物流网络，优化企业内部经营，提升运营效率，助力智慧物流的全面升级，推动行业的转型升级。

因此，股权激励对SF控股的研发投资起到了促进作用，对公司的研发创新也起到了促进作用。企业的专利申请数量从2016年开始逐步增加，从2016年的523个增加到2020年的3 112个。在股权激励计划实施过程中，SF控股的专利量提高幅度与未实施股权激励计划时相比有了很大提高，这也是对公司研发能力的直接反映。从这一点可以看出，股权激励能够促进公司的创新性发展。

3    案例启示

3.1    激励数量

在股权激励方案中，企业制定的激励数量将直接影响该方案的实施，并对公司的长期稳定发展起到至关重要的作用。虽然没有明确的规定，但股权激励数量的设置必须与被激励者的劳动成果相结合，也就是能够反映被激励对象的剩余价值。通常，公司的运营状况良好的时候，可以适当提高股票期权数量，降低期权的行权价格，以表彰员工为公司付出的努力。但是如果公司的运营情况不佳，那么股权激励数量就会相应减少，期权价格也会相应提高，这是为了惩罚那些被激励的人，但惩罚并不是企业的终极目标，而是想要员工通过努力发现自己的不足，从而避免重蹈覆辙。通过对SF控股两次股权激励方案的总结和分析，企业的股权激励计划一旦确定了激励数量，就不会改变了。这种方法看起来很好，但实际上也有致命缺陷，就是这种刺激效果会随着时间而逐渐消退；而且我国的经济环境和物流行业都是瞬息万变的，这种“以不变应万变”的激励机制是不可能在政策、市场环境等方面做出适当调整的。

3.2    多元化的行权条件

股权激励条件的设置，某种意义上是公司发展的重点和未来的发展方向。公司在确定行权条件时，不能只局限于舒适区，要适当提高其挑战性，以达到最大激励作用。SF控股设置的指标虽然简单、直观，但也有一些弊端和风险，如果只有一种简单的行权条件，那么很有可能会给公司的管理层提供更多选择机会和利润管理机会，从而短期内实现股权激励，但这并不能真正地反映公司创造的价值和对未来发展的准确预测。因此，在市場竞争日益激烈的情况下，多元化的行权条件更有利于实现企业股权激励的有效性。企业在制定股权激励的行权条件时，既要考虑到自身的发展水平，又要对外部产业市场进行纵向比较，以提高股权激励的有效性。非财务指标中的产品在同行业中的占有率、员工的留存率等，都可以作为公司的业绩考核指标，这与公司的发展有着密切关系。

3.3    适宜的激励对象

在设计激励方案时，选取合适的激励对象是重要因素。企业在确定激励对象时，要明确发展方向和战略规划，并根据需要，选择适当的激励对象。SF控股是一个人多、业务多的企业，企业目标是发展成为综合性物流服务机构，所以要对所有员工进行全面评价，把所有优秀员工都列入激励计划，并对运营、管理等进行奖励，确保公平，从而激发员工的工作热情，实现激励效果。在物流领域，圆通、韵达等企业相继开展了多次股权激励，激励对象的重复率均高于其他企业。为了加强监管，减少投机行为，加大激励力度，SF控股可以在连续激励的员工名单中，增加一定重复员工数量，从而保证新员工数量；另外，为保证公司的股权激励效果，还可以通过预留股权更好地发挥激励效果，从而使激励对象的动态管理成为可能。

参考文献：

[1] 陈艳艳．员工股权激励的实施动机与经济后果研究[J]．管理评论，2015，27（9）：163-176.

[2] 陈文强，贾生华．股权激励、代理成本与企业绩效——基于双重委托代理问题的分析框架[J]．当代经济科学，2015，37（2）：106-113+128.

[3] 云昕，辛玲，刘莹，等．优酷土豆并购案例分析——基于事件分析法和会计指标分析法[J]．管理评论，2015，27（9）：231-240.

[4] 肖爱晶，耿辉建．企业分拆上市的动因及绩效研究[J]．财会通讯，2019（11）：52-56.

收稿日期：2023-01-31

基金项目：江苏师范大学研究生实践创新计划项目“核心员工持股与企业创新”（2022XKT0797）

作者简介：张新雨（1997—），男，江苏泰州人，硕士研究生，研究方向：财务与会计管理。

引文格式：张新雨．物流企业股权激励实施效果研究——以 SF 控股为例[J]．物流科技，2023，46（2）：59-61，71.