企业并购中的财务风险与防范策略

郭欣

摘 要：现代化企业在发展和运行过程中面临激烈的市场竞争，在时机成熟的情况下，选择并购，即兼并和收购，有利于提高经营成效。但过程中，可能由于前期调研工作不充分，再加上并购流程不透明等，滋生了诸多财务风险，不仅影响了企业的并购效率，同时也扰乱了市场秩序。因此，要求企业在并购实践中应对财务风险，需要有效审查目标企业资质，科学对抗融资风险、流动性风险以及杠杆收购的偿債风险等，建立健全目标企业各项规章制度，全面提高并购财务整合的效率，一方面帮助企业优化并购流程，另一方面提升企业资金资源的利用效率，为市场经济的持续化发展保驾护航。本文主要研究企业并购中的财务风险与防范策略。

关键词：企业并购;财务风险;防范策略

企业并购是完善资本运营的重要手段，也是优化企业资源、调整产业结构的关键途径。但由于运作不协调，企业在并购过程中容易滋生财务风险，不仅使企业的财务状况出现问题，甚至容易蒙受较大的偿债压力和经济损失。因此，为了能够规避现代化企业并购中的财务风险，要求企业管理层以及财务部门能够积极有效地审查目标企业的经营现状、资质以及资金资源流动问题等，对融资流动性风险等加以防范，依托财务整合机制，提高企业并购的效率，实现产业优化整合。

一、企业并购的含义

企业并购是指兼并和收购两种形式，是企业之间的流动行为，即企业法人在平等自愿的基础上，用一定的经济方式获取其他法人产权的一种行动。从本质上来讲，企业并购就是企业经营和资本运作的一种重要形式，具体包括股权收购、资产收购和公司合并三种方式。现如今随着市场竞争的日趋激烈，企业之间的合并、兼并和收购能够有效地应对市场竞争，实现多企业资源的整合和优化，调整产业结构并实现企业的发展目标。

二、企业并购财务风险的分类

（一）并购前期的财务风险

企业在并购之前，彼此之间掌握的信息存在不对称性，缺乏对目标企业细致且深入的调查，存在对目标企业未来估价过高的问题，衍生成估价风险。例如目标企业的账目资产不真实，后期通过审计，发现目标企业有大量被抵押和担保的资产，或者部分资产由于引发诉讼被刻意隐藏，很难明示。

（二）并购中期的财务风险

在实施并购的过程中，企业面临的财务风险以资金使用风险和融资风险为主。因为对于并购企业来讲，能否在规定的时间内筹集到数量充足的资金，对并购结果产生决定性作用。例如部分企业实施并购，主要是为了能够保证企业自身持续经营，如果没有对目标企业的资本结构进行合理的分析和统筹，后期在落实投资回收和融资比对的时候，很可能会出现运营资金数量不匹配的问题，甚至引发资金链断裂的情况。而资金使用风险，一般指并购企业完成资金筹集之后，并购支付方式和资金使用方式存在问题。

（三）并购整合期的财务风险

企业处在并购整合期，面临的财务风险包括组织机制风险、理财风险和人为风险等。因为企业并购后在整合阶段，需要对各类相对陌生的资金、资源链以及经营模式进行系统的重组和分类。除了更新经营方式之外，还要对目标企业原有的不良资产加以及时的清理，降低企业的资产负债率。整套流程下来，不仅耗费的时间长，如果目标企业的负债比例过高，并购企业很难支付相应的利息，容易诱发破产风险。

三、企业财务风险防范的意义

首先，有利于提高并购企业的经营效率。在并购阶段有效防范财务风险，能够提前对目标企业的经营现状以及负债情况予以动态的分析，一旦发现对方有失信情况或蒙骗行为，能够立即终止并购计划，重新选择，有利于帮助企业规避风险，提高经营能力。

其次，有利于并购企业实施战略规划。在激烈的市场竞争中，企业依托纵向并购手段，能够有效降低经营成本，节省原材料和运输费用，甚至逐步形成垄断的地位。并购中规避财务风险，也能帮助企业管理层开展科学的投资决策和战略规划，帮助企业新增生产能力，从而进入新行业、打破经营壁垒。

最后，有利于实现产业多元整合。现如今市场中常见的并购案例，一般是指优势企业对业绩不理想的企业进行合并和吸收，整个过程中能够拯救一大批经营不良甚至存在亏损的企业。

四、企业并购中财务风险的形成原因

（一）目标企业价值评估风险分析

企业在实施并购计划之前对目标企业的价值评估，如果信息不对称，很容易诱发财务风险。具体来讲，即使是同类型的目标企业，经营现状也会呈现出不同的发展态势。如上市企业必须要对外公布财务报表和经营状况，以便并购企业有效收集材料。如果目标企业并没有上市，则需要定向且及时地向并购企业出具可靠且真实的财务报表。其次，并购企业的收购目的也严重影响着最终的并购结果。例如并购企业如果是善意收购，有利于引导目标企业主动提供经营材料，规避财务风险；但如果并购企业的目的不纯，很难从目标企业方收获到实际的财务状况和经营状况等一系列材料，为企业的估价带来一定的困难。

