谁的景气上升 谁的盈利恶化

陈汐　刘建中

2023年一季度，旅游需求释放意愿较强，行业复苏明显。图/视觉中国

2023年开年，有些行业已经开始复苏，而有些行业还在恶化。下面分别盘点。

十大景气上升行业

经过了一个特别冷的冬天，我们迎来了2023年。我们都愿意相信，2023年是一个新起点。2023年开局，房地产依然平淡，化工、钢铁、有色，甚至芯片行业又纷纷进入了调整周期。

但有些行业已经悄然复苏，让我们看到了些许希望。《财经十一人》对这些行业做了一个测算盘点。

“净资产收益率”又称“股东权益报酬率”，是公司净利润除以净资产得到的百分比。该指标反映了净资产（股东权益）的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。如果一个行业中，大多数公司的“净资产收益率”显著升高，可以认为该行业景气程度上升了。

2023年一季度，如果某行业景气度上升，我们可以说该行业复苏了。为了真实反映企业经营情况，文中使用“扣除非经常损益的净资产收益率”。净资产选期末净资产，即本文使用的是“期末扣非净资产收益率”，也称“扣非摊薄ROE”（下文简称ROE）。

测算方法如下：

第一步，计算2022年一季度某行业所有样本公司的ROE。同时，计算这些公司2023年一季度的ROE。

第二步，統计样本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度数据大0.2%以上的公司数量，计为A。A代表ROE同比升高的公司数量。在本文，ROE增减在0.2%范围内，视为不变。

第三步，统计样本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度数据小0.2%以上的公司数量，计为B。B代表ROE同比下降的公司数量。

第四步，定义一个概念：“景气上升度”。

景气上升度=（A-B）/样本公司总数

A-B代表的是，ROE升高的公司数，减去ROE下降的公司数量。如果ROE升高的公司数量和下降的数量相等，那么景气上升度为0；如果所有样本公司的ROE都升高了，那么景气上升度为100%。

第五步，按照各行业“景气上升度”大小排序，选出前十名。

行业样本公司的选择方法：参考A股上市公司的中信证券行业分类，但排除以下类型的公司。

1.数据不全的公司。

2.由于上市、增发等因素，2023年一季度末净资产同比上升40%以上导致ROE下降的公司。

测算中，忽略了样本数量不足八个的行业。以下是测算的结果与分析。

第十名 火电 景气上升度27.2%

历史上，中国电力需求基本保持平稳增长（图1），这种趋势仍会延续。

图1：中国全社会用电总量

资料来源：Wind 制图：颜斌

火力发电成本65%以上来自于燃料——主要是动力煤。2022年动力煤价格处于历史高位（图2），上网电价虽然有上涨，但难以覆盖成本。

图2：动力煤期货结算价（活跃合约）

资料来源：Wind

2022年一季度30.3%的样本公司亏损，亏损总额40.2亿元；2023年一季度有21.2%的样本公司亏损，亏损总额10.4亿元。2023年煤价稳中有降，火电的盈利情况会进一步改善。

2023年一季度与去年同期相比较，54.5%的样本公司ROE上升，27.3%下降，其他公司ROE变动在0.2%以内，视为不变。火电行业景气上升度为27.2%（54.5%-27.3%=27.2%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为0.82%，均值为0.67%；2023年一季度样本公司ROE中值为1.38%，均值为1.49%。ROE中值、均值分别提升68.3%、122%。

样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表1。

表1：火电样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第九名 超市百货 景气上升度36.3%

2022年，零售行业颇为艰难，除汽车之外的社会消费品零售总额为39.4万亿元，同比下降0.4%。2022年，限额以上超市零售额同比增长3%，百货店下降9.3%。

2023年一季度，超市百货行业开始复苏。2022年一季度，20.5%的样本公司亏损；2023年一季度，13.6%的样本公司亏损。

2023年一季度与去年同期相比较，54.5%的样本公司ROE上升，18.2%下降。行业景气上升度为36.3%（54.5%-18.2%=36.3%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为0.93%，均值为1.38%；2023年一季度ROE中值为1.16%，均值为1.67%。ROE中值、均值分别提升24.7%、21%。

