小微企业融资经营及激励政策研究

肖义欢

摘   要：破解小微企业融资难问题是关系小微企业发展、激发市场活力的重要环节。本文基于国内金融市场特点，通过构建包含家庭、小微企业、商业银行、中央银行和政府部门的五部门动态随机一般均衡模型分析各部门在小微企业信贷市场的目标和约束，模拟货币和财政政策冲击对小微企业信贷可获得性和生产经营的影响。研究结果表明：相关部门通过商业银行支持小微企业融资经营的货币和财政措施可同向互补，央行采取的直接货币投入冲击效应较定向降准效果更显著，而财政贴息对小微企业的影响周期则相对较长。本文建议不断优化政策，激励金融机构支持小微企业的信贷动力，有针对性地增加政策储备，有效释放政策红利，同时把握好政策支持和市场稳定之间的权衡关系。

关键词：小微企业；信贷；政策；DSGE

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.02.002

中图分类号：F831               文献标识码：A     文章编号：1003－9031（2023）02－0023－10

一、引言

作为市场经济的重要组成部分，小微企业占到我国市场主体的90%以上，就业人数占全国的约80%，生产总值占GDP的60%以上，税收贡献超50%，此外，約70%的专利发明也来自小微企业。小微企业在激发市场活力和创造力，促进就业、改善民生以及调整经济结构等方面都发挥着重要作用。相对于小微企业的经济贡献度，其金融支持获得度相对较低。究其原因，一方面，小微企业由于自身经营信息不透明，大部分为竞争性行业，分散化和异质性较强，经营波动性大等特点，使其缺乏充分的抵押担保条件。另一方面，我国的金融市场发展相对有限，融资体系以商业银行间接融资为主，在小微企业缺乏合格的抵押担保且社会信用体系建设尚不完善的条件下，信息不对称导致的逆向选择在很大程度制约了小微企业的信贷可获得性。此外，我国目前的金融结构也对小微企业融资效率产生显著影响，大型金融机构占据金融市场主体地位，对小微企业融资支持具有比较优势的中小金融机构发展则相对不足。

为缓解小微企业融资困境，近年来，我国政府提出了许多解决方案，如灵活运用定向降准、再贷款、非对称降息等货币政策定向降低小微企业融资成本，减税、贴息等财政措施以及发展小微企业基金、建立信用担保等，多方面多渠道解决小微企业融资问题。在各项政策推动下，小微企业资金支持有了较明显发展，商业银行对小微企业的信贷支出也有所增加，截至2022年二季度末，小微企业所获得的贷款余额为55.84万亿元①，约占银行企业贷款总量的41.6%②。但小微企业的融资缺口仍然存在，中国人民银行问卷调查数据③显示，2022年四季度小微企业贷款需求指数为62.5%，而大型企业和中型企业的贷款需求指数分别为54.6%和56.4%，银行贷款审批指数为57.9%，可见小微企业的贷款意愿要大于大中型企业，而银行贷款意愿明显低于小微企业需求。

如何进一步加大对小微企业的信贷支持已成为激发市场活力，保障就业和促进社会和谐的重要环节。本文通过构建包含家庭、小微企业、商业银行、中央银行和政府五个部门的动态随机一般均衡（DSGE）模型，分析了小微企业信贷市场上货币政策和财政政策对小微企业融资经营的动态影响及效果，对研究支持小微企业发展具有一定的理论意义，对相关政策选择和操作也有较强的实践意义。

二、文献综述

小微企业融资问题一直是国内外学者研究的热点，学者们从不同角度对小微企业融资难的原因进行了分析。一方面，小微企业由于信贷信用风险高、家族式公司治理、财务数据和资产质量不够透明，财务报表可信度低问题较突出，较之大型企业存在信息劣势，在信贷业务中多是通过银行信贷人员和小微企业间的私人联系获取相关信息（Berger & Udell，2002；Carey，2015）。此外，小微企业大多处于竞争程度较高的行业，易受市场环境影响，自身经营状况波动较大，且资产规模较小，缺乏合格抵押品，难以通过银行等渠道获得充分的融资支持（林毅夫和孙希芳，2005；巴曙松，2013；黄宏斌等，2016）。另一方面，金融市场结构对小微企业融资效率有明显影响，如金融机构规模越大，国资比重越高，对小微企业融资的比重越低，而中小金融机构在对小微企业融资方面则具有比较优势（罗荷花，2014；Hasan et al，2021）。除了金融市场结构外，袁增霆等（2010）的研究还发现，相较经济发达地区，经济欠发达地区的小微企业面临着更加严重的融资困难，大型企业对小微企业挤出效应造成经营波动和高不良率。