（二）融资风险分析

企业在落实并购计划的时候，制定的一系列融资决策对企业的资本结构以及资金规模产生巨大影响。在开展并购之前，必须要拓展相应的资金成本融资渠道，一般包括向银行直接借款或发行股票、债券等。但是不同类别的企业，其并购动机不同，前期的资本结构也各有差异，直接影响着企业的债务、资金和资本的投入比例。例如，部分企业落实并购决策，只是为了过渡经营，一段时间后便改造、重新出售，所需要的短期资金量规模巨大，借款方式虽然多种多样，但是负担也相对较重，如果企业经营不善，势必陷入财务危机。但如果买方企业是为了扩大经营并优化产业结构，需要制定长期目标，集合多种融资方式筹措长期资金，并充分考察负债企业的负债偿还能力。但整个过程需要大量的流动性资金，并购成果也与借款种类、投资回收期等息息相关，某一环节出现问题，势必会诱发融资风险。

（三）流动性风险分析

并购企业采取现金支付方式，便容易诱发流动性风险。因为现金收购需要并购企业内拥有大量的流动性资产，而且企业内速动资产和流动资产量越多，质量越高，其变现的能力也就越强，能够在最短的时间内顺利获取收购资金，提高收购效率。但从侧面角度来讲，企业并购活动所占据的流动资产越多，不利于后期开展大额投资，持续降低了企业的适应调节能力以及快速反应能力，容易增加运营风险。如果此时，目标企业的资产负债率相对较高，企业重组后需要承担相应的连带责任，增加了长期负债的可能性，持续降低了企业原有的资本安全度。

（四）杠杆收购的偿债风险分析

对于现代化企业来讲，债务如果出现，势必要求财务部门充分发挥财务杠杆作用，强化财务杠杆效益。也就是说，投资风险越高，预期回报率也就越高。例如，并购企业的自有资金量相对较少，仅占并购所需资金的15%，那么就需要向银行贷款，贷款金额大约占并购总资金的50%。并购企业为了能够强化杠杆效益，不得不向对企业投资的主体发行高息债券，占总并购金额的40%左右，而这些债券评级较低，如果企业陷入经营危机，要承担违约风险。除此之外，对于企业来讲，高息债券本身的资金成本高，如果目标企业未来的资金流量不明确，杠杆收购的效益则存在失衡的问题。例如收购企业由于收购后，资本结构持续恶化，负债比例日益增高，诱发了破产倒闭的风险。

（五）并购的财务整合问题分析

对财务管理制度体系进行整合，是并购企业正常运行的重要保障。并购后，两个陌生的企业合并为一个，但由于从组织架构来讲缺乏层次感，企业的资源达不到合理配置，有可能滋生体制体系风险，从而偏离企业并购的战略目标。而且，企业并购缺乏成本效益分析，因为企业并购时发生较高的并购成本，虽然各地政府为鼓励企业兼并，在税收及财政上给予了许多便利，但从整体来看，许多企业没有在整合过程中分析成本效益，最终没有得到预期效益。

五、企业并购财务风险要求的应对路径

（一）目标企业价值评估风险防范

企业在制定并购计划的时候，落实有效的目标企业定价机制，是检验并购方案成功与否的关键。在实践中，要求并购企业能够对目标企业的财务报表、经营现状、信用问题等进行全盘分析，避免出现信息不对称和信息滞后的问题，拓展信息获取的途径，提高信息获取的质量。例如在落实并购方案之前，并购企业要求目标企业上交近几年的财务会计报表，并保证报表中内容详实有效、真实客观，能够切实反映目标企业的经营现状以及经营漏洞等。并购企业在获取到真实详尽的财务会计报表之后，需要在最快的时间内，对目标企业的偿债能力和收益能力进行分析和判断，并且在后续的并购分析和操作中，对目标企业财务报表中的局限加以充分认知。

其次，要求并购企业能够选择有效的目标企业价值评估方法，确定其价值。信息的不对称，是造成并购双方出现意见分歧的根本原因，也是诱发并购危机的主要诱因。因此为了能够提高并购效率，在并购活动开始之前，可以引入第三方机构进行监督和审查，一方面防止并购企业恶意收购，另一方面避免目标企业隐藏事实。例如并购方可以结合实际，邀请投资银行工作人员，对并购方案进行全盘策划，并捕捉目标企业的经营能力、财务状况和生产环境信息等，对企业未来的收益能力进行合理的预估和测评。除此之外，还需要对目标企业当前的债务纠纷问题予以妥善的处置和管理，如果发现目标企业有蒙骗的行为，并购方有权终止合作和收购。