样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情况如表2。

表2：超市百货样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第八名 影视 景气上升度41.2%

2022年，影院遭受了严峻挑战，内地电影市场总票房301亿元，同比下降36.4%；放映场次1.02亿场，同比下降17.5%；城市院线观影人次7.12亿次，同比下降39.82%。由于不确定性，市场供片也严重不足。2022年上映新片325部，较2021年减少222部。

但这一切都已经过去，2023年一季度，影视行业显著复苏。2022年一季度，58.8%的样本公司亏损，亏损总额3.9亿元；2023年一季度，52.9%的样本公司亏损，亏损总额1.3亿元。亏损公司占比下降不明显，但亏损总额大幅下降。

2023年一季度与去年同期相比较，64.7%的样本公司ROE上升，23.5%下降，景气上升度为41.2%（64.7%-23.5%=41.2%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为-0.29%，均值0.03%；2023年一季度ROE中值为-0.02%，均值1.53%。ROE中值、均值提升都非常显著。

样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情况如表3。

表3：影视样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第七名 光伏设备 景气上升度50%

全球光伏产业跨越式发展，全球年新增装机容量从2008年的6.3GW增长至2022年的230GW。

光伏行业是周期性行业，不仅受经济大环境影响，而且受技术更新、产能释放、政策补贴等因素的影响。为了降本增效，行业技术迭代速度较快。2019年以来，随着新技术迭代加快，光伏产业链上下游企业纷纷宣布扩产，行业进入新一轮扩产周期。

2022下半年，光伏产业链产能过剩，叠加需求淡季，各环节价格大幅回落。随着光伏行业竞争加剧，厂商需要生产更优质的产品，这反而导致优质光伏生产设备需求的上升。

2022年一季度，10%的样本公司亏损，亏损总额0.12亿元；2023年一季度，样本公司全部盈利。

2023年一季度与去年同期相比较，60%的样本公司ROE上升，10%下降，景气上升度为50%（60%-10%=50%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为2.8%，均值3.5%；2023年一季度ROE中值为3.1%，均值4.5%。

样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情况如表4。

表4：光伏设备样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第六名 公路铁路 景气上升度54.8%

公路铁路行业的ROE相对稳定，但疫情三年，由于出行受限，该行业的平均ROE显著小于疫情之前。2023年，疫情基本过去，公路铁路行业迎来复苏。

2022年一季度，16.1%的样本公司亏损，亏损总额5.6亿元；2023年一季度，6.5%亏损，亏损总额1.1亿元。

2023年一季度与去年同期相比较，64.5%的样本公司ROE上升，9.7%下降，景气上升度为54.8%（64.5%-9.7%=54.8%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1.7%，均值1.3%；2023年一季度ROE中值为2%，均值2.1%。

样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情况如表5。

表5：公路铁路样本公司市值前三名的情况

第五名 餐饮酒店 景气上升度75%

2022年餐饮酒店行业景气度较低。疫情反复，导致餐饮堂食客流下降；根据文化和旅游部数据，旅游人次同比下降22%，导致酒店需求下降。某些样本公司说，2022年是成立以来在经营上最为艰难的一年。2023年一季度，大多数餐饮酒店企业经营显著好转。

2022年一季度，75%的樣本公司亏损，亏损总额6.8亿元；2023年一季度，25%亏损，亏损总额0.78亿元，亏损额仅约2022年一季度的10%。

2023年一季度与去年同期相比较，87.5%的样本公司ROE上升，12.5%下降，景气上升度为75%（87.5%-12.5%=75%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为-1.9%，均值-1.8%；2023年一季度ROE中值为0.4%，均值0.4%，两者都由负转正。