关于如何破解小微企业融资难题，部分学者研究了货币政策对不同规模类型企业影响程度的非对称性。Gertler和Gilchrist（1994）发现，紧缩货币政策冲击对小微企业的影响要大于大型企业，具体表现在小微企业受到冲击时经营下降更快，银行对其的信贷收缩更强。陈鑫和彭俞超（2017）研究发现，在供给冲击下关注产出的泰勒规则会减弱小微企业的融资波动，在需求冲击下盯住产出的货币政策则会加剧其波动。周丹等（2020）发现在支持小微企业融资经营方面，数量型货币政策工具相对价格型工具效果更优，且加强政策预期能够有效提高货币政策对小微企业的传导效果。针对小微企业关系型信贷特点，部分学者提倡发展地方中小型银行来增加银行间的竞争，因为地方银行更有利于借助关系型贷款与中小企业建立良好合作关系，从而在提升小企业信贷可获得性方面更具优势（Ferri et al，2019；Hasan et al，2021）。除货币政策外，研究发现减税、贴息贷款、定向采购等财政政策也会对小微企业经营绩效产生正向影响，降低小微企业贷款风险，促进小微企业贷款（刘鹏和邓鹭，2020；辜胜祖等，2011）。还有部分学者建议完善担保体系，认为合理健全的社会担保体系和风险分担设计，可以有效补充小微企业抵押担保，银担企三方合作能有效提高小微企业的信贷可获得性（王淼，2017；文学舟，2020）。随着研究角度的扩展，有学者从供应链出发，建议引入上下游企业和核心企业的信贷圈协作以增加小微企业的信贷可获得性（白燕飞等，2020；Chen et al，2020；张伟斌和刘可，2012）。除完善担保体系外，学者们还提出如金融科技等新要素可以帮助小微企业缓解银企间的信息不对称，便于银行形成对小微企业的“精准画像”，降低商业银行开展小微企业信贷业务的交易成本，从而提高小微企业的信贷可获得性（Sutherland，2020；Donald，2020；尹应凯和艾敏，2019；文学舟等，2022）。

本文在上述研究的基础上引入商业银行作为支持小微企业经营政策的主要中介，从微观主体视角分析了定向降准、货币投放和补贴贷款等典型货币和财政政策对小微企业的影响途径和效应，并提出相关建议。

三、模型设置

假设小微企业信贷市场上，存在家庭、小微企业、商业银行、中央银行和政府五个部门。家庭部门拥有实物资本，每一期初持有上一期带来的货币，并将部分货币存入商业银行，在期末获得存款利率，家庭也向小微企业提供劳动获取工资收入，用于消费和向政府缴纳税收。小微企业从商业银行借款作为运营资金支付雇佣的劳动力工资。为简单起见，假设贷款的形成和偿还均在当期完成，企业贷款的不确定性在期内可以提前被发现，所以这种借款是无风险的，企业总是会偿还贷款。中央银行通过商业银行等金融机构实施货币政策，每一期商业银行可以从央行获得货币注入或向其缴纳货币总额税金。政府部门对家庭征收税金用于补贴商业银行，从而增加对小微企业的贷款支持。

（一）家庭部门

假设家庭拥有实物资本，消费受到现金先行约束（CIA），当期的劳动收入不能用于当期的消费，但可以用于形成新的资本，且家庭的投资行为不受CIA约束。代表性家庭的效用函数为如下形式的常替代弹性效用函数：

（1）

消费满足CIA约束：

（2）

家庭满足预算约束：

（3）

为家庭给政府交纳的一次性税收支出。根据CIA约束，货币既可以用于消费也可以借给商业银行形成存款，而根据家庭预算约束，从商业银行获得本息收入既可用于投资形成新资本，也可以货币形式带入下一期。家庭通过选择当期消费、劳动供给、持有货币量、存入商业银行的存款和带入下一期的资本来最大化自身效用。