（二）融资风险的防范对策

企业并购中为了能够有效地规避由融资带来的风险，需要在有限的时间内获取到充足的资金，提高并购的效率。实践中，并购企业在拟定好并购方案，并确定并购所需资金之后，需要拓宽融资渠道。需要注意的是，资金的筹集数目以及筹措方式，往往与并购方采取的并购支付方式相关，而并购企业的融资能力将直接决定并购支付方式。具体包括混合支付、股票支付以及现金支付等。对于一些中小型的并购企业来讲，现金支付难度较大。

实践中，需要并购企业能够结合企业的经营现状以及拥有的流动性资产资源，在并购方案中合理解释企业的股权结构，并合理分析目标企业的税收情况等，从而确定更加科学合理的并购支付方式。例如，将支付方式排列组合，实现股权、债务和现金的多项融合，从而短期内满足并购双方的利益需求。现如今，随着并购方案的日益多元，在公开收购中，并购方可以申请两层出价，第一层承诺现金支付，第二层以混合支付为主。每一层支付要标明确切的金额和数量，并全程由第三方监督。而且这种混合的支付方式，可以避免由于交易规模大出现的资金应用混乱问题，有效维持了并购企业合理的资本结构，并减轻还贷压力。需要注意的是，并购方往往在第一层出价后，便能够获取目标企业的控制权，符合多方利益。

（三）流动性风险防范对策

企业并购中为了能够有效防范流动性风险，需要根据并购企业当前拥有的资产负债情况进行结构调整，建立更为协调的流动性资产组合体系。因为对于并购企业来讲，流动性风险本身是一种负债结构风险，很难通过产品生产或销售在市场上化解和转移风险，必须要通过改良资产负债结构来解决问题。因此，并购企业需要分析资产负债的期限，对未来现金的流出和流入进行组合与分装。通过调节企业投资后资金的缺口时间点，调整企业现下拥有的资产负债结构比例。

需要注意的是，并购企业偿还债务的日期往往是固定的，但是未来资金的流出和流入却具有不确定性。因此要求并购企业管理层能够动态建立流动性资产组合结构，提高部分流动资金的应用效率，将其组合到证券资产当中，延长企业收益期限。另一方面，将部分流动性资产变现，弥补并购企业债务到期后大额的资金需求。

（四）杠杆收购的偿债风险防范对策

企业并购中有效规避由于杠杆收购引发的偿债风险，需要稳定目标企业未来的现金流量。因为企业并购中，杠杆收购本身具有平衡的特点，而且并购企业未来偿还债务主要的来源，便是目标企业所拥有的大额现金流量。因此为了能够进一步规避杠杆收购的偿债风险，并购企业在落实并購计划之前，必须要选择合适的收购对象，即目标企业。要求目标企业拥有相对较小的经营风险，生产出的产品质量上乘，且能够满足市场的需求，稳定性高、前景好，这样才能保证收购后获得相对稳定的现金流量。

与此同时，在落实收购方案之前，并购企业与目标企业之间，不宜进行过多的债务往来，保证并购后企业能够获得稳定的现金流量，应付日常性的利息支出。必要情况下，并购企业可以在日常经营所需的现金流量中提取一部分，应对高峰时期的债务需求，防止由于组合失误导致杠杆收购的失败。

（五）并购财务整合的策略

在进行财务整合的过程中，首先需要明确企业并购的战略目标，使财务整合行为始终围绕战略目标进行，并以实现规模经济效益为原则，不断增强企业核心竞争力。同时，规范并购企业法人治理结构，形成科学合理的组织形式，依法建立健全决策机制。除此之外，还需优化配置并购企业的财务政策，加强财务管理体系建设能力，使财务行为有法可依；对并购方案进行成本收益分析，可以从优化资源配置、合理避税、节约成本方面进行评估，协同比对预期收益与并购成本，及时有效调整并购计划。在并购整合过程中，有必要运用第三方中介机构促进并购，例如投资银行、会计师事务所、律师事务所等，充分利用第三方机构庞大的信息资源，实现并购财务整合。

六、结束语

在激烈的市场竞争中，并购作为企业运营的重要手段，能够提高企业的经营效益。但是并购中，由于诸多问题，可能会诱发大规模的财务风险，要求并购方能在有效的监督下，对目标企业的价值予以动态评估，规避融资风险和流动性风险，防止由于杠杆收购诱发偿债问题，提升企业并购效率的同时，为优化企业产业结构布局以及提升资金资源利用率提供可靠的保障。

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