样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情况如表6。

表6：餐饮酒店样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第四名 成人品牌服饰 景气上升度76%

2022年，全国规模以上的服装鞋帽类企业零售总额为1.3万亿元，同比下降6.5%。服装属于可选消费品，需求有相当的弹性。疫情三年收缩的需求，有望在2023年释放。

2022年一季度，28%的样本公司亏损，亏损总额2.3亿元；2023年一季度，12%亏损，亏损总额0.31亿元。行业亏损情况大幅好转。

2023年一季度与去年同期相比较，84%的样本公司ROE上升，8%下降，景气上升度为76%（84%-8%=76%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1.35%，均值1.7%；2023年一季度ROE中值为1.71%，均值2.7%。ROE中值、均值分别提升26.7%、58.8%。

样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情况如表7。

表7：成人服饰样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第三名 证券 景气上升度80.8%

2022年，受经济形势影响，上证指数、深证成指、创业板指全年分别下跌15.1%、25.9%、29.4%。证券公司各项业务几乎都有所下降。随着经济复苏、信心恢复，52家证券行业样本公司中，44家ROE上升，仅2家下降。

2022年一季度，23.1%的样本公司亏损，亏损总额25.9亿元；2023年一季度，2%亏损，亏损总额0.06亿元。

2023年一季度与去年同期相比较，84.6%的样本公司ROE上升，3.8%下降，景气上升度为80.8%（84.6%-3.8%=80.8%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为0.52%，均值0.96%；2023年一季度ROE中值为1.5%，均值1.7%。

样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情况如表8。

表8：证券样本公司市值前三名的情况

第二名 航空机场 景气上升度83.4%

2022年航空机场行业遭遇的困境其实无需多言。2022年，民航业完成运输总周转量599亿吨公里、旅客运输量2.5亿人次，分别为2019年的46.3%、38.1%。根据民航局工作报告，2023年预计完成运输总周转量976亿吨公里，旅客运输量4.6亿人次，分别同比提升63%、84%。

2023年一季度，航空机场行业复苏已经非常明显。2022年一季度，91.7%的样本公司亏损，亏损总额311亿元；2023年一季度，50%亏损，亏损总额100亿元。

2023年一季度与去年同期相比较，91.7%的样本公司ROE上升，8.3%下降，景气上升度为83.4%（91.7%-8.3%=83.4%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为-4.9%，均值-11%；2023年一季度ROE中值为-0.02%，均值-4.3%。2023年一季度，ROE中值和均值虽然仍为负值，但同比大为改观。

样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情况如表9。

表9：航空机场样本公司市值前三名的情况

第一名 景区 景气上升度100%

2022年，受疫情、经济下行等因素影响，国内旅游市场活力不足，居民文旅消费收缩。但2023年一季度，旅游需求释放意愿较强，行业复苏明显，所有样本公司的ROE全部上升。

2022年一季度，93.3%的样本公司亏损，亏损总额7.1亿元；2023年一季度，40%亏损，亏损总额0.8亿元。

2023年一季度与去年同期相比较，100%的样本公司ROE上升，景气上升度为100%。

2022年一季度样本公司的ROE中值为-2.4%，均值-1.96%；2023年一季度ROE中值为0.73%，均值0.85%。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情况如表10。

表10：景区样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

十大盈利恶化行业

2023年一季度，旅游、餐饮、电影等行业已有复苏迹象，但很多行业保持着2022年的状态，比如教育、房地产。甚至有些行业的盈利情况还不及2022年。我们想知道哪些行业的盈利情况恶化了。

“净资产收益率”（ROE）常被用来衡量企业的盈利能力。“净资产收益率”，是公司净利润除以净资产得到的百分比，该指标反映了净资产的收益水平。

如果一個行业中，大多数公司的“净资产收益率”显著降低，我们可以说这个行业的盈利变得更难了。本文的研究样本，选为A股上市公司。因为上市公司是各行各业的佼佼者，如果某行业中大多数上市公司的盈利情况恶化，那么整个行业的盈利情况大概率也恶化了。