（二）小微企业

假设代表性小微企业在完全竞争的要素市场租赁资本和雇佣劳动，最大化其当期利润。代表性企业的生产函数采用如下柯布-道格拉斯函数形式：

（4）

其中，技术冲击遵循如下一阶自回归过程：

（5）

代表性小微企业最大化利润面临的约束如下：

（6）

其中， r 為小微企业的贷款利率。由于企业借款都用于发放工资，故r 的改变会对生产决策产生直接效应。小微企业通过选择雇佣劳动、租用资本最大化当期利润。

（三）商业银行

假设商业银行在完全竞争的市场中经营，从家庭吸收存款，同时，央行通过商业银行随机注入或者收回货币实施货币政策，政府为增加对小微企业的贷款支持，通过对商业银行提供贴息贷款。商业银行将全部资金用于向小微企业发放无风险贷款作为营运资金。商业银行面临的预算约束为：

（7）

（8）

（四）中央银行和政府

央行以商业银行等金融中介为通道注入或回笼货币，其还能通过定向调控商业银行对小微企业贷款的存款准备金要求，以达到调控商业银行对小微企业信贷量的目的。假设央行货币供给的增长率冲击遵循如下一阶自回归过程：

（12）

四、参数校准及模拟分析

（一）参数校准

依据上述设定，结合相关经济主体最大化一阶条件和预算约束条件，可以得到完整模型。为求解模型需要先对模型中相关参数进行校准或估计。本文研究主要通过参考现有文献和实际经济数据的方法校准各参数取值。

现有文献对家庭主观贴现因子？茁的取值一般为0.99-0.998，本文参考彭俞超等（2016）和周丹等（2020）的研究取0.9905。王俊杰和仝冰（2018）校准我国的劳动产出份额约为0.6，陈鑫和彭俞超（2017）校准劳动的产出份额为0.65，本文取劳动的产出份额为0.64，则资本的产出份额？兹为0.36。按照惯例，企业的资本折旧率？啄取0.025。根据国家统计局近年公布的中国城镇登记失业率约为4.2%，本文将国内的稳态就业率设为0.95，再参考麦坎得利斯（2011）的方法，取家庭的劳动效用系数？渍为-2.9444。参考文学舟等（2022）的研究，校准小微企业贷款利率稳态值rf为1.0435。参考近年人民银行的存款准备金要求，取法定准备金率？子为0.15，定向降准率稳态值为0.015，定向降准冲击持续系数？籽？谆取0.625。参考王遥等（2019）的研究，将稳态政府贴息率设置为小微企业贷款利率的0.2倍，即？滓=0.2×rf。贴息率冲击持续系数 取0.85。参考陈晓光和张宇麟（2010）的方法，取技术冲击持续系数？籽a为0.718，均衡技术水平a=1。参考周丹等（2020）的方法，将货币供给增长率冲击持续系数？籽g校准为0.6781。为简单起见，本文取稳态时的货币供给增长率g和通货膨胀率？仔均为1。

（二）模拟结果及分析

根据上述参数校准值，使用Matlab软件下Dynare程序包计算内生方程系统的最优条件求解模型，并得到相关政策冲击的脉冲响应图。下面对各项政策冲击效果及机制进行分析。

1.央行货币政策调控对小微企业市场的影响

从图1 可以看出，当央行通过对满足一定监管指标的商业银行给予定向降准优惠以支持小微企业发展时，定向降准率每上升1个百分点，商业银行吸收的家庭存款可以释放出更多贷款，小微企业可获得信贷量增加，信贷量在定向降准后的第2期达到峰值，随后逐渐回落，定向降准冲击的效应约可持续到12期之后。商业银行扩大信贷量促使小微企业贷款利率降低，且这种影响将一直持续到第13期左右。小微企业贷款用于支付雇佣劳动的工资，贷款增加使其可以雇佣的劳动投入增加，进而生产配套所用的资本量投入也随之上升，生产要素投入的增长推动小微企业的生产出现明显提升。小微企业产品价格在定向降准第2期开始下降，随后逐渐回升，直至第7期后回升至冲击前水平，冲击效应消失。

从图2可以看出，当央行通过商业银行增加货币投入支持小微企业发展时，货币供给每增加1个百分点，当期商业银行向小微企业的信贷量会增加0.022，贷款利率则会下降0.009。可获得信贷量上升和贷款成本下降促使企业劳动雇佣当期增长0.019，资本投入当期增加0.0019，并在第7期增长至最高值0.005，小微企业当期生产随之上升0.012。较之央行定向降准的冲击效应，货币供给增加冲击对小微企业的信贷获得量、劳动雇佣量及资本投入量的提升效应更明显。此外，货币供给增加导致了小微企业产品价格的上升。扩大货币供应对小微企业主要经营变量的改变较之定向降准更为明显的主要原因在于，央行通过商业银行注入货币增加了经济体中的流动性，从而直接推动了小微企业的信贷可获得性，而定向降准则是通过影响银行可释放的家庭储蓄，进而影响小微企业的信贷可获得性。同时，由于增加货币供应对通货膨胀的影响要高于定向降准，小微企业会预期未来其生产的产品价格会上升，故在当期的意愿贷款量会增加，对产出和就业的拉动效应也就更明显。

2.政府财政贴息对小微企业市场的影响分析

从图3可以看出，政府通过对商业银行贴息支持小微企业发展时，当财政贴息率每提高1个百分点，当期将促进商业银行对小微企业的信贷量提高约0.0075，贷款利率下降约0.003。小微企业的劳动雇佣量增加，并在第2期达到最高点0.007，资本投入增长，并在第10期达到峰值0.0019，小微企业的生产在第1期最高提高至约0.0043后逐渐回落。此外，财政贴息冲击当期能导致小微企业产品价格较明显的下降，在第2-20期出现小幅上升后，回落至冲击前水平。从整体上看，贴息冲击的影响效应也要小于央行货币供给冲击，主要原因还是在于贴息并未实质性增加整个小微市场的货币总量。从冲击效应周期来看，财政贴息冲击对小微企业的信贷获得量、贷款利率和生产的影响持续周期均在30期以上，对就业的影响也达到20期以上，整体来看影响周期较持久，这主要是由于当期政府对商业银行的贷款贴息量需取决于商业银行上一期向小微企业提供的贷款量，从而增大了政策效应惯性。

五、结论及政策建议

本文通过构建一个包括商业银行在内的五部门DSGE模型，分析了目前国内支持小微企业生产经营的典型政策措施的动态效应，研究得出的主要結论如下：第一，商业银行是实施支持小微企业经营发展措施的重要渠道，各项政策通过银行对小微企业的信贷可获得性、就业、投资、产出和价格等关键变量产生明显效应。第二，央行通过定向降准调控商业银行吸收储蓄的释放能力间接影响市场信贷规模，冲击效应相对缓和，而注入或回笼货币操作，由于直接影响经济体中的货币投放量，整体效应相对明显，但也会带来通胀的更大波动。第三，财政贴息政策由于可以通过鉴于“过去表现”的机制补贴银行的小微企业信贷业务，其影响周期相对更长。

基于上述研究结论，本文提出如下政策建议：第一，要充分发挥金融机构在支持小微企业经营发展中的重要作用，一方面，可通过扩大对金融机构的信贷贴息，适当放宽银行获得政策支持的条件，同时建立风险补偿和担保机制，加大国家资金再担保力度，深化银行保险合作等，构建“政府—银行—社会—企业”多方参与的风险共担机制，带动金融机构对小微企业的信贷动力；另一方面，鼓励商业银行进一步优化向小微企业贷款的尽职免责和有效激励，如通过内部转移定价、设立专项费用、加大小微企业不良贷款核销力度、绩效考核倾斜等措施，引导商业银行解决“惜贷和慎贷”问题，疏通政策传导的“最后一公里”。第二，密切关注小微企业融资经营需求，有针对性地增加政策储备，将政策释放的信贷资源、价格红利切实转化为对小微企业的支持。例如，现阶段部分小微企业自我“造血”不足、资金流量压力增加，除对企业实施各种税费和租金减免，加大办理展期、续贷、定向下调利率等信贷支持外，也可鼓励开发针对小微企业的个性化融资产品，满足小微企业资金短、频、快的要求，帮助小微企业渡过阶段性经营困境。第三，把握好政策选择协调，避免出现支持过度而推高通胀等负面效应，确保金融支持政策和市场稳定之间的权衡协调。■

（责任编辑：孟洁）

参考文献：

[1]Gertler M，S Gilchrist.Money Policy，Business Cycle and the Behavior of Small Manufacturing Firms[J].The Quarterly Journal of Economics，1994，109（2）：309-340.

[2]Berger A N，G F Udell.Small Business Credit Availability and Relationship Lending： the Importance of Bank Organization Structure[J].The Economic Journal，2002，112（477）：32-53.