本文测算了各个行业中，有多少比例的公司在2023年一季度的“净资产收益率”同比下降了。并按照一个标准给各行业排序，选出了前十名。

为了反映真实经营情况，文中使用“扣除非经常损益的净资产收益率”。净资产选期末净资产，即本文使用的是“期末扣非净资产收益率”，也称“扣非摊薄ROE”（下文简称ROE）。

具体测算方法如下：

第一步，计算2022年一季度某行业所有样本公司的ROE。同时，计算这些公司2023年一季度的ROE。

第二步，统计该行业样本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度数据大0.2%以上的公司数量，计为A。A代表ROE同比上升的公司数量。在本文，ROE增减在0.2%范围内，视为不变。

第三步，统计该行业样本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度数据小0.2%以上的公司数量，计为B。B代表ROE同比下降的公司数量。

第四步，定义一个概念：“盈利恶化度”。

盈利恶化度=（B-A）/样本公司总数。

B-A代表的是，ROE下降的公司数，减去ROE上升的公司数。如果ROE下降的公司数量和上升的数量相等，那么盈利恶化度为0；如果所有样本公司2023年一季度的ROE都下降了，那么盈利恶化度为100%。

第五步，按照各行业“盈利恶化度”排序，选出前十名。

行业样本公司的选择方法：参考A股上市公司的中信证券行业分类，但扣除

1.数据不全的公司。

2.由于增发、上市等原因，2023年一季度净资产同比上升40%以上而导致ROE下降的公司。

同时，本文忽略了样本公司小于12个的行业，以下是测算的结果与分析。

第十名 半导体材料与设备 盈利恶化度36.8%

半导体材料与设备行业是半导体行业的上游。从长期看，在数字化、智能化的趋势下，半导体需求会不断上升。但2022年下半年以来，半导体行业进入了库存调整期。半导体行业需求不及预期，库存高企，从而影响了上游的半导体材料与设备行业。

2022年一季度5.3%的行业样本公司亏损，亏损总额0.5亿元；2023年一季度有31.6%的样本公司亏损，亏损总额1.6亿元。亏损公司数量上升了5倍。

2023年一季度与去年同期相比较，57.8%的样本公司ROE下降，21%上升，其他公司ROE变动在0.2%以内，本文视为不变。盈利恶化度36.8%（57.8%-21%=36.8%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为2.44%，均值为1.6%；2023年一季度样本公司ROE中值为1.44%，均值为1.5%。中值、均值下降幅度分别为41%、6.3%。中值下降幅度大于均值，说明行业中大公司的情况好于小公司。从表11看，在行业整体下滑的情况下，市值最高三家公司的ROE却都升高了。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表11。

表11：半导体材料与设备样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第九名 消费电子 盈利恶化度39%

消费电子行业具有周期性特征，这与宏观经济周期有关，但更与行业的创新周期相关。消费电子行业正从移动互联网时代向后移动时代过渡，未来需要新的创新引擎。当产品没有本质进步，叠加经济下行，行业盈利状况就会恶化。

2022年一季度22%的样本公司亏损，亏损总额15.1亿元；2023年一季度有40.2%的样本公司亏损，亏损总额23.9亿元。亏损公司数量升高了接近一倍。

2023年一季度与去年同期相比较，63.4%的样本公司ROE下降，24.4%上升，其他公司ROE变动在0.2%以内，本文视为不变。盈利恶化度39%（63.4%-24.4%=39%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1%，均值为1.5%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.31%，均值为0.82%。中值、均值下降幅度分别为69%、45%。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表12。

表12：消费电子样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第八名 纺织 盈利恶化度41.3%

2022年中国纺织品服装出口总额达3410亿美元，同比增长2.5%。但纺织服装行业的长期前景不乐观：从国际看，贸易保护主义抬头；从国内看，居民收入增长放缓、消费信心不足。

2023年一季度，品牌服装行业的情况有所恢复，但纺织行业仍然不景气。2022年一季度15.2%的样本公司亏损，亏损总额0.8亿元；2023年一季度有23.9%的样本公司亏损，亏损总额1.5亿元。亏损公司数量大幅上升，亏损总额上升了近一倍。

2023年一季度与去年同期相比较，60.9%的样本公司ROE下降，19.6%上升。盈利恶化度为41.3%（60.9%-19.6%=41.3%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值为1.2%，均值为1.8%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.74%，均值为1.1%。中值、均值下降比例分别为39.3%、38.9%。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表13。

表13：纺织制品样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第七名 通用计算机设备 盈利恶化度42.1%

通用计算机设备包括电脑主机、服务器、存储器、机柜、电源等。计算机设备行业为信息化、数字化提供基础设施。

《“十四五”数字经济发展规划》指出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。在此背景下，通用计算机设备行业会保持长期增长。但该行业又具有明显的周期性特征，当宏观经济走弱，行业盈利状况会随之恶化。

2022年四季度以来，部分在建项目延期，行业走弱。2022年一季度57.9%的样本公司亏损，亏损总额12.5亿元；2023年一季度有52.6%的样本公司亏损，亏损总额15.9亿元。通用计算机设备行业的ROE具有明显的季节性，所以该行业的真实状况还需要观察。

2023年一季度与去年同期相比较，57.9%的样本公司ROE下降，15.8%ROE上升，盈利恶化度为42.1%（57.9%-15.8%=42.1%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为-0.76%，均值为-0.3%；2023年一季度样本公司ROE中值为-0.81%，均值为-0.6%。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表14。

表14：通用计算机设备样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第六名 家具 盈利恶化度45.5%

从长期看，家具行业已经逐渐进入成熟期，行业增速整体放缓。从短期看，房屋销售量和竣工量会影响家具行业。2022年以来，尤其下半年以来，家具行业表现不佳。

2022年一季度有18.2%的样本公司亏损，亏损总额2.4亿元；2023年一季度有31.8%的样本公司亏损，亏损总额3亿元。

2023年一季度与去年同期相比较，59.1%的样本公司ROE下降，13.6%上升。盈利恶化度为45.5%（59.1%-13.6%=45.5%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1.26%，均值为1.4%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.3%，均值为0.7%。中值、均值分别下降74.6%、50%。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表15。

表15：家具样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第五名 水泥 盈利恶化度52.3%

基建投资和房地产投资是影响水泥需求和价格最重要的两个因素。从2021年底以来，水泥价格指数持续下跌（图3）。

图3：水泥价格指数

资料来源：Wind

2022年一季度33.3%的样本公司亏损，亏损总额4.6亿元；2023年一季度有47.6%的样本公司亏损，亏损总额36.7亿元。亏损企业亏损总额大幅上升。

2023年一季度与去年同期相比较，66.6%的样本公司ROE下降，14.3%上升。盈利恶化度为52.3%（66.6%-14.3%=52.3%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为0.26%，均值为1.3%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.06%，均值为-0.07%。均值下降超过100%。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表16。

表16：水泥样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第四名 工业有色金属 盈利恶化度55.5%

工业有色金属包括铜、铝、铅、锌等金属，它们的价格是全球互通的。工业金属价格是全球经济的晴雨表。2022年以来，美元不断加息，全球经济减速，有色金属行业景气下行。

2022年一季度6.9%的样本公司亏损，亏损总额0.99亿元；2023年一季度有17.2%的样本公司亏损，亏损总额2.65亿元。

2023年一季度与去年同期相比较，70.7%的样本公司ROE下降，15.2%上升。盈利恶化度为55.5%（70.7%-15.2%=55.5%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为2.1%，均值为2.9%；2023年一季度样本公司ROE中值为1%，均值为2.2%。均值下降小于中值，说明行业中大公司盈利下降较少。从表17看，中国铝业和江西铜业的ROE没有下降。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表17。