[3]Carey P J.External Accountants Business Advice and SME Performance[J].Pacific Accounting Review，2015，27（2）：166-188.

[4]Ferri G，Murro P，Peruzzi V，Rotondi Z.Bank Lending Technologies and Credit Availability in Europe：What Can We Learn from Crisis？[J].Journal of Money and Finance，2019（95）：124-128.

[5]Sutherland A G.Technology is Changing Lending：Implications for Research[J].Journal of Accounting and Economics，2020，70（2）：1-9.

[6]Donald D C.Smart Precision Finance for Small Business Founding[J].European Business Organization Law Review，2020（21）：199-217.

[7]Chen L，Chan H K，Zhao X.Supply Chain Finance：Latest Research Topics and Research Opportunities[J].International Journal of Production Economics，2020（229）：96-105.

[8]Hasan I，Jackowicz K，Jagiello R，Kowalewski O，Kozlowski L.Local Banks as Difficult-to-Replace SME Lenders：Evidence from Bank Corrective Programs[EB/OL].[2022-12-31].http：//doi.org/10.1016/j.bankfin.2020.106029.

[9]林毅夫，孫希芳.信息、非正规金融与中小企业融资[J].经济研究，2005（7）：35-44.

[10]袁增霆，蔡真，王旭祥.中国小企业融资难问题的成因及对策——基于省级区域调查问卷的分析[J].经济学家，2010（8）：70-76.

[11]陈晓光，张宇麟.信贷约束、政府消费与中国实际经济周期[J].经济研究，2010（12）：21-26.

[12]辜胜祖，杨威，李洪斌.后危机时期小微企业的财税扶持政策[J].税务研究，2011（6）：3-9.

[13]乔治·麦坎得利斯.RBC之ABC动态宏观经济模型入门[M].段鹏飞，译.大连：东北财经大学出版社，2011.

[14]张伟斌，刘可.供应链金融发展能降低中小企业融资约束吗？——基于中小上市公司的实证分析[J].经济科学，2012（3）：108-118.

[15]巴曙松.小微企业转型需金融创新跟进[J].山东经济战略研究，2013（4）：57.

[16]罗荷花，李明贤.金融机构小微企业融资的供给能力影响因素探讨[J].南方农村，2014（11）：65-69.

[17]彭俞超，方意.结构性货币政策、产业结构升级与经济稳定[J].经济研究，2016（7）：29-42.

[18]王淼.中小微企业信用担保贷款风险比例分担研究：提供政府补贴的两方合作博弈模型[J].商业经济与管理，2017（3）：62-68.

[19]陈鑫，彭俞超.小微企业融资与货币政策选择——基于贝叶斯DSGE模型的分析[J].中国经济问题，2017（6）：21-33.

[20]易纲.综合政策，精准发力，进一步改进和深化小微企业金融服务[J].中国金融家，2018（8）：20-23.

[21]王俊杰，仝冰.货币政策规则设定、外生冲击与中国宏观经济波动——基于动态随机一般均衡模型的分析[J].当代财经，2018（6）：14-26.

[22]王遥，潘冬阳，彭俞超.基于DSGE模型的绿色信贷激励政策研究[J].金融研究，2019（11）：1-18.

[23]周丹，中国人民银行成都分行调查统计处课题组.货币政策工具选择和小微企业融资经营——基于全国调查数据的实证研究和DSGE模型分析[J].西南金融，2020（2）：3-17.

[24]刘鹏，邓鹭.政府补助、信贷投入与中小微企业经营绩效[J].武汉金融，2020（3）：10-17.

[25]文学舟.面向小微企业的信用担保机构制度约束及破解策略研究[M].长春：吉林大学出版社，2020.

[26]白燕飞，翟冬雪，吴德林，林熹.基于区块链的供应链金融平台优化策略研究[J].金融经济学研究，2020，35（4）：119-132.

[27]尹应凯，艾敏.金融科技、银行业结构与中小企业融资：基于新结构经济学的视角[J].上海大学学报（社会科学版），2020，37（2）：19-32.

[28]张倩，汤鑫伟，付小倩.基于供应链金融视角下商业银行信贷风险研究[J].海南金融，2021（12）：08-16.

[29]文学舟，周志慧，干丹婷.金融科技对小微企业信贷可获得性的影响研究——基于担保机构介入的DSGE模型分析[J].金融理论与实践，2022（6）：20-29.