表17：工业有色金属样本公司市值前三名的情况

第三名 普钢 盈利恶化度70.9%

普钢是指特种钢材之外的钢铁产品。2022年以来，钢铁行业供需双弱，利润收缩，企业发展面临困境。钢材价格震荡下行，2023年一季度钢材综合价格指数同比下降13.5%。

2022年一季度12.5%的样本公司亏损，亏损总额20.3亿元；2023年一季度有41.7%的样本公司亏损，亏损总额30.8亿元。亏损公司数量上升两倍多。

2023年一季度与去年同期相比较，79.2%的样本公司ROE下降，8.3%上升。盈利恶化度为70.9%（79.2%-8.3%=70.9%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1.92%，均值为1.78%；2023年一季度样本公司ROE中值为1.57%，均值为0.17%。2023年一季度ROE均值不足2022年同期的10%。均值下降幅度大于均值，说明大公司情况更加糟糕。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表18。

表18：普钢样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第二名 化学原料 盈利恶化度80.6%

化学原料作为初级产品，其需求与整个国民经济发展相关。当整体经济走弱，化学原料行业也会陷入低迷。

2022年一季度7.5%的样本公司亏损，亏损总额1.1亿元；2023年一季度有35.8%的样本公司亏损，亏损总额16.2亿元。亏损公司数量上升4倍。

2023年一季度与去年同期相比较，86.6%的样本公司ROE下降，6%上升。盈利恶化度为80.6%（86.6%-6%=80.6%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为2.8%，均值为3.7%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.56%，均值为1.1%。中值、均值都大幅下降。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表19。

表19：化学原料样本公司市值前三名的情况

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

第一名 芯片 盈利恶化度81.6%

2022年以来，芯片供需出现逆转，从“抢芯片”变成“去库存”。进入2023年，芯片行业继续下行。除了汽车，芯片下游需求都比较萎靡。当然，芯片是数字经济的基础，经历调整之后，行业前景仍然光明。

2022年一季度15%的样本公司亏损，亏损总额5.1亿元；2023年一季度有43.3%的样本公司亏损，亏损总额21.6亿元。亏损公司数量、亏损额都大幅上升。

2023年一季度与去年同期相比较，88.3%的样本公司ROE下降，6.7%上升。盈利恶化度为81.6%（88.3%-6.7%=81.6%）。

2022年一季度样本公司的ROE中值为1.93%，均值为2.4%；2023年一季度样本公司ROE中值为0.11%，均值为0.3%。中值、均值都巨幅下降。

在样本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如表20。

表20：芯片样本公司市值前三名的情况

資料来源：Wind、《财经十一人》整理

图4：十大景气上升行业

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

图5：十大盈利恶化行业

资料来源：Wind、《财经十一人》整理

结语

2023年率先复苏的行业中，除了火电、光伏设备、证券，可以用衣食娱行来概括。

这些行业都和日常消费有关，基本都属于可选消费。而且和买车买房相比，都是花钱不多的消费。这类行业的复苏，一部分原因是此前的消费抑制，并不能充分证明信心的恢复。

这些行业的复苏无疑会对经济产生积极的作用，但这种复苏对其他行业的传导作用仍需观察。对于未来，我们仍然保持谨慎乐观。

经济可以划分为以传统产业为代表的老经济，以及以数字化为代表的新经济。在十大盈利恶化行业中，钢铁、水泥、有色金属、化工原料是老经济的晴雨表，而半导体材料与设备、通用计算机设备、芯片是新经济的温度计。

这七个行业的景气度都在下降，说明老经济和新经济同时缺乏活力。目前，经济动能仍然不足，信心仍然缺乏。这时需要供给侧和需求侧同时改革，需要老基建、新基建同时发力，需要减税、降息，需要降低资本自由流动的障碍，需要发挥民营经济的活力。

（作者为《财经》产业研究中心研究员；编辑：刘建中）